如何分析現(xiàn)金流量表

馬永義（教授） （北京國家會計學(xué)院 北京 101312）

我國的上市公司是從1998年中報開始編制并披露現(xiàn)金流量表的，與資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表相比較，我國編制現(xiàn)金流量表的歷史要短得多。盡管“現(xiàn)金為王”已經(jīng)被業(yè)界廣泛認(rèn)可，但究竟該如何分析現(xiàn)金流量表，目前尚未達成共識，也不存在絕對權(quán)威的方法論，本文擬談一下個人的認(rèn)識與看法，與同行們共同交流。

一、 現(xiàn)金流量表總體架構(gòu)和勾稽關(guān)系的簡要剖析

閱讀和分析現(xiàn)金流量表時，需要把重心放在“流量”二字上，該表一方面描述了現(xiàn)金流量的路徑（經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動），另一方面也揭示了現(xiàn)金流量的結(jié)果（現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加）。通過觀察和分析現(xiàn)金流量的具體路徑以及各路徑之間的相互關(guān)系就可以對企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的質(zhì)量或含金量做出相應(yīng)的判斷。通過對現(xiàn)金流量結(jié)果的觀察，就可以了解企業(yè)支付能力的相對變動趨勢，并對企業(yè)應(yīng)對未來各類市場變化能力的變動趨勢做出相應(yīng)的判斷。

為了便于對現(xiàn)金流量表的內(nèi)在勾稽關(guān)系做出描述與分析，本文分別用①、②、③、④、⑤、⑥分別代表經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額、期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額、期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額，現(xiàn)金流量表內(nèi)部存在如下兩組勾稽關(guān)系：

勾稽關(guān)系之一：④=⑥-⑤

如果⑥-⑤≠④，則意味著該表的編制存在低級的技術(shù)性差錯，當(dāng)然此類現(xiàn)象在實際工作中幾乎很少會出現(xiàn)。此外，⑥和⑤分別與資產(chǎn)負(fù)債表的相關(guān)項目之間存在對應(yīng)的勾稽關(guān)系，由于資產(chǎn)負(fù)債表的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物屬時點性指標(biāo)，其金額的真實性相對容易審計（核），這樣就實現(xiàn)了現(xiàn)金流量表與資產(chǎn)負(fù)債表之間的相互牽制。

勾稽關(guān)系之二：①+②+③=④

如果①+②+③≠④，則意味著該表的編制存在低級的技術(shù)性差錯，當(dāng)然此類現(xiàn)象在實際工作中同樣幾乎很少會出現(xiàn)。需要著重指出的是，①+②+③=④不一定絕對就是正確的，從技術(shù)層面而言，除了要求①+②+③=④之外，①、②、③本身的金額也必須是準(zhǔn)確無誤的，即①、②、③之間不得出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差錯。換言之，在①、②、③自身存在差錯的情況下，即便①+②+③=④，現(xiàn)金流量表同樣存在技術(shù)性差錯。

在閱讀和分析現(xiàn)金流量表過程中，在①+②+③=④的情況下，仍然需要注意識別①、②、③自身金額的正確與否。一般說來，在實際工作中，報表編制者通常會存在虛增或粉飾①的動機或行動。如果①的金額遠遠高于利潤表的凈利潤或者①與凈利潤的比值明顯偏高，報表閱讀者就需要提高警惕。在判斷①是否被虛增或粉飾的過程中，注意了解“收到的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金”項目或“支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金”項目所實際對應(yīng)的具體現(xiàn)金收付業(yè)務(wù)，往往有助于尋找“蛛絲馬跡”。此外，如果企業(yè)在下一會計年度的年初即出現(xiàn)集中大額支付關(guān)聯(lián)方各類應(yīng)付款項的跡象，通常就存在粉飾上年度經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額的可能性。

二、三大類活動現(xiàn)金凈流量所體現(xiàn)出的經(jīng)濟含義剖析

盡管實務(wù)中企業(yè)的貨幣資金處于企業(yè)管理層的統(tǒng)一調(diào)配之下，但現(xiàn)金流量表約定俗成地將企業(yè)的現(xiàn)金流量區(qū)分成經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量三大類別，且每一類別內(nèi)部的流入金額和流出金額之間的差額，分別形成了這三大類活動的現(xiàn)金流量凈額。結(jié)合三大類現(xiàn)金流量的流入和流出具體項目所對應(yīng)的交易事項的業(yè)務(wù)內(nèi)涵，筆者對三大類現(xiàn)金凈流量的六種結(jié)果所代表的經(jīng)濟含義分別梳理、提煉如下：

（一）經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額的經(jīng)濟含義

如果企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量呈現(xiàn)的是凈流入狀態(tài)，通常可能代表著產(chǎn)品（服務(wù)）銷路比較好、市場占有率比較高，產(chǎn)品附加值比較高，商業(yè)信用利用得比較充分（意指在生產(chǎn)經(jīng)營活動中可以無償占用上、下游企業(yè)的資金）。無論屬于上述哪種具體情況或者上述情況的不同組合，均代表的是積極的信號，即企業(yè)經(jīng)營活動獲取現(xiàn)金流量的能力較強。

如果將經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與利潤表的凈利潤金額相比較，可以進一步判斷出企業(yè)凈利潤的含金量。一般說來，該情形通常意味著企業(yè)在其所屬行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈條中具有較強的話語權(quán)。

與此相對應(yīng)，如果企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量呈現(xiàn)的是凈流出狀態(tài)，通常可能代表著產(chǎn)品（服務(wù)）銷路比較差、市場占有率比較低，產(chǎn)品附加值比較低，商業(yè)信用利用得比較欠缺（意指在生產(chǎn)經(jīng)營活動中被上、下游企業(yè)無償占用資金）。無論屬于上述哪種具體情況或者上述情況的不同組合，均代表的是消極的信號。當(dāng)企業(yè)利潤表體現(xiàn)出了凈利潤，但生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為凈流出時，通常意味著企業(yè)銷售政策較為激進，同時也意味著企業(yè)的貨款回收可能不夠理想，企業(yè)的客戶集中度較高或受下游客戶的制約較強，企業(yè)發(fā)生信用風(fēng)險的可能性也較大，與此同時，受制于會計核算規(guī)則的限定，以后期間發(fā)生信用損失的風(fēng)險也較大。

需要指出的是，如果經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入的金額與凈利潤金額之間的比值過高，則需要設(shè)法判斷該企業(yè)是否存在粉飾經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的行為，尤其需要通過報表附注或者在有條件的情況下索要更詳細(xì)的資料，弄清楚“收到的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金”項目所對應(yīng)的金額較大的具體業(yè)務(wù)的相關(guān)情況，借此對該企業(yè)是否存在粉飾經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的行為做出理性判斷。此外，如果某企業(yè)在下一會計年度的年初便集中大額支付應(yīng)付關(guān)聯(lián)方的款項，也有可能意味著該企業(yè)存在粉飾上年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的行為。

由于經(jīng)營哲學(xué)和管理風(fēng)格的差異，同一個企業(yè)在不同的管理團隊的經(jīng)營管理下，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量狀況可能會有所不同，但受制于每個行業(yè)上下游企業(yè)之間“常規(guī)”的話語權(quán)所轄，無論某個管理團隊自以為有多么的與眾不同，要想徹底改變某一企業(yè)在其所在行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條中結(jié)算方式的話語權(quán)，均可能面臨“事與愿違”的尷尬局面。

（二）投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額的經(jīng)濟含義

如果投資活動現(xiàn)金流量呈現(xiàn)的是凈流入狀態(tài)，通常可能代表著企業(yè)出現(xiàn)了如下三種情形：

情形之一：資本運營收到了良好的效果（前期的孵化取得了良好的成效，企業(yè)可以坐收投資回報）；

情形之二：企業(yè)的對外投資策略將發(fā)生改變（本報告期企業(yè)處置了長期股權(quán)投資）；

情形之三：企業(yè)的產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將發(fā)生改變（本報告期企業(yè)處置了固定資產(chǎn)）。

當(dāng)企業(yè)發(fā)生“情形之二”時，如果該企業(yè)屬于投資性公司，報表閱讀者首先要了解或弄清楚該企業(yè)的對外投資策略是否將發(fā)生改變，如果答案是肯定的，接下來就需要進一步了解該企業(yè)未來的戰(zhàn)略投資方向，并與國家宏觀的產(chǎn)業(yè)政策加以對標(biāo)；如果答案是否定的，則很有可能意味著該企業(yè)的現(xiàn)金流量出現(xiàn)了不利跡象，同時要高度關(guān)注投資的收回對其未來發(fā)展所可能帶來的不利影響。

由于企業(yè)的固定資產(chǎn)是其身處所在行業(yè)的重要物質(zhì)載體，當(dāng)企業(yè)發(fā)生“情形之三”時，報表閱讀者首先要了解或弄清楚該企業(yè)的產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是否將發(fā)生轉(zhuǎn)變。如果答案是肯定的，就需要了解其未來的產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品動向，進而與國家宏觀產(chǎn)業(yè)政策對標(biāo)；如果答案是否定的，則很有可能是企業(yè)的現(xiàn)金流面臨著嚴(yán)重的壓力，同時伴隨其生產(chǎn)能力的下降，企業(yè)很有可能因此而走向“下坡路”。

承上所述，對于呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)的投資活動現(xiàn)金流量，就不能單純地用積極信號或消極信號來加以評價，需要結(jié)合具體成因來加以深入了解和剖析。筆者將其形象地描述為“三一三十一”。

如果投資活動現(xiàn)金流量呈現(xiàn)的是凈流出狀態(tài)，通常可能代表著企業(yè)出現(xiàn)了如下兩種情形：

情形之一：企業(yè)通過兼并收購行為實施外延的擴張戰(zhàn)略；

情形之二：企業(yè)通過擴大固定資產(chǎn)投資規(guī)模走內(nèi)涵擴張的發(fā)展之路。

無論具體涉及到上述哪種情形，亦或是上述兩種情形的組合，都代表著企業(yè)面向未來的“底氣”較足，因此通常釋放出的是積極的信號。但需要提請注意的是，如果企業(yè)在兼并收購過程中形成了較大金額的商譽，則需要進一步對收購標(biāo)的實際盈利能力做出理性而客觀的評判，尤其需要注意的是，如果是上市公司，過高的商譽則有可能意味著存在大股東借收購兼并活動之名、行侵害小股東利益之實的現(xiàn)象。如果該企業(yè)此前曾發(fā)生過計提巨額商譽減值準(zhǔn)備的現(xiàn)象，報表閱讀者對這種藐視“底氣十足”的假象尤其要保持高度的“警戒之心”。

總體而言，對投資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額不能簡單片面地貼上積極或消極的標(biāo)簽，需要結(jié)合真正的主導(dǎo)性驅(qū)動要素，來加以具體分析。

（三）籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額的經(jīng)濟含義

如果籌資活動現(xiàn)金流量呈現(xiàn)的是凈流入狀態(tài)，通常可能代表著企業(yè)出現(xiàn)了如下兩種情形：

情形之一：企業(yè)在股東處的信用狀況比較好，有資金需求時，可以得到股東的持續(xù)大力支持，如果是上市公司，則可以在資本市場獲取暢捷的再融資通道；

情形之二：企業(yè)在銀行方面的信用狀況比較好，有資金需求時，可以及時獲取銀行的大力支持，甚至是獲取不斷增加的授信額度。

需要提請注意的是，在企業(yè)存在合理資金需求的前提下，籌資活動的現(xiàn)金凈流入釋放出的是積極的信號，但在企業(yè)不存在合理資金需求的前提下，籌資活動的現(xiàn)金凈流入則有可能釋放出了企業(yè)出現(xiàn)了籌資過度的跡象。一旦企業(yè)存在籌資過度的跡象，就需要以銀行為代表的債權(quán)人高度提防后續(xù)可能發(fā)生的“道德風(fēng)險”。在企業(yè)期初存在大額貨幣資金余額，且本報告期經(jīng)營活動和投資活動均呈現(xiàn)出現(xiàn)金凈流入的狀態(tài)下，如果籌資活動仍然呈現(xiàn)金額較大的凈流入狀況，就意味著該企業(yè)出現(xiàn)了籌資過度的現(xiàn)象。誠然，實務(wù)中無法從絕對額層面給出籌資過度跡象判定的具體標(biāo)準(zhǔn)，但筆者認(rèn)為，在一家企業(yè)并不存在合理資金需求的情況下，籌資環(huán)節(jié)任何金額的凈流入都很有可能表明出現(xiàn)了過度籌資的跡象。

由此可見，我們應(yīng)辯證地看待籌資活動的現(xiàn)金凈流量，切不可盲目地得出釋放出的就是積極或消極信號的結(jié)論，筆者將其形容為“五十對五十”。

如果籌資活動現(xiàn)金流量呈現(xiàn)的是凈流出狀態(tài)，通常可能代表著企業(yè)出現(xiàn)了如下兩種情形：

情形之一：企業(yè)在股東那里的信用狀況比較差，即便存在迫切的資金需求，也無法得到股東們的繼續(xù)支持，如果是上市公司，則意味著被資本市場關(guān)閉了所有的再融資通道；

情形之二：企業(yè)在銀行那里的信用狀況比較差，即便存在合理的資金需求，也無法獲取銀行的進一步支持，甚至面臨銀行方面“見錢就扣”的局面。

需要明確指出的是，籌資環(huán)節(jié)的凈流出釋放出的不一定就是消極的信號，如果企業(yè)期初的貨幣資金余額就較為寬裕，且經(jīng)營活動和投資活動的現(xiàn)金流量均呈現(xiàn)出凈流入的狀態(tài)，在企業(yè)尚不存在合理資金需求的情況下，及時償還存量借款，也不失為明智之舉。所謂“好借好還，再借不難”，更何況此舉又可以達到節(jié)約財務(wù)費用開支的效果。

承上所述，對籌資活動的現(xiàn)金流量凈額應(yīng)本著辯證的觀點，對具體問題展開具體分析，避免得出程式化的絕對性結(jié)論。

三、三大類活動現(xiàn)金流量之間相互關(guān)系所體現(xiàn)出的經(jīng)濟含義的剖析

誠如上文所言，企業(yè)貨幣資金實質(zhì)上是在管理層的統(tǒng)一調(diào)配下統(tǒng)籌使用的，某類活動所形成的現(xiàn)金凈流入，通常會被用于其他類型的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)中去，某類活動所發(fā)生的現(xiàn)金凈流出，一定是由其他類型活動所形成的現(xiàn)金凈流入來予以支持。如果能夠設(shè)法了解到三大類活動現(xiàn)金流量之間的相互關(guān)系，我們就可以獲取對科學(xué)決策更加有價值的信息。

為了便于下文的描述與分析，在上文剖析所得出的經(jīng)濟含義的基礎(chǔ)上，筆者將三大類活動所形成的六種結(jié)果進一步濃縮如下：

將經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流入進一步濃縮為“經(jīng)營”；將經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流出進一步濃縮為“賒銷”；將投資活動的現(xiàn)金凈流入進一步濃縮為“資本經(jīng)營”；將投資活動的現(xiàn)金凈流出進一步濃縮為“擴張”；將籌資活動的現(xiàn)金凈流入進一步濃縮為“借款”；將籌資活動的現(xiàn)金凈流出進一步濃縮為“還貸”；此外，將期初貨幣資金的結(jié)余進一步濃縮為“積累”。

結(jié)合上市公司所公開披露的現(xiàn)金流量表，筆者將三大類現(xiàn)金流量之間常見的相互關(guān)系，以“靠××來××”的語式，作出如下的描述并加以具體剖析：

模式之一：靠經(jīng)營及借款來擴張。該模式意味著企業(yè)將因良性經(jīng)營活動所獲取的更多的貨幣資金以及從銀行借款所獲取的貨幣資金，一并用于擴張其經(jīng)營規(guī)模，該模式代表企業(yè)正處于成長期，財務(wù)風(fēng)險較低。筆者將其描述為“成長型”企業(yè)。

模式之二：靠經(jīng)營來擴張。該模式意味著企業(yè)將因良性經(jīng)營活動所逐步獲取的更多的貨幣資金用于擴展其經(jīng)營規(guī)模，該模式下企業(yè)并未采取通過舉借銀行借款的方式來擴展其經(jīng)營規(guī)模，與“模式之一”相比較，其財務(wù)風(fēng)險更低，但企業(yè)的發(fā)展速度也會更緩慢。從現(xiàn)實經(jīng)濟社會來觀察，該類企業(yè)的股東或管理層多半是搞技術(shù)出身的，他們通常對企業(yè)自身采用的技術(shù)信心十足，但在經(jīng)營和市場開拓層面的魄力卻顯得相對不足。筆者將其描述為“蝸牛式”企業(yè)。

模式之三：靠借款來擴展及賒銷。該模式意味著企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力尚未實現(xiàn)良性循環(huán)，在此前提下進一步通過舉借銀行借款來尋求經(jīng)營規(guī)模的擴張。通俗而言，在沒有走穩(wěn)的情況下就想快跑。此類型企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險較高，筆者將其描述為“雙方糾結(jié)型”企業(yè)。企業(yè)糾結(jié)于是否可以通過規(guī)模的進一步擴展來實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流的良性循環(huán)；銀行糾結(jié)于是否需要進一步支持該企業(yè)，以促進因原來的不慎放款而形成的存量貸款能夠一并安全收回。作為各類潛在的利益相關(guān)者，面對此類已經(jīng)處于“雙方糾結(jié)”狀態(tài)的企業(yè)，在做出相關(guān)決策時應(yīng)秉持慎重行事的原則，注意識別和規(guī)避投資風(fēng)險。

模式之四：靠積累來賒銷、擴張、還貸。該模式的企業(yè)處于轉(zhuǎn)型期，歷史上的輝煌積累了大額的貨幣資金，轉(zhuǎn)型后已經(jīng)開啟了新的經(jīng)營領(lǐng)域，盡管經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量尚未進入良性循環(huán)，但成功逾越了“它行之山”，就可能足以令決策者們興奮不已了。由于有充足的貨幣資金儲備，促使決策者們在亢奮狀態(tài)下進一步擴展其經(jīng)營規(guī)模。也許過往的輝煌得到了銀行系統(tǒng)的大力支持，但輝煌過后的決策者們并未喪失理智，為了維持良好的信用記錄并節(jié)省財務(wù)費用而果斷及時償還了存量借款。

總體而言，此類型企業(yè)的決策者們具備智勇雙全的優(yōu)良品行，能夠科學(xué)利用財務(wù)杠桿助力企業(yè)快速發(fā)展，但轉(zhuǎn)型能否獲取真正的成功尚需客觀和冷靜觀察。

模式之五：靠借款來擴張。該模式下，企業(yè)的主要資金來源為銀行借款，且獲取銀行借款后很少或根本不從事與自主品牌相關(guān)的生產(chǎn)與經(jīng)營活動，而是將所獲取的借款資金用于擴充生產(chǎn)能力上，鑒于此，筆者將該類型的企業(yè)描述為“代工型”或“貼牌型”企業(yè)。

盡管可能會看到車水馬龍、機器轟鳴等一派繁忙的景象，但其實際的獲利能力遠沒有看上去的那么美好。在加工能力依靠銀行借款而獲取的情況下，企業(yè)管理者很有可能渾然沒有了利息費用、折舊費用、原材料成本等概念或意識。換言之，企業(yè)管理者除了真正重視工資的及時發(fā)放，以確保企業(yè)正常運轉(zhuǎn)外，其他的負(fù)擔(dān)或風(fēng)險早已從內(nèi)心深處“甩鍋”給了銀行。

需要進一步強調(diào)指出的是，即便企業(yè)的加工或生產(chǎn)能力并非主要由銀行借款而獲取，此類“代工型”或“貼牌型”企業(yè)的實際盈利能力也會與表面上的生產(chǎn)景象之間存在較大反差。從實際的經(jīng)濟社會來觀察，該類型的企業(yè)通常會選址在具有絕對原材料資源優(yōu)勢的區(qū)域內(nèi)。在閱讀現(xiàn)金流量表過程中，對于已經(jīng)呈現(xiàn)出“代工型”或“貼牌型”跡象或特征的企業(yè)而言，各利益相關(guān)者非常有必要對企業(yè)進行實地考察，即便“挖地三尺”也要弄清楚處于生產(chǎn)流水線最末端的產(chǎn)品究竟是什么品牌。

除了上述五種模式的企業(yè)外，實際工作中還有可能存在“靠經(jīng)營來擴張、還貸”“靠經(jīng)營及積累來擴張、還貸”“靠經(jīng)營及資本經(jīng)營來還貸”“靠積累及借款來擴張、賒銷”等模式，讀者可在上文分析思路的基礎(chǔ)上嘗試自行加以分析，本文不再逐一展開分析。

總而言之，通過對現(xiàn)金流量表內(nèi)部勾稽關(guān)系的了解和把握，就可以對其編制過程中可能存在的技術(shù)性差錯來加以甄別。通過對三大類活動現(xiàn)金流量凈額所代表經(jīng)濟含義的挖掘，就可以對各類活動獲取現(xiàn)金而釋放出的積極或消極信號來加以識別。通過三大類活動現(xiàn)金流量之間相互關(guān)系的梳理與觀察，就可以對企業(yè)所處發(fā)展階段及獲取內(nèi)核現(xiàn)金流量的能力做出基本性判斷。