上市公司股權激勵實施效果分析與完善建議

肖俊斌 孟雅楓

摘要：股權激勵是緩解委托代理關系的有效方式，隨著我國股權分置改革的完成，股權激勵在我國上市公司普遍實施?，F從T公司股權激勵的實施情況、實施股權激勵前后公司的財務狀況變化趨勢、市盈率的變化及人員流動情況等方面分析股權激勵方案的實施效果，進而從宏觀和微觀層面提出對T公司激勵方案的相關改進建議。

關鍵詞：股權激勵;T公司;實施效果

中圖分類號：F272.92? ? 文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2020）10-0142-03

Abstract：Equity incentive is an effective way to ease the principal-agent relationship. With the completion of the reform of non-tradable shares in China， equity incentive is widely implemented in listed companies in China. This paper analyzes the implementation effect of the equity incentive plan from the aspects of the implementation of the equity incentive plan of T company， the change trend of the company's financial status， the change of p/e ratio and personnel flow before and after the implementation of the equity incentive plan， and then puts forward relevant improvement Suggestions for the incentive plan of T company from the macro and micro levels.

Key words：stock ownership incentive;T company;implementation effect

一、引言

在現代企業管理中，為避免高級管理人員因自利原因給企業帶來隱患，進而影響股東利益，股權激勵作為一種新興的激勵模式應運而生。股東通過分享部分股票以緩和管理者與其之間的矛盾，使雙方利益相連，有利于實現收益共享、風險共擔，并減少委托代理成本。另外，向高級管理人員和核心員工等進行長期激勵，可提高員工忠誠度，以促進公司業績提升，在一定程度上也可幫助企業吸引和留住高端人才，凝聚企業內部凝聚力。

二、T公司股權激勵的實施概況

（一）公司簡介

T集團股份有限公司成立于1992年，是國家農業產業化第一批重點龍頭企業之一。集團經過近幾十年來的艱苦創業與創新發展，現今逐漸發展成為“品種改良、安全飼料、健康養殖、肉品加工、品牌專賣”五大產業協調發展的狀態，并構建了“飼料、養豬 、肉品”三大產業一體化經營的核心競爭力。2019中國制造業企業500強榜單發布，T集團股份有限公司名列第399位，中國飼料前10強、中國肉類前20強，是中國飼料行業最具競爭力企業。

（二）T公司實施股權激勵的目的

T公司實施股票期權激勵計劃的目的是為進一步改善公司內部治理結構，以促進公司健全相關激勵約束機制，調動高級管理人員、核心技術人員以及管理業務人員的積極性和創造性，使其能夠誠信勤免的投入工作中，進而將股東利益、公司利益與個人利益進行有效結合，使各方長遠發展。

（三）T公司股權激勵的實施歷程

1.首次公布股權激勵計劃

2012年2月16日，T集團股份有限公司第六屆董事會第二十二次會議和第六屆監事會第十五次會議，審議通過了《關于審議公司股票期權激勵計劃（草案）及其摘要的議案》。激勵模式為股票期權;本激勵計劃授予的激勵對象共有99人，占員工總數的2.3%;激勵期限六年（2011—2016年）;行權價格為20.72元。股票來源是向激勵對象定向發行股票，股票種類為人民幣A股普通股;行權條件為第一個行權期：可行權日上一年度的公司經審計凈利潤不低于 2011 年度凈利潤的130%;可行權日上一年度的公司經審計加權平均凈資產收益率不低于 9.5%。第二個行權期：可行權日上一年度的公司經審計凈利潤不低于 2011 年度凈利潤的150%;可行權日上一年度的公司經審計加權平均凈資產收益率不低于 10%。第三個行權期：可行權日上一年度的公司經審計凈利潤不低于 2011 年度凈利潤的172%;可行權日上一年度的公司經審計加權平均凈資產收益率不低于 10.5%。第四個行權期：可行權日上一年度的公司經審計凈利潤不低于 2011 年度凈利潤的199%;可行權日上一年度的公司經審計加權平均凈資產收益率不低于 11%。第五個行權期：可行權日上一年度的公司經審計凈利潤不低于 2011 年度凈利潤的245%;可行權日上一年度的公司經審計加權平均凈資產收益率不低于 11.5%。

2.實施情況

T公司股權激勵計劃從2012年開始公布，于2014年曾發布期中終止公告，最終于2017年徹底注銷激勵計劃的相關股票期權。該公司股權激勵計劃的具體實施情況如下。

2012年4月19日授予激勵對象1 290萬份股票期權，其中預留股票期權100萬份;首次授予激勵對象為98人，授予的股票期權數量為1 190萬份;行權價格為每股20.72元。6月6日，期權數量由 1 290萬份調整為2 580萬份;行權價格由20.72元調整為10.185元。

2013年5月24日，首次授予股票期權的激勵對象原98人調整為91人;期權數量由原2 580萬份調整為3 693萬份;行權價格由原10.185元調整為6.67元;股票期權激勵計劃第一個行權期行權條件滿足，公司股權激勵計劃91名激勵對象在公司的第一個行權期內可行權共678.6萬份股票期權。

2014年6月26日首次授予股票期權的激勵對象由原91人調整為86人;已獲授予未行權的股票期權為1 884.6萬份;股票期權行權價格由原6.67元調整為6.58元。10月29日，董事會決定終止正在實施的股票期權激勵計劃并注銷首次授予股票期權的激勵對象86人的已授予未行權股票期權1 884.6萬份。

2015年8月28日，公司首次授予股票期權的激勵對象由原86人調整為73人，首次授予股票期權的73名激勵對象已獲授予未行權的股票期權為1 075.2萬份，股票期權行權價格由原6.58元調整為6.4元。

2016年8月22日，公司首次授予股票期權的激勵對象由原73人調整為68人，首次授予股票期權的68名激勵對象已獲授予未行權的股票期權為511.2萬份，股票期權行權價格由原6.45元調整為6.32元。

2017年8月25日，公司首次授予股票期權的激勵對象由原68人調整為65人，首次授予股票期權的65名激勵對象第五個行權期獲授的可行權數量493.8萬份由公司予以注銷。注銷結果本次注銷完成之后，股票期權激勵計劃首次授予的股票期權數量為0份。（ 數據來源：根據T公司歷年股票期權激勵公告整理）

三、T公司股權激勵計劃的實施效果

（一）盈利能力有所下降

從圖1可以看出，凈資產收益率于2010年有大幅度下跌，而在2011年轉而上漲，同時營業利潤率與總資產報酬率都有類似程度的上漲趨勢。該年，T公司抓住國家實施“十二五”計劃開局之年和集團上市后的發展機遇，同時加強對經營目標達成的監督考核，提高了工作動力，確保了集團銷量、收入、利潤的穩步增長。而于2012之后，凈資產收益率與總資產報酬率連續三年同比大幅下跌，企業獲利能力越來越低。營業利潤率也在當年大幅跌落，2013年才開始緩慢上升。這是由于2012年，T公司的全資子公司相繼登記注冊，企業銷售范圍不斷擴大，資產得到較大規模擴張，而利潤卻在減少。可見企業的投資虧損直接導致了企業的營業利潤減少，間接影響了企業利潤總額的減少，說明企業的股權激勵對企業盈利能力并沒有發生很大作用。

（二）發展能力總體見長

從圖2可知，T公司的凈利潤增長率在2012-2014年大幅度跌落，這是由于2013年是飼料行業低點，受禽流感、生豬價格周期性波動、內需不振、餐飲消費下降等不利因素影響，經營業績較上年有所下降。在2016年經營業績取得顯著增長，主要原因是：一是公司飼料銷量同比增長30%，帶動毛利總額增長;二是公司進一步優化產品結構，高端豬前期飼料產品銷量占總銷量的比重進一步增加;三是公司通過1+5成本管理模式實現四項費用率下降和加強原料采購管理節約了原料成本;飼料噸四項費用同比每噸下降38元，肉品四項費用率下降7個百分點。

（三）償債能力有所提高

由圖3可知，T公司在2010-2017年間速動比率都維持在良好狀態的1%左右，但總體上呈下降趨勢，企業面臨著相對較大的短期償債風險。僅2011年與2015年上升較為明顯，這是由于企業賬面現金增加，企業在經營過程中資金壓力較小。而流動比率整體低于2：1，且整體呈下跌趨勢，說明企業資產的變現能力越弱，短期償債能力也較弱。資產負債率是反映企業長期償債能力的指標，在圖4中，T公司在2011年和2015年中，資產負債比率都有所下降，顯示出了L公司長期償債能力提高。整體而言，T公司的資產負債率波動較小，且處于正常范圍中。

四、T公司股權激勵方案的改進建議

（一）宏觀方面

1.相關法律法規仍需努力完善。就T公司及很多國內上市企業的股權激勵制度而言，對于股權激勵計劃的內容能否調整、如何調整、調整幅度等都會影響計劃的實施效果，這也是諸多企業借此自謀利益的一個漏洞。需有嚴格的法律法規對此進行約束，并做出必要的懲罰，從而保障實施股權激勵計劃的有效性。

2.構建穩定可靠的資本市場。有效的資本市場對人力資本有鼓勵與約束功能，也是股權激勵制度健康運行的重要前提。而完善資本市場則需要一套相對嚴格的信息披露制度，同時還需關注其信息反饋功能。資本市場一旦失去傳遞信號的功能，就會對股權激勵制度的實施產生負面作用，因而要努力減少因信息不對稱而帶來的損失。

（二）微觀方面

1.合理制定激勵方案的目的與條件。公司應依據自身實際發展與經營情況，提出既有挑戰性又有可行性的激勵要求。重要的是要保持目的與條件的一致性，避免造成激勵過度和激勵不足的局面，合理設計行權條件與行權價格，使激勵對象提高參與股權激勵制度的積極性，更加努力工作，為自己贏得機會，也為公司創造價值，以推動公司長期目標的實現以及穩定公司的長遠發展。

2.完善業績考核指標體系。T公司以加權凈資產收益率和凈利潤增長率作為考核業績的標準，但僅用這兩指標并不能完全反映出激勵前后公司的業績變化，也難以反映公司未來的發展情況。公司對員工進行業績考核時，應在運用上述兩項財務指標的基礎上，結合自身發展的情況、未來發展方向等多方面，制定一套全面科學合理的業績考核體系。

參考文獻：

[1] 顧 斌，周立燁.我國上市公司股權激勵實施效果的研究[J].會計研究，2007（2）：79-84+92.

[2] 陳勝軍，呂思瑩，白 鴿.A股上市公司股權激勵方案實施效果影響因素研究[J].中央財經大學學報，2016（12）：121-128.

[3] 唐雨虹，周 蓉，楊嘯宇，楊玉坤.中國上市公司股權激勵實施效果研究[J].財經理論與實踐，2017（4）：57-61.

[4] 鞏 娜.基于生命周期理論的股權激勵實施傾向及效果分析[J].證券市場導報，2016（8）：13-21.

[5] 劉 峰，馮 星.上市公司終止實施股權激勵的動機研究[J].廈門大學學報：哲學社會科學版，2014（5）：126-135.

[6] 李 強，楊東杰，劉倩云.增長期權創造視角下高管股權激勵的效果檢驗[J].管理科學，2018（1）：116-128.

[7] 王傳彬，崔益嘉，趙曉慶.股權分置改革后上市公司股權激勵效果及影響因素研究分析[J].統計與決策，2013（2）：183-186.

[8] 魏春燕.創業板公司股權激勵的影響因素研究[J].會計研究，2019（7）：51-58.

[責任編輯：王 旸]