三聚環保：業績跌跌不休 轉型任重道遠

李興然

三聚環保（300072）2010年在深交所上市。公司初期主要從事能源凈化產品（催化劑、凈化劑等）的研發、生產和銷售。2014年，隨著技術的逐步成熟，公司開始轉而向能源化工行業，提供成套凈化服務。此后，公司業績突飛猛進，開始廣泛受到市場的熱捧和關注。但隨著國家“去杠桿”、“去產能”等政策的落地實施，能源凈化行業本身的規模縮減，公司業務受到影響，開始進行戰略調整和業務轉型，逐漸縮減化石能源綜合服務等業務，開始將具有廣闊前景的生物質燃料作為公司發展的重點產業。

與三聚環保“興衰”過程相伴的是，前“公募一哥”王亞偉旗下的千合資本持股期長達七年，期間一度浮盈巨大，但最后離場時，一切幾乎又回到原點。更令人唏噓的是，在千合資本賣出之后，三聚環保數月時間內股價又翻了個倍。

業績遭遇“滑鐵盧”

三聚環保于2020年10月27日披露三季報，公司2020年前三季度實現營業總收入45.13億元，同比下降26.12%，降幅較去年同期收窄;實現歸母凈利潤-6.15億元，上年同期為7232.20萬元，未能維持盈利狀態。報告期內，公司毛利率為12.69%，同比提高3.60個百分點，凈利率為-14.40%，同比降低14.71個百分點。

公司2020年前三季度營業成本39.40億元，同比下降29.10%，高于營業收入26.13%的下降速度，因此毛利率上升3.60%。但公司期間費用率為15.60%，較上年升高0.50個百分點。經營性現金流表現更差，由7641.30萬元下降至-6.40億元，同比下降937.89%。

從業績和財務數據看，三聚環保這份最新的業績報告恐怕難以令投資者滿意。

其實，自從2017年業績達到巔峰之后，從2018年至今，三聚環保的業績持續在走下坡路。此前兩年，其營收分別同比下降31.57%、44.84%，從2017年巔峰的224.78億元降至2019年的84.43億元，今年恐怕還將繼續減少;歸母凈利潤分別下降80.09%、72.56%，從2017年巔峰的25.39億元降至2019年的1.39億元，今年前三季度更是轉虧。

業績大幅滑坡的背后，三聚環保人事、股權也出現變更。

2018年，北京海淀國資委所屬海淀國投成為三聚環保的實際控制人，對外表示要推動公司的整體戰略轉型。

2019年11月4日，三聚環保公告稱，原公司副董事長、總經理林科及副總經理任相坤、副總經理付興國提出辭職。林科辭去公司總經理職務，繼續擔任公司副董事長。此次人事變動一度引起評級公司關注。

其中，林科還因股權質押問題被國泰君安擬采取強平措施。2019年11月26日，三聚環保公告稱，因股價跌破平倉線，國泰君安擬通過二級市場集中競價交易或大宗交易等方式對林科質押的部分公司股票進行處置，處置股份不超過3455.135萬股，約占公司總股本比例1.47%。

轉型生物燃料

如上文所述，三聚環保目前正努力轉型生物燃料行業。不過這些努力效果如何，還需時日才能檢驗。

早在今年3月初，大力推進生物能源業務轉型的三聚環保就成立了生物能源工作組。三聚環保看好的生物質能，是一種優異的可再生清潔能源，具有總量豐富、分布廣泛、產品形式多樣等特點，對于降低溫室氣體排放和能源安全具有重要意義。

其中，在今年上半年，三聚環保方面表示，其通過為鶴壁華石、海南環宇提供技術改造和貿易服務，激活了生產要素，保證了裝置生產能力，并積極與國內外大型能源企業洽談產品銷售，與供應商落實原料供應，初步建立了完整的產業鏈和供應鏈體系。

而在三季報中，三聚環保則表示，報告期內，公司繼續堅定推進業務轉型，大力發展生物能源產業。具體而言，三聚環保發揮技術優勢，為鶴壁華石、海南環宇等企業進行了技術改造和檢修服務，并實現了順利開車。此外，通過與生產企業的合作經營，三聚環保形成了二代生物柴油的完整產業鏈。同時，三聚環保繼續積極推進山東生物能源項目的建設。截至報告期末，項目設計完成99%，采購完成94%，施工完成69%，生產準備完成75%。

值得注意的是，在今年7月份，三聚環保還曾一度加碼了控股子公司山東三聚生物能源有限40萬噸/年生物能源項目。三聚環保公告顯示，山東三聚計劃以自有資金或自籌資金追加項目投資63492.14萬元。據三聚環保此前披露，山東生物能源項目主要產品為生物柴油約40萬噸/年，尾油2.4萬噸/年。項目建成達產后每年可實現營業收入約320810.67萬元，利潤總額約57172.86萬元，且能解決當地部分人員就業問題。

此外，在今年半年報中，三聚環保提出的兩大戰略之一，就是加快生物燃料的產能建設，將生物能源作為戰略中的核心。

而在今年10月，三聚環保還宣布擬在馬來西亞設立全資子公司，目的便是為三聚環保生物能源項目的原料供應提供保障，推進公司綠色發展戰略布局，實現生物綠色能源產業的專業化發展。

王亞偉“折戟”

2012年12月底，王亞偉管理的首只產品“昀灃證券投資集合資金信托計劃”成立。截至2013年一季度末，王亞偉上述私募產品就持有1930萬股，占總股份的4.96%，一舉逼近舉牌線。

從2013年至2016年，王亞偉有少許進出，2015年三聚環保增發，王亞偉持股比例被攤薄，但持股數量基本沒有減持。

三聚環保凈利潤從2012年的不足2億元，猛增到2017年的26.39億元。從2012年底至2017年初，三聚環保股價從1.79元（前復權價）起步，2017年3月24日，三聚環保股價創出歷史新高64.88元（前復權價32.7元），區間最大漲幅超過18倍。

但從2018年開始，三聚環保股價開始大幅跳水，2018年全年股價跌去三分之二，在下跌過程中王亞偉還一度加倉，但是迅即被埋。今年5月25日，三聚環保股價創出3.57元的低點，同兩年前的高點相比，已經下跌了近90%。根據三聚環保的定期報告，2019年以來，王亞偉開始持續減倉離場，今年二季度末，王亞偉管理的產品已經從前十大流通股東中消失。

縱觀整個過程，其整體收益恐怕有限。讓王亞偉始料不及的是，在他賣出之后，三聚環保股價表現強勁，從今年二季度以來的低點算起，已經上漲一倍多。

圖：2012年底至今三聚環保股價走勢圖

資料來源：東方財富Choice