強出口助力中國經濟復蘇

京東集團副總裁、京東數字科技首席經濟學家

預計凈出口將繼續為四季度經濟注入強心劑，而持續的經常賬戶順差也將繼續為人民幣匯率提供支撐，從而為人民幣國際化和資本項目改革的探索提供有利環境。

10月，中國外貿延續了三季度的強勢表現，出口繼續受到強外需的拉動，進口則回歸常態。在筆者看來，強出口、穩進口的組合將在今年年內持續，貿易順差有望繼續擴大，對四季度和全年GDP增長構成利好。

從10月出口情況看，海外房地產的繁榮有力支撐著出口的外需。分產品看，家用電器、家居、燈具照明等地產后周期消費品10月的出口增速最高，分別增長39.6%、37.4%、39.2%，取代了防疫物資和電子產品，成為出口首要增長點。其背后的原因在于，發達經濟體實施超寬松貨幣政策，拉動房貸利率下行，加上居家辦公新趨勢催生房產需求，促使房屋交易量價齊升，對下游耐用品消費構成持續利好。從海外房地產的數據看，10月，以發達國家為主的經濟合作與發展組織（OECD）成員房價同比上漲近4%。其中美國三季度新屋銷售同比增長39.4%，成屋銷售同比增長13.3%，均是金融危機以來的最高水平；而英國10月房價受到首付比例下調的推動，升至歷史新高。

除與地產相關的消費品外，其他重要的出口商品10月增速亦表現良好。其中，玩具、服裝、汽車同比增速擴大，分別上漲23.9%、6.8%、9.8%；鞋靴雖同比下降5.7%，但較此前降幅有所收窄。這背后反映出，在海外供需缺口難以收窄的情況下，中國再次扮演了“最后供應商”角色。當前，受疫情反復的影響，海外供需不平衡的情況仍十分嚴重。美國零售已連續4個月正增長，但工業生產指數卻自7月以來跌幅不斷擴大；歐盟零售恢復也遠好于生產。在此背景下，供需缺口只能繼續由中國填補。

分國別看，10月，中國對美出口同比增長22.5%，連續第三個月增速在20%以上；對歐盟、東盟、日本出口則分別增加9.5%、7.3%、5.7%。

從10月的進口情況看，其已回歸常態，取得了個位數的增長。9月，進口呈兩位數增長，背后既有美國對華為的禁令導致下游囤積芯片的一次性影響，又有中國經濟復蘇、需求全面好轉的基本面依托。而進入10月，隨著芯片囤積潮結束，集成電路進口較9月減少了57億美元。此外，中國利用低油價窗口期進行的儲備式購油已告一段落，亦對進口造成了拖累。當然，中國國內需求繼續均衡回暖和加速履行中美第一階段經貿協議，仍足以確保進口實現同比正增長。

從近一段時間以來的中國進出口形勢看，與疫情初期市場所設想的外需疲弱不同，外貿成為了中國經濟的一大支柱。展望未來，在筆者看來，貿易順差仍有擴張的可能。這將利好四季度及全年的GDP增長。

從出口看，存在三方面的提振因素：一是四季度以來，海外疫情大幅反彈，法國、西班牙、德國、英國已經重新采取“封城”或“封國”，美國在拜登就職后亦大概率升級防控措施；而嚴防控對供給側的沖擊將大于需求側。二是美國的《新型冠狀病毒援助、救濟和經濟安全法案》（《CARES法案》）為居民側帶來的增量收入尚未耗盡，居民可支配收入仍高于疫情前的水平。三是疫情期間美國耐用品消費旺盛，截至9月，各類耐用品庫存（除金屬礦產和電氣電子外）均低于5年均值，表明美國補庫存仍遠未結束。

從進口看，預計增速將放緩至個位數。三季度的數據表明，中國經濟復蘇的動能正在發生轉換：工業生產延續強勢，消費明顯回升，但依賴進口原材料的基建、地產投資的支撐作用正在減弱。這意味著大宗商品對進口的帶動將會弱化。與此同時，海外生產仍然十分疲弱，消費品進口恐怕難有實質性抬升，消費需求將主要依賴“內循環”消化。

當然，未來數月外貿形勢如何發展還將受到其他不確定因素的影響。例如拜登出任美國總統后，大概率將面對維持分裂狀態的國會兩院，美國新一輪財政刺激的規模、節奏和結構等將對中國出口產生重要影響。再比如，英國與歐盟的貿易談判也潛藏玄機，如果“硬脫歐”這一小概率事件發生，歐盟單一市場破裂，那么英國對中國的貿易依賴則可能顯著增加。

總體而言，中國的貿易順差在四季度或將維持三季度的高位水平，甚至有進一步擴大的可能。這也意味著，繼二季度拉動GDP0.53%、三季度拉動GDP0.64%后，凈出口將繼續為四季度經濟注入強心劑。同時，持續的經常賬戶順差將繼續為人民幣匯率提供支撐，從而為人民幣國際化和資本項目改革的探索提供有利環境。