零售企業多元化對財務績效的影響分析

陳含樺 博士

（1、中國社會科學院研究生院 北京 102488；2、福建商學院 福建福州 350000）

隨著市場競爭的加劇，零售企業的發展在各個方面均面臨著巨大挑戰，對此，眾多零售企業采取了一系列內外部發展策略。對于企業外部而言，零售企業之間往往通過相互合作的方式來擴大自身的銷售渠道，實現企業外部資源的優化，進而提高經營績效。對于企業內部而言，零售企業往往通過多元化發展來拓展企業業務領域，實現多元業務的聯合發展，這不僅能夠節約企業的人力和物力資源，還能夠實現技術的共享，進而實現企業財務績效的提升。近年來，眾多經濟學者就企業多元化發展和經營績效之間的關聯性進行了大量分析，并從積極角度闡述了企業多元化發展為企業帶來的眾多益處。但針對零售企業的相關研究較為匱乏，且缺少深入的實證分析。因此，本文選取了我國部分零售業上市公司在2010-2019 年的經營業績作為研究對象，通過最小二乘法就零售企業多元化對財務績效的影響進行了實證分析，旨在為我國零售企業的穩定發展和財務績效的提高提供政策意見。

多元化理論分析

（一）多元化理論

交易成本理論。零售企業在發展過程中所受到的影響因素較多，可以概括為外界因素和內部因素兩種。企業內部的人力資源管理、經濟體系、股權結構和企業價值觀等改變，都會影響到企業的發展速度和經營績效。但零售企業可以通過優化企業內部結構來化解企業內部問題。相比而言，政策的改變、消費者需求的增長均會對企業造成壓力。此時，多數零售企業均通過多元化發展來提高自身的業務領域，企業通過多元化發展能夠促使自身抓住更多的投資機遇，通過不同行業的業務聯合來實現技術共享。多元化發展是零售企業提高市場占有率的重要措施，企業通過多元化經營能夠降低信息不對稱性，增加企業之間的合作機會。

協同效應。企業開展多元化經營后未對企業的融資能力和交稅方式造成影響。多元化發展會將企業互不相關的資源、業務進行整合，減少企業的冗余資源，避免企業因經營不順而造成負面影響。開展多元化的零售企業會通過調整各項業務成本和利潤，來保證企業資金合理運轉。同時，多元化發展可以促進企業財務協同和管理協同。當企業出現冗余資金時，多元化業務能夠利用冗余資金進行投資，在提高企業資金利用率的同時，為企業獲取更多的利潤。當企業的管理能力和部分協調能力足以保證企業正常運營時，多元化業務可以進一步激發企業的管理潛力，提高企業的整體發展效率。

（二）多元化折價

我國零售企業多數以中小型股份制企業為主。在企業股份持有者和經營管理者相互分離的狀態下，兩者的發展目標往往會出現矛盾。企業的持股者為了使得自己能夠獲取穩定的利益和避免企業因經營不善而遭受損失，股東們會傾向于引導企業進行低風險、低利潤的投資。然而，企業管理者作為企業的高層員工，其會推動企業進行多元化投資，以追求更大的利益，即便企業的高風險發展對企業持股者造成了一定的負面影響，企業管理者同樣也會引導企業進行多元化發展。

研究設計

（一）研究假設

零售企業股東通常會為了獲取自身的利益而傾向于引導企業平穩發展，股東持有股份越高，股東對企業多元化發展的抑制作用越強。雖然企業的大股東具有對企業的絕對支配權，但其也會盡量避免多元化發展，進而減小企業的經營風險，最大努力減小股東利益受損的可能性。

H1：零售企業股東持股比例與多元化之間存在負向關聯性。

H2：零售企業股東持股比例與財務績效間存在正向關聯性。

當企業出現股權過度集中時，企業的大股東具有較高的持股比例，此時，企業股東之間的相互監督對企業經營風險的降低具有重要作用。企業股東之間相互監督能夠有效避免股東謀取私利的行為，激發股東管理企業的積極性，防止大股東侵占其他小股東的不規范行為，進而促進企業經營績效的提升。當企業的大股東獨自操控企業來獲取私利時，也承擔著企業經營失敗的損失。因此，本文提出如下假設：

H3：零售企業股權過度集中與多元化之間存在負向關聯性。

H4：零售企業股權過度集中與財務績效之間存在正向關聯性。

我國零售企業多數以中小型企業為主，企業的融資難度相對較大，在行業市場中的競爭力與大型零售企業之間存在一定差距。當中小型零售企業的發展受到抑制時，企業通常會通過多元化經營來拓寬自身的銷售渠道，增加利潤提升點，實現企業財務績效的提高。因此，本文提出以下假設：

表1 變量皮爾遜相關系數

H5：零售企業多元化發展與財務績效間存在正向關聯性。

企業擴大經營規模需要大量的資金支持，充足的資金能夠為企業業務的開展提供支持，進而推動企業多元化發展。因此，本文提出如下假設：

H6：零售企業財務績效與多元化程度間存在正向關聯性。

（二）樣本選取

本文選取在2010-2019 年間上市的零售企業作為研究對象。剔除部分數據缺失的企業之后，最終獲得280 家企業的1105 個有效數據樣本。同時，本文通過SPSS 18.0 和EXCEL 軟件對數據進行整理分析。

（三）變量選擇

解釋變量。本文通過行業分類方對所選取的零售企業樣本是否存在多元化發展進行區分，并通過赫芬達爾指數來表示零售企業的多元化程度。

被解釋變量。如表1 所示，本文結合現有文獻研究方法，選取凈資產收益率、資金回報率和股權收益來表示零售企業的盈利能力。

控制變量。第一，資產規模（SCALE）。企業的資產規模能夠直接反映出企業持有的資金量，企業占有更多的市場和擁有更多的資源都有利于企業多元化發展，幫助企業進一步擴大經營規模。因此，本文選取企業資產規模作為控制變量來分析其對企業績效的影響。第二，股權集中度（TDFR）。股東作為企業的主要管理者，股東的持股比例對企業的發展速度和風險具有顯著影響。企業的股權集中度越高，企業大股東對企業操控能力越強，這會提高企業的經營風險。而企業股東過于分散將會導致企業持股者工作積極性降低，不利于企業發展核心競爭力。

模型構建。本文構建最小二乘法多元回歸模型，對零售企業多元化程度與財務績效關系進行分析。所構建的模型如下：

表2 多元化程度對財務績效影響分析

KPN=α0+α1HGS+α2SCALE+α3TDFR+ε

基于上期數據，模型如下：

HGSt=α0+α1SCALEt-1+α2TDFRt-1+α3Ft-1+ε

其中，KPN為財務績效，HGS為赫芬達爾指數，ε為模型隨機變量。

實證分析

（一）回歸分析

本文通過逐步分析法進行分析，結果如表2 所示。

通過表2 可得，SCALE、HGS、TDFR 與零售企業財務績效之間存在顯著的正向關聯性。在5% 顯著條件下，回歸方程通過了F 檢驗，F=31.145，P 值小于0.05，VIF＜2，說明變量間不存在嚴重的多重共線性關系。此時，回歸方程如下：

KPN=-5.728+0.003HGS+0.281SCALE+0.578TDFR

零售企業的銷售渠道增加，產品的種類和覆蓋的消費者人群也相應擴大，這使得零售企業的財務績效得到顯著提升；零售企業股權集中度和KPN 之間的相關系數為0.578，即兩者間為正相關關系。在企業股權集中度逐漸提升的條件下，企業持股者的投資信心會增加，這有利于企業財務績效的提升。

通過模型（1）回歸結果能夠得出控制變量間沒有出現顯著的多重共線性關系，因此本文通過模型（2）進一步分析零售企業財務績效對多元化程度的影響，結果如表3 所示。

通過表3 結果可知，模型的R2=0.035，說明對零售企業多元化程度的影響因素較多。杜賓模型檢驗值為2.239，說明模型本身不具有顯著的自相關。模型通過了F 檢驗，P＜0.05，模型的VIF＜2，說明模型不具有顯著的多重共線性關系。

（二）穩健性檢驗

本文在HGS 和控制變量恒定的條件下，對各變量之間的穩健性進行檢驗，結果如表4 所示。

通過表4 可知，模型中變量對企業財務績效的影響依然顯著，在5% 顯著條件下，模型通過了F 檢驗，P＜0.05，模型VIF＜10，這表明各變量間不具有顯著的多重共線性關系；通過各邊相關系數可以得出，使用HGS 滯后的控制變量系數沒有發生改變，零售企業經營行業數和財務績效之間存在顯著的正向關聯性，說明隨著企業多元化程度的提高，企業的財務績效會出現增長態勢。

（三）實證結果分析

基于實證分析結果，本文對假設進行分析說明，假設結論如表5 所示。

第一，零售企業財務績效分析。大型零售企業在行業內的信譽度和競爭力均比較高，其融資難度遠小于中小型零售企業，加之政府對大型零售企業的扶持力度較大，這對企業資金籌集提供了巨大的便利。然而，企業過度擴大自身的規模也會為企業帶來一定的負面影響。當企業規模在短期內大幅度增加時，企業內部的經濟結構、管理結構會被打破，投資項目增多導致資金風險增大，企業日常的運營成本也會隨之提升。

零售企業股權集中度與財務績效之間存在顯著的正向關聯性。如果企業股權結構出現過度分散，企業股東之間容易出現相互推卸責任、工作積極性不高等問題，這不利于股東之間的相互監督。零售企業股權集中度高，企業管理者的利益理念和公司整體將會趨于一致，企業大股東會積極的管理企業，并引導企業向低風險、高利潤的方向發展，以努力提高企業的財務績效。

表3 零售企業財務績效對多元化程度的影響

表4 變量穩健性檢驗

表5 假設結果

第二，多元化經營影響因素分析。零售企業上期財務績效對多元化程度的影響較小。這是由于零售企業財務績效的增加會提高企業的資金流量，這有利于降低企業的融資難度，促進企業的多元化經營。對于財務績效相對較差的零售企業而言，前期績效高低對后期多元化發展的影響較小。

企業規模與多元化之間的關聯性較弱。企業的投資項目如果吸引更多的投資者進行投資，將降低企業的融資難度。但是大規模零售企業容易產生冗余資源，經營風險也會提升。因此，企業應該隨時調整企業規模來降低多元化經營風險。

第三，多元化經營與財務績效分析。我國零售企業多數以中小型民營企業為主，企業管理層的組織結構主要由股東和經理兩部分組成。企業股東承擔著企業經營過程中的風險，但也會對企業的經營利潤進行劃分。經理作為企業日常的經營管理者，其擁有著管理企業員工、控制企業發展趨勢的權力，但其也會受到企業股東的監督。所以，零售企業的股東與管理者之間不存在權力交叉問題，這有效避免了企業管理者和股東因私人利益對企業多元化發展所造成的負面影響，這對企業財務績效的提升具有正面影響。

結論與建議

（一）結論

零售企業規模與財務績效間為正相關關系。大規模零售企業的融資難度較低，政府對企業的扶持力度也高，企業具有充足的運轉資金，促進企業發展。企業一味追求大規模發展容易出現冗余資源，導致企業資源利用率降低，這會打破企業內部經濟結構，對企業結構優化造成負面影響；零售企業規模與多元化程度之間的關聯性較弱；零售企業多元化程度與財務績效之間為正相關關系，企業持股者與管理者之間不具有權力交叉問題，出現因個人利益而影響企業經營績效的可能性較小，這促進了企業的多元化發展和財務績效的提升。

（二）建議

第一，提高企業核心競爭力，適度進行多元化經營。企業需要提高研發資金投入，提高企業的創新能力，實現商品的多元化開發。同時，根據企業實際發展需要，適度開展多元化經營，把握投資機遇，加強多元化業務之間的關聯性，這有利于企業各項業務之間技術共享。

第二，優化企業股權結構，促進企業內部良性發展。我國零售企業主要以中小型股份制企業為主，企業的股權結構對企業經營績效具有直接影響。企業股權過度集中會導致企業出現 “一股獨大” 的現象，企業大股東容易為了自身的利益而領導企業進行高風險投資，這對企業財務績效的提升具有負面影響。而企業股權過度分散會造成企業股東之間相互推卸責任，抑制企業發展。因此，零售企業應該適度對企業股權結構進行優化，合理分配股權，鼓勵大小股東的工作積極性，為股東之間的相互溝通提供良好的平臺，通過股東的共同努力來實現企業的穩定發展。

第三，加強零售企業之間的合作關系，實現行業整體發展。零售企業通過相互合作能夠實現企業之間資源的互補，提高企業的資源利用率。同時，企業相互合作能夠提高企業的市場競爭力，擴寬企業的銷售渠道。零售企業之間通過開展多元化發展來實現業務往來，增加技術交流頻率，通過聯合創新來實現商品的升級，這對企業雙方占據市場和提高經營績效具有積極作用。

第四，開展線上營銷業務，提高物流運輸效率。零售企業作為消費者日常接觸最為頻繁的企業，其傳統的經營模式顯然已經不能滿足消費者需求。零售企業應該充分利用互聯網平臺來開展線上業務，實現線上與線下同步的多元化發展策略，這不僅能夠增加企業產品的信息傳播速度，還能夠提高消費者的滿意度。同時，企業多元化發展使得業務量增多，這對企業物流效率也提出了更高的要求。零售企業需要優化物流運輸設施，降低商品的運輸時間，通過高效的運輸和優質的售后服務來提高企業的財務績效。