鋰電池：磷酸鐵鋰存在預期差

韋順

電動車是目前市場最靚的仔。從鋰電池到充電樁再到最近的整車，均被資金大規模炒作。當前時點看，磷酸鐵鋰主要個股股價相比其他環節偏低，性價比明顯。

電池磷酸鐵鋰（LFP）曾是電動車的主流技術路線，占比一度高達9成，2015年A股電動車概念興起時，磷酸鐵鋰的市占率也有69%，只是最近5年三元電池崛起，鐵鋰電池占比才大幅下降。應該說，過時的技術路線不值得一提。為何現在說磷酸鐵鋰還存在預期差？

高安全性驅動需求提升

鐵鋰技術的高安全性自然不用多說，它已經是成熟的技術。舉個例子，國家2009年開始推行電動車時，首個試點領域是商用車，磷酸鐵鋰由于其高安全性在商用車上被大規模運用，反而是安全性差的三元電池，曾有一段時間被政府禁止用于商用車，2018年才逐漸恢復。

在海外，且不說今年電動車起火事故，單單因電池安全問題召回的電動車事件，10月份就有四起，涉及企業包括寶馬、現代、雷諾等主流車企以及LG化學、三星SDI等電芯廠。海外電芯以三元占絕對主導地位，同時，海外市場對于安全事故容忍性遠低于國內，事故可能會驅使海外車企供應鏈分散化，同時對技術路線安全性要求進一步提升。而磷酸鐵鋰作為當下僅次于三元電池的技術之一，將是海外車企可能考慮的主要方向。

可滿足城市需求 性價比提升

我們可以把電動車需求分為兩個維度去看：一個是為實現電動車推廣，結合補貼力度與退出時點下的平價節點需求。它由價格驅動：電池成本逐步下降，電動車的售價也就越來越低，最終與燃油車一致甚至更低，真實需求才能起來。當前磷酸鐵鋰的市場均價約為700元/KWH（不含稅），已經達到2020年工信部要求的1元/W的平價節點，價格親民。

另一個是不同應用場景對于續航里程的需求，比如說鄉村代步的車，0-200公里的續航里程足矣，前不久的五菱神車續航里程不到200公里，為何賣得那么好，除了便宜，就是原來低滲透率的鄉村市場被激發。再比如說城市內代步，200-400公里即可。

目前，搭配磷酸鐵鋰的車型續航里程集中在400公里以下，其中300公里以下已超過50%，300-400公里逐步接近40%。而2019年國內續航里程450公里以下的純電動車占比接近100%，2020年以來500公里以上車型占比結構性提升，450公里以下的車型占比下降到約60%，但依然占據主導地位。可以看到，鐵鋰的裝配車型續航里程與目前市場續航里程主流帶契合度高。

如果磷酸鐵鋰能把續航里程提升到500公里，那么基本上就把主流車型續航里程都覆蓋了。難度其實也不大，鐵鋰的應用限制主要來源之一就是低體積，把電池包的體積利用率拔高就好。寧德時代的CTP電池的體積利用率已經達到50%，比亞迪的刀片電池更高，達到70%，電池模組體積利用率提升直接提高了磷酸鐵鋰電池的單車續航里程，據中金公司測算，參考寧德給特斯拉的磷酸鐵鋰電池包，磷酸鐵鋰續航里程達到400-500公里完全不是問題。

圖1：電動車不同需求市場對應電池類型一覽

三元電池成本目前高出磷酸鐵鋰20%左右，同樣的續航里程，用鐵鋰電池的安全性更高，成本更低，對車企來說不香嗎？最典型的是特斯拉在海外使用的是松下的NCA電池，而到了國內就換成了寧德提供的磷酸鐵鋰電池，于是可以看到，國產model 3的價格從35.6萬一路下降至27萬，性價比越來越高。

專利壁壘消除 海外市場打開

目前特斯拉已在國內將標續版本全面替換磷酸鐵鋰，戴姆勒也在投資者交流中表示在入門級車型中引入LFP電池，在國內市場，LFP電池用于A00級車型今年下半年也在持續提升。另外，過去LFP電池出口海外存在專利壁壘。LFP三大專利中，核心為電池材料基礎專利WO9740541與正極包覆專利CA2270771于2020年10月30日到期，而另一大專利為合成專利，國內企業可通過其他合成工藝繞開。核心專利全球到期后，鐵鋰電池出口不再有門檻。

主要標的簡析

鐵鋰電池領域有機構在關注，保險一點的話，可以等接下來季度的數據去驗證，但需要說明一點的是，鋰電池產業邏輯很硬，等數據出來，買點可能也不同。

投資標的來看，國內老牌電池廠都有磷酸鐵鋰產能，寧德和億緯鋰能就不多說，都在高位，難有好的買點。一直堅持磷酸鐵鋰路線且綁定大眾的國軒高科可能是不錯的機構標的。

另外，次新股德方納米也是聚焦磷酸鐵鋰，最近很多機構在推，股價也是創歷史新高。它的上漲，主要是最近鐵鋰正極漲價了。根據百川網的數據，11月中旬以來，磷酸鐵鋰電池正極企業發函漲價，價格提升約2000元，大概6個點，幅度不大，但這是近年來首次漲價，主要是上游碳酸鋰受供需兩端拉動出現漲價，價格向下傳導所致。而公司目前擁有的鐵鋰正極產能僅次于國軒高科，明年還有3.5萬噸的擴產計劃，是業績彈性最好的標的之一。

圖2：A00級乘用車鐵鋰裝機占比一覽

數據來源：中金公司

鋰電材料中，隔膜領域的星源材質近期有點底部反轉的意味。寧德時代隔膜一直由恩捷獨供，市場傳言寧德有意培育星源材質為二供，消息不清楚真假，但看星源材質的產能以干法為主，主要用于磷酸鐵鋰，如果結合寧德給特斯拉做的配套電池路線來看，還真有這個可能。公司的產能正在大規模建設中，遠期規劃產能20億平米，目前10億，但明年公司沒有新產能投放，業績預估只有2-3億元，財務壓力也會很大，目前融資缺口有40多億，這是目前兩個風險點。