微評

IPO市值“壓線”：科創板募資創紀錄

近日，科創板上市公司上緯新材公告稱：公司于9月14日完成初步詢價工作，協商確定發行價格為2.49元/股，預計募資總額1.08億元，募資凈額7004萬元;低于公司2019年7827萬元的凈利潤。同時，按照該發行定價計算，預計公司上市時市值約為人民幣10.04億元，將符合交易所規定的最低上市標準：不少于人民幣10億元。

【微評】

無論在哪一種選擇可能下，交易所均要求上市公司的預計市值不低于人民幣10億元。交易所對科創板上市公司必須滿足預計市值標準的規定，就是科創板的市場門檻，也是對上市公司靜態經營能力和質量的一種考察。上市企業必須滿足這一基本市值規模，方能進入科創板市場募集資金;否則不加甄選，不僅將導致上市公司魚龍混雜，有損多層次資本市場應有的市場科層安排與風險區隔意圖;亦不利于多層次資本市場的整體效率與系統安全。同時，預計市值要求也是對投資者的一種保護。正常的投資偏好應該是：“寧咬仙桃一口，不吃爛杏一筐。”交易所要做的，顯然就是要把仙桃放在籃子里供投資者們挑選，而不能將爛杏也摻合其中。

“最近兩年凈利潤標準”或者“最近一年營業收入標準”則是交易所對上市公司動態經營能力的一種考察方式。通過對上市公司近期利潤或者營業收入的考察，旨在濾除投資風險（尤其是IPO時的投資風險），防止因上市公司近期業績不佳，造成對資本市場價格、行情的沖擊。

最后，上緯新材IPO預計市值“壓線過關”，不僅自己過得提心吊膽，更令保薦機構、承銷商們倍感壓力。市場人士一方面認為這與上市公司自身經營能力以及與所處行業投資前景有關;但在另一方面，大家也普遍認為這恐怕與所謂“注冊制下，存在發行市盈率下降趨勢”規律的認識密切相關。

安潔科技頻繁定增攤薄小股東利益

9月2日，安潔科技公告稱公司非公開發行股票事項獲準，根據3月份公開的定增預案，本次擬非公開發行數量不超過19026萬股，募集資金不超過14.89億元，用于智能終端零組件擴產等項目及補充流動資金。不過有報道顯示，安潔科技歷史上的多次增發、募投的效果并不理想。

【微評】

假如公司積累較多、資金充裕的情況下，進行大額并購尚有經濟上的道理和支撐的話;那么，公司僅憑外部資金進行的大額并購，顯然缺乏經濟上的安全性與合理性。

從風險控制角度而言，前者的風險尚處于公司自身;而后者則將風險延及資金的提供者，從而增加了風險傳遞的必然。事實證明，因并購業績不及預期，安潔科技不得不大幅計提商譽減值，而使得公司資金鏈緊張，導致公司業績巨虧。

此外，2015年、2017年安潔科技通過兩次定向增發，籌集到18.2億元現金用于相應高溢價并購以及募投項目;也是前述窘境的自然延續。顯然，從經濟/商業角度判斷，安潔科技將“并購+融資”作為一種公司成長策略顯然并不成功。

從投資者保護角度而言，公司頻繁的“并購與定向增發”是否也在一定程度上構成了對“中小股東利益的攤薄”？這一問題得從兩個角度來看待：一方面靜止來看，在安潔科技這一個案中，的確中小股東的利益有可能被攤薄;但動態來看，中小股東完全可以用腳投票，早早遠離這種可能不具投資價值的公司。

哈藥“混改”難背虧損鍋

近日，哈藥股份披露的2020年半年報顯示公司上半年實現營收48.09億元，同比降12.81%。公司上半年凈虧損同比擴大687.07%，達3.33億元。

【微評】

其實，無論是“混改”前的公司實際控制人——哈爾濱市國資委，還是“混改”后公司實際控制人的不復存在，都僅僅涉及公司股東結構的構成，并不會對公司實際治理結構與經營活動產生傷筋動骨般的具體影響。只不過是更換了股東，將來分紅的對象發生了變化;同時，由于公司實際控制人的不存在，也不存在大股東/實際控制人“綁架”公司以及“綁架”中小股東的情形。

已經有媒體報道公司上半年出現大幅虧損的主要原因在于：“海外投資失敗”（2018年，公司斥資近3億美元投資美國保健品公司GNC，今年6月底GNC在美申請破產保護）和“產品質量問題”（哈藥股份旗下哈藥集團制藥總廠生產的“阿莫西林片”存在“有關物質不符合規定”，被內蒙古自治區藥品監督管理局行政處罰）。而上述兩項，實在是與混改沒有太大的關聯。

所謂 “混改”，只不過是股東們在“趨利”與“避害”之間進行的一項選擇游戲;但也不應為所有的“失敗”與“低能”背鍋，畢竟，實際運營公司的并不是全體投資者，而是掌握公司日常經營管理權的董事會，甚至只不過就是“董事長”一人。

點評人楊為喬系西北政法大學經濟法學院副教授