可持續發展戰略對歐洲金融領域一體化影響研究

黃茉莉

(1.中國社會科學院大學(研究生院) 歐洲系，北京 100773；2.南昌大學 經濟管理學院，江西 南昌 330031)

1 聯合國可持續發展目標和歐盟可持續發展戰略

可持續發展概念被認為最早是在1987年聯合國世界環境與發展委員會報告《我們共同的未來》中提出，該報告將可持續發展界定義為既能滿足當代人需求，又不危及后代人滿足需求能力的一種發展方式。1992年聯合國環境與發展大會上達成的《21世紀議程》首次在國際社會明確要求各國制定和實施相應的可持續發展戰略以迎接人類社會面臨的不可持續發展風險。

2000年聯合國千年首腦大會上近200個國家共同簽署《聯合國千年宣言》，提出千年發展目標，承諾在2015年全面消除貧困，實現世界范圍內的可持續發展。2016年聯合國第七十屆大會上又推出《變革我們的世界：2030可持續發展議程》，為延續千年目標實現后的可持續發展提出新的17項可持續發展目標。

1992年聯合國《21世紀議程》達成后，最初歐洲只有英國、愛爾蘭和芬蘭等幾個歐洲國家制定了可持續發展戰略。可持續發展第一次作為歐盟層面的發展目標是在1997年《阿姆斯特丹條約》中，該條約規定：歐盟將通過加強經濟和社會協調發展，建立包括單一貨幣在內的經濟和貨幣聯盟，形成一個沒有邊界的統一市場，達到促進經濟和社會共同發展的目標，最終實現平衡和可持續發展。2000年在里斯本舉行的歐盟特別首腦會議上提出了里斯本戰略，這個戰略將可持續發展與建設和諧社會、振興經濟并列為促進歐盟整體發展的三大支柱之一。

2001年歐盟委員會發布《可持續的歐洲使世界變得更美好：歐盟可持續發展戰略》，這是歐盟首次全面闡述自己的可持續發展戰略。2005年歐盟委員會對歐盟可持續發展戰略進行了評估并提出可持續發展指導原則的聲明，同時發布《可持續發展戰略回顧：行動平臺》議案，該議案于2006年獲得通過，成為歐盟新的可持續發展戰略行動計劃。歐盟委員會2010年發布的《歐洲2020戰略》將可持續發展作為主要戰略方向之一。

2013～2015年歐盟連續三年發布與可持續發展相關的政策性文件，分別是《讓所有人都過上體面的生活：消除貧困、為世界創造可持續未來》《讓所有人都過上體面的生活：從展望到集體行動》和《為消除貧困的全球伙伴關系與2015年后的可持續發展》。2016年歐盟委員會發布一系列關于可持續發展優先領域的規劃。2017年起，歐盟委員會決定從環境、經濟和社會3個維度評估歐盟可持續發展進程并定期發布報告。

從上述聯合國和歐盟的行動中不難發現，可持續發展戰略成為國際和歐盟層面的一項基本戰略，歐盟在可持續發展戰略規劃方面已走在世界前列。在可持續發展戰略的指引下，歐盟及其成員國積極踐行環境友好和社會包容性發展模式。

2 可持續發展戰略實施推動歐洲金融領域可持續轉型

歐洲投資銀行2017年曾調查過能源和交通領域實現可持續發展的資金缺口，發現能源領域至少存在1億歐元的投資缺口，交通領域也至少存在8000萬歐元的投資缺口。這項調查僅僅涉及了能源和交通2個領域，該銀行分析人員指出，像自然資源領域可持續發展如海洋資源開發等領域的資金缺口比能源和交通領域更大。總體上歐盟為實現可持續發展需要大量資金投入，然而資金供給卻不盡人意，其中私人投資乏力，公共投資的效率也為人詬病。盡管目前缺乏關于可持續發展推動歐洲金融領域可持續轉型的第一手統計資料，但因為學者關于歐洲可持續發展融資方面的研究成果大多圍繞融資實踐展開，從中也可以間接窺見可持續發展時代背景下歐洲金融領域面臨的轉型壓力。

歐盟圍繞可持續發展戰略在多個實體部門開展可持續轉型試點，針對歐盟可持續發展的重點領域如氣候、能源、基礎設施領域以及可持續發展的私人部門投資，許多學者討論過資金供需之間的矛盾以及如何解決這一矛盾。

(1)氣候領域。國外學者一方面著眼于籌資渠道和方式，認為最佳組合是政府、發展銀行和私人部門三方共同參與，可以通過綠色債券實現資金籌措在當代人和后代人之間的合理分擔。另一方面對降低融資成本和收益保障也很關注，Rashidi發現地方政府減排節能措施會被評級機構納入評級考量范圍，有助于降低當地可持續性基礎設施項目借款成本。Li通過比較不同清潔項目目標合同的融資結構和利潤分配機制，認為盡管目標合同不一定總能引導投資者按照系統最優數量投資，但可以通過選擇合適的目標合同達到最優效率。Eckhart建議制定法律并通過強制性合同義務來保障資金提供方收益，呼吁建立全球性清潔項目收入保障機制。此外，Richardson提出應該加強對投資者道德義務的研究。國內學者對歐盟可持續金融研究主要集中在碳金融方面即氣候領域。有介紹歐盟碳排放權交易體系、價格機制和發展經驗，如萬方、孫悅、鄭勇、莊德棟等的研究；楊志分析了歐盟碳金融全球化戰略；有高令對歐盟碳金融風險控制機制展開研究；還有杜莉分析了碳交易機制對產業結構的影響。

(2)可再生能源領域。大規模再生能源領域投資背后有長期結構性變化動力支撐。Bolton認為采用社會-技術系統方法有助于理解該領域投資的長期不確定性和風險、加速金融商機擴散并避免技術鎖定(lock-in)。過去大多學者認為再生能源市場是一個有效的(efficient)市場,而Hall則主張該市場是一個適應性的(adaptive)市場，如果政策制定者沒有注意到這一市場特性，就不會意識到投資中的結構和行為限制。為促進再生能源領域投資，Geddes認為政府投資銀行不僅能彌補資金缺口、降低風險以撬動私人投資，還可以促進金融機構學習、為項目增信并在初始階段推動項目進展。能源金融正義在再生能源投資中同樣受到關注，Hall指出替代性金融形式(alternative forms of finance)由能源正義引致，歸納出公正(just)能源金融的六項原則。另外融資模式也是討論熱點，Linnerud研究瑞典和挪威之間可貿易(tradable)綠色證書計劃，發現由于項目存續期過短，盡管遵循歐盟以市場為基礎的理念，仍給投資者帶來憂慮。Mundac以美國“how$mart”計劃和英國“green deal”政策為例分析賬單融資模式(on-bill financing),發現對技術融資采用服務而不是貸款方式更有利于再生能源技術擴散和交易成本降低，但該模式挑戰了公用企業的核心業務，加之能效市場和能源使用的復雜性，建議輔之以其他政策干預措施。還有學者針對具體行業展開研究，Kapetaki等對碳捕獲和儲存(CCS)項目不同融資模式的風險進行分析，其中Goldthorpe還討論了項目商業化過程中的市場失靈問題，指出政策創新比技術創新更能促進清潔發展機制投資。Criscuolo認為太陽能發電領域過高的上網電價反而會打擊投資者信心，因為他們擔心高電價水平無法長期保持，指出投資者對政策的穩定性、可持續性和可信性更為看重。Bean分析318個西班牙風電項目后發現，投資者信貸比補貼對電力消費者的風險更小，且成本更低。Flunch指出有限的預算和繁瑣、高門檻的申請條件使食品行業再生能源措施融資很難獲得，建議創新金融工具。時璟雨對歐洲國家可再生能源融資進行了研究。

(3)能效領域。Gooding通過分析英國能效改造服務部門實踐和政策實施效果，發現培訓能提高部門運營能力，增加向終端客戶提高融資服務的彈性，從而適應能效改造項目的特點并包容創新。建議加強政策制定者和私人企業的溝通，將能效措施納入廚房、浴室等不動產改造計劃中。Gouldson討論運用循環基金(revolving funds)為英國能效計劃融資，認為它可以使資源有限國家更有效地投資低碳發展。Tsoutsos研究歐盟資助的南歐六國私人第三產業能效投資項目，發現能力建設使第三方融資更易獲得，建設國家間交流平臺和制定投資標準化框架有助樹立能效合同價值鏈各利益相關方信心。

(4)基礎設施建設、自然資源和農業領域。Roscielniak認為公私資本合作模式很適合綠色項目，因為它有地方政府和私人投資者的優勢互補，可適用于城市建設、交通和環保項目。Sharma指出倫敦城鐵項目融資模式考慮了項目土地的充分利用，調動了城市規劃部門及其他利益相關方的積極性。Nadler對歐盟“城市可持續投資的共同歐洲支持”計劃使用循環性金融工具如貸款、保證擔保、股權資本等代替傳統補貼的效果進行了評測。Bak提出通過可持續金融促進可持續基礎設施快速發展。Sala研究西班牙海洋保護“魚銀行”模式，建議通過立法賦予當地社區籌建和管理銀行的權利，并為私人投資該類銀行提供政策支持。Bjarstig分析政府在農業可持續發展公私資本合作中的作用以及不同形式公私資本合作的權力結構和運行規律，指出需要改變公私部門在合作中的不平等參與現狀。

(5)私人部門領域。從投資者角度，有人研究居民的投資目的和對投資模式的偏好。Davies調查英國居民對生態服務融資的看法，發現人們既有出于盈利目的，也有出于社會責任感投資，他們普遍看好公私資本合作模式，偏好從當地成本節約型項目中挑選并提供直接融資。有人分析居民自身特點或外部環境因素對其投資行為的影響。Bento分析社會、人口、居住、環境等因素對居民能效投資行為的影響，建議根據居民特點制定差異化政策。Trotta研究了365個眾籌清潔項目后發現：在國家風險不變的前提下，投資回報與項目采用技術所涉風險并不一致，認為只有投資者的有限理性和文化因素才能解釋這一現象。從政府角度，學者主要研究不同政策工具的使用效果。Bodnar指出傳統公共金融工具如優惠貸款不能為促進私人投資低碳轉向提供價格信號，采用拍賣方式可提供穩定的價格預期，有助提升公共資金刺激私人投資的效果。Dilger基于德國實踐認為可以將眾籌引入能源合作社，使更多人能參與到再生能源投資中，提出股本式眾籌更適合能源合作社。Polzin指出技術、經濟、機構、政治等諸多障礙綜合作用導致次優的低碳投資現狀。政策制定者需要采用系統方法論來促進各類私人資金轉向低碳投資。建議從削減給環境不友好型行業的“臟”補貼、提高支持清潔技術革新和推廣的“干凈”補貼、構建平等競爭環境、加強技術風險披露等方面構建有效的長期轉型政策框架。

綜上，盡管人們在對可持續發展相關領域融資問題研究中對金融產品、金融市場、金融工具和融資模式等進行了多種創新探索，且不少研究成果應用于融資實踐也解決了一些融資難題。但隨著歐洲可持續發展實踐領域的不斷拓展，人們發現在傳統金融學理念基礎上討論可持續發展融資并不能徹底解決資金瓶頸，癥結在于傳統金融領域投資理念與可持續發展理念之間存在根本性矛盾，這導致了可持續發展需求與金融領域資金供給的不匹配。人們意識到鑒于金融領域在可持續發展中扮演的重要角色，它不能再被視作實體領域發展的支持部門來討論，而需要被作為一個獨立的部門來單獨討論可持續發展問題，歐洲金融領域自身的獨立可持續轉型逐漸成為共識。

3 金融領域可持續轉型將促進歐洲金融領域一體化進程加速

正如世界銀行副行長哈特維希·謝弗所言：可持續增長必須成為地球的唯一增長選擇，而這一選擇需要包容、深刻和健全的可持續金融體系。2017年聯合國環境規劃署和世界銀行共同發布《可持續金融體系路線圖》。2018年1月歐盟高層小組關于可持續金融的最終報告(Final Report of the EU High-Level Group on Sustainable Finance )提出打造全球最具可持續性的金融體系。2018年G20峰會上各方認為推動可持續金融發展對于實現全球增長至關重要，可持續金融議題連續三年被列入峰會議程。越來越多的人認識到傳統金融體系在外部持續壓力的影響下必然要進行突破性變革(可持續轉型)才能保持金融體系自身的穩定和應對外部環境的挑戰。正如傳統能源領域向可再生能源領域轉型需要治理一樣，任何一個復雜社會系統包括金融領域的可持續轉型都不會自動實現，需要結合金融領域的自身特點摸索一條合適的轉型路徑并通過有效的治理機制將傳統金融領域引向可持續方向。

學者們對歐洲金融領域自身的可持續轉型也進行了一些研究。圍繞轉型模式、風險防范、工具創新有不少成果。Rebai運用多屬性效用法對五家法國銀行可持續性進行測評，認為應從銀行各利益相關者角度全面評估其可持續性。Falcone從推動渠道和推動效果兩方面分析促使意大利金融部門變得“更綠”的國際和國內推動力量，建議國內政策制定者扮演更積極的角色。Cullen主張鑒于氣候變化帶來的根本性不確定風險，應提高投向高污染行業的銀行資產資本要求，但不認同放寬環境友好型銀行資產資本要求。Carnier指出為實現全球可持續經濟發展融資目標，必須馬上開始金融系統的結構性改革，金融工具創新是金融機構轉型的有力武器。Paranque認為綠色債券是一種道德行為，產生超越經濟金融利益的道德和可持續價值。Glomsrod認為綠色債券是一種商業社會中應對氣候變化自上而下的工具。當然金融機構不只是被動適應可持續發展，也在主動施加影響。Hall提出金融機構是促進低碳能源轉型的主要賦能(enable)機構，他通過比較英德兩國金融機構與地方所有者之間結構的緊密程度，發現不同國家低碳轉型的路徑依賴限制不僅來自能源部門內部，也來自能源部門外部。溫源遠介紹了英國可持續金融創新實踐；孫彥紅對德國和英國政策性銀行的綠色金融實踐進行了比較。

歐盟在推進金融領域可持續轉型的過程中十分重視專家學者們的研究成果，他們將專家吸收進可持續金融政策制定過程中，因此我們在歐盟可持續金融發展框架文件中會發現很多前文提到的學者研究結論的影子。歐盟可持續發展戰略的實施推動了金融領域的可持續轉型，這一轉型勢必給歐洲金融領域一體化進程帶來深遠影響，這些影響筆者認為將集中表現在以下三方面。

(1)歐洲金融行業相關業務標準將進一步統一。歐盟可持續金融政策一個最核心的行動是打造一套在歐盟內部統一的可持續發展和可持續金融標準體系，以便更準確地識別哪些投資是可持續性投資，應該得到金融部門支持，這加強了金融部門為可持續發展提供資金時的決策可操作性，降低了投資風險。這一標準體系的打造無疑有利于加速歐洲金融領域業務標準的統一化。

(2)歐洲資本市場將進一步加深融合。歐盟金融領域融資目前間接融資即銀行貸款比重過大，資本市場的直接融資規模遠小于可持續發展的資金需求。歐盟打算大力發展資本市場特別是綠色金融市場以促進可持續發展的直接融資比例。可以預見為了達成這一目標，歐盟將加快統一資本市場的建設。

(3)歐洲金融監管的統一性也將得到提升。可持續發展投資活動帶來的風險并不會比傳統投資小，而且因為金融部門對這些新興領域的行業風險不甚了解，又沒有多少歷史數據可以參考，為防范風險，需要制定相應的統一風險控制標準提供給各成員國金融監管機構參考，為了保證監管效果，還有可能會讓成員國監管機構讓渡一部分監管權力。另一方面為刺激金融部門向可持續領域投資，金融監管部門要在資本要求等方面實行差別待遇以鼓勵金融部門將資金投向可持續發展領域，為了避免監管套利，必須同時統一各成員國關于可持續發展領域資金供給方面的監管規定。