我國(guó)銅期貨價(jià)格波動(dòng)影響因素的實(shí)證分析

何朝暉 劉慶玲

（青島恒星科技學(xué)院，山東 青島 266100）

銅期貨作為一種最早的期貨產(chǎn)品，是期貨市場(chǎng)最活躍的品種之一，其交易已有上百年的歷史。影響銅期貨價(jià)格的因素眾多且縱橫交錯(cuò)，對(duì)于非專業(yè)的期貨參與者們來(lái)說(shuō)很難抓住重點(diǎn)影響因素，政策制定者難以調(diào)整實(shí)施政策，相應(yīng)監(jiān)管者也難以對(duì)期貨交易行為進(jìn)行合理有效的監(jiān)管。

一、我國(guó)銅期貨價(jià)格波動(dòng)影響因素

由于受到眾多因素的影響，我國(guó)銅期貨價(jià)格處于價(jià)差較大的波動(dòng)狀態(tài)，劇烈的價(jià)格波動(dòng)給我國(guó)銅產(chǎn)品需求和供給企業(yè)帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)，為了保護(hù)銅相關(guān)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步發(fā)展和相關(guān)主體的利益，因此分析價(jià)格波動(dòng)影響因素是十分必要的。反觀眾多因素，可以大致總結(jié)為三個(gè)方面。

（一）供求關(guān)系因素

1．供給因素

從近三年精煉銅產(chǎn)量趨勢(shì)來(lái)看，中國(guó)是全球精煉銅增長(zhǎng)主要的貢獻(xiàn)國(guó)，未來(lái)2年隨著中國(guó)冶煉產(chǎn)能高速擴(kuò)張，中國(guó)精煉銅產(chǎn)量仍會(huì)保持在較高水準(zhǔn)。根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，2018年我國(guó)精煉銅量繼續(xù)增長(zhǎng)，全年產(chǎn)量達(dá)到902.86萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.95%，增速有所放緩，2018年中國(guó)精煉銅產(chǎn)量前三的省份為山東省、江西省和甘肅省，產(chǎn)量均超過(guò)100萬(wàn)噸，分別達(dá)到150.82萬(wàn)噸、130.45萬(wàn)噸105.49萬(wàn)噸，全國(guó)占比分別為16.70%、14.45%和11.68%。

2．需求因素

2018年我國(guó)精煉銅消費(fèi)增速比預(yù)期要低，根據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，2018年中國(guó)精煉銅消費(fèi)量為1117萬(wàn)噸同比增長(zhǎng)4.0%。上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)稍高于預(yù)期，下半年則面臨了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，對(duì)銅消費(fèi)增長(zhǎng)有所約束；中美貿(mào)易爭(zhēng)端給全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)格局帶來(lái)巨大影響，對(duì)國(guó)內(nèi)終端制造業(yè)也產(chǎn)生了不利影響。從消費(fèi)領(lǐng)域來(lái)看，2018年電力、空調(diào)制冷、交通運(yùn)輸三大領(lǐng)域的精煉銅消費(fèi)占比分別達(dá)到49.42%、16.29%、9.22%。

3．庫(kù)存因素

供需變化是產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)的重要影響因素之一，而庫(kù)存變化是供需缺口最簡(jiǎn)潔的表現(xiàn)。從總體走勢(shì)來(lái)看，2017年交易所庫(kù)存總體體現(xiàn)為先增后減趨勢(shì)，在此期間LME和上海期貨交易所曾出現(xiàn)彼此轉(zhuǎn)換的局面，這也暫時(shí)影響了市場(chǎng)心態(tài)。2018年第一季度全球庫(kù)存持續(xù)增加，三市銅顯性庫(kù)存急劇增加35.1萬(wàn)噸至92.3萬(wàn)噸，對(duì)銅價(jià)形成較大拖累。第二季度銅市進(jìn)入去庫(kù)存階段，國(guó)內(nèi)外銅市庫(kù)存開始逐漸下降，而6月份作為傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，銅市下游需求轉(zhuǎn)弱，銅市庫(kù)存難有太大降幅。第三季度庫(kù)存延續(xù)下降趨勢(shì)，其中SHFE、LME呈大幅下降趨勢(shì)，這對(duì)后市銅價(jià)存在強(qiáng)勁支撐。當(dāng)庫(kù)存出現(xiàn)短期連續(xù)趨勢(shì)時(shí)，價(jià)格會(huì)做出一定短期的反應(yīng)。

（二）宏觀經(jīng)濟(jì)因素

1．國(guó)家政策

我國(guó)銅產(chǎn)品的價(jià)格是歷屆國(guó)家宏觀調(diào)控的主要對(duì)象，銅產(chǎn)品的價(jià)格關(guān)乎國(guó)計(jì)民生。由于產(chǎn)品發(fā)展涉及國(guó)家穩(wěn)定和相關(guān)政策措施較多，國(guó)家過(guò)去制定的經(jīng)濟(jì)政策，與銅行業(yè)相關(guān)的政策將對(duì)銅產(chǎn)品市場(chǎng)產(chǎn)生直接影響，并對(duì)銅產(chǎn)品現(xiàn)行價(jià)格產(chǎn)生影響。

2．國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值

衡量國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的重要指標(biāo)通常包括國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值是指一個(gè)國(guó)家或地區(qū)所有居民單位在一定時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)的所有產(chǎn)品和服務(wù)的總價(jià)值。它通常被認(rèn)為是反映一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)狀況好壞的最佳指標(biāo)。銅產(chǎn)品的產(chǎn)銷與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值密切相關(guān)，經(jīng)常按一定比例同步增長(zhǎng)。

3．匯率

期貨市場(chǎng)作為一個(gè)開放型的市場(chǎng)必然與國(guó)際接軌，各國(guó)家間的匯率與國(guó)際上的商品價(jià)格對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)價(jià)格具有一定的影響。各國(guó)貨幣的交換比值是影響國(guó)家貿(mào)易往來(lái)商品價(jià)格的重要因素。匯率通過(guò)金屬的金融屬性來(lái)影響中國(guó)金屬期貨價(jià)格波動(dòng)。匯率因素不能從根本上改變銅市價(jià)格的基本格局，但銅市價(jià)格起伏勢(shì)必會(huì)受其影響。

4．國(guó)際期貨市場(chǎng)

在國(guó)際期貨市場(chǎng)，LME三月銅價(jià)和上海銅期貨價(jià)格關(guān)聯(lián)度最為密切，兩個(gè)市場(chǎng)間價(jià)格波動(dòng)常保持一致性，這體現(xiàn)了一種經(jīng)濟(jì)規(guī)律：在開放經(jīng)濟(jì)中，相同產(chǎn)品在不同的市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)往往是相同的。

（三）其他因素

期貨投資者和投機(jī)者作為期貨市場(chǎng)的參與者，其交易行為容易受到心理因素的影響。心理因素常常導(dǎo)致交易發(fā)生變化。在一定情況下，投機(jī)者做多且交易市場(chǎng)上出現(xiàn)利好消息和投機(jī)者做空且交易市場(chǎng)上出現(xiàn)壞消息時(shí)，投機(jī)者的過(guò)度自信程度越高，交易量越大。此外，天氣因素對(duì)期貨價(jià)格也存在一定影響。

二、銅期貨價(jià)格影響因素實(shí)證分析

影響我國(guó)銅期貨價(jià)格的因素很多，關(guān)系繁雜，相互作用，共同影響著期貨價(jià)格的形成，本文可以借助相關(guān)數(shù)學(xué)模型來(lái)測(cè)試一些關(guān)鍵因素在期貨價(jià)格形成中的作用，從而了解它們的相對(duì)重要性，然后在預(yù)測(cè)期貨價(jià)格時(shí)，可以著重把握這些顯著性因素，進(jìn)而降低分析和決策的難度。

（一）影響因素及數(shù)據(jù)來(lái)源

選取反映供求關(guān)系因素的上海期貨交易所庫(kù)存和我國(guó)銅消費(fèi)量，反映國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)增加值和美制造指數(shù)，體現(xiàn)相關(guān)市場(chǎng)影響的上海銅現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格和LME三月銅價(jià)以及反映匯率因素的美元對(duì)歐元匯率這七個(gè)指標(biāo)為自變量。變量都以月為單位，樣本區(qū)間為2017年1月至2019年12月，全部數(shù)據(jù)從萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)取得。

（二）實(shí)證分析結(jié)果

對(duì)時(shí)間序列數(shù)值進(jìn)行ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)，通過(guò)檢驗(yàn)結(jié)果，我國(guó)銅消費(fèi)量、上海銅現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格、LME三月銅價(jià)、美元對(duì)歐元匯率是平穩(wěn)的，對(duì)我國(guó)銅期貨價(jià)格、我國(guó)庫(kù)存、我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)增加值、美制造指數(shù)、進(jìn)行一階差分后再檢驗(yàn)，結(jié)果平穩(wěn)。

通過(guò)逐步回歸模型分析，結(jié)果顯示在考慮的全部自變量中，影響我國(guó)銅期貨價(jià)格的顯著性因素有我國(guó)銅消費(fèi)量、我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)增加值、美制造指數(shù)、上海銅現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格、LME三月銅價(jià)。從顯著程度角度分析，上海銅現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的顯著程度為0.716，LME三月銅期價(jià)的顯著程度為0.801，且二者回歸參數(shù)為正，這說(shuō)明上海銅現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格和LME三月銅價(jià)對(duì)我國(guó)銅期貨價(jià)格的影響較大且影響為正，與經(jīng)濟(jì)理論預(yù)計(jì)相符，三者變動(dòng)趨勢(shì)相同，但相比之下LME三月銅價(jià)對(duì)我國(guó)銅期貨價(jià)格的影響更大；我國(guó)銅消費(fèi)量、我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)增加值、美制造指數(shù)對(duì)我國(guó)銅期貨價(jià)格的影響顯著程度相對(duì)較小但也不容忽視且正負(fù)影響也符合經(jīng)濟(jì)理論。由此說(shuō)明該模型能夠解釋影響我國(guó)銅期貨價(jià)格的因素，模型解釋程度較高且較為簡(jiǎn)潔。

三、政策與建議

對(duì)于交易者、交易所和市場(chǎng)監(jiān)管者來(lái)說(shuō)，了解商品期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)及影響因素是十分重要的，所以，我國(guó)銅期貨價(jià)格影響因素的實(shí)證分析結(jié)果對(duì)銅相關(guān)企業(yè)、期貨投機(jī)者、經(jīng)紀(jì)公司和政策制定者都具有重要的意義。

（一）銅相關(guān)企業(yè)應(yīng)對(duì)策略

由于銅期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的相似性，期貨市場(chǎng)的存在為銅相關(guān)企業(yè)提供了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的良好途徑。銅相關(guān)企業(yè)在運(yùn)營(yíng)中，應(yīng)更多地利用銅市場(chǎng)的相關(guān)信息，了解當(dāng)前的公開市場(chǎng)價(jià)格，并將其作為購(gòu)買、加工、出售或組織進(jìn)出口、現(xiàn)貨定價(jià)的重要憑據(jù)。目前，我國(guó)銅相關(guān)企業(yè)應(yīng)主動(dòng)參與對(duì)沖貿(mào)易，降低損失的可能性，將成本控制在一定范圍內(nèi)，提高盈利能力。同時(shí)，上海銅期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)幅度存在差異，即存在一定的基差風(fēng)險(xiǎn)。這就要求企業(yè)在進(jìn)行套期保值時(shí)，應(yīng)慎重選擇套期合同，并決定是否保留和購(gòu)買相應(yīng)數(shù)量的套期保值產(chǎn)品。

（二）投機(jī)者應(yīng)對(duì)策略

期貨投機(jī)者與套期保值者有相同點(diǎn)但又不盡相同，投機(jī)者根據(jù)自己對(duì)實(shí)物價(jià)格趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，利用低價(jià)買入高價(jià)賣出方式來(lái)操作期貨。投機(jī)者由于極高的杠桿率而面臨著巨大的不確定性。萬(wàn)一市場(chǎng)變化跟自己的預(yù)期不同，投機(jī)者將損失慘重。所以，投機(jī)者要想從不斷浮動(dòng)的價(jià)格中盈利，利用各種途徑和方法，不斷地匯集和梳理對(duì)商品價(jià)格造成影響的信息是十分必要的，更多地關(guān)注上海銅期貨價(jià)格、現(xiàn)貨價(jià)格、國(guó)際銅價(jià)以及中國(guó)因素來(lái)確定套期保值和投機(jī)的規(guī)模。

（三）政策制定者及經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)對(duì)策略

銅期貨是自我國(guó)期貨交易所成立以來(lái)上市表現(xiàn)最為優(yōu)異的期貨產(chǎn)品之一。但是，由于發(fā)展歷史較短經(jīng)驗(yàn)不足，與完善的LME市場(chǎng)相比，我國(guó)期貨市場(chǎng)不確定性大、投機(jī)過(guò)度、國(guó)際定價(jià)能力弱、立法不完善、管理機(jī)構(gòu)冗雜等弊端仍然存在。面對(duì)此種形勢(shì)政府相關(guān)部門、交易所和經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)攜手合作，進(jìn)一步完善我國(guó)銅期貨市場(chǎng)的交易體系和市場(chǎng)功能。

對(duì)于政府部門而言，不僅要加強(qiáng)對(duì)交易所和經(jīng)紀(jì)公司的監(jiān)管，還應(yīng)該從發(fā)展的角度，考慮到期貨市場(chǎng)進(jìn)步的需求并結(jié)合國(guó)際法律法規(guī)，對(duì)現(xiàn)行的法律法規(guī)進(jìn)行歸納。目前我國(guó)期貨市場(chǎng)已進(jìn)入規(guī)范成熟階段，期貨市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，應(yīng)積極制定銅期貨期權(quán)參與交易以降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保障我國(guó)銅期貨市場(chǎng)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

四、結(jié)論

我國(guó)銅期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格存在著密切關(guān)系，兩者變化方向趨同。由于期貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，使得我國(guó)銅期貨價(jià)格變動(dòng)快于銅現(xiàn)貨。由此我國(guó)銅行業(yè)參與者能夠借助銅期貨合約控制成本、提高利潤(rùn)，降低價(jià)格劇烈波動(dòng)帶來(lái)的損失。通過(guò)實(shí)證分析影響我國(guó)銅期貨價(jià)格的顯著性因素為我國(guó)銅消費(fèi)量、我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)增加值、美制造指數(shù)、上海銅現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格、LME三月銅價(jià)。