美國股市動蕩仍未結束

預計在未來較長一段時間里，美股都會面臨波動性上升的格局，且不排除美股會再度暴跌。

4月以來至6月上旬，美國股市擺脫了2月下旬到3月底的大跌行情，出現了顯著反彈。美股三大指數最高時分別反彈了48.3%、44.5%與46.1%。納斯達克綜合指數甚至超過了2月中旬的年內高點，創出10000點以上的歷史新高。對此，有觀點認為，美國股市有望迎來新一輪牛市；但筆者認為，這種觀點過于樂觀。

事實上，6月11日，道瓊斯工業指數、標普500指數與納斯達克綜合指數就分別下跌了6.9%、5.9%與5.3%；12日三大股指雖有所反彈，但從6月12日當周的情況看，道瓊斯工業指數累計下跌5.56%，標普500指數下跌4.81%，納斯達克綜合指數下跌2.3%，均創3月20日之后的最大周跌幅。從當前的整體形勢看，預計在未來較長一段時間里，美股都會面臨波動性上升的格局，且不排除會再度暴跌。

首先，今年4月以來的美股反彈主要有以下幾方面的原因：一是美國新冠肺炎每日新增確診人數在4月26日達到峰值后開始逐漸下降，疫情的減退使得投資者風險偏好重新上升。二是為了應對疫情引發的金融市場恐慌，尤其是為了平息3月中旬金融市場上出現的流動性危機，美聯儲采取了史無前例的寬松貨幣政策，巨量流動性的投入提振了投資者的信心。三是在疫情有所減退之后，美國政府開始推動全國復工復產。復工復產的推進使得勞動力市場的失業狀況有所改善，顯著改善了投資者的信心。

其次，需要注意的是，前期的美股反彈并不意味著美股熊市終結、牛市即將到來，美國股市的動蕩仍未結束。

其一，近期美國游行頻發，這使得新冠肺炎疫情面臨極大的反彈可能性。事實上，美國新冠肺炎日均確診人數已經由5月下旬的21693人上升至6月上旬的23502人。

其二，美聯儲的貨幣政策很難繼續在邊際上放松。美聯儲寬松貨幣政策的用意有二：一是緩解市場上的流動性危機，避免投資者恐慌性拋售；二是對沖疫情對實體經濟產生的沖擊。目前第一個目的已經實現，這就意味著美聯儲貨幣政策難以繼續快速放松，反而可能面臨邊際上的收緊。最近幾日美國股指的調整，就與美聯儲主席鮑威爾的相關表態有關。

其三，近期美國就業數據飽受爭議。例如，美國勞工部官員指出，很多因為疫情而暫時失業的勞動者并未在申報時填寫“暫時性失業”，而是填成了“被雇傭，但由于其他原因暫時停工”，這就使得這部分失業者并未進入失業統計數據。如果考慮到這一因素，則5月份美國就業數據的顯著改善要打一個不小的折扣。

其四，從直觀上看，目前美國股指幾乎回到疫情沖擊前的水平，但美國上市公司的基本面則由于疫情蔓延而備受打擊。這就意味著，當前美國股市的估值水平已經顯著超過了疫情暴發前，從而變得更加虛高。隨著上市公司陸續披露自己的業績，美國股市將會面臨較大的下調壓力。例如，美國經濟學家羅伯特·希勒開發的經過周期調整的市盈率指標，截至6月11日依然高達28.15倍，顯著高于16—17倍的均值或中位數水平。

其五，近一段時間美國股市的快速反彈，與美國國內因為弗洛伊德事件而引發的社會動蕩形成了鮮明的對比。政治、社會的動蕩居然沒有對快速上漲的股市產生任何顯著的負面影響，違反了金融市場的常識。未來一段時間內，美國股市除了“回歸中值”之外，恐怕也會“回歸常識”。

其六，如果以史為鑒的話，本輪美股熊市太短太淺。在2000年互聯網泡沫破滅與2007年次貸危機爆發之后，美股熊市的持續時間分別為兩年半與一年半，美股累計下跌幅度均在50%上下。目前來看，疫情沖擊下的美股熊市僅僅持續了不到兩個月，且目前的下跌幅度已經不到兩位數。此外，在1929年至1933年大蕭條期間，美國股市總共下跌了五次，在期間反彈了四次，但累計來看股市跌幅還是超過了一半以上。這也就意味著，如果歷史將會重演，我們對未來一段時間美股的走勢就不宜過于樂觀。