水電燃氣上市公司債務結構對企業價值的影響

楊秀梅

摘 要 企業債務結構對企業價值有重要影響。本文從理論上研究債務結構對企業價值的影響機理，并且對其分別建立實證模型，更深入地探討不同形式的債務結構對企業價值的影響，并根據實證結果提出對應的策略，使研究成果更具有現實意義。

關鍵詞 債務結構 企業價值 上市公司 實證研究

一、水電燃氣上市公司行業特征

水電燃氣行業目前屬于國家壟斷行業，對于進入，國家有嚴格的規定：第一，必須有國家頒發的相關經營許可證;第二，按照我國規定的最低標準，投資總額最少達30億元左右;第三，水電燃氣行業的固定資產具有很強的專用性，用途單一，無法轉作他用。

二、假設的提出

（一）總體結構與企業價值

利用資產負債率作為總體結構的代理變量，已有研究表明，資產負債率與企業獲得利益的能力負相關。

假設1：債務總體結構與企業價值呈反向線性關系。

（二）期限結構與企業價值

短期債務對企業投資效率的提升有很大的幫助，而長期債務會激起管理者與股東的投機動機，造成企業價值降低。

假設2：債務期限長期結構與企業價值呈反向線性關系。

假設3：債務期限短期結構與企業價值呈正向線性關系。

（三）類型結構與企業價值

已有研究結果表明，金融機構負債率與企業價值呈顯著正相關。這也是提升企業價值的手段之一。

假設4：銀行負債率與企業價值呈正向線性關系。

假設5：民間負債率與企業價值呈正向線性關系。

（四）布置結構對企業價值影響的理論分析

由于大型和分散的公司債權人對公司監督的積極性降低，公開債務對我國上市公司企業價值產生了消極的影響。

假設6：公開債務與企業價值呈負向線性關系。

（五）工具結構與企業價值

企業具有良好的信用獲得額度，進一步證明其信用資質較高，從而提高企業價值。

假設7：商業信用借款比例與企業價值呈正向線性關系。

三、實證研究

（一）變量的衡量

1.企業價值

選取托賓Q值進行衡量。

2.解釋變量的衡量

①總體結構。債務總體結構采用資產負債率（DRA）作為代理變量。②期限結構。將長期負債率（LD）和短期負債率（SD）作為代理變量。③類型結構。選取企業負債率（EL）和金融機構負債率（FL）作為代理變量。④布置結構。選取公開債務比率（CD）作為代理變量。⑤工具結構。選取商業信用借款比例（CR）作為代理變量。

3.控制變量

控制變量包括公司規模（SIZE）、營運能力（PT，利用固定資產周轉率來衡量）、償債能力（SL，利用利息保障倍數來衡量）、盈利能力（PF，利用主營業務利潤率來衡量）。還有一個年度虛擬變量（YEAR）。

（二）回歸模型

（三）結果分析與處理

表1說明了企業各個指標之間的極大值和極小值的差距甚大。原因可能是企業在進行債務融資的時候沒有合理搭配長期債務和短期債務。另外，從標準差可以看出，企業的償債能力波動非常大，從企業的均值來看，企業的總體償債能力很強，這說明企業的規模比較均勻，企業的發展相當穩定。

下表2是模型6的回歸結果：

表2顯示，無論是F值、P值還是修正的R2，均顯示其模擬效果較好。當資產負債率的系數為0.7893，說明企業價值增長一個百分點，其增長0.7893個百分點，這與模型1相符;當長期負債率系數為0.4892，證明企業價值增長一個百分點，其增長0.4892個百分點，這與模型2相符;當短期負債率系數為0.2689，說明企業價值增長一個百分點，其增長0.2689個百分點，這與模型2相符;當金融機構負債率系數為0.2289，說明企業增長一個百分點，其增長0.2289個百分點，這與模型3相符;當企業負債率系數為0.1732，說明企業增長0.1732個百分點，這與模型4相符;當公司債務比率為0.7289，說明企業增長一個百分點，其增長0.7289個百分點，這與模型5不相符;當商業信用借款比例系數為0.1876，說明企業價值增長0.1876個百分點，這與模型6相符。

四、政策建議

（一）優化債務總體結構

按照具體情況分配債務比例，相應地減少代理沖突和財務費用。在最優債務結構研究的同時，要緊緊圍繞市場環境變化，不斷提高水電燃氣行業上市公司的企業價值。

（二）合理規劃債務期限結構

我國企業應該自主進行融資的合理選擇，平衡短期企業債務與長期企業債務。企業要加強對財務風險的控制，禁止資金浪費，優化資金使用。

（三）建立良好的信用體系

加強相關的法制建設，制定良好的信用品牌戰略，提高客戶貢獻度，加強政府的宏觀調控，提高企業的經濟實力、運行效率和競爭力。

（四）充分發揮公開債務與非公開債務的治理作用

增加企業債券持有人，提高債券持有人對企業監控的積極性，依法完善市場的監督制度，從而對我國水電燃氣行業上市公司的企業價值產生積極的影響。

（五）提高商業信用借款的信譽度

努力提高企業信用，利用企業的商業信用來獲取融資，在獲取時間、獲取數量上都較為靈活，政府也應該通過頒發證書等向社會間接傳遞企業信譽良好的信號，從而提高水電燃氣行業上市公司的企業價值。

（作者單位為四川南渝高速公路有限公司）

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