利率市場化與LPR改革

王雪　夏宏建　聶海飛　汪海心　陽新宇

[提要] 中國仍存在一些利率“雙軌制”。在中國的存貸款方面，仍然存在難題——基準利率，貨幣市場的利率，純粹被市場所決定，但是銀行發放貸款的利率，卻大多以貸款基準利率來制定，這樣的雙軌制導致市場利率與政策利率的不一致，導致貨幣政策傳導不暢和資金使用效率低下的問題，而改革后的LPR利率則是解決這些問題的良藥。

關鍵詞：利率市場化;LPR

本文為大學生科研基金項目（編號：2019tlxydxs079）

中圖分類號：F832 文獻標識碼：A

收錄日期：2020年8月28日

一、概述

2019年8月人民銀行發布通知，對LPR進行重大改革，此次改革的矛頭直指利率雙軌制的問題，它是推進中國利率市場化的重要一步，也是推進改革開放，促進中國經濟穩定高效發展的必要途徑。接下來，筆者通過闡述中國近些年利率市場化的措施，來提出一些想法。

（一）利率市場化簡介。利率市場化的概念已經提出了有幾十年的時間了，它的本質就是將利率的決定權交給金融機構，讓金融機構自己決定降低或者提高利率，然后逐漸形成，被市場對資金的需求關系所決定的獨立的市場利率體系。這樣才可以最大限度降低政策利率的影響，發揮市場的主觀能動性。所以，利率市場化改革是必要的，它是中國市場經濟向前發展必須邁過的一道坎。

（二）利率市場化歷程。由于當時國際形勢以及生產力水平，我國剛開始采取的是計劃經濟的模式，對金融資源的配置采取嚴格的把控，存款和貸款的利率都是人民銀行自己調控，這樣才能創造一個穩定的經濟秩序。

但自從改革開放開始，中國經濟開始高速穩定地發展，包括對市場經濟的改革也在不斷地持續著，所以此時存貸款的利率再完全由人民銀行調控，在金融市場上就顯得頗有些乏力了。此時，人民銀行對利率的調控也逐漸出現了問題，其中最突出的問題就是調控利率不連續。金融市場中，資金的供給方與資金的實際需求方出現了偏差，所以導致金融市場的資金供給需求無法真正地反饋出來，導致各種金融政策的不連貫。并且從國際整體形勢上觀察，利率市場化也成為經濟變法的常見措施。像英國、美國等發達國家甚至已經走到了利率市場化的前列，因為利率市場化是一個必須要解決的問題，只有這樣才能促進金融市場發展。并且良好的利率市場化，可以提高我國資金的合理匹配效力，提高資金的效率，讓金融市場更加完好，給銀行和企業帶來更多發展的好機會，從而讓中國金融市場更加發達。

以下是中國改革開放以來，在利率市場化中走出的關鍵性的幾步：第一階段，也是中國利率市場化比較初級的起步階段。在20世紀80年代的時候，央行開始打造我國銀行間拆借市場。這個階段，中國的經濟模式仍然以計劃經濟為主要的經濟模式，所以利率市場化推動較為緩慢與困難，主要對利率管制開始逐漸放松;20世紀90年代中后期，全國銀行間拆借市場開始逐步統一，形成銀行間同業拆借市場貨幣市場利率，該利率由市場自由決定。第二階段，也是中國利率市場化平穩前進的階段。此時存貸款利率開始放松起來。20世紀90年代末期，對商業銀行針對不同企業貸款利率，分別設定上浮和下浮幅度，大額協議存款的利率變動也開始放開。2002年左右，我國開始嘗試進行將大額外幣存款進行利率市場化的改革。2003年左右，我國開始改革農村信用社，將它的貸款利率向上變化的區間擴大。2004年央行開始將貸款利率的下限拋棄，同時將存款利率的上限拋棄。這些措施也加速了利率市場化的進程。第三階段，也是中國利率市場化發展得比較迅速的一個階段。貸款、存款的利率放開，LPR和大面額存單開始推出。

從2014年到2015年5月，存款利率浮動區間的上限，開始逐步變大，變成了基準利率的1.5倍之多。2015年，9家大銀行開始第一次發行大額存單。2015年開始，央行決定把存款利率變化區間的上限放開。2018年5月，央行發布新文件《2018年第1季度中國貨幣政策執行報告》指出，將兩個利率軌道變成一個。2019年8月，央行開始使用LPR。

（三）問題與現狀。中國仍存在一些利率“雙軌制”。尤其在存款和貸款方面，還具有基準利率。這樣的雙軌制問題，導致市場利率與政策利率的不一致，導致貨幣政策傳導不暢，還有資金使用的效率低下問題，所以為了解決利率市場化中這些棘手的問題，央行開始培育貸款基礎利率LPR，讓它改變利率市場化的現狀。

二、LPR改革具體內容

原先國家的貸款方式是：貸款基準利率，即利率=基準利率×（1+浮動），其中基準利率是由中央銀行即人民銀行決定的，而浮動則是由央行、國家政策、銀行、個人所決定的。其中，央行可以規定某些貸款的情況下，它可以上下浮動;銀行需要收益，所以需要適當上浮;而個人抵押資質等越好的，利率下調的可能性就越大。

這種貸款基準利率的模式下，存在著一個很大的問題，即利率雙軌制的大問題。因為市場利率和政策利率是不一致的。市場利率是市場對于資金的需求程度決定了利率，而政策利率是按照人民銀行來定的，不用去管市場的情況，所以此時就出現了市場利率和政策利率極不一致的情況，而這就是貸款利率最大的問題。故央行進行了LPR改革來解決這個問題，以下是改革的具體內容：

（一）報價頻率改為每月報價一次。報價次數較之前增加，能更及時地反饋金融市場動向，進而促進金融機構的自我調節。

（二）報價方式也有所改變，變成按照公開市場操作的利率，加點形成，即LPR=MLF+加點。這是改革中最為重要的一點，也是區別其他利率的重要一點。其中，MLF利率，也就是公開市場業務利率是由人民銀行來制定，另外加點則是由商業銀行自行決定，這給了商業銀行更多的自主權。當然，因為每個人的信用以及企業的資質不盡相同，所以商業銀行要對個人和企業進行一定的評估，為了一定的利潤以及風險補償，必須進行加點的操作，進而確定最后的利率。

（三）LPR的數值由18家銀行一起來報價決定。它主要增加了城市商業銀行，比如臺州銀行;民營銀行;外資銀行，比如渣打銀行;農村商業銀行;互聯網銀行，比如微眾銀行;等等。這些銀行服務不同特色的人群，反饋了不同領域的資金需求以及現狀，讓利率的報價更具有代表性，更能全面反映市場的全面動向，讓利率定價更加精確，適應不同的人群。

（四）LPR在之前的一年期品種的基礎上，多增加了一個新的品種——5年期以上的品種。因為在2019年LPR改革之前，一年期的利率品種使用的范圍非常狹窄，許多貸款定價沒辦法去參考，所以為了培養LPR利率的曲線地位，并且使品種更加全面，能反映中國更長期的經濟趨勢，讓人們對未來的經濟態勢有一個比較詳實的理解，特地增加了5年期以上的LPR利率品種，促進了長期市場化定價的穩定性，并且LPR新增品種對買房等按揭貸款等方面也有重要影響，讓它們有了定價的基準，更有助于實現“房住不炒”的大目標，讓百姓能安居樂業，有利于市場經濟更好地建設。

三、意義

（一）促進金融更好地支持實體。讓金融市場的錢流向它最應該去的地方，比如貸款給中小型的企業等等，讓他們快速發展，如果市場的錢多流入股票市場或者房地產市場，那么一定會導致實體經濟的萎縮，但中國的發展離不開對實體經濟的依賴，同樣實體經濟也是一個國家的根本，所以這些政策對中國金融市場的快速發展，都有著很大的推動作用。

（二）促進兩軌合一軌。解決了市場利率與政策利率總是不一致的問題，提高了貸款基礎利率的市場化，促進了市場經濟的平穩健康運行，再也不用同時調整MLF利率和基準利率來緩解金融借貸的矛盾了，讓金融市場更加獨立，讓它的發展更能依靠自身的調節而不是外力的干擾。所以，取消政策利率是必要的，這樣才能更好地發展中國特色市場經濟。

（三）促進金融創新。金融創新給市場提供了新產品和新技術，尤其是互聯網金融快速發展，影子銀行、非法民間借貸機構的興起，都對中國的金融市場產生了不小的影響，所以需要適應新時代下的利率管理措施，這樣才能穩穩地促進金融創新產品的持續發展，才能使中國的金融市場發展得更加完善，促進經濟的穩定發展。所以，這些改革促進了貸款利率市場化，疏通貨幣政策傳導機制，讓市場的金融資源被更加合理地分配。

（四）減少了傳導的過程。通過這樣全面具體的改革，人民銀行就可以擺脫基準利率的影響，制訂方案的時候就可以不再考慮政策利率，增強了人民銀行的獨立性。

每一次人民銀行只需要通過調節MLF（即公開市場業務）的利率這個貨幣操作，然后再根據市場的實際反饋情況，商業銀行會把每次的報價提交給人民銀行，人民銀行再進行決定就可以了，這樣就可以極大程度地減少政策利率的干擾。

所以，現在的貸款基礎利率的定價模式，不同于之前，它是一種市場化的定價模式，這種模式幫助促進中國的經濟模式向更高的方向發展——向市場經濟靠攏，于是就把中國的兩個利率軌道變成了一個利率軌道，讓利率更向市場利率靠攏了。

四、推動利率市場化的建議

（一）進一步全面完善LPR機制。（1）前期市場利率整體下行幅度較大，所以要積極完善金融市場，促進金融市場度過適應期、過渡期，讓改革后的LPR更好地適用于金融市場。（2）改革后的貸款基礎利率讓市場化程度變得更高了，銀行幾乎不可能再協同設定貸款利率的隱性下限，并且促進監管機構對銀行進行監管，那么下限的問題就迎刃而解了，這樣資金就能更好地流入中小企業，促進他們的發展。

（二）還可以完善Shibor，將它作為市場利率的風向標，即基準利率。上海銀行間拆放利率，是在2007年年初正式運行，由18家商業銀行每天報價，確定Shibor的數值。Shibor的波動反映了各大銀行的銀根松緊情況，當銀行資金寬裕時，市場拆借的需求低，Shibor的價格自然會下跌。以下是具體措施：（1）加大Shibor金融產品創新力度，推進Shibor在各市場化產品的廣泛應用，讓Shibor更能適應當前的金融市場的形勢。（2）加強Shibor的知名度，持續提升Shibor影響力，作為利率市場化的備用手段。

（三）其他措施。促進銀行的進一步改革，讓類似的隱性下線問題不再出現，并加強對金融市場的監管，認真徹底地完善中國金融的監管體系，因為它是穩定中國金融市場的重要因素。因為中國的金融市場發展得比較遲緩，所以現在仍然處于初期階段，市場整體還比較脆弱，需要積極維護監督金融市場，避免出現大的紕漏，從而給中國的市場經濟發展提供一片祥和的環境。

五、LPR實施效果

從2019年8月20日起，“新版”LPR實施已經有將近一年了，LPR改革效果明顯，對于減少實體經濟融資成本，以及其他同類型的問題發揮積極作用，也讓金融市場開始活躍起來，小微企業開始穩步邁進。并且從央行日前發布的文件來看，《2019年第四季度中國貨幣政策執行報告》顯示，LPR改革后，金融機構的貸款利率開始下降，而且幅度較為明顯，很大程度上改變了一個問題，就是小微企業融不到資金的問題，讓小型企業能在正規的金融機構借到利息更低的錢，極大地調動了小微企業參與的興趣，讓更多的中國公民可以享受國家政策帶來的紅利，這樣可以更好地反哺國家，促進國家更好地發展。

2020年以來，受新冠肺炎疫情影響，中國經濟受到了極大的影響，雖然政府積極救市，但目前來看第一季度的經濟還不是非常理想，股市在年前年初也迎來了較大的跌幅，但縱觀全世界各個國家，中國經濟復蘇得非常好，A股也很堅挺，開始回調，不再跌落。根據國家統計局的數據，中國第一季度的GDP同比下降6.8%。（表1）

所以，為了促進經濟增長，2020年以來，LPR的報價穩中有降，并且政策傳導效率突出，企業貸款利率顯著下降，降低了小微企業的融資成本。在疫情防控的特殊時期，LPR進一步下調將釋放強化逆周期調節信號，在短期內帶動企業貸款利率進一步下行，進而支持實體經濟的發展。

通過這樣LPR的改革，人民銀行就可以不再考慮基準利率（政策利率），每一次央行只需要調節中期借貸便利（MLF）的利率，商行再根據市場的實際情況，把報價提交給人民銀行，然后央行再次決定一個LPR利率即可。所以，這樣的模式是一種市場化的定價模式，我們更向市場經濟靠攏了，于是就把兩軌合并成一軌了。

綜上，目前LPR改革較為成功，能有效傳導貨幣政策，促進貸款利率的下行，打破銀行貸款的隱性下線，所以LPR值得繼續實行，這樣才能實現中國經濟結構調整的戰略目標。

主要參考文獻：

[1]中國人民銀行有關負責人就：完善貸款市場報價利率形成機制答記者問[EB/OL].金融界，2019.8.17.

[2]呂婧.金融集聚對企業融資成本影響的研究——基于A股制造業企業的分析[D].西北大學，2018.

[3]林語涵，魏冰玲.利率市場化推進之路[J].人民論壇，2016（02）.