未來豬價的絕對水平會超預期

當前市場對后市豬價預期過于悲觀， 雖然豬價大方向往下是確定的， 但筆者始終認為未來豬價的絕對水平只會超預期。 豬周期的本質是盈利周期， 過往周期成本差異不大，主要看豬價，當前成本分化并且收斂需要時間， 行業盈利周期將由豬價與成本共同決定。 中短期豬價下跌無需大驚小怪， 市場更應該關注未來豬價跌破25 元/千克以后，行業高成本群體是否會演繹補欄積極性下降甚至說淘汰落后產能的邏輯。 近期玉米豆粕價格上漲主要由供應端驅動，而非豬料需求，三季度原料價格上漲將增加生豬育肥成本0.5～0.6 元/千克。這說明當前生豬放量并未超預期， 原料成本上漲會提升關鍵成本支撐位的絕對值， 繼而支撐遠期豬價。

一、豬價分析

延續之前觀點“豬周期不可逆，但再也回不到從前”，豬周期的本質是行業的盈利周期， 盈利周期由豬價和成本決定。

過往豬周期中， 由于不同群體的生產成本差異不大， 盈利周期僅取決于豬價，豬價跌破12～14 元/千克并擊穿多數人料苗藥的直接投入成本后，行業出現產能去化，而豬肉產量減產幅度超過10%～20%將驅動豬價周期反轉。

但本輪周期中行業成本端分化的現象已經存在一年， 并仍將持續存在， 同時不同成本曲線的收斂是個長期過程。 因此，本輪盈利周期將由豬價與成本共同決定， 豬價下跌是一致預期的， 但隨著豬價下跌逐步擊穿10%——20%——30%養豬群體的成本線后， 補欄積極性將出現下降，進而反饋到支撐遠期豬價。

邏輯演繹清楚后， 筆者需要分析支撐該邏輯的核心因素， 那么也就是對于成本支撐的分析。

關于當前生豬養殖成本， 筆者認為有三個關鍵支撐位， 長期支撐位是純二元自繁自養成本， 中長期支撐位是三元自繁自養成本， 短期支撐位外購育肥成本。

純二元自繁自養成本： 筆者長期跟蹤的一家企業， 一個純二元自繁豬場當前的完全成本是16 元/千克， 這是該企業成熟單場的生產成績，較之非洲豬瘟前增加2～3 元/千克，未涉及產能擴張的攤銷成本。

三元自繁自養成本： 這應該是當前行業和市場都非常關注的重要成本，該成本始于非洲豬瘟，也很大程度決定了明年甚至后年豬價的水位線在哪。 在很多草根調研或者說訪談紀要都有提到過三元成本。 筆者說個親身接觸下來的例子， 某大型養豬企業的半年度會議， 當時談到三元自繁自養成本話題， 公司統計人員給的數據是在18 元/千克附近，略高于預期，原因是生產指標不算理想。 該公司自繁產能目前也不涉及大量或者快速擴張的前置成本問題。 結合行業跟蹤及該企業生產水平情況， 筆者認為當前行業三元母豬自繁自養成本應該不低于20元/千克。

很多時候我們調研得知的成本是一個不完全和靜態的成本。 怎么說呢？ 調研對象會告訴一個料苗豬可以計算的生產成本， 不含其他成本和異常生產狀態的費用， 同時產能爬坡狀態過程中不同產能利用率和生產水平的豬場所體現的成本也是不一樣的。

關于國內種群恢復情況，參考《結合成本支撐看后市豬價》和涌益咨詢的觀點。 從跟蹤豬場種豬銷售來看，6 月、7 月、8 月三元后備母豬銷售占比分別為52%、38%和56%，純二元資源依舊非常緊張， 三元臨時上陣的情況仍將延續。

外購仔豬育肥成本： 該成本主要由前期仔豬采購， 根據3～8 月仔豬價格及飼料等相關投入品費用（不含異常死亡攤銷）， 推算未來半年外購仔豬育肥群體120～140 千克體重階段的出欄成本。140 千克出欄體 重 為 例，2020 年9 月～2021 年2月的成本區間大概為25～29 元/千克；120 千克出欄體重為例，2020 年9 月～2021 年1 月的成本區間大概為27～32 元/千克。 如果考慮異常費用，以10%～15%兩個折損率測算每頭增加的均攤成本會導致外購育肥成本高于上述理論值， 但由于折損時間及期間發生費用的不同， 難以給出平均增加值。

中短期： 未來3 個季度出欄量環比增長是確定的， 但絕對量來看20/21 年度預計出欄3.4 億頭， 明年缺口仍舊很大也是確定的。 今年第四季度豬價低點在28 元/千克附近，2021 年生豬年均價大概率高于23～25 元/千克。

長期：未來豬價跌破25 元/千克以后， 若市場證實高成本群體演繹補欄積極性下降甚至說淘汰落后產能的邏輯， 那么遠期豬價將得到支撐，后年豬價將超出市場預期。

疫情、 進口量回調及消費回升等不確定因素都將利多后期豬價。

二、原料成本上漲分析

大家需要明白近期玉米與豆粕價格的上漲驅動是什么？ 玉米近期加速上漲由糧食安全及臺風減產的缺口預期主導， 而非來自于需求端的預期刺激； 豆粕近期拉漲不是交易需求，也是交易供應端，現在南美大豆基本銷售完了， 但美豆升水價格很高， 國內油廠壓榨利潤不好，11～12 月的進口大豆積極性不好，套保盤壓力不大，資金加速推漲，只要美豆不回調，豆粕就跟隨美豆上漲。由此看出， 近期玉米豆粕價格上漲主要由供應端驅動，而非豬料需求，三季度原料價格上漲將增加生豬育肥成本0.5～0.6 元/千克。 這說明當前生豬放量并未超預期， 原料成本上漲會提升關鍵成本位置的絕對值，繼而支撐遠期豬價。