銀行理財子公司周年考

銀行理財子公司未來或推出更多混合及權益類產品，中風險產品的增多將是產品結構及投向變化背景下的大趨勢。

2019年6月第一家銀行理財子公司正式開業(yè)后，銀行理財子公司市場發(fā)展迅速，已經成為大資管領域重要的組成部分。理財產品數(shù)量快速增長、投資門檻整體較低、混合類和權益類產品占比越來越高、產品期限整體偏長、產品風險等級逐步提高，成為理財子公司產品發(fā)展一年來呈現(xiàn)出的顯著特點。提升投研能力、提升權益類產品，成為理財子公司未來的發(fā)力方向。

一周年“成績單”

普益標準統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2019年第一批銀行理財子公司開業(yè)至今年7月31日，已有14家銀行理財子公司獲準開業(yè)（另有6家銀行理財子公司在籌備中），共計發(fā)行理財產品1938款（含398只由母行遷移的產品）。其中工銀理財發(fā)售的產品數(shù)量最多，達773款，占比39.89%；其次為建銀理財，發(fā)售374款；交銀理財以282款位列第三。

從銀行類型上看，已登記產品主要集中在國有行，股份行及城商行次之。三者登記數(shù)量分別為1737款（占比89.63%）、181款（占比9.34%）、20款（占比1%）。對比不同類型銀行的產品投向，目前國有行和股份行固收類、權益類及混合類三類產品均有發(fā)行，城商行目前發(fā)行的20款產品均為固收類產品。權益類和混合類產品的發(fā)行主體主要是國有行，股份行的發(fā)行數(shù)量僅有15款。

股份行平均業(yè)績比較基準整體高于國有行和城商行。從趨勢上看，三類理財子公司產品平均業(yè)績比較基準之間的差額有縮小的趨勢；從具體表現(xiàn)看，股份行波動較大，國有行逐漸穩(wěn)定，城商行則呈上漲趨勢（但由于發(fā)行量過少不具有代表性）。

固收類產品在銀行理財子公司產品中的占比相對其在銀行凈值型理財產品中的占比大幅下降，權益類產品平均業(yè)績比較基準最高（見圖1）。從產品投資性質分布來看，銀行理財子公司產品以固定收益類產品為主，占比75.32%，混合類產品占比21.92%，權益類產品占比為2.76%。相比固收類產品占比達95%的銀行凈值型理財產品，混合類和權益類產品占比越來越高。銀行理財子公司依舊主要配置其最擅長的固定收益投資，在投研能力相對較弱的權益市場則配置較低。不過結合銀行理財子公司風險等級分布以中風險等級產品主打來看，其配置結構主要以固收打底，通過增配FOF和權益投資等增厚收益，一定程度上也增大了產品整體風險。對銀行理財子公司而言，《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》（簡稱“資管新規(guī)”）實施后，通過配置不同比例的權益類資產獲得不同的風險收益，參與市場的差異化競爭，權益類投資領域將成為理財子公司未來業(yè)務新的增長點。從業(yè)績比較基準來看，固收類、混合類、權益類產品風險遞增，業(yè)績比較基準隨之增高。

投資門檻整體較低，“1元時代”到來，投資起點100萬元以上的產品收益或明顯高于其他產品。從產品投資起點分布來看，銀行理財子公司產品投資起點整體較低，其中投資起點為1元的個人產品占比超過三成，機構產品近六成，積極順應了銀行理財“1元時代”的趨勢，抓住了長尾客群。從平均業(yè)績比較基準來看，投資起點位于中檔和高檔位的產品平均業(yè)績比較基準最高。

長短期產品發(fā)行比例大變天，產品期限越長平均業(yè)績比較基準越高。從產品期限分布來看，銀行理財子公司產品期限整體偏長，1年以上期限產品占比超過八成，3年以上期限產品占比達16.43%，而傳統(tǒng)銀行凈值型理財產品七成以上為1年內短期產品（見圖2）。一方面，非標資產一直以來都是銀行理財資產配置的重要標的，但資管新規(guī)對期限匹配提出了明確的要求，非標準化債權投資不得期限錯配，因而在非標資產期限較長的情況下，要想投資非標、獲取更高的理財收益率，拉長產品期限就成為銀行的普遍行為。另一方面，產品期限的拉長也可以培養(yǎng)投資者長期投資的意識。從平均業(yè)績比較基準來看，產品投資期限越長，需要支付給投資者的流動性補償越多，業(yè)績比較基準也就越高。

圖1 銀行理財子公司產品投資性質分布及平均業(yè)績比較基準分布

圖2 銀行與理財子公司產品投資期限分布情況及理財子公司產品平均業(yè)績比較基準分布

圖3 銀行理財子公司產品風險等級分布及平均業(yè)績比較基準分布

中風險檔產品占比登頂，產品風險等級結構巨變，風險等級越高，平均業(yè)績比較基準越高（見圖3）。從產品風險等級分布來看，銀行理財子公司產品風險等級主要集中在二級（中低風險）和三級（中風險），總體占比超過九成。其中，三級（中風險）產品超過五成。相對過去傳統(tǒng)銀行凈值型理財產品中二級風險產品占比超九成，三級風險產品不足一成的情況，這一比例表明，銀行理財子公司發(fā)行的產品風險等級在逐漸提高。目前在固收打底的情況下，適當增加權益類投資，對銀行自身的投研能力和為投資者提高收益都有好處。從平均業(yè)績比較基準來看，風險等級越高的產品，需要支付給投資者的風險補償越多，業(yè)績比較基準越高。

產品發(fā)售對象以個人為主，個人產品平均業(yè)績比較基準較機構高。從產品發(fā)售對象分布來看，純面向機構及同業(yè)發(fā)售的產品數(shù)量占比僅一成，普通投資者依舊是銀行理財?shù)闹饕蛻羧后w。從平均業(yè)績比較基準來看，個人產品高于機構產品，主要原因是相較于產品收益，機構投資者更加注重產品的風險性，因此在產品購買時，機構投資者對于產品價格變化的敏感程度相對更弱。

封閉式產品為主，封閉式產品平均業(yè)績比較基準高于開放式產品。從封閉式產品和開放式產品分布上來看，銀行理財子公司的產品以封閉式產品為主，占比73.79%，開放式產品占比26.21%。從平均業(yè)績比較基準來看，封閉式產品由于要支付給投資者更高的流動性補償，其平均業(yè)績比較基準要高于開放式產品。對投資者來說，理財子公司暫時未設轉讓平臺，封閉式產品只能持有到期，長期產品的流動性很差，因此購買之前要做好流動性預期。

從不同客戶類型來看，零售產品為主，私行產品平均業(yè)績比較基準更高。從銀行理財子公司不同客戶類型產品的分布來看，零售客戶產品占比最高，為84%，私人銀行客戶產品占比16%。從業(yè)績比較基準來看，私人銀行客戶由于具有更多的財富和更高的抗風險能力，因此私行產品風險等級整體高于零售產品，業(yè)績比較基準也就更高。

權益類產品發(fā)力

代表性產品的特點

近期，光大理財發(fā)行了一款名為“陽光紅衛(wèi)生安全主題精選”直投股票的公募型理財產品，內部評級為較高風險產品(四星級)，投資策略對應積極進取型。該產品的發(fā)行標志著銀行理財子公司的權益類產品業(yè)務邁出了一大步。

從業(yè)績基準、投資范圍、綜合費率和投研人員配置等方面來看，“陽光紅衛(wèi)生安全主題精選”與股票型公募基金相差無幾： 第一，“陽光紅衛(wèi)生安全主題精選”產品的凈值走勢與上證指數(shù)收盤價走勢相關度較高，且其上升趨勢較上證指數(shù)會在更早的時間區(qū)間內得以顯現(xiàn)，推測其資產配置或更加偏向于本輪帶動A股市場指數(shù)走高的部分股票；第二，雖然產品說明書中明確表示，“在同等條件下優(yōu)先投資于衛(wèi)生安全主題直接或間接相關的行業(yè)”，其凈值走勢與免疫治療、生物疫苗等衛(wèi)生安全相關板塊指數(shù)雖然在上升時點和幅度上表現(xiàn)出一定相關性，但對比后發(fā)現(xiàn)，該產品凈值上升走勢在6月底開始變得陡峭，較免疫治療、生物疫苗等板塊走勢表現(xiàn)出較大的差異性。由此推測，其衛(wèi)生安全方面的成分股占比較小。

相比以權益類資產為主的公募基金產品，銀行理財子公司產品較為突出的問題在于其投資團隊通常是由銀行內部人員組成，輔以外部聘用的少部分人員，從而導致其投研團隊A股投資經驗不足，產品表現(xiàn)較之部分績優(yōu)基金存在一定差距。以“陽光紅衛(wèi)生安全主題精選”產品為例，對比主題相近的公募基金產品“易方達大健康混合”和“嘉實醫(yī)藥健康股票A”，其差別主要有二：第一，以上兩款公募基金產品在本文選取的時間區(qū)間內表現(xiàn)更為平穩(wěn)，在其信息披露次數(shù)更多的情況下，表現(xiàn)出的上升及回撤曲線仍更為平緩，投資組合的風險管控能力較強；第二，以上兩款公募基金產品與其主題相關的股票板塊漲勢更為一致，而“陽光紅衛(wèi)生安全主題精選”的凈值走勢則與上證指數(shù)走勢更為一致，體現(xiàn)出兩者投資策略和資產配置方面的差別。

銀行理財子公司權益類公募產品的優(yōu)勢

在權益類資產投研經驗、風險管理方面與公募基金存在較大差距的情況下，銀行理財子公司權益類公募產品的優(yōu)勢又在何處？

對比銀行理財權益類公募產品，銀行理財子公司產品一是可以直接投資于股票，無需經過其他資管產品對股權類資產進行間接投資，省去了間接投資產生的中間費用；二是無銷售起點要求，門檻較低；三是可以投資其他資管產品，而銀行理財產品則僅能投資公募基金這一類資管產品。

對比公募基金權益類產品，銀行理財子公司產品一是可以間接投資信貸資產，直接投資信貸資產收（受）益權、不良資產收（受）益權、次級檔資產支持證券等非標準化債權類資產，增厚收益、降低資產波動性；而公募基金則不能投資非標資產。二是投資其他公募基金沒有相關比例限制；而公募基金持有其他基金（不含貨幣市場基金），其市值不能超過基金資產凈值的10%，基金中的基金持有其他單只基金，其市值不能超過基金資產凈值的20%。

但需要注意的是，資管新規(guī)雖明確要求對于多層嵌套資產管理產品實行穿透式監(jiān)管：向上識別產品的最終投資者，向下識別產品的底層資產；不過，對公募基金則明確豁免了穿透式監(jiān)管。這將是公募基金面對理財子公司產品的一大優(yōu)勢。

綜上，理財子公司權益類公募產品最大的短板依然在于權益類資產投研實力不足；其相較于銀行理財產品、公募基金產品的優(yōu)勢，則表現(xiàn)在對股票的直接投資、對其他資管產品的投資和對非標資產的投資上。

銀行理財子公司產品體系展望

整體看，銀行理財子公司未來或推出更多混合及權益類產品，中風險產品的增多，將是產品結構及投向變化背景下的大趨勢；政策引導下長期投資產品的比例也將越來越高。同時，銀行理財子公司也會推出更多的“1元產品”，以滿足普通投資者的理財需求，引導資金量較少的群體逐步進入理財市場。

產品是理財子公司立足市場的關鍵，這就需要理財子公司提升投研能力，結合自身優(yōu)勢創(chuàng)新產品體系，以形成差異化競爭優(yōu)勢。為此，理財子公司應加快與金融科技融合，充分利用數(shù)據(jù)和科技，按客戶的需求和風險偏好，優(yōu)化理財產品組合服務，適時自主創(chuàng)新和優(yōu)化組合產品，探索布局更豐富的投資標的以及更先進的投資策略，如通過FOF、MOM、指數(shù)投資等方式，布局權益市場，強化產品創(chuàng)新能力。