基于“一帶一路”倡議下的物流園區(qū)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資

摘?要：“一帶一路”倡議給我國(guó)物流業(yè)帶來(lái)新的發(fā)展契機(jī)。物流園區(qū)作為物流相關(guān)企業(yè)集聚地，其發(fā)展壯大一直受到融資難問(wèn)題的困擾。文章從資產(chǎn)證券化的理論出發(fā)，探討物流園區(qū)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的融資方式，設(shè)計(jì)物流園區(qū)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資的參與主體和運(yùn)作流程，選取了適合我國(guó)國(guó)情的信托型物流園區(qū)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化模式（SPT），分析了物流園區(qū)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資效率高、融資成本低等優(yōu)勢(shì)以及存在外部和內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)，并從物流園區(qū)項(xiàng)目主體企業(yè)和政府兩方面提出了風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。

關(guān)鍵詞：“一帶一路”倡議;物流園區(qū);資產(chǎn)證券化;融資

一、?國(guó)內(nèi)物流園區(qū)項(xiàng)目融資現(xiàn)狀

伴隨著我國(guó)財(cái)政體系和金融體系的不斷深化改革，國(guó)內(nèi)物流園區(qū)項(xiàng)目融資方式正在逐漸趨于多元化。目前，國(guó)內(nèi)物流園區(qū)項(xiàng)目的融資方式主要有以下類型：債務(wù)融資、政府投資、銀行貸款、經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓、BOT 融資等。融資方式的多元化在一定程度上促進(jìn)了我國(guó)物流園區(qū)的發(fā)展建設(shè)。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)和中國(guó)物流學(xué)會(huì)在 2018 年 7 月發(fā)布了第五次全國(guó)物流園區(qū)（基地）調(diào)查報(bào)告。報(bào)告顯示，2018 年全國(guó)范圍內(nèi)的各類物流園區(qū)（包括運(yùn)營(yíng)、在建和規(guī)劃）共計(jì)1638家，比2015年第四次調(diào)查數(shù)據(jù)1210家增長(zhǎng)35.37%。3年間，我國(guó)物流園區(qū)個(gè)數(shù)年均增長(zhǎng)10.7%。在列入本報(bào)告的1638家園區(qū)中，處于運(yùn)營(yíng)狀態(tài)的1113家，占67.9%;處于在建狀態(tài)的325家，占19.8%;處于規(guī)劃狀態(tài)的200家，占12.2%。具體到各經(jīng)濟(jì)區(qū)域的發(fā)展情況，北部沿海經(jīng)濟(jì)區(qū)（北京、天津、河北、山東）的物流園區(qū)數(shù)量在八大經(jīng)濟(jì)區(qū)中居于首位，黃河中游經(jīng)濟(jì)區(qū)（陜西、山西、河南、內(nèi)蒙古）的物流園區(qū)數(shù)量在近三年中迅速增加。調(diào)查報(bào)告認(rèn)為，“一帶一路”倡議的提出對(duì)這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)區(qū)域的物流園區(qū)規(guī)劃和建設(shè)起到了很大程度上的促進(jìn)作用。

二、?物流園區(qū)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資設(shè)計(jì)

（一）物流園區(qū)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資內(nèi)涵

物流園區(qū)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化是將流動(dòng)性較差，但是在未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，可以產(chǎn)生相對(duì)穩(wěn)定現(xiàn)金流的物流園區(qū)實(shí)體資產(chǎn)，通過(guò)重組其結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)化為在投資市場(chǎng)上具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力的證券。物流園區(qū)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化能在不損失產(chǎn)權(quán)的條件下將資產(chǎn)細(xì)分化和流動(dòng)化，使物流園區(qū)運(yùn)營(yíng)專業(yè)化和資本大眾化。經(jīng)文獻(xiàn)資料調(diào)查，目前國(guó)內(nèi)物流園區(qū)的盈利來(lái)源主要涵蓋如下幾個(gè)方面：①土地增值;②租金性收入;③所屬物流企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入;④各類管理費(fèi)和服務(wù)費(fèi)用;⑤政府政策性補(bǔ)貼收入;⑥其他收入。根據(jù)第四次全國(guó)物流園區(qū)（基地）調(diào)查報(bào)告的結(jié)果，堆貨場(chǎng)地和倉(cāng)庫(kù)的租金是最主要的收入來(lái)源。綜上，物流園區(qū)資產(chǎn)是一種未來(lái)能創(chuàng)造可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流的物流園區(qū)實(shí)體資產(chǎn)，是適合于證券化的資產(chǎn)。

（二）物流園區(qū)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資參與主體

在一般情況下，物流園區(qū)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資能夠涉及的參與主體主要有：項(xiàng)目發(fā)起人、證券發(fā)行人、具有一定資質(zhì)的信用增級(jí)或評(píng)級(jí)的相關(guān)機(jī)構(gòu)、證券承銷(xiāo)商、提供一系列有償服務(wù)的服務(wù)商以及接受相關(guān)委托的受托人等。①發(fā)起人。它是物流園區(qū)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資的起始基點(diǎn)，擁有物流園區(qū)項(xiàng)目實(shí)體資產(chǎn)的原始權(quán)益。發(fā)起人的作用一方面體現(xiàn)在貸款的啟動(dòng)作用，另一方面體現(xiàn)在組建并轉(zhuǎn)移資產(chǎn)池，從而實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離。②發(fā)行人（Special Purpose Vehicle，SPV），基于資產(chǎn)證券化的目的，特別組建的一個(gè)主體，基于發(fā)起人真實(shí)出售的資產(chǎn)池，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，是資產(chǎn)支持證券真正意義上的發(fā)行人。③信用增級(jí)機(jī)構(gòu)。信用增級(jí)機(jī)構(gòu)能夠起到對(duì)證券提供額外信用支持的作用，很多獨(dú)立的第三方信用增級(jí)機(jī)構(gòu)能夠執(zhí)行這項(xiàng)職能，例如：金融擔(dān)保公司、保險(xiǎn)公司、大型企業(yè)的財(cái)務(wù)公司、輔助性支撐作用的銀行，等等。

三、 物流園區(qū)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資優(yōu)勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)

（一）物流園區(qū)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資優(yōu)勢(shì)分析

資產(chǎn)證券化融資方式豐富了我國(guó)物流園區(qū)項(xiàng)目的融資手段，推進(jìn)了我國(guó)物流園區(qū)項(xiàng)目建設(shè)的進(jìn)展。資產(chǎn)證券化融資方式與傳統(tǒng)融資方式在融資難度、融資額度、融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)等方面有所不同，物流園區(qū)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資的主要優(yōu)勢(shì)在于可以調(diào)動(dòng)全社會(huì)資本進(jìn)行物流園區(qū)項(xiàng)目建設(shè)，而且大大減低了融資者的融資風(fēng)險(xiǎn)，避免了由于原始債權(quán)人債務(wù)重組、破產(chǎn)等所引起的潛在風(fēng)險(xiǎn)，提升了投資者資產(chǎn)的質(zhì)量。

（二）物流園區(qū)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資風(fēng)險(xiǎn)分析

物流園區(qū)項(xiàng)目在資產(chǎn)證券化融資過(guò)程中可能面臨著一系列的風(fēng)險(xiǎn)，需要小心謹(jǐn)慎。面臨的外在風(fēng)險(xiǎn)主要可以分成四大類：自然風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和政治社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。自然風(fēng)險(xiǎn)是指由于氣候條件與地理環(huán)境所引起的風(fēng)險(xiǎn);社會(huì)政治風(fēng)險(xiǎn)是指產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)與稅收風(fēng)險(xiǎn);法律風(fēng)險(xiǎn)指法律的不確定性以及條件變化的風(fēng)險(xiǎn);金融風(fēng)險(xiǎn)主要是指流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)。

四、?結(jié)論與展望

文章提出的物流園區(qū)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資方式是基于資產(chǎn)證券化理論的一種融資方式，任何一種融資方式在實(shí)踐操作中必然存在一些風(fēng)險(xiǎn)，物流園區(qū)項(xiàng)目主體企業(yè)可以采取制訂統(tǒng)一規(guī)范的操作流程、明確參與主體的權(quán)責(zé)、加強(qiáng)人員培訓(xùn)與管理等措施，控制融資風(fēng)險(xiǎn)，提高融資效益。

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[1]孫焰，成姝蓉.“一帶一路”倡議下物流園區(qū)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資研究[J].綜合運(yùn)輸，2018（7）.

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作者簡(jiǎn)介：黎敏，中國(guó)建設(shè)銀行新疆維吾爾自治區(qū)分行。