科創板背景下雙V俟扇ǖ墓司治理效應研?

萬啟凡

摘 要：隨著市場經濟的不斷完善與發展，我國終于在2019年推行了科創板。科創板的建立允許了雙重股權結構在我國資本市場的實施，極大地增強了我國的市場活力。優刻得公司率先在科創板上市并實行雙重股權，它的治理效應給國內的公司提供了一定借鑒。

關鍵詞：科創板;雙重股權;公司治理效應

中圖分類號：F724.6;F271? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2020）29-0095-02

引言

一直以來，國內上市的公司一直遵循著“同股同權”的股權結構。這在一定程度上限制了部分公司在國內資本市場上市的積極性，特別是阿里巴巴、京東等科創型企業。這類企業因為在自身發展過程中亟需大量現金流流入，但大量融資的后果往往會稀釋公司高管在公司中所持有的股份，導致公司高管自身控制權的喪失，從而使公司易主。為防止這種情形的發生，這部分科創型企業最終選擇以“雙重股權”的股權結構在在美國或香港上市。

但隨著科創板的推出，2019年4月，修訂后的《上海證券交易所科創板股票上市規則》終于允許設置差異化表決權股權結構的企業上市，這也就意味著在科創板上市的企業可以實施雙重股權的股權結構。在《上市規則》發布后的短短一年時間內，國內包括優刻得在內的100多家科創型企業陸續選擇在科創板上市，而其中優刻得率先實施了雙重股權的結構，在國內創先河之舉。設立雙重股權結構的公司也將給之后國內廣大公司的上市選擇提供了更多的借鑒與經驗。

一、優刻得公司采用雙重股權結構上市的必要性

（一）優刻得公司持續不斷的融資活動使得創始人股權不可避免地被稀釋

優刻得公司招股說明書顯示，優刻得在提交IPO申請前總共完成了七輪融資，融資總額高達3億元。優刻得公司的融資金額是逐年累計增加的，相較于2012年公司的股本100萬元，公司到2018年的融資金額達到了364 03.22萬元。過多的股權融資稀釋了季昕華等創始人的股權。作為公司的創始人，季昕華等三人對于公司的情況及市場的走向是最為了解的，對于公司的定位及發展他們有著清晰的認知與規劃，對于公司的責任心與投入的精力也是旁人所不能及的，所以季昕華等三人保持對優刻得公司的控制權是合理且必需的。因此，實施雙重股權結構對于優刻得公司是很有必要性的。

（二）自建云平臺和數據中心對資金的需求增加

優刻得作為一家提供公有云及混合云的云計算公司，相對阿里云及騰訊云等龍頭企業其體量還比較小。并且目前國內云計算行業市場競爭激烈，下游互聯網行業增速放緩，導致整個云計算的發展也在放緩。龍頭企業通過規模效應及品牌優勢不斷壓低價格，導致優刻得等公司市場競爭的風險進一步加劇。因此，優刻得加緊了對自身云平臺的搭建和數據中心的建立。如內蒙古烏蘭察布市集寧區優刻得數據中心的建立就需要大量現金流的流入。上市融資的需求是勢在必行。可是大量融資的后果勢必導致季昕華等人的股權被稀釋、控制權轉移。但實施雙重股權剛好可以解決優刻得公司的控制權問題，所以，優刻得公司實施雙重股權結構對于公司的壯大與發展是很有必要的。

二、優刻得公司治理效應分析

（一）董事會治理結構

優刻得公司董事會現由9名董事組成，其中獨立董事3名。公司董事會成員由股東大會選舉產生，每屆任期3年，可連選連任。獨立董事連任時間不得超過6年。

其中，季昕華為公司董事長、首席執行官兼總裁，持有A類股票為5 083 117股，表決權數量為254 155 865股，表決權占比為31.25%;莫顯峰為董事和首席技術官，華琨為董事和首席運營官，兩人分別持有A類股票23 428 536股，表決權數量各自為117 142 680股，分別占有表決權比例為14.40%。季昕華等三人合計直接持有發行人23.12%%的股份，根據公司現行有效的公司章程，三人通過設置特別表決權持有公司60.09%的表決權。并且三人簽署了《一致行動協議》，他們三人的表決意見將保持一致。雖然三人合計只持有公司23.12%的股份，但是三人能行使的表決權卻達到了60.09%，因此董事會中季昕華、莫顯峰及華琨三人對公司的經營管理以及對需要股東大會決議的事項具有絕對控制權。

（二）投資行為

優刻得作為創新型公司，從創立之初到公司上市是亟需大量資金投入的。因為債務性融資與民間借款的可行性很低，所以這種創新型的公司一般都會選擇股權性融資。可是股權融資往往會稀釋公司創始人的股份，導致控制權的轉移，以至公司易主，所以控制權的保留問題往往成為公司發展中的阻礙。由于季昕華、莫顯峰及華琨等三人都為技術型人才出身，并且都為公司的創始人，作為董事會中具有“一致行動”的企業決策者，他們在選擇了雙重股權的股權結構后雖然稀釋了自己的股權，但是對于公司的決策還是具有絕對控制權的。對此，在實施了雙重股權后，他們在公司的投資行為上是能看出端倪的。對此我們從圖1中可以看出優刻得公司實行雙重股權后公司的財務面反映的治理效應。

由圖1可以看出，優刻得公司固定資產在2016—2018年急劇上升，卻在2019年放緩了上升的態勢，只增長了12.6%。這是因為2019年選擇了雙重股權在上交所上市后，公司募集的資金所投入的云平臺搭建和數據中心的建立都還在建設中，全部都為在建工程，所以在固定資產的增長上面2019年的數據表現不明顯，并且因為公司在2019年大量采購設備，加速了固定資產的折舊，所以固定資產的增長速度在2019年顯得比較穩健。

優刻得公司到了2017年才購置的金融資產，然后從2017—2018年都是一個急劇上升的態勢，雖然總量相對其他資產來說比較少，但是也是一個急劇的上升。在2019年更是翻了一倍多，這在一定程度上說明了2019年優刻得公司的金融資產的投資行為也比往年更加強力。

2016—2018年間優刻得公司的無形資產都是一種極低的體量，上升趨勢幾乎可以說沒有。但是在2019年卻猛烈上升了2900.20%，這極有力地印證了優刻得這樣一家科創型企業在公司管理層控制權得到保障的同時，才有更好的股權融資吸納大量資金去進行投資。并且季昕華等三人作為技術型人才，看著公司一步一步壯大，更加明白一個科創型企業所依賴的更多是創新與科技，所以公司的無形資產才在2019年有了一個突飛猛進的態勢。

（三）業績分析

因為優刻得公司的創始人的控制權得到鞏固，及其對于公司的投資行為具有一定的偏好，所以從業績上來說，也能體現出實施雙重股權后的治理效應。

在報告期內，優刻得2019年實現營業收入 151 428 萬元，較去年增長32 748.44 萬元，增幅 27.84%，保持住了一個有力的上升趨勢。云計算服務是優刻得公司最關鍵的業務，這些業務的表現能極大地反映優刻得公司的業績表現。優刻得公司的公有云業務實現穩步增長，實現收入金額為119 767萬元，同比增長為18.48%，相對于混合云及私有云的增速，保持了穩健上升。2019年，公司在保持原公有云客戶良好合作關系的同時，大力推進混合云和私有云產品體系建設，產品及服務組合愈加多元化，并在此基礎上積極開拓政企和傳統企業客戶，所以公司的私有云及混合云收入快速增長，收入分別達到了24 381萬元、7 250萬元，較2018年同期收入分別增長109.54%、75.63%，呈現了一種急劇上升的態勢。在收入業績保持增長的情況下，優刻得持續加強創新，加大在云計算研發、數據中心及研發人員工資方面的投入，報告期內其研發費用投入達到了11 807萬元，較去年上升了 17.19%，這也和公司創始人季昕華等人的技術人才背景有關。在控制權得到保證的同時，作為一個科創型公司，對于研發方面費用的傾斜是顯而易見的。

綜上，優刻得公司在選擇雙重股權上市的這一年里，在云計算行業，無論是公有云還是混合云和私有云等業務都取得了巨大的飛躍，公司的發展得到了鞏固和提升。這些既得益于上市融資帶來的資金支持，也得益于季昕華等人通過雙重股權結構保持著對公司的控制權，把握公司的發展戰略，順利對公司組織架構進行優化，使公司更有序、更高效地運轉。

參考文獻：

[1]? 張群輝.科創板雙重股權結構制度研究——基于投資者保護的視角[J].上海金融，2019，（9）：17-22.

[2]? 陳潔.科創板注冊制的實施機制與風險防范[J].法學，2019，（1）：148-161.

[3]? 劉宗錦.互聯網科技企業海外上市雙重股權結構分析——以京東為例[J].財會通訊，2015，（34）：14-16.

[4]? 陳文強，賈生華.股權激勵、代理成本與企業績效——基于雙重委托代理問題的分析框架[J].當代經濟科學，2015，37（2）：106-113，128.