天潤工業：新業務即將放量

周少鵬

市場方面，中信證券認為，A股正處于輪動慢漲期，多因素共振將持續改善基本面預期，抬升市場底線，而信用的個案風險帶來的擾動有限。首先，多因素共振下，市場對經濟恢復的預期將繼續強化。這些積極因素包括：1）海外疫苗研發捷報頻傳，預計接種方案落地后，明年二季度歐美經濟由不均衡復蘇走向全面復蘇的預期更明確。2）美國大選不確定性基本消除，弱美元、基建、通脹預期等關鍵詞下的“拜登交易”仍在持續。3）A股基本面持續好轉，盈利增速回升彈性較高的工業周期與可選消費板塊吸引力強。

其次，本輪復蘇的供給和物流恢復滯后于需求。疫情沖擊帶來的是供需同步收縮，而不是典型經濟周期中的需求收縮主導，一旦需求企穩回升，經濟可能會較快切入主動補庫存階段。這時供給和物流恢復滯后的約束下，補庫初期周期品價格彈性較大。

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最后，本輪債市的信用的個案風險會強化信用分層，但不會導致國內信用快速收縮，更不會改變內外基本面修復的趨勢，對A股的影響有限。

他們判斷，11月A股已經進入輪動慢漲期，而順周期板塊是最重要的領漲主線，市場共識也將不斷強化。建議圍繞周期品和可選消費板塊，繼續強化對順周期品種的配置。周期品方面繼續推薦受益于弱美元和全球經濟預期改善的有色金屬，包括銅和鋁，以及價格重回需求驅動的鋰;化工板塊中推薦化纖。可選消費方面，除了家電、汽車、白酒、家居外，可以開始關注中期基本面開始修復的酒店、景區等品種。

每期金股：天潤工業

天潤工業（002283）是國內規模最大的汽車曲軸和連桿領域標桿企業，也是工信部認可的制造業單項冠軍。公司的成長亮點有以下幾點：1）傳統業務曲軸和連桿產品競爭實力強，且綁定優質客戶，將享受市占率提升紅利;2）新業務空氣懸架有政策加持，國產替換空間大;3）增資加碼空氣懸架，價值量高出傳統業務數倍，并且已經有新產品出來，明年放量后會有可觀的收入。

傳統業務看市占率提升

天潤工業原名是天潤曲軸，主業就是給發動機做核心零部件曲軸，特別是在中重卡領域。曲軸的銷量與重卡銷量直接掛鉤，重卡行業自2016年以來進入新一輪近期周期，下游配套的客戶又是濰柴、康明斯、錫柴、戴姆勒等龍頭企業，直接受益行業景氣度回升。2016-2019年曲軸業務從14.33億元逐年增長至23.5億元的規模。

傳統主業中還有一個連桿業務，最近四年才出現大幅增長。連桿是連接活塞和曲軸的零部件，也屬于發動機零部件，因客戶與曲軸業務重疊，發展起來也很快，2016年該業務收入只有1.54億元，到了2019年已經達到7.99億元，4年復合增速高達66%，營收占比提升至22%

行業角度看，今年前三季度國內重卡銷售量同比增長39%至117萬輛，已經超過去年全年，增速可觀。但直觀來看，行業增長上限可見，特別是今年疫情后，基建等逆調節工具發力才導致銷量暴漲，不可能每年都維持這么高的增長。歷史上，重卡的銷量也呈現周期波動的走勢，區間中樞在80萬輛附近。

傳統業務未來的增長動力，個人認為還得看市占率提升。重卡行業的發動機市場份額牢牢掌握在濰柴、錫柴、康明斯等主機廠手中，公司客戶資源非常優質。目前在國內中重型發動機曲軸領域市占率高達55%，輕型發動機曲軸市占率還只有28%，與曲軸相比還有很大提升空間，連桿預計未來也能做到與曲軸相近的市占率。

進軍空氣懸架市場

天潤的傳統業務已經做大做強，近年來雖然二次創業成功開拓了連桿業務，但看長遠，發展天花板還不夠高。公司今年5月公告與張廣士成立合資公司，由對方提供技術，制造則由公司負責，正式進軍空氣懸架市場。公司并非胡亂外延發展，其空氣懸架業務對應下游客戶還是以重卡為主的商用車，而且空氣懸掛中70%是結構件，與自身強大的鑄鍛能力在技術環節重疊。

空氣懸架目前看是個很好的賽道。汽車的懸掛分兩種，一種是彈簧懸架，另一種是空氣懸架，相比前者，后者是高大上的產品，它具有減少超限超載和貨物損耗、降低油耗和路面損耗等優勢?？諝鈶壹茉跉W美國家商用車的運用已經很普遍，但在國內只有少量重卡車型采用這種系統。好在國家已在強制推廣，要求從2020年開始，?；分乜ū仨毎惭b空氣懸架，對標國六和車載監控等政策推廣，后續空氣懸架有望擴大至整個重卡行業，甚至是中卡和輕卡，未來潛在的增長空間大。據天風證券測算，單純假設重卡行業空氣懸架滲透率在2025年前達到25%，則對應的市場規模就有200億，年均50億元的水平。

空氣懸架的價值量很高，以重卡為例，天潤傳統的重卡曲軸+連桿單車價值量在3400元左右，而重卡空氣懸架在2.3萬元左右。如此高的價值量也讓公司加緊布局腳步，10月底宣布增資合資公司2.6億元用于建設產品生產線、檢車平臺、系統研發等項目。目前公司八氣囊空氣懸架產品順利下線，明年初可以實現小批量生產，明年底實現批量供貨。該產品根據整車廠采購信息，已經有1000量的小批量訂單，如果明年能放量，對收入規模的拉動會很可觀。