中西方金融的演變與互動

趙 雄

一、 中西方金融發展的現狀

(一)中國金融影響力日益攀升

當今世界金融仍然是以美國為主導的世界格局:國際貨幣管理機構的管理運行受西方國家的影響較大，國際貨幣基金組織的負責人是歐洲人，世界銀行和金融穩定理事會的負責人是美國人；美元仍然是國際主流結算貨幣，其霸主地位無可撼動；世界貿易組織仍由西方國家主導，貨物貿易、關稅協定、知識產權等國際法律、規則和標準仍由西方國家制定。

隨著中國經濟的高速發展和綜合國力的不斷提升，中國金融在世界的影響力不斷提升:中國在影響世界貨幣管理方式的國際機構中已享有重要的發言權，包括國際貨幣基金組織、世界銀行和巴塞爾委員會；積極推行人民幣國際化進程，特別提款權增加，人民幣成為部分區域如東南亞的雙邊貿易結算貨幣；與東盟、日韓建立自貿區，成為區域經濟的推動者和領頭者；主導設立上海合作組織、金磚五國，積極推動“一帶一路”倡議，成為全球一體化和平發展的倡導者和領導者。

(二)中國金融行業競爭壓力日漸嚴峻

盡管遭受全球金融危機打擊，西方金融企業，特別是來自美國的全球金融公司，仍牢牢占據全球資本市場的制高點，活躍于投行、資產管理、財富管理、托管、外匯和商品貿易等領域，也包括貿易融資、項目融資和現金管理在內的公司業務領域。 全球企業主宰著對資本市場至關重要的輔助性活動，例如法律、審計、咨詢、數據提供和評級。 此外，推進中國金融業實現現代化的核心信息技術大部分也來自西方的主要供應商。

必須承認，與國際頂尖同行相比，中國金融機構在上述方面仍扮演著一個學習者和追趕者的角色，同時在許多方面仍存在不足:國有企業仍構成商業銀行的客戶主體；非利息收入在收入中占比仍較小；國際業務占比較小；非中國籍員工的比例很小等。 這些種種差異以及中國金融企業基本上不受國際競爭影響的運作環境，意味著在全球資本市場的競爭上，外國金融機構與中國金融機構的競爭將漫長而復雜。

(三)中西方金融的合作方式日趨多元

中國的經濟正處在快速崛起的階段，中國巨大的消費市場受到國際投資者青睞，資本市場價值得到國際重視:中國債券納入彭博巴克萊債券指數，明晟、富時羅素和標普道瓊斯將中國A 股市場納入其跟蹤指數并提高權重因子；滬港通、深港通打通內地與香港交易所，北上資金看好中國股市低估值，資金不斷涌入；滬倫通打通內地與倫敦證券交易所，華泰證券成功發行GDR，拓寬海外融資渠道；海爾在法蘭克福交易所上市并交易，成為首只D 股等。 中國金融體系抵御風險的能力日趨穩健，經營業績和管理水平大幅提升，有能力在國際市場上與國際同行展開競爭。 中國政府也從2018年起，陸續出臺了一系列金融開放措施，向國際開放中國金融市場。

二、 中西方金融體系的差異分析

經濟基礎決定上層建筑，因歷史國情、意識形態、哲學觀念、政治生態的不同，中國和西方高收入國家的經濟發展道路不同，因而形成了截然不同的金融體系。

(一)西方金融體系:私有化與自由化

西方國家金融體系的顯著特征是高度私有化和高度自由化。 邁入全球化時代，通過在資本市場不斷的兼并收購，金融企業規模迅速擴大，相較實體經濟，金融業地位水漲船高，能夠對政府施加更大壓力，推進金融業自由化，為資本市場提供更大支持。 其高度自由化的表現主要有:①長期主宰國際貨幣基金組織和世界銀行等國際性機構，掌握世界經濟格局和規則建立的主導權，并以此為武器向發展中國家施壓和滲透；②大力推動金融企業私有化、允許跨國企業自由進入發展中國家，充分發揮其資本、人才、管理優勢，便于其全球化擴張；③認為金融市場具有天生的高效性和自我調節能力，只需政府“輕度監管”，通過政治獻金和立法游說對監管者和立法者不斷施加影響，促使國家放松對金融業的管制。

(二)中國金融體系:國有主導與強監管

以亞洲金融危機為契機，中國政府明確意識到國際金融體系潛在的不穩定性以及可能對中國造成的破壞，需要在中國和全球金融體系之間建立一道屏障，立足于中國國情和發展現狀，堅持走有中國特色的金融體系改革之路，并逐步建立起以高度國有化為特征的金融體系。 其高度國有化的表現主要有:①推行四大行“整體改革”，進行不良資產剝離和重組上市，同時鼓勵競爭，降低行業集中度，提升股份制銀行和城商行份額占比，但所有銀行在改革中必須保持國有或國資主導；②設立銀保監會和證監會，加強對金融機構監管，形成“一行二會”的監管格局，確保政府對金融機構的把控力；③在加入WTO 和不斷深化開放的進程中，頂住西方國家要求對國有銀行進行私有化和分拆、開放金融業的巨大壓力，避免過早與全球金融公司開展直接競爭。

(三)中西金融體系對比

基于此，中國的金融體系具有與西方國家截然不同的特征。 從監管格局來看，不同于西方的逐步放松，中國以“一行二會”為主導的監管機構對金融機構實施較為嚴密審慎的行為監管，并通過設立監管分局進行分層管理，確保管理到位。從運作機制來看，不同于西方金融機構完全以利潤追逐為目標，中國的金融機構在追求盈利的同時，還需兼顧其社會責任，承擔起維護穩定和為民謀利的重任。

三、 后危機時代中西方金融體系現狀分析

(一)西方金融體系積重難返

金融危機讓西方國家加強了對銀行等金融機構的資本管制，同時推行低利率政策以期刺激經濟增長，確實提升資產價格，經濟有所轉暖，但因西方國家推行的金融政策仍只著眼于“恢復資產價格”這一目標，沒有從根本上跳出資產泡沫和債務擴張導致經濟危機的無解循環，下一次金融危機隨時可能再次上演。

1. 資產價格走高

各類資產價格呈現回升態勢，且當前價格遠超金融危機之前的峰值。 在西方國家，股票市值與GDP 比值從2008 年的63%回彈到2017 年的138%；大多數全球化城市2017 年的實際房價已經達到2000 年的2 ～3 倍；量化寬松計劃助推購買債券熱潮，促使債券價格上漲，推動收益率下降，甚至出現負收益率債券。

2. 債務規模膨脹

西方國家央行為了推行量化寬松大量認購國債，同時為了維持社會穩定西方政府的社會福利支出居高不下，政府債務大幅增加，政府債務與全球GDP 的比值從2008 年的58%激增至2018 年的87%。 全球債務規模也與日俱增，全球債務與全球GDP 比值從2008 年的280%提升至318%，達到歷史峰值，2018 年全球債務的72%集中于西方國家。

3. 經濟停滯與貧富分化

全球資產的價格增長助推了財富增值，全球財富與全球GDP 的比值由2000 年的348%增長至2018 年的419%，但財富分配的基尼系數達到驚人的92.7%，貧富差距分化日益顯著，財富居前10%的階層擁有總財富的85%，后50%的階層僅擁有1%。

(二)中國金融體系行穩致遠

1. 穩字當先

中國金融體系的穩定性得到了實踐的驗證。 一是不同于西方和眾多發展中國家，中國近40 年沒有發生金融危機；二是即使受到亞洲和全球金融危機波及，中國在面對危機時的救助計劃和長期的高速發展為世界經濟的穩定與恢復發揮了積極作用，成為全球經濟復蘇的引擎。 2008 年至2018年，中國占全球GDP 增長的30%，同期G7 國家僅為20%。

2. 貢獻巨大

國有銀行在為基礎設施建設提供資金支持上扮演了核心角色，中國的電力、交通、住房、信息、衛生、教育等基礎設施迎來快速發展，極大改善了民眾的福利水平，甚至在交通、電信、互聯網等領域，中國的基礎設施超越西方國家；同時，廣大的中小企業和大型非國有企業也從基礎設施的躍進式改善中得到有力支持。 投資的增長和生產要素的提升為近十年中國經濟的高速增長打下了堅實基礎。

3. 進步顯著

伴隨著中國經濟的高速發展，中國金融機構也得到明顯成長。 這表現在:在系統層面，中國金融機構對科技系統進行了巨額投資改造，在技術水平上保持世界領先；在治理層面，建立起相對完善的股東會、董事會、專業委員會治理結構；在資本層面，一系列中資銀行通過重組完成在國際市場上市，不僅增加了資本，而且受到國際投資者和國際金融媒體密切關注。 通過發展，中國主要銀行改頭換面，在全球前十大市值銀行中占據五家，且各行在主要指標方面足以與國際頂尖同行媲美。

四、 中西方對金融危機應對措施及未來展望

隨著金融業私有化、自由化的節節推進，西方國家對金融市場的管制逐步放松，各國央行以管控消費品價格通脹為目標實施利率政策，卻不將資產價格通脹管控納入其職責范圍。 全球化時代見證了西方國家資產價格和債務的空前擴張，普通民眾持有的金融資產，因價格通脹而產生“財富幻覺”，資產泡沫嚴重，經歷了一段短暫的“經濟繁榮”。

(一)強化監管與恢復價格:西方應對金融危機之策

次貸危機引發全球金融危機，全球資產價格一瀉千里，西方國家大量金融機構破產，全球進入資本寒冬。 為了應對危機，西方國家主要采取了以下對策:第一，依靠政府對金融機構的大力救助和大規模國有化避免惡化，同時強化對銀行等金融機構的監管。 修訂《巴塞爾協議》，引入更嚴格的銀行資本要求，提高最低杠桿率和流動性覆蓋率，降低主要全球金融公司系統性風險；第二，重點推行以“重新恢復資產價格”為目標的利率政策，核心是央行將政策利率降至接近于零，并通過“量化寬松”計劃大幅購買國債進一步對利率下行施加壓力，期望借此增加民眾財富、提振消費支出，從而刺激經濟增長。

(二)四萬億基建投資:中國應對金融危機之策

由于中國全面參與全球一體化，全球金融危機對中國也造成了深度沖擊。 為了應對危機，中國政府從增加投資入手，實施了一項龐大的救助方案，即以地方政府為主導的四萬億基礎設施建設投資。 中國的投資率驟增至其他國家難以企及的高水平，增量資產產出率顯著提高，通過投資拉動經濟增長。 同時，因國有銀行客戶主要是國有企業，同時基建投資進一步密切兩者聯系，導致中小民營企業難以獲得金融資源支持，監管機構一定程度上放松了金融監管，鼓勵金融創新，“影子銀行”大行其道，非標融資為主的資管產品和P2P 借貸成為部分民營企業的主要融資來源。

(三)中西方金融體系的未來展望

1. 西方金融體系發展展望

當前西方債務規模遠超實體經濟、經濟近乎停滯，僅通過低利率政策來推高資產價格，維持財富增值、提振消費支出，西方金融體系已變得相當脆弱；與此同時，政府為了維護民眾福利，背負沉重支出包袱，西方社會結構的穩定性正遭受全球化沖擊，政治制度也在被民粹主義風潮所侵蝕，進一步加速了西方走向相對衰落的步伐。

2. 西方金融發展經驗借鑒

一是，過度的金融自由和監管放松會拉升資產價格和債務杠桿，最終催生金融泡沫和債務危機，一旦泡沫破滅就會大面積債務違約，給金融和經濟造成連鎖沖擊。 中國政府已經意識到危險的存在，通過去杠桿、嚴監管來化解“影子銀行”風險，通過規范監管來解決P2P 融資需求的快速發展，通過調控房價、提倡“房住不炒”來控制房地產價格，通過發債置換、隱性債務規范來解決地方政府債務。

二是，僅通過低利率政策來恢復資產價格，只能造成資產價格虛高的“短暫繁榮”，讓民眾陷入“財富幻覺”。 社會的穩定發展關鍵還是經濟的持續健康增長，隨著經濟增長回歸到中高速區間內，還是要通過基礎設施建設的完善來提升生產效率，同時重視科技和人才的價值，持續對教育和科研進行投入，通過技術的創新和迭代來實現生產力的跨越式發展。

三是，資本天然具有規模經濟的集中化趨勢，發展過程中不可避免會造成貧富分化，西方國家忽視對財政政策的運用，給社會穩定埋下危機。 中國在經濟快速發展的過程中，貧富分化也日益嚴重，階層已經出現固化勢頭，基尼系數令世界矚目，需要加強社會財富的“二次分配”，加強社會福利，營造一個相對公平的社會環境，保證社會長治久安。

3. 中國金融體系發展展望

展望未來，中國的金融市場會更加開放，與世界主流金融市場的互聯互通會更加密切，更多資本將進入中國市場進行資產配置，更多國際頂尖同行會在中國這塊市場與國內的金融機構同場競技。 中國的金融機構經過歷練和成長，雖然還需要全方位向國際頂尖同業學習和進行交流，但差距已經不是那么明顯，更應有自信與其一較高下，進一步提升自己的管理能力和業務水平。 中國的金融體系不論如何深化改革，資本市場不管如何開放與全球接軌，中國的金融體系都將始終堅持中國共產黨的領導，這也將是中國金融在未來前行發展的核心所在。

中國金融具有強大的活力和包容力，未來，隨著中西方金融的不斷影響和發展，中國金融體系將更加開放和穩定，在新時代經濟金融建設的指引下，中國金融有望成為國際政治經濟的核心。