金融創(chuàng)新對科創(chuàng)型企業(yè)融資的影響
——基于金融科技的視角

張萌萌，魯若愚,李廣野

(1.電子科技大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，四川 成都 610000； 2.中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會吉林監(jiān)管局，吉林 長春 130012；3.吉林財(cái)經(jīng)大學(xué) 稅務(wù)學(xué)院，吉林 長春 130117)

一、前 言

十九大報(bào)告指出，必須堅(jiān)定不移貫徹創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、共享的發(fā)展理念，要堅(jiān)定創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略。到2035年，中國要躋身創(chuàng)新型國家前列。2014年9月，李克強(qiáng)總理在夏季達(dá)沃斯論壇上首次提出了“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的概念。在政策的引領(lǐng)下，科創(chuàng)型中小企業(yè)(以下簡稱科創(chuàng)企業(yè))迅速崛起，并逐漸成為引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)增長的新動力。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2017年末，在工商部門登記的小微企業(yè)法人將近9000萬戶(其中包含6200萬戶個(gè)體工商戶)，包括個(gè)體工商戶在內(nèi)的小微企業(yè)在全部市場主體中占比超過90%，我國80%以上的就業(yè)機(jī)會、70%以上的科技發(fā)明專利、超過60%的GDP以及超過50%的稅收收入來自于科創(chuàng)型中小企業(yè)。[1]但科創(chuàng)企業(yè)前期需要的投入較大，面臨的風(fēng)險(xiǎn)較高，且投入產(chǎn)出比較低，因此常常面臨著融資難、融資貴的問題，進(jìn)而面臨更大的生存危機(jī)和競爭壓力。近年來，金融科技的快速發(fā)展為科創(chuàng)企業(yè)提供了新的機(jī)遇。2016年3 月，F(xiàn)SB(Financial Stability Board，金融穩(wěn)定理事會)發(fā)布了關(guān)于金融科技的專題報(bào)告。[2]報(bào)告指出，金融科技的本質(zhì)是利用技術(shù)創(chuàng)新來進(jìn)行金融創(chuàng)新，它能夠帶來業(yè)務(wù)模式、應(yīng)用、流程或者產(chǎn)品的創(chuàng)新，進(jìn)而影響金融市場、金融機(jī)構(gòu)或提供金融服務(wù)的方式。美國國家經(jīng)濟(jì)委員會(NEC)認(rèn)為，由于金融科技的發(fā)展而帶來的技術(shù)創(chuàng)新對包括投資管理、支付結(jié)算、存貸款、保險(xiǎn)等在內(nèi)的金融服務(wù)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。因此，由金融科技的發(fā)展所帶來的金融模式創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新為科創(chuàng)企業(yè)解決融資難、融資貴問題提供了新的解決方法。[3]

二、科創(chuàng)型中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀

科創(chuàng)企業(yè)，顧名思義，是聘用科學(xué)技術(shù)人員，利用技術(shù)知識進(jìn)行高技術(shù)產(chǎn)品經(jīng)營的創(chuàng)新型企業(yè)。[4]近年來，由于得到國家有關(guān)政策支持，科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展迅速，企業(yè)數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)濟(jì)效益及創(chuàng)新投入產(chǎn)出等方面均有大幅提升，為經(jīng)濟(jì)增長、區(qū)域發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及創(chuàng)新型國家建設(shè)等做出了巨大貢獻(xiàn)。但是，隨著外部環(huán)境不確定性增強(qiáng)，競爭日益激烈，且科創(chuàng)企業(yè)規(guī)模較小、償債能力相比大中型企業(yè)更弱，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，控制不良貸款率，在對科創(chuàng)型企業(yè)進(jìn)行授信時(shí)顯得更為謹(jǐn)慎。這使得融資難、融資貴等問題成為科創(chuàng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的最大阻礙。[5]中國人民銀行行長易綱在一次采訪中指出，在美國，科創(chuàng)企業(yè)的平均壽命為8年左右；在日本，科創(chuàng)企業(yè)的平均壽命能夠達(dá)到12年；而在我國，科創(chuàng)企業(yè)平均在成立4年零4個(gè)月后才第一次獲得貸款。但是，它們的平均壽命僅為3年，且在成立3年后還能正常營業(yè)的科創(chuàng)企業(yè)僅有三分之一。[6-7]也就是說，超過三分之二的科創(chuàng)企業(yè)在還未獲得銀行貸款等外部資金之前就已經(jīng)倒閉了。

在我國，由于金融市場尚不發(fā)達(dá)，導(dǎo)致投融資環(huán)境與發(fā)達(dá)國家相比更不成熟，同時(shí)中小板和創(chuàng)業(yè)板上市門檻過高，創(chuàng)業(yè)投資并不能對中小企業(yè)形成有效支持。因此，通過向商業(yè)銀行貸款而獲得資金支持仍是科創(chuàng)企業(yè)最主要的融資渠道。李森森(2014)指出，受到企業(yè)性質(zhì)的影響，科創(chuàng)企業(yè)成立初期，由于需要開發(fā)新產(chǎn)品，研發(fā)新技術(shù)，往往需要更多的資金投入，這也就增加了風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。[8]同時(shí)，政府政策的不健全不完善，以及商業(yè)銀行對政策的執(zhí)行力度不強(qiáng)，導(dǎo)致目前能夠?qū)ｉT為科創(chuàng)企業(yè)服務(wù)的機(jī)構(gòu)較少。紀(jì)建強(qiáng)、陳曉和(2014)指出，科創(chuàng)企業(yè)融資難，不僅僅由于其規(guī)模小、償債能力差，同時(shí)還容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動和政策調(diào)整等多方面影響。[9]因此，科創(chuàng)企業(yè)內(nèi)部融資吸引力不足、金融體系的不健全、宏觀經(jīng)濟(jì)波動和配套政策的欠缺是造成當(dāng)前我國科創(chuàng)型企業(yè)面臨融資困境的主要原因。

三、金融科技與金融創(chuàng)新

金融科技(Fintech)一詞最初由美國學(xué)者提出，是指科技企業(yè)為金融機(jī)構(gòu)提供的技術(shù)上的支持。后來有學(xué)者指出，金融科技就是由技術(shù)驅(qū)動的金融創(chuàng)新，能夠提供新的金融產(chǎn)品和服務(wù)、提高服務(wù)效率及用戶滿意度，甚至可以降低交易成本。[10]根據(jù)國務(wù)院印發(fā)的《“十三五”國家科技創(chuàng)新規(guī)劃》，金融科技是落腳于金融，利用金融創(chuàng)新，高效、可控地服務(wù)于科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的金融業(yè)態(tài)和金融產(chǎn)品的統(tǒng)稱，包括投貸聯(lián)動、科技信貸、知識產(chǎn)權(quán)證券化等。金融科技與網(wǎng)絡(luò)借貸、電商金融、票據(jù)金融、供應(yīng)鏈金融、貿(mào)易金融等模塊相結(jié)合，能夠極大地改善小微企業(yè)金融業(yè)務(wù)模式，緩解科創(chuàng)型企業(yè)融資困境。

目前，金融科技仍屬于新興概念，專家學(xué)者的研究多集中于發(fā)展現(xiàn)狀。也有部分學(xué)者對金融科技與金融創(chuàng)新間的關(guān)系展開了研究。張愛瓊(2015)指出，金融創(chuàng)新是由金融科技推動的，科技進(jìn)步能夠降低金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行成本，幫助金融機(jī)構(gòu)拓展新業(yè)務(wù)，進(jìn)而促進(jìn)金融創(chuàng)新。[11]馬興國、崔玉萍(2015)對金融科技與金融創(chuàng)新之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，認(rèn)為金融科技能夠推動金融創(chuàng)新，是金融創(chuàng)新的前提條件。[12]廖岷(2015)對金融科技與互聯(lián)網(wǎng)金融之間的相關(guān)性進(jìn)行了分析，他認(rèn)為，不同國家的監(jiān)管部門根據(jù)自身國情，對金融科技采取了不同的監(jiān)管方式，應(yīng)當(dāng)根據(jù)金融科技在我國的發(fā)展特點(diǎn)，通過有效的監(jiān)管措施，建立一個(gè)健康的金融科技框架體系和生態(tài)環(huán)境。[13]嚴(yán)圣陽(2016)則指出，由于我國的金融科技與互聯(lián)網(wǎng)金融具有一些相似之處，有著與眾不同的創(chuàng)新優(yōu)勢和發(fā)展優(yōu)勢，因此，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)并對金融科技進(jìn)行專項(xiàng)監(jiān)管。[14]劉國建(2017)指出，金融科技能夠通過提高金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)效率促進(jìn)傳統(tǒng)商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型和升級，為金融創(chuàng)新提供技術(shù)支持和科技保障。[15]

中國人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、發(fā)展改革委和財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見》指出，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)對互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等信息技術(shù)的運(yùn)用，改造信貸流程和信用評價(jià)模型，降低運(yùn)營管理成本，提高貸款發(fā)放效率和服務(wù)便利度。要創(chuàng)新開展知識產(chǎn)權(quán)、倉單、存貨等抵質(zhì)押融資業(yè)務(wù)。

四、金融科技產(chǎn)品

巴塞爾委員會對其成員國就本國內(nèi)最主要的金融科技產(chǎn)品與服務(wù)開展了問卷調(diào)查，結(jié)果顯示，各國數(shù)量最多的金融科技服務(wù)供應(yīng)商是支付、清算和結(jié)算服務(wù)類，其次是信貸、存款和融資服務(wù)類。[16]本文主要分析探討對科創(chuàng)企業(yè)融資影響較大的三種金融科技產(chǎn)品——投貸聯(lián)動、風(fēng)險(xiǎn)投資和知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資。

(一)投貸聯(lián)動

完善的金融支持是科創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的基礎(chǔ)。近年來，商業(yè)銀行開始轉(zhuǎn)型，逐步調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，更加注重對中小企業(yè)的服務(wù)，因此，各類中小企業(yè)專營機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生，發(fā)展迅速，資本市場也逐步完善，商業(yè)銀行按照監(jiān)管要求單列科創(chuàng)類中小微企業(yè)信貸計(jì)劃，創(chuàng)新開展知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資等業(yè)務(wù)，但是科創(chuàng)企業(yè)仍存在較大的融資缺口。為助推科創(chuàng)企業(yè)健康發(fā)展，銀監(jiān)會會同科技部、人民銀行兩部門于2016 年4月20日共同印發(fā)了《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度 開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，鼓勵和指導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對科創(chuàng)企業(yè)開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)試點(diǎn)，并確定了5個(gè)試點(diǎn)地區(qū)和10家試點(diǎn)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，這標(biāo)志著投貸聯(lián)動在我國正式啟動實(shí)施。該意見的出臺為科創(chuàng)企業(yè)降低融資成本、解決融資難融資貴問題提供了政策保障，同時(shí)有利于科創(chuàng)企業(yè)的健康發(fā)展以及金融機(jī)構(gòu)的金融創(chuàng)新。

投貸聯(lián)動能夠推動銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)基于科創(chuàng)企業(yè)成長周期前移金融服務(wù)，為不同生命周期的科創(chuàng)企業(yè)提供資金支持，有效增加科創(chuàng)企業(yè)金融供給總量，優(yōu)化金融供給結(jié)構(gòu)，推動金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展。[17]

(二)風(fēng)險(xiǎn)投資

風(fēng)險(xiǎn)投資又稱“創(chuàng)業(yè)資本”或者“創(chuàng)業(yè)投資”，于19 世紀(jì)末20 世紀(jì)初起源于美國，是天使投資人對新興的、發(fā)展速度較快并具有一定潛力的高技術(shù)企業(yè)進(jìn)行的投資，被普遍認(rèn)為是高技術(shù)企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新而進(jìn)行的融資。到了20 世紀(jì)50 年代后期，風(fēng)險(xiǎn)投資在日本出現(xiàn)，并幫助日本在國際高技術(shù)領(lǐng)域占據(jù)一席之地。20 世紀(jì)60 年代末，歐洲也出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資，并且發(fā)展迅猛。到了20 世紀(jì)70 年代后期，韓國等國家也陸續(xù)出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資。眾多從事計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體等高技術(shù)行業(yè)的科創(chuàng)企業(yè)通過風(fēng)險(xiǎn)投資融得資金，它們的快速崛起推動了信息技術(shù)、大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)、新材料等產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展。[18]

Quindlen(2000)指出，有融資需求企業(yè)的技術(shù)專利、產(chǎn)品的稀有性以及企業(yè)家精神是風(fēng)險(xiǎn)投資者關(guān)注的重點(diǎn)，同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對目標(biāo)企業(yè)的監(jiān)督以及提供的配套服務(wù)也能夠幫助企業(yè)防范道德風(fēng)險(xiǎn)。Hall(2002)也認(rèn)為，與其他融資工具相比，風(fēng)險(xiǎn)投資的優(yōu)勢是能夠幫助科創(chuàng)企業(yè)在融資時(shí)免受信息不對稱和融資成本過高等問題的困擾。Kaplan和Stromberg(2003)認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資者往往能夠參與科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的制定，并通過監(jiān)管公司、參與董事會、對管理層的組成有表決權(quán)等方式幫助企業(yè)健康成長。[19]Chang wei, Din Yugo和Wang japing(2014)建立了VAR模型，收集了中國金融業(yè)16年的數(shù)據(jù)，并通過實(shí)證研究得出，風(fēng)險(xiǎn)投資和銀行貸款都對綠色產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展具有積極影響，但風(fēng)險(xiǎn)投資的效率更高。

國內(nèi)學(xué)者普遍認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資是投資者為了獲取高額回報(bào)，對具有較高風(fēng)險(xiǎn)的高技術(shù)企業(yè)投資，進(jìn)而進(jìn)行股權(quán)性融資的一種行為。[20]投資者在對高技術(shù)企業(yè)提供資金支持的同時(shí)還要幫助其進(jìn)行運(yùn)營管理，以助力其獲得可持續(xù)發(fā)展。

對于處于初創(chuàng)期的科創(chuàng)企業(yè)來說，往往缺少專業(yè)人才對企業(yè)進(jìn)行管理，且產(chǎn)品的市場前景亦不明晰，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于科創(chuàng)型企業(yè)的產(chǎn)品往往依托于高技術(shù)，在一定時(shí)期內(nèi)通常會在市場上處于領(lǐng)先水平，因此，企業(yè)一旦成功，就能夠產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟(jì)利潤。在“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的時(shí)代背景下，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)展勢頭迅猛，并且對科創(chuàng)企業(yè)非常關(guān)注。

總的來說，不管是從風(fēng)險(xiǎn)投資的概念還是特征來看，在初創(chuàng)期選擇風(fēng)險(xiǎn)投資是以高技術(shù)為發(fā)展基礎(chǔ)的科創(chuàng)企業(yè)解決其融資難問題的有效方式。但是，我國現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制并不成熟、體系尚不完善，科創(chuàng)企業(yè)在融資時(shí)應(yīng)當(dāng)采取多元化戰(zhàn)略，在進(jìn)行風(fēng)投融資的同時(shí)關(guān)注可能帶來的后果，進(jìn)行遠(yuǎn)景規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。[21]

(三)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資

知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資本質(zhì)上是一種質(zhì)押貸款形式，科創(chuàng)企業(yè)將其持有的合法且有效的知識產(chǎn)權(quán)(包括商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)等)作為質(zhì)押物，向銀行取得信貸資金，按照約定償付本金和利息。由于科創(chuàng)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營正是依靠這些專利和技術(shù)，因此，可以將知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資作為解決科創(chuàng)企業(yè)融資難融資貴的一個(gè)有效方式。對于這種方式，部分學(xué)者從兩個(gè)方面對科創(chuàng)企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)的價(jià)值與知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資機(jī)制之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。一是知識產(chǎn)權(quán)的價(jià)值評估方面。如Davies(2006)認(rèn)為，法律上并不能確定是否能夠?qū)⒅R產(chǎn)權(quán)作為質(zhì)押物進(jìn)行質(zhì)押融資；Verna(2006)認(rèn)為由于創(chuàng)新能力不足以及相關(guān)制度缺失，發(fā)展中國家的科創(chuàng)企業(yè)較少利用知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行融資；劉玉平(2011)則研究了如何對知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行價(jià)值評估[22]；陳見麗(2011)在其研究中分析了科創(chuàng)企業(yè)利用知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資時(shí)容易遇到的障礙和風(fēng)險(xiǎn)。[23]二是知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資模式和機(jī)制方面。如白少布(2010)提出了知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押擔(dān)保供應(yīng)鏈融資模式，即以供應(yīng)鏈融資為框架，將知識產(chǎn)權(quán)融資與供應(yīng)鏈融資結(jié)合起來，用企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)作為擔(dān)保物，用下游企業(yè)的應(yīng)付賬款作為融資企業(yè)的還款來源[24]；周麗(2009)通過對北京、上海浦東以及武漢地區(qū)科創(chuàng)企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資模式利弊的分析，提出了一種可以推廣的比較市場化的知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資方式[25]；連杰(2010)基于保證資產(chǎn)收購價(jià)格機(jī)制、聯(lián)合擔(dān)保機(jī)制、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押反擔(dān)保機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，提出了對企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)根據(jù)其現(xiàn)有狀況進(jìn)行分級，同時(shí)對其融資模式及條件進(jìn)行分級。[26]

五、結(jié)論與對策建議

金融與科技融合是實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的重要保障。在我國，金融科技近年來取得了突破性進(jìn)展，但是在機(jī)制體制、創(chuàng)新質(zhì)量和效率上均與科技強(qiáng)國存在比較大的差距。科創(chuàng)企業(yè)具有研發(fā)周期長、資金需求大、風(fēng)險(xiǎn)程度高等特點(diǎn)，同時(shí)，處于不同生命周期階段的科創(chuàng)企業(yè)對資金的需求也不盡相同。因此，我國的金融機(jī)構(gòu)要以需求為導(dǎo)向，通過產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新，探索建立適應(yīng)科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展規(guī)律和金融需求的機(jī)制體制，建立符合中國國情、適合科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的金融服務(wù)模式。[27]

同時(shí)，金融科技體系的構(gòu)建無法離開監(jiān)管機(jī)構(gòu)對基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。應(yīng)由“一行兩會”牽頭，盡快制定與金融科技有關(guān)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則。監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)改變傳統(tǒng)監(jiān)管思維，在互聯(lián)網(wǎng)金融飛速發(fā)展的趨勢下，從互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治的被動監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)檫m應(yīng)金融科技創(chuàng)新的主動監(jiān)管，逐步完善金融科技征信系統(tǒng)和信息披露，運(yùn)用區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等技術(shù)手段，開展反洗錢、非法金融活動監(jiān)測預(yù)警，健全我國的金融科技監(jiān)管體系。[28]

最后，科創(chuàng)企業(yè)要充分考慮自身的經(jīng)營能力和現(xiàn)有市場份額，科學(xué)核算融資規(guī)模和還款能力，并選擇與之相匹配的金融科技服務(wù)機(jī)構(gòu)，提升自身信息管理和科技水平，以改善信息不對稱帶來的融資難和融資貴問題。