中國原油期貨實行人民幣計價的意義

【摘? 要】長久以來，縱觀全球原油期貨市場，芝加哥商品交易所的美國西德克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）原油期貨和倫敦洲際交易所的布倫特（Brent）原油期貨，在美國和全世界原油期貨的的定價基準上掌握著最大的話語權(quán)，其總成交量占全世界原油期貨成交量的95%以上。然而，我國近二十年來雖然原油進口量呈現(xiàn)突飛猛進的增長，成長為全球舉足輕重的原油消費市場，但由于沒有在本國上市交易的原油期貨品種，使得我國在原油定價方面極度缺乏定價話語權(quán)。這一局面將在我國的原油期貨上市之后得到巨大的改善，人民幣將作為計價單位參與原油價格的形成機制中。

2018年3月26日上午9時，眾多投資者的目光聚焦上海國際能源交易中心，此時此刻，中國原油期貨（INE原油期貨）正式掛牌交易。中國作為最大石油買家正式推出了允許境外投資者交易的人民幣計價期貨合約。

【關(guān)鍵詞】中國;原油期貨;人民幣

1.我國推出INE原油期貨的背景

根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的能源生產(chǎn)和進口情況，2018年我國原油產(chǎn)量約為1.91億噸，同比約下降1.2%;2018年我國進口原油約4.6億噸，同比增長約10.2%，對進口原油依賴度超過70%。我國已是石油消費和進口大國，對進口原油依賴度較高。開展石油期貨能使我國企業(yè)經(jīng)營成本更趨于穩(wěn)定可控，使我國實體經(jīng)濟的發(fā)展更加利于規(guī)劃。

在全世界原油期貨市場中，亞洲的期貨基準價一直處于缺席狀態(tài)。中國毫無疑問作為亞洲地區(qū)第一大經(jīng)濟體，最大原油進口國、第二大原油消費國，推出原油期貨占有非常大的“地利”。另一方面，從時區(qū)的角度來看，中國的上海恰好位于紐約和倫敦的中間，恰好彌補WTI原油期貨、布倫特原油期貨在時區(qū)分工上的空白點，形成24小時連續(xù)交易的機制。

因此，為了順應(yīng)時代機遇與發(fā)展需求，2018年3月26號，采用人民幣進行計價結(jié)算的原油期貨在上海國際能源交易中心正式掛牌交易。INE原油期貨的主要交易品種為中質(zhì)含硫原油，目前可交割的原油里六種產(chǎn)自中東油田，一種產(chǎn)自我國勝利油田。INE原油期貨采用差別化競爭策略，避開了WTI和布倫特主要交易的輕質(zhì)低硫原油品種，試圖建立新的中質(zhì)含硫原油國際基準。

自INE原油期貨上市以來，原油期貨交易運行總體態(tài)勢穩(wěn)定，成交量和持倉量穩(wěn)步增加，上升勢頭迅猛。據(jù)上海國際能源交易中心統(tǒng)計月報顯示，2019年4月INE原油期貨各項合約總計雙邊成交量563.8萬手，增長352.43%。其中，INE原油期貨主力合約SC1906雙邊持倉量達3.69萬手，月度雙邊成交量達到254萬手，成交額1.24萬億元。另外，自2018年7月起，上海國際能源交易中心原油期貨日均成交量已經(jīng)超過阿聯(lián)酋迪拜商品交易所（DME）阿曼原油的交易量，成為僅次于美國紐約商品交易所（NYMEX）和英國倫敦洲際交易所（ICE）全球交易量第三位的原油期貨交易市場。

在原油期貨的總體設(shè)計思路中，“人民幣計價”是最關(guān)鍵的一條，即不管是面對境內(nèi)投資者還是境外投資者，原油期貨均采用人民幣進行計價和結(jié)算，接受美元等外匯資金作為保證金。推動石油的人民幣結(jié)算、計價、交易，對石油出口國來講，有利于規(guī)避匯率風(fēng)險，節(jié)省匯率費用。另外，還有利于人民幣的國際化。但是，石油美元樹大根深，地位短期難以動搖，石油人民幣還不具取代石油美元的條件，此時推動人民幣計價能夠讓我們更好的抓住目前的發(fā)展機遇。

2.人民幣計價面臨的發(fā)展機遇

（1）美國經(jīng)濟制裁導(dǎo)致各國開始尋求新的結(jié)算方式。今年來，美國對伊朗、委內(nèi)瑞拉和俄羅斯的經(jīng)濟制裁，使得這些重要的原油生產(chǎn)國不斷加大與中國的合作力度，開始將人民幣與歐元作為其主要的外匯結(jié)算貨幣。

（2）人民幣納入外匯儲備為原油期貨人民幣定價奠定了基礎(chǔ)。據(jù)國際貨幣基金組織2019年3月29日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2018年末，各經(jīng)濟體央行持有的外匯儲備中，人民幣外匯儲備資產(chǎn)約合2027.9億美元，資產(chǎn)占比升至1.89%。此外，美國頁巖油革命后原油生產(chǎn)成本大大下降，對國際原油需求減少，也使得中國的原油消費在世界原油消費在世界原油消費中占比增加。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，2018年中國的原油進口量遠超美國，成為全球最大的原油進口國。2018年中國原油進口量為4.62億噸，同比增長10.1%，形成了價值超過6.5萬億元的巨大產(chǎn)業(yè)鏈和消費體系。

（3）石油-美元機制存有弊端。國際社會多次對石油-美元貿(mào)易體系提出質(zhì)疑。石油交易與美元直接掛鉤，對美元的長期依賴，讓石油輸出國和消費國都必須有大量美元儲備。而2009年金融海嘯之后，美國一直實施有史以來最大規(guī)模的擴張性貨幣政策，令能源輸出國持有的外匯資產(chǎn)不斷縮水。

3.人民幣計價面臨的問題及建議

（1）對這些積累了大量人民幣債權(quán)的能源國家來說，必然考慮人民幣儲備的積累、多渠道運用和風(fēng)險對沖問題，需要盡快建立石油與人民幣境內(nèi)投資的雙向循環(huán)，滿足其投資需要。可行的方式是：這些能源國家通過出口石油、液化天然氣等產(chǎn)品獲取人民幣，另一方面將所獲得的人民幣通過 QFII、RQFII投資管道，以及主權(quán)基金對中國的FDI投資回流內(nèi)地，形成完整的人民幣跨境。

（2）國內(nèi)人民幣原油期貨交易定價機制還不完善。INE原油期貨雖然交易國內(nèi)的勝利原油，雖然發(fā)展迅速，但在實際運行中受WTI和布倫特兩大原油基準價格波動的影響較大，還遠遠沒有形成自己的定價基準。INE原油期貨市場的風(fēng)險應(yīng)對能力相對WTI與布倫特要脆弱的多。因此，當(dāng)前我國應(yīng)加快確立標的物，通過建立標準標的物對國際中質(zhì)含硫原油交易形成標準參照，要逐步減少與WTI與布倫特原油基準的高度相關(guān)性，提升INE原油期貨運行的獨立性。

（3）各國對以人民幣進行原油期貨結(jié)算的意愿不足。在當(dāng)前國際金融體系中，美元始終處于核心地位。根據(jù)國際貨幣基金組織最新數(shù)據(jù)顯示，截至 2018 年末，世界各經(jīng)濟體的央行外匯儲備中，美元資產(chǎn)占比雖然不斷下降，但仍然以61.69%的比重占據(jù)絕對多數(shù)，排在第二的歐元占比20.69%，日元與英鎊分列三四位，人民幣雖然以1.89%的占比上升到第五位，但還遠遠低于美元和歐元。目前，我國原油貿(mào)易的前十大合作伙伴中，有俄羅斯、沙特、伊朗、伊拉克、阿聯(lián)酋等“一帶一路”沿線國，自這些沿線國家進口的原油量已超過進口原油總量的七成。經(jīng)過六年的努力，我國與“一帶一路” 沿線國家的經(jīng)濟合作不斷加深。

最后，基于上述分析，盡管目前人民幣國際化任重而道遠，但我國原油期貨的推出，將會是人民幣國際化新的起點。在我國原油期貨上市的同時，其他商品期貨同樣正在進行著國際化的實踐，例如大連商品交易所的鐵礦石期貨。與原油類似，國際化之后的鐵礦石期貨也將對人民幣國際化起到同樣的推動作用，先是以計價單位進入該商品的定價系統(tǒng)當(dāng)中，再依托“一帶一路”進入實物貿(mào)易的結(jié)算體系，進而成為世界各國的儲備貨幣。而原油和鐵礦石作為現(xiàn)代工業(yè)社會最為基礎(chǔ)的兩大工業(yè)品基石，其下游產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋面極廣，這將有助于使人民幣結(jié)算擴展至整個商品貿(mào)易體系。

參考文獻

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作者簡介：姚澤宇（1994.11-），男，江蘇泰州人，石家莊市裕華區(qū)河北地質(zhì)大學(xué)金融專業(yè)，研究生。