大學生應用股權眾籌創(chuàng)業(yè)融資問題的思考

王悅 李逸

（1．蘇州工業(yè)園區(qū)職業(yè)技術學院，江蘇 蘇州 215000）

（2．中核核電運行管理有限公司，浙江 嘉興 314300）

一、引言

近年來，隨著創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的熱潮席卷全國。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的環(huán)境進一步優(yōu)化，截至2019年，國家頒布八十九項針對小微企業(yè)和積極創(chuàng)新企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策，各級政府出臺七十多項鼓勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)政策，全國布局一百二十多個全國性的“雙創(chuàng)示范基地”，各級政府創(chuàng)辦的創(chuàng)業(yè)平臺，創(chuàng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基地更是不計其數(shù)。為鼓勵和支持大學生創(chuàng)業(yè)，教育部把創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育納入了高教教學大綱，各級政府和高校為創(chuàng)業(yè)學生提供了創(chuàng)業(yè)培訓、稅費減免，場地服務，貼息貸款等各方面的扶持，并積極舉行創(chuàng)業(yè)大賽，涌現(xiàn)了一批優(yōu)質(zhì)的大學生創(chuàng)業(yè)項目。在國家政策的鼓勵下，2020年7月出爐的由中國人民大學發(fā)布的《2019中國大學生創(chuàng)業(yè)報告》指出，2019年有超過75%的受訪在校大學生具有創(chuàng)業(yè)的意愿，其中有超過25%的在校大學生的創(chuàng)業(yè)意愿較強。根據(jù)《2019中國大學生創(chuàng)業(yè)報告》實際自主創(chuàng)業(yè)的大學生比例也由2012年的百分之二，提升到2018年的百分之三。然而，大學生創(chuàng)業(yè)成功率總體不高，據(jù)統(tǒng)計僅為百分之二左右，缺乏創(chuàng)業(yè)資金，缺乏管理經(jīng)驗和缺乏人際關系是阻礙大學生創(chuàng)業(yè)的三大“絆腳石”，據(jù)統(tǒng)計，其中百分之六十一的創(chuàng)業(yè)學生認為缺乏資金是創(chuàng)業(yè)失敗的主要原因。

二、大學生創(chuàng)業(yè)融資情況的現(xiàn)狀

根據(jù)《2019中國大學生創(chuàng)業(yè)報告》的統(tǒng)計，截至2019年，餐飲和消費電商行業(yè)是大學生創(chuàng)業(yè)的主戰(zhàn)場，這一類創(chuàng)業(yè)項目往往貼近普通人的生活，投資周期比較短，所需投資金額不大，收益比較穩(wěn)定。但是，這一類創(chuàng)業(yè)企業(yè)以小微企業(yè)居多，經(jīng)營規(guī)模小，資金能力弱，經(jīng)營理念缺乏，財務制度不完善。

目前大學生創(chuàng)業(yè)的主要融資渠道有，首先是向親戚好友籌集資金；其次是基于鼓勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，政府進行的政策性補貼和貸款，例如創(chuàng)業(yè)培訓補貼，場地租金補貼，社會保險補貼，政府主導的創(chuàng)業(yè)擔保等；第三是參加各類創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽獲得天使投資或者風險投資；第四是金融機構(gòu)貸款。以上四種渠道是比較傳統(tǒng)的大學生創(chuàng)業(yè)融資渠道，但是由于大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身的特點，導致了企業(yè)一方面無法滿足銀行信貸企業(yè)的審查條件，另一方面由于競爭激烈，獲得政策性補貼和天使投資的機會也很小。因此，傳統(tǒng)的融資渠道存在著融資金額有限，獲得融資可能性小，競爭激烈、融資成本高等缺點，這也是學生認為創(chuàng)業(yè)融資難的主要原因。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺的出現(xiàn)，使得開放性強，融資成本低的眾籌融資方式成為創(chuàng)業(yè)大學生融資的一個重要選擇。迅速的出現(xiàn)一批如“比逗西餐廳”，“后會有期”等通過眾籌方式成功融資的大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

三、大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權眾籌的優(yōu)勢

“眾籌”是指融資者不需通過傳統(tǒng)的財務 投資人，直接借助互聯(lián)網(wǎng)平臺，向數(shù)量廣泛的投資者尋求融資，每個投資者以相對較小的額度提供資金支持，從而獲得實物或股權回報的商業(yè)模式。 “眾籌”這一融資模式自2012年進入我國以來，已經(jīng)產(chǎn)生了如電影《大魚海棠》、電影《十萬個冷笑話》等成功案例。截至2019年4月，處于運營狀態(tài)的眾籌平臺143家。大學生創(chuàng)業(yè)項目主要集中在餐飲、文創(chuàng)、互聯(lián)網(wǎng)+這樣的行業(yè)領域，這些行業(yè)所需資金金額不大，但是資金周轉(zhuǎn)周期快，融資的周期短，并且大學生缺乏管理經(jīng)驗，而通過互聯(lián)網(wǎng)平臺優(yōu)勢匯聚眾多小額投資人以及專業(yè)機構(gòu)投資者額眾籌平臺恰恰與大學生創(chuàng)業(yè)領域和需求相吻合。

“眾籌”的模式也有捐贈、回報、債券和股權眾籌四種。目前大學生創(chuàng)業(yè)融資過程中運用最多的是“股權眾籌”模式，該模式一方面可以給大學生帶來創(chuàng)業(yè)啟動的資金，另一方面，日趨成熟的融資平臺可以為大學生初創(chuàng)企業(yè)提供管理經(jīng)驗豐富的經(jīng)理人團隊，助力完善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，商業(yè)推廣，行業(yè)資源等薄弱領域，提升創(chuàng)業(yè)成功率。

四、大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權眾籌面臨的困境

股權眾籌于2014年正式進入我國，只有短短的6年發(fā)展時間，雖然取得一些成功，但是，正如紅極一時的大學生眾籌創(chuàng)業(yè)項目“比逗餐廳”在2017年宣布失敗一樣，股權眾籌在法律地位、投資人保護、監(jiān)管模式等各方面存在著困境。

（一）法律困境

所謂眾籌，便是集“眾人之力”，門檻低，金額少，效率高遍是其特點。但是，依據(jù)《公司法》的規(guī)定有限責任公司股東的人數(shù)為一到五十人，而股份有限公司發(fā)起人的人數(shù)為二到二百人，如果股東人數(shù)超過二百人，則會觸發(fā)《證券法》規(guī)定的公開發(fā)行證券的程序。雖然新《證券法》將證券的公開發(fā)行由核準制變更為注冊制，但是發(fā)行條件之嚴苛，發(fā)行程序之復雜，絕非一個初創(chuàng)的大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以承擔。因此，在實際的操作中，往往采用合伙的方式，即現(xiàn)成立一個合伙企業(yè)，投資人成為合伙企業(yè)的合伙人，該合伙企業(yè)以合伙企業(yè)的名義參加股權眾籌；或采用簽訂代持股協(xié)議，總而言之，目的就是使工商登記時投資人的人數(shù)符合法律的規(guī)定。但是通過這樣的形式，一方面，由于投資者不能成為企業(yè)顯名的股東，因此，嚴重地限制了投資人作為企業(yè)的實際股東所應該享有的表決權、知情權，甚至股份轉(zhuǎn)讓等一系列權利。另一方面，依據(jù)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》規(guī)定 ，以合伙企業(yè)、 契約等非法人形式，通過匯集多數(shù)投資者的資金直接或者間接投資于私募基金的，應當穿透核查最終投資者是否為合格投資者，并合并計算投資者人數(shù)。 因此，股權眾籌在法律上還是一個灰色地帶，稍有不慎，容易觸碰“非法吸收公眾存款”或“非法發(fā)行證券”的紅線。

（二）公信力困境

眾籌是投資人通過網(wǎng)絡，獲得融資人企業(yè)的相關信息，進而對融資人的企業(yè)或項目進行投資。投資人之所以會投資的基礎是對項目信息真實性和合法性的信任，是對股權眾籌平臺以及融資人信賴。以紅極一時的“比逗西餐廳”為例，資金的募集主要以線上線下相結(jié)合的形式吸引學生參與投資，很多學生出于對學長的信賴和創(chuàng)業(yè)的熱情，進行了投資。然而，企業(yè)在融資時，對于需要展示項目的內(nèi)容是由企業(yè)自己決定的，企業(yè)僅對經(jīng)營模式和經(jīng)營理念進行了粗略的介紹，對于資金管理，分紅、退出機制等關鍵信息都沒有涉及。這也導致事后，投資學生與企業(yè)在股權轉(zhuǎn)讓和股權退出問題上產(chǎn)生了諸多糾紛。這也使得大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)在學生中進行眾籌的公信力大打折扣。

（三）管理困境

大學生雖然擁有創(chuàng)意，但是在企業(yè)運營管理、創(chuàng)業(yè)團隊建設、客戶開發(fā)等很多方面缺乏經(jīng)驗，并且學生社會經(jīng)驗不足，年輕氣盛，遇事不夠冷靜，容易悲觀放棄。以“比逗西餐廳”為例，雖然通過新穎的創(chuàng)意獲得了很大的成功，獲得了多個國家級，省級的創(chuàng)業(yè)金獎，在全國多個一線城市開設了分店。然而，“比逗西餐廳”的眾籌并沒有通過審核批準的眾籌平臺進行，完全由企業(yè)自信通過線上線下的宣傳，吸引學生投資。在主要以創(chuàng)業(yè)學生作為“核心管理團隊”的帶領下，從2014年創(chuàng)立到2016年企業(yè)不斷試水各種項目，盈利模式缺乏，經(jīng)營方向模糊。作為主營餐廳業(yè)務，學生管理團隊在選址、裝修、菜品研發(fā)，人員管理等方面，屢屢犯錯。終于在2017年春天，“比逗西餐廳”被迫拍賣轉(zhuǎn)讓所有門店，這個獲獎無數(shù)的大學生創(chuàng)業(yè)項目慘淡收場。

五、大學生創(chuàng)業(yè)融資困境的解決對策

（一）完善股權眾籌法律法規(guī)制度建設

股權眾籌作為一種特別適合小微企業(yè)的創(chuàng)新的融資模式，為大學生初創(chuàng)企業(yè)的融資提供了新的契機。但是，目前在我國只有《證券法》《公司法》以及《刑法》對眾籌有一些邊緣性的規(guī)制，“高準入門檻”的證券發(fā)行要求，使大學生股權眾籌游走在法律的邊緣。然而，從國外立法來看，美國的《工商初創(chuàng)企業(yè)推動法》通過限制各類投資人的投資上限，規(guī)避投資風險，為初創(chuàng)企業(yè)眾籌提供了法律框架。日本《金融商品交易法等部分修改法案》建立了小額證券發(fā)行豁免制度，降低了準入難度，并對通過網(wǎng)絡等進行有價證券的公墓或私募融資，以及借由網(wǎng)絡進行小額投資的股權眾籌參與者做了不同的定義。意大利、英國、法國、新西蘭等國家均已采用各種方式立法，確認了股權眾籌的法律地位。這些國家的經(jīng)驗可以為我國的股權眾籌的合法化提供有益的借鑒。

（二）建立強制信息披露機制

目前大學生眾籌的融資中都是自行決定信息公布的內(nèi)容、方式和渠道，一些眾籌創(chuàng)業(yè)企業(yè)僅通過微信群進行財務，資金管理、股權轉(zhuǎn)換等重要信息的公布，并且對于這類信息的真實性、合法性也沒有一個保證，對于這類信息會給投資者帶來怎樣的后果，并沒有一個比較權威和專業(yè)的分析。這也是導致融資企業(yè)發(fā)布信息，公信力不強的原因。因此應該建立一個合理的股權眾籌企業(yè)信息公開制度，要求創(chuàng)業(yè)團隊在股東募集階段和實際經(jīng)營階段及時準確的披露公司的商業(yè)模式，經(jīng)營管理、財務、資金使用等關鍵信息，并且應建立相應的監(jiān)管體制，確保披露信息的真實和合法。

（三）建立面向大學生的網(wǎng)絡眾籌平臺

涉世未深的大學生無論作為創(chuàng)業(yè)者還是投資者，都有缺乏經(jīng)驗，缺乏自主決策能力和缺乏抗風險能力的缺點。因此，大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)更需要專業(yè)的指導。因此，建議建立面向大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)的眾籌平臺。平臺可以對大學生創(chuàng)業(yè)計劃的合法性、可行性和成長性進行全面的審查和評估，對項目的進度、資金流向、財務指標、分紅狀況進行全面很專業(yè)的披露，確保融資企業(yè)發(fā)布信息的真實性。同時，平臺可以在投資者和融資著之間建立信息溝通渠道，幫助大學生融資企業(yè)尋找更多的投資者。并且眾籌平臺還可利用平臺的專業(yè)優(yōu)勢，為學生提供企業(yè)管理、法律風險防范等多方面的輔導；全面提升大學生創(chuàng)業(yè)的成功率。

目前，我國大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權眾籌主要面臨著法律地位模糊，公信力低，企業(yè)管理不夠完善的困境。為了能讓股權眾籌更好的應用于大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)，需要國家立法和政策的支持，需要建立適應大學生創(chuàng)業(yè)企業(yè)的信息披露機制，也需要有權威眾籌平臺的參與于協(xié)助。只有多方的共同努力，才能更好地為大學生創(chuàng)業(yè)服務，激發(fā)學生的創(chuàng)新創(chuàng)造的熱情。