基于自由現金流量的企業價值評估

王夢迪

摘要：隨著市場經濟不斷深入發展，社會各界逐漸意識到價值評估對企業各項經營發展和管理決策的重要性。自由現金流量折現法的核心思想是對企業未來盈利能力折現與當前的企業價值加總得到的企業內在價值，其評估結果不僅能體現該企業在當前階段的經營狀況，還體現了企業未來發展的盈利能力。本文在介紹自由現金流量折現法相關原理的基礎上，選取一家名為索芙特的化妝品上市公司，通過分析該上市公司過去五年的相關財務數據，并結合整個化妝品的行業環境以及該企業的發展現狀，分析影響企業價值評估的宏觀環境和微觀環境。并從調整資本結構，提高公司自由現金流量的增長率兩方面對索芙特公司的價值管理提出建議。

關鍵詞：企業價值;自由現金流量;價值管理

一、自由現金流量模型與企業價值評估

（一）自由現金流量基本計算模型

本文運用自由現金流量折現法評估所選取企業的價值，對該方法的計算模型介紹如下：

自由現金流量=稅后經營凈利潤-凈經營資產

基于企業未來自由現金流量的不穩定性和不確定性，本文將使用分段模型。第一階段，由于行業市場的波動和企業自身經營狀況的千變萬化，被評估企業的自由現金流量變化較大。 第二階段，企業所處的行業環境和公司自身的經營效率已經漸趨穩定，企業的自由現金流量已經漸趨穩定。假如企業所處的行業環境和公司自身的經營效率已經漸趨穩定之時，被評估企業未來以年金形式取得自由現金流量，公式表達為：

其中：P 表示企業價值;R 表示企業自由現金流量;r 表示折現率。

在分段模型中，當企業所處的行業環境和公司的自身的經營效率已經漸趨穩定，不妨假設企業在此階段的預期收益的增長率是固定不變的，即設增長率為 g，則評估企業價值的計算公式為：

（二）企業價值評估

伴隨著經濟活動的發展，企業價值評估的必要性逐漸體現。

二、索芙特公司發展現狀分析

索芙特股份有限公司原名廣西紅日股份有限公司，并于 2016 年改名為天夏智慧股份有限公司。美容化妝品和藥品是索芙特公司的主要產品，主要產品的市場占有率超過 50%。

（一）影響索芙特公司價值評估的宏觀環境分析

據權威專家和相關人士預計，我國化妝品市場消費額在 2025 年年底將高達 5352 億元。目前，我國化妝品市場對比外國市場具有巨大的發展潛力，而居民生活水平的提高和疊加消費結構升級使得化妝品市場潛力進一步增大。

（二）影響索芙特公司價值評估的微觀環境分析

索芙特公司的主營產品是美容化妝品和藥品，其在日化中低檔產品市場上具有較廣的覆蓋率，公司的多樣化產品為不同層次的消費者提供了選擇的余地。當然，索芙特公司在追求公司產品的市場占有率的同時，并沒有注重形成其穩定的核心產品，這嚴重制約著公司的發展。

三、基于由現金流量模型的企業價值評估案例分析

（一）關于索芙特公司自由現金流量的預測

本文此次評估的基準日定為 2019年12月 31日，選取索芙特公司 2015年至 2019年財務報表上的相關數據進行整理，并根據前一章節對索芙特的宏觀和微觀的環境分析結果，合理預測與評估該公司企業價值有關的財務數據。

（二）基于自由現金流量的該企業價值評估

1.折現率的估算。

運用風險累加法確定企業折現率很難準確量化各種類型風險的回報率，而且具有很強的主觀性。資本資產定價模型能夠考慮到企

業所面臨的市場風險等同于本行業整體在市場中遭遇的風險，相比較而言，加權資本成本更能夠合理地詮釋企業的必要報酬率。因此，本文將加權平均資本作為索芙特公司價值評估的折現率。

本文選取 2019 年發行的 5 年期國債利率作為無風險報酬率， 即為 4.32%。通過查詢同花順網絡系統可知索芙特公司在 2018年的 β 值為0.99， 在 2019年12月31日的β值為 1.02，因此取2018年和2019年這兩年的平均值作為索芙特公司的β預測值，計算為1.005，綜上計算得出索芙特公司的股權資本成本=4.32%+9.033%×1.005=13.398165%。索芙特公司的稅前債務成本選取為央行2019 年發布的 5 年期貸款基準利率 4.9%。據此，索芙特公司的稅后債務資本成本=4.9%×（1-25%）=3.675%。據此，索芙特公司的資本成本為：

WACC=13.398165%×79.33% +3.675%×20.67%=11.4%。

2.索芙特公司價值評估的結果

國家統計局相關數據顯示，2019年我國化妝品的銷售額同比增長了 13.5%。汪亮提出：“隨著中國購買力的提升以及消費者消費理念的轉變，在未來 3～5 年，化妝品市場的這種增長是可持續性的”。在化妝品市場可持續增長的基礎上忽略通貨膨脹等因素的影響，本文預測我國化妝品市場未來五年零售額的增長率保持在 11%左右。 我國化妝品市場將在 5 年后趨于穩定，本文預測化妝市場后續期價值為：8087.936862×（1+5%）/（11.4%-5%）=132692.7141（萬元）。

四、該評估對公司價值管理的啟示

索芙特公司可以通過調整資本結構，提高公司自由現金流量的增長率等手段來提升企業價值。

（一）提高自由現金流量

提升企業經營效率。

加強企業的差異化戰略品牌優勢。企業的品牌和差異化戰略是其區別于其他企業的重要形式，索芙特公司應加強在這兩方面的優勢， 塑造出為企業自身所獨有的品牌形象。隨著消費者對藥妝市場的逐漸關注，索芙特公司可以發揮自身優勢形成自身核心競爭產品，制定正確的品牌營銷策略。

（二）優化資本結構

降低企業的稅收負擔。

優化資本成本。索芙特公司需要從自身實際條件出發，以長期利益為目標。與此同時，還需要維持企業自身內部財務穩定性以及融資決策的長久性，盡力將公司的融資成本降到最低，從而使企業價值得到進一步的提升。

參考文獻

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