我國上市公司融資方式分析和啟示

孫倩

摘要：企業進行運營的重要活動就是融資，這也是一個企業能夠再投資的必要前提。資金和企業的關系，猶如水與魚，穩定的資金流是企業生存以及未來發展壯大的重要保障。資金來源的多樣性決定了該來源可能帶來的費用、所產生的效率和隨之而來的金融風險的多樣性。如今，中國上市公司的融資方式主要為內部融資和外部融資。2019年12月，新型冠狀病毒感染的肺炎逐步擴展到全國乃至全世界，疫情的突發，給企業的經營管理造成了較大的困難，包括其日常的融資行為。本文結合我國上市公司融資現狀，通過對我國上市公司的融資偏好進行剖析，闡明了中國的上市公司應該如何選擇融資形式，對當下上市公司融資方式的選擇具有現實的指導意義。

關鍵詞：上市公司 融資現狀 融資方式

一、我國上市公司融資現狀

（一）內部融資

內部融資由兩部分組成，一個是在公司內自由支配的資金，另一個是公司在生產經營過程中積累的資金。內部融資中公司資本的增加主要是通過會計年度的計提折舊和盈余利潤的自有留用部分。由于是公司內部融資，并不會產生費用，成本較低，且公司并沒有實際對外支付利息或股息，因此內部融資比外部融資的成本低。對內融資在公司的整個的生命周期中，是一個關鍵的組成部分。企業開掘內源資本和其他資本方法有：盡可能的將企業的生產和經營過程中所需要的成本降低，如此企業就能創造出更多利潤;使存貨減少來緊縮流動資本;讓企業內部資金合理流動，像是母子公司間資本的相互供應，或者公司通過變賣閑置產業等方式來籌措資金等。

（二）外部融資

企業正常的生產經營和擴大生產規模所需要的資金，除了來自于企業內部的集資，還有較大一部分需要通過外部融資取得。外部融資可以分為直接和間接這兩種方式。直接融資是指公司并不利用銀行或者其他的中間結構而是直接的向證券市場發放股票、債券等產品的融資方式。間接融資則剛好與之相反，不直接面向證券市場，而是公司直接依靠銀行或者其他的金融機構來募集資金，主要有三種形式：銀行貸款是目前運用得最多的債務融資方式，其便利之處在于操作靈活簡單;債務融資是指公司承諾，在一定時間內公司發行的債務和債務服務收入都將償還的債權債務憑證。債券屬于穩固收益的金融產物，其初期是和貸款關聯在一起的;股權融資是指公司通過發行股票這種方式來募集資金。通過這種方式募得的資金屬于公司自己的資金;利用大型股票來集資的主要優點是有永遠屬于企業的資金，不用還債，這在很大程度上減少了股市上企業所要面對的風險;預期收益高，易轉移，所以很容易吸收社會資本。但與此同時，也有發行的成本高、易分散所有權的弊端。

在籌措資金的過程當中，上市公司應該根據自己的實際情況選擇適當的融資方式，由于融資方式不一樣，成本計算和融資風險完全不同，因而是以對內融資為主，還是以對外融資為主？如果采用外部融資的話，又如何在發行股票、債券等方式中做出選擇呢？針對這些，企業就必須要考慮到怎樣選擇合適的集資形式。中國的上市公司，大多數都偏好于股權融資。雖然這一現象有客觀原因，但可以肯定的是中國上市公司過度傾向于股權融資會帶來一些負面影響。怎樣度量集資費用，改進集資的設置，使公司能有達到最大的價值，是其選擇融資方式所要解決的主要問題。

以上各種融資關系表示如圖1所示：

圖1 我國上市公司融資方式

二、影響企業融資方式選擇的主要因素

（一）融資成本

融資成本是指企業為籌集和使用資金而必須要付出的成本，包括融資費用和資金使用費。融資成本的高低是上市公司選擇融資費用首先考慮的因素。以一個完善的市場為前提條件，融資成本是各經濟主體決定要不要進行融資和怎樣進行融資的關鍵前提。如果不考慮稅收，企業的內部融資成本不會造成成本費用的發生，其實質是留存收益的機會成本。因而從融資理論來看，內源融資的成本是最低的。

（二）融資風險

企業從對未來發展的角度考慮，要對融資風險的控制進行格外關注，盡可能選擇風險較小的融資方式。內源融資因為來自于企業自身的特點，無須償還，幾乎無風險;股權性資本在公司持續經營期間，無須對本金進行償付，可以看作是永久的自由資金，增加了公司的資本實力，增強了公司的舉債能力

（三）企業控制權

企業在融資時，控制權被稀釋是采取股權融資可能會發生的一個問題，控制權被稀釋會導致原有股東的利益遭受損失。相反，由于債權人不參與決策與管理，采用債務融資時就避開了這個問題，不會對股東對公司的控股權產生影響。因此從控制權的角度考慮，債務融資要優于股權融資。

三、我國上市公司的融資偏好

（一）股權融資成為大多數上市公司融資的首選方式

像美國等發達國家通過長期的演變，其交易市場已經形成了較為完整的體系，企業在選的時候也較為審慎，一般都會依據成本，即先內部，然后債券，最后股權。

國內上市企業偏好于股權融資有其宏觀和微觀原因。首先，從宏觀原因來看，中國的交易市場起步晚、發展慢，國家對于上市企業的審批制度尚不完備，資本市場尚不健全。企業的各種規章制度不完善，這導致企業在選擇融資方式時，不太注重現金回報，而是在乎實際的獲得，大多數選擇對外，而少數人選擇內部;大多數選擇股權集資，少數人選擇債權集資。可能會使用比其他方式費用更低的股權集資。另一方面由于債務融資具有比較高的財務風險，加上我國上市公司與西方發達國家企業相比，存在普遍營利性低、企業經營指標不高甚至低迷，盈余積累水平較低，所以造成債務融資的財務風險大。因此，股權融資成為我國大多數上市公司融資的首選方式。相較而言，西方發達國家對內融資的比重要比對外高2—3倍，而且除了法國的股權融資相對較高之外，其余的國家都是債務的比重要高于股權。其次，從微觀情況來看，國內資本市場具有股權融資成本低、上市公司治理結構不健全和內部積累不足、債券市場發展遲緩等特點。它也決定了我國上市公司的融資偏好。當然，這種偏好的缺點也很明顯，其所造成的股權融資比例過高必然帶來股權稀釋，在企業經營成果和財務指標沒有獲得顯著改善的狀況下，每股收益也必然下跌。另外，從我們國家來看，股權融資所具有的免償還、低成本的特點還會導致弱化資本市場對企業的監督、使資金利用率低下。