福祿控股上市

林楠

從遞交招股說明書到上市，總部位于武漢的福祿控股只用了半年多時(shí)間。

9月18日，福祿控股正式登陸港交所。截至當(dāng)日收盤時(shí)，福祿控股股價(jià)為9.18港元，總市值達(dá)36.72億港元。

福祿控股創(chuàng)始人符熙，今年僅32歲，合計(jì)持有福祿控股44.16%的股份。若按9.18港元的股價(jià)計(jì)算，他的身家達(dá)16.22億港元。

福祿控股是一家怎樣的企業(yè)？上市后是否就能高枕無憂了？

在國(guó)內(nèi)排行業(yè)第一

福祿控股創(chuàng)辦于2009年3月，當(dāng)時(shí)的符熙還是中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)的學(xué)生，主修計(jì)算機(jī)信息管理。

福祿控股是第三方虛擬商品及服務(wù)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商，主要通過自建的福祿開放平臺(tái)，連接虛擬商品提供商與虛擬商品消費(fèi)場(chǎng)景。

福祿控股創(chuàng)造收益的途徑，是向虛擬商品提供商及虛擬商品消費(fèi)場(chǎng)景提供B2B服務(wù)，主要涉及兩方面：一是促成雙方之間的虛擬商品交易，從中賺取傭金；二是為雙方提供增值服務(wù)，包括網(wǎng)店運(yùn)營(yíng)、設(shè)置線上銷售平臺(tái)、有針對(duì)性的營(yíng)銷服務(wù)、用戶拉新和管理服務(wù)以及IT解決方案，并按個(gè)案情況收取費(fèi)用。

福祿控股服務(wù)的虛擬商品提供商，主要來自文娛、游戲、通信及生活服務(wù)四大行業(yè)。斗魚、騰訊、網(wǎng)易、愛奇藝、喜馬拉雅等知名企業(yè)都是它的客戶，并通過它的福祿開放平臺(tái)，銷售影音視頻直播會(huì)員及虛擬貨幣、游戲虛擬貨幣及物品、電話費(fèi)及流量包充值卡、衣食住行禮品卡及優(yōu)惠券等。

福祿控股服務(wù)及連接的虛擬商品消費(fèi)場(chǎng)景，則包括各類電商平臺(tái)、在線支付平臺(tái)、出行服務(wù)平臺(tái)、銀行、酒店等，消費(fèi)者可通過這些場(chǎng)景購(gòu)買虛擬商品。

福祿控股披露的信息顯示，截至今年3月31日，它共為逾910家虛擬商品提供商以及逾1450個(gè)虛擬商品消費(fèi)場(chǎng)景促成交易。此外，它累計(jì)向超過4.6億消費(fèi)者銷售了2.2萬種以上的虛擬商品。

去年全年及今年一季度，福祿控股的GMV（成交總額）分別為128.15億元和37.11億元。同期，福祿控股實(shí)現(xiàn)的收入分別為2.42億元和0.80億元，經(jīng)調(diào)整后期內(nèi)溢利（港股會(huì)計(jì)術(shù)語，相當(dāng)于扣非凈利潤(rùn)）分別為1.06億元和0.45億元。

全球知名咨詢公司弗若斯特沙利文相關(guān)資料顯示，以2019年的收入計(jì)算，福祿控股是中國(guó)最大的第三方虛擬商品及服務(wù)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商，市場(chǎng)份額為7.7%。與2018年相比，福祿控股的市場(chǎng)份額提升了0.7個(gè)百分點(diǎn)。

值得一提的是，今年上半年，福祿控股業(yè)績(jī)未受到新冠肺炎疫情影響。福祿控股指出，其平臺(tái)上的大部分參與者為在線科技公司，這些公司受疫情影響較小。同時(shí)，疫情嚴(yán)重時(shí)，由于許多人宅在家中避疫，反而購(gòu)買了更多的虛擬商品，部分合作的虛擬商品提供商及公司業(yè)績(jī)均有所增長(zhǎng)。

福祿控股暫未披露今年上半年具體業(yè)績(jī)，只是透露，與去年同期相比，公司收入增長(zhǎng)20%以上，且毛利率進(jìn)一步提升。過去幾年，福祿控股的毛利率均在73%以上。

良好的業(yè)績(jī)支撐，也讓資本市場(chǎng)對(duì)福祿控股較為看好。此次IPO，福祿控股共向全球發(fā)售1億股股票，每股發(fā)售價(jià)格為8.9港元，共募集8.9億港元資金。

賺錢話語權(quán)偏弱

不過，對(duì)福祿控股來說，上市了并不意味著高枕無憂。福祿控股坦言，中國(guó)第三方虛擬商品及服務(wù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，且該行業(yè)入行門檻不高，因此，公司既要與原有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)，又要與新進(jìn)入者競(jìng)爭(zhēng)。

激烈競(jìng)爭(zhēng)之下，福祿控股近年來的GMV一直呈下降趨勢(shì)。其中，今年一季度GMV為37.11億元，同比下降13.94%。

此外，為提高市場(chǎng)份額，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手往往采取減收傭金的方式。福祿控股要維持或增加市場(chǎng)份額，有時(shí)也不得不降低傭金。公司坦言，在收取傭金方面的確不具備主動(dòng)控制權(quán)。譬如，2017年，福祿控股的平均傭金率為1.80%。到2019年時(shí)，平均傭金率為1.70%。今年一季度，平均傭金率僅為1.50%。

反映到福祿控股的收入構(gòu)成上，則是虛擬商品相關(guān)服務(wù)收入有所下降。今年一季度，該項(xiàng)收入為0.57億元，同比下降1.72%。

好在，福祿控股近年來新開發(fā)的增值服務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)。譬如，網(wǎng)店運(yùn)營(yíng)服務(wù)收入從去年同期的73.90萬元，增長(zhǎng)至0.22億元；其他服務(wù)收入從去年同期的20.80萬元，增長(zhǎng)至163.70萬元。

因此，福祿控股今年一季度收入和經(jīng)調(diào)整后期內(nèi)溢利實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，分別為前文提及的0.80億元和0.45億元，各自同比增長(zhǎng)35.59%和125.00%。

事實(shí)上，面對(duì)虛擬商品提供商，福祿控股在較多方面均存在話語權(quán)偏弱的問題。

這與福祿控股的商業(yè)模式有關(guān)。如前所述，福祿控股主要通過福祿開放平臺(tái)，幫助虛擬商品提供商促成虛擬商品交易，從而獲得一定數(shù)額的傭金。因此，福祿控股僅充當(dāng)“連接方”，看上去與淘寶類似，但與淘寶等B2C模式不同的是，福祿控股的B2B模式需對(duì)虛擬商品提供商的銷售有一定承諾，要向后者先預(yù)付款項(xiàng)，且大部分款項(xiàng)不可退還。

截至今年3月31日，福祿控股向虛擬商品提供商支付的預(yù)付款項(xiàng)為2.77億元，不可退還部分為2.70億元。這意味著，一旦銷售不及預(yù)期，將對(duì)福祿控股的資金流動(dòng)性造成影響。

苗頭已經(jīng)出現(xiàn)。支點(diǎn)財(cái)經(jīng)梳理福祿控股披露的信息發(fā)現(xiàn)，截至今年3月31日，預(yù)付款項(xiàng)中有0.41億元賬齡為6個(gè)月以上，剩余未使用預(yù)付款項(xiàng)為0.36億元；預(yù)付款項(xiàng)中有0.12億元賬齡為1年以上，剩余未使用預(yù)付款項(xiàng)為0.10億元。公司表示，之所以出現(xiàn)這樣的情況，是因?yàn)橄嚓P(guān)虛擬商品的需求并非如預(yù)期般增加。

虛擬商品提供商的強(qiáng)勢(shì)，還體現(xiàn)在對(duì)傭金的拖欠上。福祿控股從虛擬商品提供商處賺取的傭金，一般于促成虛擬商品交易時(shí)結(jié)算，但實(shí)際情況是產(chǎn)生了較多的應(yīng)收款項(xiàng)，且有不少成為壞賬不能收回。截至今年3月31日，福祿控股貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)為0.74億元，減值計(jì)提準(zhǔn)備220萬元。

一系列資金被占用的情況下，福祿控股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~也為負(fù)值。截至今年3月31日，該項(xiàng)數(shù)據(jù)為-0.11億元。

為此，此次IPO募集的8.9億港元資金里，在扣除包銷傭金及與全球發(fā)售有關(guān)的其他開支后，福祿控股計(jì)劃拿出其中約10%作為營(yíng)運(yùn)資金。

未來將在游戲行業(yè)尋求機(jī)會(huì)

IPO后，對(duì)于公司的未來發(fā)展，福祿控股也作出了相關(guān)安排：

一是在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，挖掘更多虛擬商品提供商客戶，并增加所服務(wù)的虛擬商品種類，特別是高傭金率的虛擬商品；二是連接更多虛擬商品交易場(chǎng)景，為虛擬商品提供商增加銷售渠道，并促成更高的虛擬商品交易量，增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力和話語權(quán)，進(jìn)而促進(jìn)GMV和收入增長(zhǎng)。

福祿控股希望通過強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的方式，進(jìn)一步開展相關(guān)業(yè)務(wù)。今年6月，它與廣西的一家國(guó)營(yíng)投資公司——廣投資本管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廣投資本”）成立了合資公司，計(jì)劃利用廣投資本的資源，連接廣西更多的虛擬商品提供商及虛擬商品消費(fèi)場(chǎng)景，并將業(yè)務(wù)拓展至東南亞市場(chǎng)。

福祿控股還計(jì)劃，未來繼續(xù)尋求戰(zhàn)略合作、投資及并購(gòu)機(jī)會(huì)，以增強(qiáng)公司在虛擬商品市場(chǎng)中的技術(shù)、數(shù)據(jù)及品牌優(yōu)勢(shì)，并鞏固公司在第三方虛擬商品及服務(wù)行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位。

福祿控股還認(rèn)為，公司能否進(jìn)一步發(fā)展，有賴于公司能否及時(shí)有效地預(yù)計(jì)以及回應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)及技術(shù)的變化，并把握平臺(tái)參與者的需求及喜好。因此，公司只有投資新業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、服務(wù)及技術(shù)，才能不斷提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

在此背景下，對(duì)近年來增長(zhǎng)勢(shì)頭不錯(cuò)的增值服務(wù)，福祿控股將繼續(xù)做大做強(qiáng)。如前所述，福祿控股原有的增值服務(wù)，主要是為虛擬商品提供商以及虛擬商品消費(fèi)場(chǎng)景提供B2B服務(wù)，它計(jì)劃將增值服務(wù)對(duì)象擴(kuò)展至消費(fèi)者。

譬如，福祿控股計(jì)劃在游戲行業(yè)尋求機(jī)會(huì)，向游戲玩家提供更多的增值服務(wù)，包括提供游戲代練服務(wù)、游戲陪伴服務(wù)、游戲賬戶租賃服務(wù)等；同時(shí)擬設(shè)立游戲交易平臺(tái)，游戲玩家可在此平臺(tái)上購(gòu)買游戲消耗品，包括服裝、技能、工具、裝備等；此外，還將收購(gòu)對(duì)其業(yè)務(wù)構(gòu)成補(bǔ)充、形成協(xié)同效應(yīng)的游戲行業(yè)相關(guān)公司。