突發事件與人民幣匯率演進

崔苧心

（江蘇師范大學 科文學院商學院，江蘇 徐州221116）

匯率制度對于經濟發展有著十分重要的影響。隨著全球化經濟的發展，匯率進一步成為聯系國際經濟的紐帶。而中國作為貿易大國，匯率走勢自然成為全球的焦點。加之面對貿易摩擦、當前全球疫情等突發情況，借鑒歷史分析當前匯率走勢具有重大意義。

一、相關文獻述評

匯率波動對經濟的影響極大，不少學者對此進行了深入的研究。如王湘東（2004）對于新中國成立以來的人民幣走勢做了詳細分析，我國匯率的總體變化趨勢符合經濟運行和國家的發展①。紀軍（2010）從外部政治的角度，論述人民幣匯率在美、日國家的壓力下的演進②。田濤等（2015）通過建立DCC-GARCH模型的實證方式研究人民幣匯率的動態演進③。2005年匯率改革有著標志性的進展，尤其在“811”匯改之后，匯率更是能夠體現市場變動關系。黃翰庭（2017）主要分析了“811”匯改對人民幣匯率波動的影響④。丁志杰等（2018）論述了改革開放四十年以來我國匯率的演進過程⑤。

不少學者也在匯率的基礎之上研究其對經濟績效的影響。丁志杰、李慶（2016）以中等收入國家為研究對象，分析匯率制度和經濟績效間的關系⑥。路繼業（2015）運用160個樣本研究得出中間匯率制度不一定會導致危機并在長期內能夠維持較高的經濟績效⑦。白雪飛等（2009）基于面板模型得出：固定匯率制更有利于熨平資本市場的波動，而浮動匯率制更有利于調整商品市場的波動，因此，匯率制度的改革要符合國家經濟特征⑧。楊甜婕、鄧富華（2019）基于GARCH模型分析人民幣匯率制度的形成機制⑨。

基于前人的理論研究，為本文梳理人民幣匯率的演進提供了理論基礎。很多學者將人民幣匯率的演進分成四個階段，并深入分析各個階段的演進特點。但是結合當前經濟情況，在中國面臨貿易摩擦、新冠肺炎疫情等突發事件下分析匯率變動的文章較少。本文將以此為切入點，在面對突發事件的經濟背景下，以史為鑒分析匯率的變動。

二、不同時期突發事件下匯率制度的呈現

（一）我國1949年到1980年在傳統體制下匯率制度演變歷程

1949到1952年，經歷了戰爭的洗禮，此時我國處于全面恢復時期。主要根據我國對美國的進出口商品比價以及華僑日用生活費比價來制定人民幣匯率，即爬行釘住的固定匯率制度。此時，靈活機動的浮動匯率制度有利于調整剛剛起步的外貿事業，促進了我國經濟的發展。但是，在當時的社會環境中，僑匯占比巨大，私有經濟比重過高，這就導致了人民幣波動劇烈，外匯短缺現象嚴重。

1953到1972年，我國實行高度集中的計劃經濟制度。面對國內政治的突然變動，此時的匯率實行單一的盯住美元制度。在一定程度上實現了人民幣匯率的統一，加之布雷頓森林體系的運行，人民幣匯率十分穩定。但是匯率也出現了很大問題，完全依賴行政指令的匯率與市場嚴重脫節。這一時期的匯率只是單純的計劃調節工具和記賬單位，并不能起到任何調節經濟的功能，外貿過程中產生的盈虧均由政府承擔。

1973到1980年，美國人單方面強行停止布雷頓森林體系，此時出現了多種匯率形式。西方國家大多采用浮動匯率制，大多數發展中國家采用盯住匯率制，主要盯住一種貨幣或一組主要貨幣。此時，國內的政治氣氛也已相對寬松，我國采取了盯住一組貨幣的策略。此時人民幣匯率不斷走高，從而遏制了出口，這為之后的改革埋下了隱患。

（二）我國1980—2005年匯率制度演變

1981年1月1日，我國開始實行雙重匯率制，即官方匯率和外匯市場并存的兩個匯率制度。此時的主要目標是平衡國際收支，扶持出口，增加外匯儲備。通過1978年的改革開放，我國開始向社會主義市場經濟過度，匯率改革也在推向市場化以配合貿易體制的發展。雙軌制是匯率方面市場化的一個嘗試。但是，該種制度在計劃經濟背景下存在重大問題，主要是套利現象嚴重。1985年，針對這種情況，國家用外匯調劑市場價格代替內部結算價格，大大提高了出口兌換的成本并且大量投資行為由此滋生，由圖1可以看出。總之，此時我國外匯管理體制正處于變化的階段，我國外匯市場依舊是以管理為主，市場只作為補充。

1994年實行了重大匯率改革，完全取消了雙軌制，只留下一個匯價，實現了匯率的統一。由圖1可以看出匯率能夠基本穩定在8.4的水平。同時，1994年的匯率改革推動了對外經濟的發展，為之后實現人民幣市場化奠定了基礎。但人民幣匯率改革的進程并未結束。因實行結匯管控，使得企業、銀行和居民持有外匯均受限制。

圖1描述了1980到2005年這一時期的中美匯率變化。由圖1可知，自1978年至2005年這一段時間，人民幣逐漸下調，扭轉了人民幣高估的偏差。我國貿易狀態逐漸改善、國際競爭力逐漸提高。總之，匯率的不斷改革都是適應經濟、貿易環境的，對我國的經濟發展起了重要作用。經過雙軌制的嘗試，匯率終究走上市場。

圖1 1980到2005年中美匯率變化趨勢圖

（三）我國2005年至2015年新時代匯率制度演變歷程

2005年7月21日，實施管理的浮動匯率制度，希望人民幣匯率能夠進一步反映市場供求關系。此時，我國開始向浮動匯率轉型，但這依舊建立在政府調控的基礎上。由圖2可以看出，自2005年匯改以來，人民幣兌美元持續單邊升值，至2008年累積升值約20%。直至2008年這種升值趨勢才有所放緩。然而中國作為貿易大國，依舊承受著升值壓力。美國呼吁中國進一步放松對匯率的管制，放任人民幣升值。可是，對于發達國家來說，完全浮動的匯率制度有利于熨平通脹，有利于經濟發展。而對于發展中國家來說經濟體制有待完善，完全放開的匯率制度會造成匯率市場的波動，不利于經濟發展。

這一時期的匯率安排是根據我國國情制定的，因而推動了我國經濟的發展。特別在面對2008年國際金融危機的外部突發事件中，人民幣匯率經受住了考驗。在推動我國經濟進步的同時為我國積累了財富（圖2）。

圖2 2005年至2015中美匯率變化趨勢圖

（四）我國2015年至2019年進一步匯率改革

2015年8月11日，我國進行了“811”匯改。 本次匯改不同于過去以擴大浮動區間為主的改革路徑，而是從匯率中間價形成機制入手，本次匯率改革進一步擴大市場供求因素對于匯率的影響。匯率變化波動如圖3所示。由圖3可知，匯改刺激了人民幣貶值，為維持人民幣穩定，央行停止中間價改革實驗。2015年12月，外匯管理局通過引入一籃子貨幣的方式對匯率中間價形成機制進行補充，完善匯率改革。自此，央行引導市場對人民幣匯率的指引，進一步推動人民幣與美元脫鉤。2017年自特朗普執政以來，人民幣顯現了與美元不同的運行軌跡。美國加息幅度不及預期并且市場對美國預期不容樂觀，在這兩重力量下，美元逐漸走弱，而人民幣匯率則逐漸走高。本次改革進一步削弱了美元對中間價的影響。而2019年是不平凡的一年，面對疫情在全球肆虐，各國貿易都受到了嚴重影響。盡管中國經歷了與美國的貿易摩擦，但在世界市場上依舊占據重要的市場份額，此時更需要穩定的人民幣匯率制度來維系經濟的穩定。

總之，由政府單方面確定匯率往往會導致匯率失衡。由市場決定匯率才能真正做到市場出清，避免匯率扭曲。尤其在突發事件時能維持穩定，這都離不開匯率制度的改革。

圖3 2015至2019年中美匯率變化趨勢圖

三、不同時期匯率制度的經濟績效

本文通過建立匯率影響GDP的脈沖響應函數來分析不同時期匯率的演進過程對經濟的影響，尤其是2019年在面對各種突發事件的背景下匯率的演進對于經濟的影響。人民幣匯率為解釋變量，GDP為被解釋變量。數據跨度為1994—2019年的年度數據。具體變量解釋如下：

R：人民幣匯率為解釋變量，這里采用直接標價法下的中美匯率，即1美元兌換人民幣數量，數據來源于IMF數據庫。由于中美匯率使用最為廣泛，最具代表性，所以用此匯率進行分析。匯率數額升值代表人民幣貶值，數值降低代表人民幣升值，采用季度數據。

GDP：經濟情況為被解釋變量，用我國GDP來衡量我國經濟情況。數據來源于中國統計年鑒，采用季度數據。

在建立VAR模型進行實證分析之前為防止變量的不穩定性對模型的影響，對兩個變量進行ADF平穩性檢驗。檢驗結果如表1。

表1 平穩性檢驗

由于兩者是同階單整數據，可以直接建立VAR模型。根據指標LR、AIC、HQ進行滯后階數檢驗，得出最佳滯后階數為6。滯后階數檢驗結果如表2。

表2 滯后階數檢驗表

再進行因果檢驗分析兩變量間的因果關系，檢驗發現當GDP為因變量時存在因果關系，檢驗結果如表3。

表3 格蘭杰因果檢驗

對應的脈沖響應函數如圖4所示。

由檢驗結果可以看出，匯率與經濟增長之間呈正相關關系，即匯率上升、人民幣貶值有利于我國經濟的發展。這說明在整個匯率演進過程中，人民幣匯率制度的改革能夠促進經濟進步，不管是面對2005年“人民幣低估壓力”、2008年經濟危機、還是當前中美貿易摩擦、全球疫情，人民幣匯率的漸進式改革都促進我國經濟發展。尤其在面對外部的輿論壓力下，要防止人民幣匯率的大幅度波動，特別在中美貿易摩擦中，面對“匯率操縱國”“匯率低估”等歪曲言論，維持人民幣平穩，保證在正常范圍內波動顯得至關重要。不僅如此，面對全球疫情，全球貿易鏈被打破，人民幣匯率的平穩也更顯重要。由實證結果可以看出，面對突發事件，人民幣匯率促進了經濟的平穩運行。

表4 向量自回歸模型估計

圖4 匯率變動影響經濟的脈沖響應圖像

其次，這也說明采取漸進式改革方式十分重要，過去主流理論曾推崇一步到位式的改革。然而在實踐過程中發現漸進式改革才是符合市場實際的，可以有效避免匯率市場大幅度動蕩。尤其在面臨突發情況的背景下，可以及時進行調整，避免大的經濟波動。

最后，在匯率制度的選擇方面，我國匯率制度符合廣大人民群眾的基本利益。相較于西方國家而言，其制度的演進主要受制于利益集團控制，代表的是少數精英階層的利益。不僅如此，西方國家利益集團為自身利益的考慮會選擇干預他國經濟。20世紀90年代，發展中國家受貨幣危機影響，大都面臨匯率制度選擇問題，尤其是亞洲金融危機爆發后，掀起了對于匯率制度選擇問題的熱潮。發達資本主義國家希望中等收入國家采取放開的浮動匯率制，以便于資本主義操控經濟。這主要是因為西方新自由主義的思想，自由浮動的匯率制度就是該種思想的重要體現。而該種思想也符合西方寡頭利益集團的利益⑩。而我國的匯率改革要跳出西方經濟理論的思維模式，在匯率制度的選擇和改革上需要根據自己國家情況進行。

進一步分析對兩個變量進行方差分解，結果見表5。由方差分解結果可知，匯率受到沖擊對GDP的影響逐漸增強。而匯率的沖擊對自身的影響卻逐漸減弱。這說明匯率對經濟有著重要影響。所以維持匯率的穩定對經濟至關重要，特別是在突發事件面前。

四、結論與建議

通過以上分析，我們可以看出匯率是我國市場體制的重要組成部分。在突發事件發生時，匯率制度的改革與完善對我國經濟起到了關鍵作用。通過研究發現：首先，面對突發事件，人民幣匯率促進了經濟的平穩運行。不管在何種經濟背景下，堅持市場化取向、在摸索中前進的匯率改革策略促進了我國經濟發展，盡管改革過程中會走走停停，但匯率市場化的總目標在逐漸實現。其次，漸進式改革方式成功推動了人民幣匯率的演進，通過以時間換空間的方式使重新配置的成本平穩過渡，可以熨平突發事件帶來的波動，保證經濟的平穩過渡。最后，人民幣匯率改革是符合人民大眾利益的，要聯系實際的應用理論，推動匯率演進。

表5 方差分解結果

基于此，提出建議：第一，面對突發事件，要認清我國國情，抵制住外部壓力。維持匯率穩定。匯率既有微觀特點也有宏觀特點，這就決定了政府和市場的關系難以劃分界限。要求要進一步劃分政府和市場的作用邊界，管理市場時不能替代市場發揮作用。第二，在新形勢下，面對貿易保護主義的崛起、逆全球化傾向抬頭等較惡劣的國際現象。人民幣匯率要進一步深化改革，努力使影響匯率的因素更加多元。伴隨著“一帶一路”的推進，使人民幣進一步走向世界。第三，匯率制度的選擇要基于我國國情。雖然自由浮動的匯率制度在全球范圍來看是大受推崇的，但是沒有政府干預的匯率制度并非適合所有國家。浮動匯率發生危機的概率要明顯高于其他匯率制度。因此，面對外部壓力，實行有管理的浮動匯率制是當前最適合我國國情的選擇。

注釋：

①王湘東.人民幣匯率制度的歷史演進及改革取向[J].上海經濟研究,2004,(10):27-34.

②紀軍.人民幣匯率爭端的演進[J].當代世界,2010,(08):20-22.

③田濤,謝潤德,商文斌.人民幣匯率形成機制動態演進的實證分析[J].國際商務(對外經濟貿易大學學報),2015,(01):71-82.

④黃翰庭.“8.11匯改”后人民幣匯率形成機制演進研究——基于貨幣籃子中貨幣權重變動的分析[J].價格理論與實踐,2017,(11):107-110.

⑤丁志杰,嚴灝,丁玥.人民幣匯率市場化改革四十年_進程_經驗與展望_丁志杰[J].管理世界,2018,(10):24-32.

⑥丁志杰,李慶.中等收入國家匯率制度選擇及其經濟績效的經驗分析[J].國際貿易,2016,(06):47-52.

⑦路繼業.中間匯率制度的內在不穩定性:“對兩極化的新解釋”[J].世界經濟,2015,(04).

⑧白雪飛,田墨,馬暢.匯率制度選擇和宏觀經濟績效——基于面板數據的分析:1990～2005[J].世界經濟研究,2009,(07):27-33.

⑨楊甜婕,鄧富華.基于GARCH模型的人民幣匯率形成機制研究[J].中南財經政法大學學報,2019,(06):113-160.

⑩張家源,李少昆.國家安全與匯率制度選擇:基于大國博弈的視角[J].探索,2019,(03):182-192.