經濟復蘇背景下人民幣國際化戰略的影響和對策

陸杰（上海立信會計金融學院）

■研究背景

2020年初，全球經濟形勢受到負面沖擊，停工停產、貿易萎縮、供應鏈中斷等對我國各行各業都造成一定沖擊。截至目前，全球經濟衰退，金融風險一觸即發。在武漢封城和紐約封城的時點，中股和美股都不約而同出現了暴跌，美國股市更是在2020年3月9日-16日期間出現了史上首次的四次熔斷，股市波動率指數同比激增，資產避險情緒升溫，一時之間美元成為全球資產配置的主要標的，引發了非美元資產的下跌，非常不利于人民幣國際化戰略。

根據IMF對2020年經濟增速預估，2020年全球GDP增速為-4.9%，此前預期為-3%。當前，正是考驗各個國家硬實力和軟實力的時點，只有金融體系穩定的國家才能維持經濟平穩。盡管我國仍然把持著穩健的貨幣政策，但是我國金融市場也仍然面臨較大的不確定性，一旦全球成功進入復蘇期，美元資產又會流入兌換成其他國家的金融資產，進入流入他國造成資產泡沫激增，造成人民幣大幅貶值。因此，在當前形勢下，我國當務之急是要控制住金融市場的穩定性，人民幣國際化戰略面臨的機遇和挑戰并存。

■負面沖擊對人民幣國際化的影響

（一）經濟增速反彈

之前，停工停產政策造成了經濟增長的短期停滯，但是在復工復產的迅速開展工作后，預計2020年下半年-2021年將出現經濟回溫。在我國政府行動政策和全民配合的作用下，世界銀行保守預測2020年我國經濟增速為1.6%，但是我國下半年修復之勢較強，有望在第四季度出現6%左右的同比增速，經濟回溫能力遠勝于美國、歐洲、日本、英國等發達國家，所以我國經濟總量將會呈現拉動世界經濟之勢，讓人民幣資產吸引力提高，有望挑戰這幾個國家地區的貨幣地位。

另外，隨著復蘇期間人民幣幣值的上升態勢，也會給我國貿易出口帶來一定壓力，促使貿易逆差開始擴大，人民幣升值也將不可持續，可能會讓投機資本撤出國內，引發我國金融市場波動，影響人民幣國際化地位。所以，有必要調控國內金融資產泡沫，讓人民幣能穩中趨升。

最后，從一帶一路倡議視角來看，由于人民幣國際化和我國全球化的息息相關的，所以我國主要貿易的沿線國家形勢也會影響人民幣地位。目前，由于中東、非洲、南亞等國家的基礎衛生醫療設施落后，造成合作國家經濟下滑、貿易萎縮和社會動蕩，嚴重影響人民幣交易結算的比重。在這些伙伴國家內，經濟基礎較為薄弱。作為世界二大經濟體，我國可以發揮金融體系的優勢，利用外匯儲備優勢，為一帶一路沿線國家提供人民幣計價的貨幣兌換幫助，為其提供流動性支持，一方面有助于人民幣作為交易結算貨幣比重，另一方面加大這些國家對人民幣的依賴性，這在客觀上都能促進人民幣國際化發展。

（二）中國股市良好行情

在美國股市出現連續下挫的環境下，中國股市卻能走出獨立行情，這是中美股市一次成功的脫鉤，說明中國股市資金獨立性變強，這對人民幣國際化也是一個好消息，這將吸引外資進入國內股市和債市。自從2020年初，上證指數在1-9月整體震蕩走高，而且在7-9月間，上證指數已經在3200-3450點間站穩腳跟，市場情緒十分穩健，將會進一步吸引外資進入，看好人民幣優質資產。根據2019年的數據顯示，我國國際收支表內債券投資的外資凈流入規模為1025億美元，同比增長3.01%。可以看出，未來境外投資者可能會進一步增持中國證券資產，有助于人民幣地位的走強。

相比之下，不少國家已經被迫將利率降低為零，債券收益率近乎為零，這也凸顯了中國市場的競爭優勢。根據2020年8月數據顯示，人民幣10年期國債收益率要高于美國240個績點，這種差距也將進一步擴大，吸引美國股市債市資金流入中國。同時，由于中國股市走勢強勁，我國股指在世界股指權重將進一步加大，吸引更多被動資產流入，將預期我國股市出現外資流入旺季，越來越多的國際投資者認可中國股市債市資產，提高人民幣交易階段的權重。

（三）人民幣匯率預期增值

由于美國公共衛生事件遲遲不見好轉，導致美元資產風險高，人民幣相對美元增值空間擴大。同時，2020年美國總統大選在即，特朗普和拜登的競選對抗較為激烈，讓外界對美國下階段政策預期不明朗，多空博弈加劇，美元仍然面臨較強的不確定性，目前美元指數已經在高位盤整，投資者風險情緒修復不穩定。因此，人民幣匯率依然具有增值空間，持續擴大人民幣資產的國際投資價值。

目前，美國依然采取超級量化寬松的貨幣政策，而且金融危機后美國已經實行過長達6年的寬松貨幣政策，未來美元走強預期不復存在。盡管2020年3月避險資金涌入美元資產，促使美元指數高速上漲，不過在特朗普政府宣布無上限量化寬松政策后，市場預期十分激烈，不少金融機構都宣傳這是一項“愚蠢的決定”，導致美元復蘇周期將會延長，呈現了長線走弱形勢。相比而言，人民幣應當抓住美元走弱的機會，積極在國際化戰略中開展貨幣競爭。

■人民幣國際化的發展對策

（一）經濟維持增長，擴大內需消費

據前所述，穩定的經濟增長將會提高境外投資者對人民幣資產的信心，這也是人民幣國際化的先決條件，只有高速增長的市場才能維持海外國家的人民幣儲備。隨著我國正式邁入疫后復蘇期，經濟增長促進戰略十分重要，出口形勢不佳，必須要以消費和投資作為拉動引擎。因此，我國可以趁著“十四五”計劃期間，推出一系列“新基建”“新消費”等經濟振興計劃，以5G、信息科技、消費升級等概念作為切入點，大幅增加國內相關投資，并利用產業政策來提高投資收益預期。另外，我國還需要推進市場化改革，盤活國有企業資產利用率，引導民營資本進入國有壟斷行業，釋放民營資本在市場化環境中的積極作用，全面提升行業的技術效率。

（二）完善金融制度，吸引海外投資

盡管我國證券市場規模龐大，但是市場制度仍然相比發達國家落后，政府干預力過強，限制了境外資本投資，不利于人民幣國際化。未來，需要提高部分債券市場的流動性，滿足境外投資高流動性人民幣債券項目的需要。同時，人民幣國際化和跨境資本流動自由化是相輔相成的，所以我國需要適度放開跨境資本流動監管，為人民幣資產流動提供保障機制。還可以采用資本賬戶可兌換建設，加強證券市場開放性，加深人民幣國際化發展。

另外，金融開放應當循序漸進，采取審慎原則而逐步適度開發，防止金融危機對我國市場的沖擊，特別是國際投機資本的套利行為，應當采用監管技術來監測人民幣資產泡沫，維護金融市場秩序。對此，我國可以為“一帶一路”沿線國家建立金融市場開放合作，為合作國家提供直接投資、跨境信貸等形式的人民幣資產回流機制，發揮新興市場國家積少成多的優勢，向外輸出人民幣計價金融資產。

（三）人民幣匯率穩健增長

當前，正是人民幣一定程度取代美元成為國際主流貨幣的機會，需要在接下來的疫后經濟內保持人民幣匯率穩中有升，讓人民幣具有增值資產的潛力，這也是人民幣國際化的次要先決條件。在促進人民幣匯率方面，盡管可以通過開放金融市場來吸引外資持有人民幣資產，進而實現人民幣匯率的文件增長，但是這僅僅是短期內的必要條件，本質上還是利用跨境資本流動來帶動幣值增長。從長期來看，人民幣匯率仍然受到國家貿易競爭優勢的影響，還是要提高我國價值鏈地位，加大高附加值產業的發展，重新建立貿易優勢，為人民幣國際化塑造長期可持續性的優勢。建議我國大力發展5G、人工智能、芯片、新能源等新技術產業，率先成為5G商用大國，發揮硬技術和軟技術的協同效應，向“微笑曲線”產業鏈的兩端移動，實現產業轉型升級。