央行發布2020年第三季度中國貨幣政策執行報告

中信證券：三季度貨幣政策起到了良好的效果，幫助推動了經濟的平穩復蘇。往后觀察，我們認為后續貸款利率下行幅度將相對有限，貨幣政策總量層面也將逐步平穩回歸常態。我們預期2021年社融增速大概率回落2個百分點左右，宏觀杠桿率保持穩定，同時人民幣匯率在市場化因素驅動下有望進一步小幅升值。

中金公司：我們預計2021年總量政策或逐步回撤，M2增速或降至9.0%，信貸和社融增速或降至11.0%左右，而按照我們預測的全年名義GDP增速10.1%來計算，明年宏觀杠桿率或企穩。雖然貨幣政策在總量上有所退出，但利率繼續上行的可能性和空間或不大。當前長短端資金利率價格均接近疫情前水平，而央行在報告中指出，下一階段會繼續引導市場利率圍繞OMO和MLF利率平穩運行，并綜合施策推動社會融資成本明顯下降，在這種政策引導下利率繼續上行的可能性和空間不大。

方正證券：報告顯示當前經濟基本面持續改善，央行同時密切關注經濟向好過程中中國面臨的內外不確定性。這就意味著當前央行收緊信用概率較低。在經濟增長逐步修復過程中，央行或將“盡可能長時間實施正常貨幣政策，保持宏觀杠桿率基本穩定”。

廣發證券：本次貨幣政策執行報告有四個專欄，其中專欄1比較微妙，強調不能通過央行資產負債表規模的變動來判斷貨幣政策松緊，比如今年縮表的降準和擴表的再貸款相互抵消;這樣M2作為廣義貨幣與基礎貨幣之間的一個事后恒等式，也是無效的。貨幣松緊關鍵還是看貨幣供應量和社融;專欄3討論匯率，強調“堅持更加市場化的人民幣匯率形成機制”、“繼續堅持讓市場供求決定匯率水平，不進行外匯市場常態化干預”，在人民幣匯率升值的背景下，這一表態亦比較重要。

浙商證券：報告摘要首次提出保持宏觀杠桿率穩定，應給予重視，預計后續穩定宏觀杠桿率將逐漸成為政策重點;市場利率圍繞政策利率波動，意味著DR007圍繞2.2%寬幅波動概率比較大;淡化M2與基礎貨幣關系，2021年一季度開始緊信用概率較大;結構性貨幣政策最后退出，減少信用系統性收縮沖擊;市場化形成人民幣匯率，未來保持升值概率大。

海通證券：貨幣政策已轉向中性，且短期穩定性仍將延續，但央行已逐步從階段性容忍杠桿提升向穩杠桿回歸，防風險的重要性明顯提升。

圖說

10月工業企業利潤同比增長28.2%，增速比9月份加快18.1個百分點，創年內新高。工業企業利潤增速單月波動較大，過去3個月平均增速19.1%，總體上延續上升趨勢。往前看，經濟可能延續復蘇勢頭，企業盈利改善或將進一步提振制造業投資。3季度以來，工業企業利潤大幅增長，帶動制造業投資增速由負轉正，10月份制造業投資同比增速加快至3.7%。但年初以來，制造業投資累計同比仍下降5.3%。往前看，受益于經濟復蘇和低基數，我們預計2021年制造業投資增速進一步加快。

——摘自中金公司宏觀經濟研究報告