多元化戰略、互補資產與流通業上市公司經營績效關系實證研究

王 晨

（杭州師范大學教育學院 浙江杭州 311121）

引言

2020 年暴發的新冠疫情使得人們開始對企業多元化戰略進行重新評估。疫情期間，許多企業選擇被動適應環境，盡力 “節流”，但是還有一些企業通過積極開展跨界業務，進行 “開源”。例如，上汽通用五菱將空余廠房改造為生產車間，成為全球第一家生產口罩的汽車企業，比亞迪則已成為全球最大的口罩生產商；此外，中石化在“易捷加油” App 上開通了 “安心買菜” 服務，開始向零售業跨界；999 感冒靈跨界推出 “暖心雞湯” 系列方便面。

多元化戰略并非僅是企業疫情期間的選擇，許多企業為了面對激烈的市場競爭，搶占市場份額，早已開啟了多元化發展，這能使企業具備更強的市場適應性，從而實現長遠發展。我國有很多企業制定了多元化發展戰略，例如小米公司在手機行業取得巨大成功后，開拓了其他領域的業務，包括電視、小家電、路由器、插座小米手環等，并在這些領域均取得了一定的成績。然而，隨著小米公司上市，其股價卻出現下跌，這似乎是對多元化戰略有效性的拷問。實際上，多元化發展對于公司經營績效的影響存在一定差別，有學者認為多元化戰略由于市場和產品的陌生，無法找到準確的定位，從而無法收回投入資金，這降低了公司的經營績效。也有學者認為，多元化戰略需要適度，公司經營績效在一定水平下會隨著多元化程度的提高而增加，但會在超過一定程度后降低。公司進行多元化發展離不開公司資源和資金的支持，互補資產能夠有效調節公司經營績效與多元化戰略之間的關系，因此本文以流通業上市公司作為研究對象，研究了多元化戰略、互補資產與經營績效三者之間的關系。

研究綜述

多元化戰略是指公司為了適應市場變化，將經營范圍拓寬，從而為不同行業的公司提供產品和服務，這是公司的一種生產經營方式，同時也是公司順應市場發展的必然選擇。為了能夠更好地研究多元化戰略，本文將公司的多元化發展分為了市場多元化和技術多元化兩個部分，其中市場多元化能夠增強公司的核心競爭力以及擴大公司資源，而技術多元化則能為市場和產品的多元化進程創造技術基礎，其先于市場多元化，具有奠基的作用。

公司經營績效主要包括效益、效率以及管理水平。公司是一個為了獲取最大收益而形成的社會團體，公司的經營績效可以通過公司的財務績效和市場績效進行評價。財務績效是指公司通過生產經營場所形成的盈利、生產管理、債務償還、成長性和抵抗風險的能力，一般是通過公司經營的短期財務績效進行判定。市場績效是指公司在市場中，通過市場化的生產經營，形成的價格、產能、產品種類、技術積累等能力的成長，其是一種在市場環境中的通過市場作用形成的公司的生產經營成果。但是，市場績效容易受到經濟周期的影響，而且我國市場經濟發展時間較短，市場機制不夠完善，市場環境差異性極大，信息對稱性不高，因此本文選擇財務指標反映公司經營績效。而公司經營績效的指標對于公司經營績效的評定至關重要，本文采取每股收益就是股東所持股票當期的凈收益與當期發現的股票加權平均數值，來對公司經營績效進行評判。

互補資產是指公司經營戰略、技術創新等需要的資源，其包含了市場、資產和人力資源三方面，通過三者相互協調實現資源的有效配置。其是一種能夠通過一種資產的提升促進其他資產收益提升的效應模式，公司為了能夠協調發展技術、產品和市場，必須充分發揮互補資產的作用。并且，互補資產是由經營專業化互補資產、市場專業化互補資產和人力專業化互補資產組成。

綜上可知，從市場與產品角度對多元化進行研究的成果較多，而伴隨技術競爭的日趨激烈，技術多元化逐漸受到越來越多企業的重視。同時，盡管目前市場多元化對企業績效影響的相關研究較多，但仍然尚未形成適用于我國流通業上市公司的統一結論。因此，本文將多元化戰略劃分為市場多元化和技術多元化，并分析了二者對于流通業上市公司經營績效的影響。此外，互補資產作為多元化戰略中的重要因素，對于流通業上市公司經營績效同樣具有重要影響，但目前少有研究將其作為調節變量，因此本文在研究多元化戰略對流通業上市公司經營績效的影響過程中，探究了互補資產的調節效應。

研究假設

為了能夠研究流通業上市公司經營績效、多元化戰略與互補資產三者之間的關系，設立以下假設：流通業上市公司的市場多元化發展可以為企業創造巨大利潤，但利潤增長趨勢并不是呈現直線上升的。當企業管理者不斷擴大企業規模，增加企業業務范圍時，企業利潤增加的同時，其所擔負的風險和壓力也在增加。在一定范圍之內，多元化發展會提升企業績效，但超過一定水平后，企業利潤會出現下降趨勢。因此，本文提出如下假設：

假設1：流通業上市公司經營績效隨著市場多元化水平的提升先升高后降低存在最高水平。

流通業上市公司的技術多元化發展可以為企業創造活力，進而平衡企業在各個領域的經營風險。所以本文提出如下假設：

假設2-1： 流通業上市公司經營績效受到技術多元化的積極作用。

技術多元化也存在邊際效應，在一定范圍內實現技術多元化會增加企業績效，但超過一定水平后，反而會對企業績效造成負面影響。因此，本文認為：

明清時期，數量激增的女性詩人群體在傳統道德規訓之下用“去女性化”的策略努力爭取文壇的合理地位，并成為十分突出的現象。“去女性化”現象及女性的詩文創作引起了士人階層的廣泛爭議，而這種爭議將女性創作置于主流文壇的討論之中，在一定程度上也促進了女性詩人向文壇中心的靠攏。面對士人的爭議，女性詩人群體自身矛盾的態度也表明了明清時期女詩人用“去女性化”的方式在傳統道統與文統壓迫下而爭取自由創作空間的努力是一種探索性的策略。

假設2-2： 流通業上市公司經營績效隨著技術多元化水平的提升先升高后降低存在最高水平。

經營專業化互補資產可以提高企業的生產效率，促使企業獲取新產品規模經濟效應，進而提高企業的市場競爭力，有利于企業經營績效的提升。基于此，本文提出：

假設3-1：經營專業化互補資產能夠增強流通業上市公司經營績效受到市場多元化的影響。

假設3-2：經營專業化互補資產能夠增強流通業上市公司經營績效受到技術多元化的影響。

流通業上市公司在發展市場多元化和技術多元化時，會將企業自身置于陌生的環境，此時企業若具有經營知識和營銷渠道，其可以有效規避風險，進而提高企業的經營績效。基于以上分析，本文提出如下假設：

假設4-2：市場專業化互補資產能夠增強流通業上市公司經營績效受到技術多元化的影響。

對于流通業上市公司而言，引進人才和培育人才可以為企業的多元化發展提供人力支持，增強企業的創新能力和管理能力，這對企業經營績效具有正面影響。因此，本文提出如下假設：

假設5-1：人力專業化互補資產能夠增強流通業上市公司經營績效受到市場多元化的影響。

假設5-2：人力專業化互補資產能夠增強流通業上市公司經營績效受到技術多元化的影響。

實證分析

本文選取我國423 個A 股上市流通業公司在2012-2019 年的經營數據為研究樣本，數據來源于國泰安數據庫以及Wind 數據庫。并選取以下幾個變量進行研究：選取每股收益（SY）作為因變量；技術多元化（JS）和市場多元化（SC）作為自變量；經營專業化互補資產（JYZ）、市場專業化互補資產（SCZ）和人力專業化互補資產（RLZ）作為調節變量；公司年限（Year）、公司規模（Size）和財務杠桿（CW）作為控制變量（史志剛，2018）。根據以上所選指標和變量，為檢驗假設進行了多元線性回歸分析以探究多元化戰略、互補資產與流通業上市公司經營績效的關系，多元回歸分析結果如表1 所示。

由表1 可知，模型（3）中流通業上市公司的市場多元化（SC）為0.534，并且在0.05 的置信區間上市場多元化對于流通業上市公司的經營績效具有明顯的積極作用。市場多元化平方（S C2）為-0.322，并且在0.05的置信區間上顯著，得出流通業上市公司經營績效隨著市場多元化水平的提升先升高后降低，假設1 成立；模型（4）中經營專業化互補資產與市場多元化的交互（JYZ×SC）為1.822，經營專業化互補資產與市場多元化的平方（J Y Z × S C2）為-1.185，并且在0.01 的置信區間上顯著，得出經營專業化互補資產能夠增強流通業上市公司經營績效受到市場多元化的影響，假設3-1 成立；模型（5）中市場專業化互補資產與市場多元化的交互（SCZ×SC）為7.082，市場專業化互補資產與市場多元化的平方（SCZ×SC2）為-3.657，并且在0.01 的置信區間上顯著，得出市場專業化互補資產能夠增強流通業上市公司經營績效受到市場多元化的影響，假設4-1 成立；模型（6）中人力專業化互補資產與市場多元化的交互（RLZ×SC）為8.249，人力專業化互補資產與市場多元化的平方（R L Z × S C2）為-5.234，并且在0.01 的置信區間上顯著，得出人力專業化互補資產能夠增強流通業上市公司經營績效受到市場多元化的影響，假設5-1成立。

表1 市場多元化多元回歸分析

表2 技術多元化多元回歸分析

由表2 可知，模型（8）中流通業上市公司的技術多元化（JS）為0.531，并且在0.01 的置信區間上技術多元化對于流通業上市公司的經營績效具有明顯的積極作用，假設2-1 成立；技術多元化平方（JS2）為3.632，結果不顯著，得出流通業上市公司經營績效沒有隨著技術多元化水平的提升先升高后降低存在最高水平，假設2-2 不成立；模型（10）中經營專業化互補資產與技術多元化的交互（JYZ×JS）為0.625，結果不顯著，得出經營專業化互補資產沒有增強流通業上市公司經營績效受到技術多元化的影響，假設3-2 不成立；模型（11）中市場專業化互補資產與技術多元化的交互（SCZ×JS）為4.948，并且在0.1 的置信區間上顯著，得出市場專業化互補資產能夠增強流通業上市公司經營績效受到技術多元化的影響，假設4-2 成立；模型（12）中人力專業化互補資產與技術多元化的交互（RLZ×JS）為2.815，并且在0.1的置信區間上顯著，得出人力專業化互補資產能夠增強流通業上市公司經營績效受到技術多元化的影響，假設5-2 成立。

結論與建議

本文選取了423 個A 股上市流通業公司在2012-2019 年的經營數據為研究樣本，對多元化戰略、互補資產與流通業上市公司經營績效三者之間的關系進行了多元回歸分析，得出以下結論：首先，流通業上市公司經營績效隨著市場多元化的提升呈現出先增加后降低的趨勢。這是由于在一定水平條件下，市場多元化的提升能夠降低企業的資金風險，為企業增加現金流，但是當市場多元化超過一定界限繼續增加，將會使得企業資源分散度增加，這就增加了企業不必要的管理成本，降低了企業的核心業務能力與核心競爭力。其次，流通業上市公司的經營績效受到技術多元化的積極作用，隨著公司技術多元化的提高，公司經營績效得以提升。這是由于我國現階段的技術水平還具有較大的提升空間，對于科研創新的投入能夠使得技術多元化程度增加，從而搶占新的市場。再次，互補資產能夠有效促進流通業上市公司經營績效受到技術多元化的積極作用。流通業上市公司為了能夠獲取長遠的發展，不僅需要通過互補資產配置而且需要增強互補資產在復雜市場中的靈活配置。最后，市場和人力專業化互補資產使得技術多元化對于流通業上市公司經營績效的促進作用得以增強，但是經營專業化互補資產調節作用不顯著。

通過以上分析，可以了解到了市場多元化和技術多元化對于流通業上市公司經營績效的作用，也了解到了互補資產作為中間媒介的調控作用，這為我國流通業上市公司制定多元化戰略提供了重要的理論依據。因此，為了促進流通業上市公司的科學發展，本文提出以下建議：

第一，由于不斷提升多元化程度，并不一定能夠提升公司經營績效，因此流通業上市公司需根據自身實際情況制定市場多元化戰略。流通業上市公司應當對自身多元化實際情況形成明確認識，選擇緩慢可持續發展的多元化戰略，在多元化戰略實施過程中結合互補資產的調控機制，可持續地提升市場多元化，并以此促進公司經營績效的提高，逐漸摸索出公司多元化程度的最高點，并將其作為公司多元化戰略的目標，從而防止由于過度多元化使得資源配置效率與公司經營績效降低。

第二，由于我國流通業上市公司技術多元化程度相比于國外發達國家處于較低水平，其具有較大的提升空間。對此要通過科研技術創新，加大科研資金投入，實現技術的拓寬，達到技術多元化程度的不斷提升。我國流通業上市公司所采取的技術多元化戰略基本都采用增加科研投入、擴大技術范圍的方式，并且，我國相對于國外先進國家對于技術專利的申請重視程度相對降低，使得我國技術專利的申請較少，因此為了能夠實現技術水平在國際市場的領先，還需要不斷提升研發水平，申請相應的技術專利，實現自身技術的獨立性。

除此以外，要實現技術多元化，還需要充分發揮市場專業化和人力專業化互補資產的相應作用，從而實現可持續的技術發展，并占有長期的技術優勢。對于經營專業化互補資產，需要注意資金投入力度，從而避免資金過度投入而導致的資金浪費。