兩個視角鑒別公司潛力

陳公鉞

【摘要】改革開放以來，隨著經濟政策的不斷開放，民營資本有機會進入更多新興行業，民用企業憑借自身的努力耕作，諸多中小企業從萌芽狀態發展到行業巨頭，成為中國新經濟的成功代表。文章通過分析3個公司的案例，說明了如何結合經營分析狀況與比較財務報表這兩個視角去及時發現一家具有潛力的公司。

【關鍵詞】比較分析 評估價值 判斷潛力

當需要評估和識別公司價值和潛力時，通常我們會篩選一些信息輔助判斷，其中可大致分為以財務報表代表的財務數據和以文字表述的公司經營分析報告。財務報表是企業提供的反映企業某一特定日期的財務狀況和某一會計期間的經營成果、現金流量等會計信息的文件。會計為滿足社會需要性和社會約束性，從而形成會計的同質性。為了保證這個社會需要不受會計主體的控制和影響，任何經濟組織的會計行為都必須按照社會確定的會計信息處理。筆者認為，絕大部分情況下會計報表不僅可以以會計語言提供特定日期，特定會計期間的信息，更能通過連續的比較報表對公司的未來的盈利展望進行估計，再結合公司的經營分析情況以及一些宏觀經濟趨勢，行業新文件等，從而判斷公司的價值和潛力。

案例1.用戶為王、政策助力的東方財富

東方財富信息股份有限公司創辦于2004年，始終堅持“用戶為王”的經營理念，為全國廣大投資者提供專業、及時、全面的金融信息服務。自2010年3月創業板上市以來，東方財務從一家市值2億元的小公司，發展為2019年市值1000億的耀眼明星。

這其中公司在2013-2015年經歷了一段黃金成長期，互聯網電子商務蓬勃發展，互聯網金融創新大潮初涌，發展初期勢頭迅猛，互聯網金融電子商務服務行業的發展，迎來了千載難逢的歷史機遇。此時公司從戰略層面全力推進基金第三方銷售服務業務的發展，為未來公司互聯網金融電子商務業務服務范圍的進一步擴展，累計平臺經驗，提升服務能力，打下良好基礎。在基金第三方銷售服務業務方面，公司始終堅持以客戶為中心的原則，積極豐富互聯網金融電商平臺的基金產品線，進一步加強產品和服務創新，進一步完善刻畫體驗。公司基金第三方銷售服務業務實現了快速發展，產品創新和平臺服務受到市場廣泛歡迎，基金銷售大幅度增長，金融電子商務服務業務收入開始成為主營業務收入之一。通過比較2013年-2015年的財務報表（表格1），可以明顯發現一些財務數據隨著公司業務能力的變化逐步反映到報表數字當中去。

從表格，分析可以看到，隨著公司基金第三方銷售服務業務的大力發展，營業收入、銷售商品收到的現金等大幅度增加，在邊際效應不斷增加情況下，利潤總額，貨幣資金等盈利和資產質量指標都在大幅改善和增長。

筆者認為，從非財務數據的角度看互聯網金融行業內公司突飛猛進的發展，一方面是得益于社會資金理財需求的不斷增加，其次證監會2013年3月頒發的《證券投資基金銷售機構通過第三方電子商務平臺開展業務管理暫行規定》也從政策面上允許東方財務這樣已經深耕該領域，擁有大量用戶資源的公司從事互聯網金融業務方面的突破創新。從財務角度來看，公司自2013年以來各項主要財務數據都彰顯著公司欣欣向榮的活力。從上述兩角度可判斷公司的確實在該行業做到了一定成就，而之后的故事也證明了這一點。

案例2.行業紅利，捕捉先機的信維通信

深圳市信維通信股份有限公司，成立于2006年4月27日，2010年1月在深圳證券交易所上市，現已成長為通信世界領先的零部件解決方案提供商，為客戶提供移動終端天線及相關模組、音射頻模組、良好電磁兼容性能的連接器研發、生產、銷售與服務為一體的一站式創新技術解決方案。公司2010年上市以來，由一家營業收入1.4億元，利潤總額5300萬的創新型企業，到2019年營業收入51億，利潤總額10億，市值350億元的巨頭，此間經歷并非一帆風順。在2012和2013年，公司營業收入分別為3.2億和3.5億元，利潤總額下降為887萬和-6200萬元，首次出現年度虧損，主要數據見表格（二）。

經比較報表分析后發現，公司營業收入在擴大的同時，產品的毛利率變化比較大，在電子產品領域成本相對穩定的前提下推測是對產品結構進行調整，從而導致毛利率的波動。銷售費用，管理費用的逐步提高，也可初步推測是因擴寬客戶渠道以及適當提高的人員成本，研發費用導致費用增加，利潤降低。

通過公司經營分析中了解到，2011年至2013年，智能移動終端消費電子產品仍保持高速增長，全球智能手機出貨量超過10億部，較2012年增長38.4%。智能手機、平版電腦、智能可穿戴產品消費的快速增長為移動終端天線、連接器、零部件等廠商帶來了新的市場機遇。公司已向多家國際主流一線品牌客戶批量供貨。公司在維護國內客戶的同時積極推進、擴大與國際大客戶的深度研發合作;持續提高對天線、連接器、模組化產品技術研發、以及新產品、新工藝、新技術的研究與應用能力;公司強化品質、成本管理、迅速擴大產能，海外各分支機構的全面整合，完成國際化戰略的布局，逐步實現了公司既定的戰略。

可以說隨著智能手機，平板電腦等電子產品的不斷普及，公司所處于的行業正處在一個飛速發展期，而公司主動調整產品結構符合市場定位，以一定的資源成本投入到新產品，新客戶的開發和拓展中去，為以后的業績增長奠定了堅實的基礎。從賬面看，2013年固然是個虧損年，但正是由于當時投入，公司牢牢握住了行業發展的紅利，使得公司不斷發展狀大，成為行業領先的巨頭。

案例3.預收款逐年增加，安車檢測享產品話語權

公司是國內機動車檢測領域整體解決方案的主要提供商，是國內少數能同時提供機動車檢測系統和行業聯網監管系統的供應商，能全面滿足機動車檢測行業的檢測和監管等各類需求。公司自2016年上市以來，業績穩步增長，收入從2015年2.82億增長至2019年9.73億，營業收入年復合增長率在36.28%，利潤總額從0.5億增長至1.886億，利潤總額年復合增長率為39%。核心原因是政策驅動下游檢測站數量暴增，檢測設備需求迅速擴大。 2014年出臺的關于機動車檢測的政策文件《關于加強和改進機動車檢驗工作的意見》，要求政府不得舉辦檢驗機構，對符合法定條件的申請人簡化審批程序，并推行異地檢驗，允許民營資本進入到機動車檢測領域。該政策在2016年開始逐步實施落地，伴隨民營資本加速進人機動車檢測領域，機動車檢測站數量迅猛增加，對機動車檢測設備需求猛增，帶動安車檢測公司銷售收入持續增長。2018年和2019年，機動車檢測行業政策頻出，要求貨車“三檢合一”、價格市場化，繼續助推行業發展，下游檢測站數量增加拉動檢測設備需求，這是公司維持業績高增長的核心原因。

通過比較公司2015年至2019年財務報表，其中資產負債表中應收，預收，應付款3個科目及營業收入的數字（表格3）。

在同年度應收和應付變動趨勢無重大變化的情況下，在2015年至2018年，預收帳款金額基本維持在當年營業收入的50%以上，且在2017年增量明顯，達到3.548億，位于高峰，是當年營業收人的84%。

通過非財務數據了解到，公司2018年為爭取更大的市場份額，銷售政策有所變化，現銷比例有所減少，賒銷比例有所擴大，部分分期付款的合同，也將大部分貨款延后。

公司在改變銷售政策后，營業收入再2018年及2019年迅速擴大，雖然應收款有所增加，但應付款也同向增加。在2019年度，公司營業收入和利潤總額比兩年前翻倍。

雖然在2018年度因銷售政策改革，造成預收款降低，收款延后導致經營性現金流量為負，但在2019年度改革性影響消除后，經營性現金流量依然大增，并且大于利潤總額，公司產品和服務向好趨勢未曾改變。

總結：

不同行業、不同發展階段的公司經營戰略各不相同，非專業領域的人才較難去辨別公司經營分析報告，盡職調查中是否有夸張，虛假的成分，但絕大部分經營經濟信息都能反映在：會計報表中，在識別公司經營能力的過程中，有效結合兩方面內容將會有效提高識別公司的能力，更能判斷一個公司是否在既定戰略軌道上運行和具有潛力。

參考文獻：

[1]劉安全.挖掘合資潛力實現公司跨越[J].企業改革與管理，2014（12）·

[2]王利崗.企業經營狀態及效益潛力分析[J].中國集體經濟，2014（01）：38-39.