基于“一帶一路”倡議下的物流園區(qū)項目資產(chǎn)證券化融資

摘?要：“一帶一路”倡議給我國物流業(yè)帶來新的發(fā)展契機。物流園區(qū)作為物流相關(guān)企業(yè)集聚地，其發(fā)展壯大一直受到融資難問題的困擾。文章從資產(chǎn)證券化的理論出發(fā)，探討物流園區(qū)項目資產(chǎn)證券化的融資方式，設計物流園區(qū)項目資產(chǎn)證券化融資的參與主體和運作流程，選取了適合我國國情的信托型物流園區(qū)項目資產(chǎn)證券化模式（SPT），分析了物流園區(qū)項目資產(chǎn)證券化融資效率高、融資成本低等優(yōu)勢以及存在外部和內(nèi)在的風險，并從物流園區(qū)項目主體企業(yè)和政府兩方面提出了風險應對措施。

關(guān)鍵詞：“一帶一路”倡議;物流園區(qū);資產(chǎn)證券化;融資

一、?國內(nèi)物流園區(qū)項目融資現(xiàn)狀

伴隨著我國財政體系和金融體系的不斷深化改革，國內(nèi)物流園區(qū)項目融資方式正在逐漸趨于多元化。目前，國內(nèi)物流園區(qū)項目的融資方式主要有以下類型：債務融資、政府投資、銀行貸款、經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓、BOT 融資等。融資方式的多元化在一定程度上促進了我國物流園區(qū)的發(fā)展建設。中國物流與采購聯(lián)合會和中國物流學會在 2018 年 7 月發(fā)布了第五次全國物流園區(qū)（基地）調(diào)查報告。報告顯示，2018 年全國范圍內(nèi)的各類物流園區(qū)（包括運營、在建和規(guī)劃）共計1638家，比2015年第四次調(diào)查數(shù)據(jù)1210家增長35.37%。3年間，我國物流園區(qū)個數(shù)年均增長10.7%。在列入本報告的1638家園區(qū)中，處于運營狀態(tài)的1113家，占67.9%;處于在建狀態(tài)的325家，占19.8%;處于規(guī)劃狀態(tài)的200家，占12.2%。具體到各經(jīng)濟區(qū)域的發(fā)展情況，北部沿海經(jīng)濟區(qū)（北京、天津、河北、山東）的物流園區(qū)數(shù)量在八大經(jīng)濟區(qū)中居于首位，黃河中游經(jīng)濟區(qū)（陜西、山西、河南、內(nèi)蒙古）的物流園區(qū)數(shù)量在近三年中迅速增加。調(diào)查報告認為，“一帶一路”倡議的提出對這兩個經(jīng)濟區(qū)域的物流園區(qū)規(guī)劃和建設起到了很大程度上的促進作用。

二、?物流園區(qū)項目資產(chǎn)證券化融資設計

（一）物流園區(qū)項目資產(chǎn)證券化融資內(nèi)涵

物流園區(qū)項目資產(chǎn)證券化是將流動性較差，但是在未來很長時間內(nèi)，可以產(chǎn)生相對穩(wěn)定現(xiàn)金流的物流園區(qū)實體資產(chǎn)，通過重組其結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)化為在投資市場上具有強大競爭力的證券。物流園區(qū)項目資產(chǎn)證券化能在不損失產(chǎn)權(quán)的條件下將資產(chǎn)細分化和流動化，使物流園區(qū)運營專業(yè)化和資本大眾化。經(jīng)文獻資料調(diào)查，目前國內(nèi)物流園區(qū)的盈利來源主要涵蓋如下幾個方面：①土地增值;②租金性收入;③所屬物流企業(yè)經(jīng)營收入;④各類管理費和服務費用;⑤政府政策性補貼收入;⑥其他收入。根據(jù)第四次全國物流園區(qū)（基地）調(diào)查報告的結(jié)果，堆貨場地和倉庫的租金是最主要的收入來源。綜上，物流園區(qū)資產(chǎn)是一種未來能創(chuàng)造可預期的穩(wěn)定現(xiàn)金流的物流園區(qū)實體資產(chǎn)，是適合于證券化的資產(chǎn)。

（二）物流園區(qū)項目資產(chǎn)證券化融資參與主體

在一般情況下，物流園區(qū)項目資產(chǎn)證券化融資能夠涉及的參與主體主要有：項目發(fā)起人、證券發(fā)行人、具有一定資質(zhì)的信用增級或評級的相關(guān)機構(gòu)、證券承銷商、提供一系列有償服務的服務商以及接受相關(guān)委托的受托人等。①發(fā)起人。它是物流園區(qū)項目資產(chǎn)證券化融資的起始基點，擁有物流園區(qū)項目實體資產(chǎn)的原始權(quán)益。發(fā)起人的作用一方面體現(xiàn)在貸款的啟動作用，另一方面體現(xiàn)在組建并轉(zhuǎn)移資產(chǎn)池，從而實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。②發(fā)行人（Special Purpose Vehicle，SPV），基于資產(chǎn)證券化的目的，特別組建的一個主體，基于發(fā)起人真實出售的資產(chǎn)池，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，是資產(chǎn)支持證券真正意義上的發(fā)行人。③信用增級機構(gòu)。信用增級機構(gòu)能夠起到對證券提供額外信用支持的作用，很多獨立的第三方信用增級機構(gòu)能夠執(zhí)行這項職能，例如：金融擔保公司、保險公司、大型企業(yè)的財務公司、輔助性支撐作用的銀行，等等。

三、 物流園區(qū)項目資產(chǎn)證券化融資優(yōu)勢與風險

（一）物流園區(qū)項目資產(chǎn)證券化融資優(yōu)勢分析

資產(chǎn)證券化融資方式豐富了我國物流園區(qū)項目的融資手段，推進了我國物流園區(qū)項目建設的進展。資產(chǎn)證券化融資方式與傳統(tǒng)融資方式在融資難度、融資額度、融資成本、融資風險等方面有所不同，物流園區(qū)項目資產(chǎn)證券化融資的主要優(yōu)勢在于可以調(diào)動全社會資本進行物流園區(qū)項目建設，而且大大減低了融資者的融資風險，避免了由于原始債權(quán)人債務重組、破產(chǎn)等所引起的潛在風險，提升了投資者資產(chǎn)的質(zhì)量。

（二）物流園區(qū)項目資產(chǎn)證券化融資風險分析

物流園區(qū)項目在資產(chǎn)證券化融資過程中可能面臨著一系列的風險，需要小心謹慎。面臨的外在風險主要可以分成四大類：自然風險、金融風險、法律風險和政治社會風險。自然風險是指由于氣候條件與地理環(huán)境所引起的風險;社會政治風險是指產(chǎn)業(yè)政策變動風險與稅收風險;法律風險指法律的不確定性以及條件變化的風險;金融風險主要是指流動性風險與利率風險。

四、?結(jié)論與展望

文章提出的物流園區(qū)項目資產(chǎn)證券化融資方式是基于資產(chǎn)證券化理論的一種融資方式，任何一種融資方式在實踐操作中必然存在一些風險，物流園區(qū)項目主體企業(yè)可以采取制訂統(tǒng)一規(guī)范的操作流程、明確參與主體的權(quán)責、加強人員培訓與管理等措施，控制融資風險，提高融資效益。

參考文獻：

[1]孫焰，成姝蓉.“一帶一路”倡議下物流園區(qū)項目資產(chǎn)證券化融資研究[J].綜合運輸，2018（7）.

[2]李佳慧.PPP項目資產(chǎn)證券化發(fā)展的問題及對策[D].蘭州：蘭州大學2018.

作者簡介：黎敏，中國建設銀行新疆維吾爾自治區(qū)分行。