政府補助對新能源上市公司企業(yè)績效的影響
——基于研發(fā)投入的中介作用

鄭繼興，趙 笛

（齊齊哈爾大學 經(jīng)濟與管理學院，黑龍江 齊齊哈爾161006）

一、研究背景

為了推動新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，政府常常采取多種措施對企業(yè)進行激勵，這也導致不少學者就該項課題進行研究。有學者指出，政府補助可以降低新興戰(zhàn)略企業(yè)的成本，改善企業(yè)總體績效，對企業(yè)績效有顯著正向影響①；但也有研究表明政府補助對上市公司的企業(yè)績效沒有積極作用②。同時現(xiàn)有文獻也認為，從政府補貼政策的實施到企業(yè)績效需要經(jīng)過很多環(huán)節(jié)，政府補貼對企業(yè)績效具有間接影響③。

綜上，相關學者已對政府補助與企業(yè)績效的關系做了許多研究。當前，國內(nèi)經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型升級的關鍵期，這就需要企業(yè)不斷提升創(chuàng)新能力。目前新能源上市公司正處于基于創(chuàng)新導向的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型階段，需要增加研發(fā)資金的投入，只有政府給予足夠的支持，才能保證研發(fā)資金供應持續(xù)不斷。因此本文將政府補助、研發(fā)投入、企業(yè)績效置于同一框架中進行分析和研究。

二、文獻回顧與假設研究

（一）政府補助與企業(yè)績效

對于政府補助與企業(yè)績效間的相關性，學界的研究成果已非常豐富，但其研究結(jié)論來自不同的經(jīng)濟背景，樣本選擇有明顯差異，所得結(jié)論也有所差別。曹陽研究發(fā)現(xiàn)，政府補助作為外部影響因素，不僅會影響到研發(fā)投入，同時也會影響政府補助的連續(xù)性產(chǎn)生影響④。邵敏等剖析政府補助與生產(chǎn)率的相關性后指出，政府補助在一定的區(qū)間內(nèi)，可以改善企業(yè)效能，但如超出此水平則會造成負向聯(lián)系⑤。

上述研究基于不同國家、不同行業(yè)，所以有不同的結(jié)果。對于新能源產(chǎn)業(yè)來說，它在我國仍處于需要大力扶植的初始階段，政府補助對上市公司的影響尤其明顯，且目前政府愈發(fā)關注與支持新能源市場的培育，鼓勵企業(yè)增強研發(fā)實力和加快自主創(chuàng)新知識產(chǎn)權(quán)的步伐。目前新能源行業(yè)已獲得較大規(guī)模,受益于研發(fā)能力、規(guī)模效益的改善，政府補助有效地提高企業(yè)績效。基于此提出假設1：

H1：政府補助對企業(yè)績效具有激勵作用。

（二）政府補助與研發(fā)投入

通過文獻回顧可以知道，在政府補助是如何影響研發(fā)投入的課題中，大部分學者得出的都是積極作用的結(jié)論，但也有部分學者有不同的看法。張彩江、陳璐以2010—2014年為研究區(qū)間，將珠三角創(chuàng)新性上市企業(yè)作為研究對象，在對面板數(shù)據(jù)研究中獲得結(jié)論，政府補助對企業(yè)研發(fā)投入存在正向刺激作用，但補助超過一定區(qū)間范圍，則會對研發(fā)投入造成擠出效應。非但無法引導企業(yè)關注研發(fā)領域的投入，甚至可能導致企業(yè)依賴性的增長并造成創(chuàng)新能力的減退⑤。基于以上文獻回顧可以看到，雖然已有的研究結(jié)論并不一致，但多數(shù)學者均指出，政府補助能夠顯著改善企業(yè)研發(fā)投入。本文認為，新能源產(chǎn)業(yè)屬于技術密集型產(chǎn)業(yè)，技術創(chuàng)新要求高，研發(fā)風險大，且中國新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)端于20世紀80年代，產(chǎn)業(yè)應用的核心技術，主要源自國外購買、引進或以知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等形式取得，因自主技術不夠完備，我國新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展相對緩慢，因此政府對其進行補助，更重要的還是降低企業(yè)的研發(fā)壓力、提升其創(chuàng)新積極性。由此，本文提出第二個假設：

H2：政府補助對研發(fā)投入產(chǎn)生積極作用。

（三）政府補助、研發(fā)投入與企業(yè)績效之間的關系

創(chuàng)新是技術經(jīng)濟發(fā)展的核心動力，能夠使得經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生本質(zhì)性改變。政府部門統(tǒng)籌利用好各種政策手段，使研發(fā)創(chuàng)新資源獲得更合理的配置，提升利用率，在企業(yè)、社會營造鼓勵創(chuàng)新的濃厚氛圍。本文研究的新能源企業(yè)，其經(jīng)濟效益增長所依托的即技術創(chuàng)新。中國新能源產(chǎn)業(yè)起步滯后于發(fā)達國家，缺乏自主創(chuàng)新知識產(chǎn)權(quán)，企業(yè)必須在政策激勵下更好更快地研發(fā)創(chuàng)新，提升技術附加值。期間，企業(yè)研發(fā)投入存在的作用是學界所關注的重要課題。臧志彭在文化傳媒上市企業(yè)的樣本研究中得出結(jié)論，即研發(fā)投入具有正向中介效應⑥。

結(jié)合前文理論與假設構(gòu)建新能源上市公司政府補助對企業(yè)績效的影響途徑如圖1所示。

圖1 研究框架

三、研究樣本與變量測量

（一）研究樣本

本文研究的新能源上市公司，指研發(fā)應用新技術、新材料，實現(xiàn)可再生能源的再開發(fā)和再利用的上市企業(yè)。本文以2014—2018年為研究區(qū)間，確定A股上市新能源企業(yè)數(shù)據(jù)為樣本，并排除ST和*ST企業(yè)以及研發(fā)階段支出、政府補助數(shù)據(jù)缺失的樣本企業(yè)，共計得到樣本企業(yè)41家。本文數(shù)據(jù)主要來源于Wind數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1.解釋變量。解釋變量為政府補助（Sub）與研發(fā)投入 （R&D）。鑒于政府補助存在滯后效應，參考Lang的做法，政府補助變量即（當年度政府補助+上年政府補助×85%）/期初資產(chǎn)總額。為了消除企業(yè)規(guī)模的影響，文章采用研發(fā)投入除以總資產(chǎn)來表示研發(fā)投入。

2.被解釋變量。借鑒已發(fā)表的文獻研究成果，企業(yè)績效的衡量指標主要包括ROA、托賓Q值。但考慮到我國資本市場發(fā)展不健全，托賓Q值的應用不夠靈活，故本文主要應用ROA考量企業(yè)績效。

3.控制變量。上市公司的企業(yè)績效所涉及的影響因素包括有資產(chǎn)負債率、股東持股比例、成立年限、資本密集度等。其中資產(chǎn)負債率（Lev）用負債除以資產(chǎn)表示；股權(quán)集中度（Share）用公司前十大股東持股比例之和表示；企業(yè)成立年限（Age）用企業(yè)成立至今年限表示；資本密集度（Capital）采用固定資產(chǎn)與無形資產(chǎn)總和除以總資產(chǎn)表示⑦。

（三）模型設計

對前文所述假設分別構(gòu)建下述模型（參考溫忠麟中介效應模型及檢驗方法）：

模型一：ROA=β0+β1Sub+β2Controls+ε

模型二：RD=β0+β1Sub+β2Controls+ε

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

由表1顯示，新能源上市公司的資產(chǎn)收益率均值為4.117，最小值為-24.88，最大值為23.502，可以看出新能源上市公司總資產(chǎn)收益率差距較大。政府補助的均值是0.008，標準差為0.009，說明政府對新能源上市公司的補助強度差異很小。研發(fā)投入最大值為0.07，最小值是0，標準差為0.014，說明新能源上市公司之間的研發(fā)投入強度差距不大。

表1 描述性統(tǒng)計分析

（二）相關性分析

通過表2可以看出，解釋變量與被解釋變量之間有線性關系。政府補助對企業(yè)績效、研發(fā)投入的相關系數(shù)分別為0.187和0.186，當顯著水平為5%時，政府補助能夠正向影響企業(yè)績效、研發(fā)投入。這就初步驗證了假設H1、H2。另外，表3所示資本密集度與研發(fā)投入的系數(shù)偏高，其他變量相關性都低于0.364，這表示，可以進行回歸分析。同時，進行穩(wěn)健性檢驗。將檢驗方法作為替換主要變量的方法，即在其他變量不變前提下，使用ROE替換ROA，對模型一、二等分別進行回歸，所獲結(jié)果與前文比較無改變。

表2 相關性分析

（三）多元回歸分析

為更深入地研究變量間的相關性，依照上文構(gòu)建的二個模型運用Stata15作回歸分析，回歸結(jié)果見表3。模型一的回歸結(jié)果可推知，政府補助可以正向影響企業(yè)績效，從而驗證了H1。政府補助對于企業(yè)研發(fā)投入強度有著顯著改善效果，假設H2成立。政府補助、研發(fā)投入對企業(yè)績效分別在10%、1%水平上顯著。參考溫忠麟歸納得到的中介檢驗模型，研發(fā)投入在結(jié)果中呈現(xiàn)出部分中介效應。從表3中可以看到，政府補助的系數(shù)為2.65，研發(fā)投入的系數(shù)為-7.10，表明隨著政府補助的不斷增加，企業(yè)研發(fā)投入也在不斷加大，但企業(yè)績效卻會出現(xiàn)先增加后減少的趨勢，效果受到抑制，甚至出現(xiàn)負面影響。

表3 回歸分析

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文選擇滬深A股上市的新能源企業(yè)為研究對象，對樣本2014—2018年間面板數(shù)據(jù)進行分析。通過實證分析政府補助、企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)績效的關系，獲得下述結(jié)論：第一，政府補助能夠正向促進新能源上市公司的企業(yè)績效，這與已發(fā)表的多數(shù)文獻研究結(jié)論相符。第二，政府補助在一定程度上能夠提升企業(yè)研發(fā)投入，并調(diào)動企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的積極性。第三，研發(fā)投入在二者間關系中起到部分中介作用，即政府補助對企業(yè)績效的影響，一定程度上由研發(fā)投入間接達成，但是存在遮掩效應，即政府補助在對企業(yè)績效作用時，會導致研發(fā)投入的增加進而導致企業(yè)績效的增長。

（二）建議

第一，政府補助屬于宏觀調(diào)控的重要手段之一，政府應發(fā)揮杠桿作用，引導行業(yè)發(fā)展方向。但目前也存在有新能源企業(yè)變更資金用途、濫用政府補助資金、肆意用政府補助修飾財務報表等情形。針對此種情形，政府有必要健全相關補助制度并嚴格規(guī)范補助資金用途，對已發(fā)放政府補助企業(yè)應作跟蹤管理，督促其嚴格執(zhí)行研發(fā)補助政策。

第二，創(chuàng)新是當今時代發(fā)展的主題，新能源產(chǎn)業(yè)是國家戰(zhàn)略發(fā)展的重要內(nèi)容之一。毋庸置疑，企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展轉(zhuǎn)型，根本上依然要依托技術創(chuàng)新得以實現(xiàn)。所以，企業(yè)管理者尤其需要深入挖掘企業(yè)所具備的優(yōu)勢，高度關注內(nèi)部研發(fā)活動，在研發(fā)模式上審慎選擇，專注研發(fā)技能的內(nèi)力修煉，使其成為企業(yè)持續(xù)發(fā)展的核心動力，帶來企業(yè)價值的提升。

本研究中存在一些不足之處：（1）本文未能選擇足夠多的樣本企業(yè)。本文篩選樣本為A股上市交易的新能源企業(yè)，囿于我國新能源產(chǎn)業(yè)仍處于成長期，行業(yè)內(nèi)規(guī)模以上的上市企業(yè)數(shù)量有限，樣本企業(yè)僅41家。（2）變量選取方面。采用的研發(fā)投入變量，未考慮其滯后性，未來研究可考慮將研發(fā)投入進行滯后再深入分析。

注釋：

①陸國慶,王舟,張春宇.中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)政府創(chuàng)新補貼的績效研究[J].經(jīng)濟研究,2014,49(07):44-55.

②唐清泉,羅黨論.政府補貼動機及其效果的實證研究——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].金融研究,2007,(06):149-163.

③朱平芳徐偉民.政府的科技激勵政策對大中型工業(yè)企業(yè)R&D投入及其專利產(chǎn)出的影響——上海市的實證研究[J].經(jīng)濟研究,2003,(06):45-53.

④曹陽,易其其.政府補助對企業(yè)研發(fā)投入與績效的影響——基于生物醫(yī)藥制造業(yè)的實證研究[J].科技管理研究,2018,38(01):40-46.

⑤邵敏,包群.政府補貼與企業(yè)生產(chǎn)率——基于我國工業(yè)企業(yè)的經(jīng)驗分析[J].中國工業(yè)經(jīng)濟,2012,(07):70-82.

⑥張彩江,陳璐.政府對企業(yè)創(chuàng)新的補助是越多越好嗎?[J].科學學與科學技術管理,2016,37(11):11-19.

⑦臧志彭.政府補助?研發(fā)投入與文化產(chǎn)業(yè)上市公司績效——基于161家文化上市公司面板數(shù)據(jù)中介效應實證[J].華東經(jīng)濟管理,2015,29(06):80-88.

⑧溫忠麟,葉寶娟.中介效應分析:方法和模型發(fā)展[J].心理科學進展,2014,22(05):731-745.