新證券法優勝劣汰誰先出局

宋誼青

2020年不僅是新證券法施行的開局之年，也是中國資本市場建立三十周年。從1990年滬深交易所開市到今天，中國資本市場短短三十年成長為全球第二大資本市場。隨著新證券法施行，中國資本市場將進入歷史發展新時期。

歷經四年四輪審議之后，新《證券法》已于3月1日起施行，中國資本市場進入新證券法時代。

21年前，也就是1 998年年末，第九屆人大常委會第六次會議通過了證券法，此后經歷了2004年、2013年、2014年的三次修正以及2005年的一次修訂。從2015年4月初次審議至今，第二輪證券法的修訂經歷了四個年頭，四輪審議，最終在2019年12月28日表決通過。

修訂歷時之長也暗示著，《新證券法》的正式實施，標志我國資本市場法制化、市場化程度進入新階段，資本市場生態與市場秩序或將發生重構。

上市公司整體“提質”

資本市場不僅是資金場，也是名利場。

2月17日，中國結算更新市場統計月報。報告顯示，1月份新增投資者80.07萬。截至2020年1月末，投資者數量合計1.61億。而且，這個數據是在A股市場1月份受疫情和春節交易日大幅減少的背景下實現的。

對于A股市場而言，表面上來看，吸引新投資者入場和交易的是賺錢效應，實則應該是上市公司質量提升、規則完善帶來的賺錢預期，是對市場健康發展的信心。

隨著全球經濟增長的重心日益轉向新興經濟體。中國作為一個影響力越來越大的新興經濟體，目前正吸引世界各國的關注。《新證券法》的正式實施也有利于提升中國上市公司影響力和關注度。

興業首席策略分析師、策略研究中心總經理王德倫表示： “新證券法的推出，有望為市場引入新鮮血液，有助于優質的創新型企業留在國內資本市場，并且突出市場的優勝劣汰功能。隨著這些優質創新型企業發展壯大，國內投資者也有望充分、便捷地享受到這些優質創新型企業的發展紅利，對市場形成正反饋，幫助資本市場實現長期健康發展。”

眾所周知，新證券法進一步完善了證券市場基礎制度，體現了市場化、法治化、國際化方向，有效防控市場風險，提高上市公司質量，切實維護投資者合法權益。在某種意義上，行為完全對標證券法的優質上市公司，獲得了誠信背書，而這在市場中有望轉化為“誠信估值”進行加分。

據《中國品牌》記者了解，2019年我國A股分紅派發金額首次超過萬億，分紅規模每年穩步增長。上市公司整體現金分紅派息率達到36%，達到近十年的新高。

績差公司將要“涼涼”了

2019年一整年，上市公司層出不窮的“爆雷”事件給投資者們留下了“最驚悚的一年”。

對此，新《證券法》在多個熱點問題上取得了重大突破，其中，強化退市制度、集體訴訟制度以及造假上市入刑等最為熱議。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示：“今后，A股市場是‘業績為王的市場，只有好的業績才能夠獲得持續表現的股價，而績差股和題材股則無人問津。”

事實上，對新證券法實施，市場早已有所預期，ST股票動輒十個跌停板起步，毫不猶豫地被投資者打入了冷宮。證監會主席易會滿此前也表示，要積極探索多種退市方法，讓績差股、垃圾股或者一些害群之馬公司該退市的就堅決退市。

據《中國品牌》記者了解，新法實施之前，一些因為連續兩年歸屬于上市公司股東凈利潤為負值的公司，從退市風險警示到正式退市期間，還會給上市公司扭轉業績或是破產重整等機會，但新證券法刪除了暫停上市和終止上市的相應表述，并將股票終止上市情形交由交易所的業務規則來規定，使得陷入退市窘境的上市公司面臨時間危機和制度危機的雙重危機。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，新證券法刪除了暫停上市的條款規定后，上市公司在退市期間的騰挪時間也被大幅減少了，沒有暫停上市半年的機會，一些上市公司將面臨直接退市的局面。

北京市征信律師事務所合伙人趙焱律師也表示，不可否認，部分上市公司在“暫停上市”期間，通過調節財務報表、“殼交易”等炒作行為，人為拖長了退市進度，但確實也有上市公司通過這個緩沖期限，達到了引入重組方、恢復上市的目標。

據《中國品牌》記者了解，目前A股市場上，業績發生嚴重問題，為了避免連續三年虧損退市的上市公司，正在研究出多種應對措施，例如通過賣房提高主營收入扭虧為盈等。

2月13日，恒大打響地產行業線上營銷“第一槍”，3天內，客戶認購房屋4.75萬套，總價值580億元。業內人士認為，恒大大力度促銷甚至打75折和允許首付分期，體現其資金面臨的壓力。

對此，川財證券首席投資顧問李松澤指出，一旦上市公司面臨退市的可能性，不管是ST股還是非ST股，都有可能被投資者“用腳投票”。因此，新證券法的實施，更加有利于投資者去尋找真正有投資價值的股票，不再追逐垃圾股。

強者恒強更明顯

正當投資者忙著學習《新證券法》中時，上市公司201 9年年報也拉開了序幕。縱觀1753家上市公司的業績快報，兩極分化、強者恒強現象明顯。

比如，萬達電影公告稱，預計虧損約47.2億元;眾泰汽車2019年業績預告稱，或虧損最高達90億元……

對此，中信證券河南分公司投行人士認為，影視行業如萬達電影、華誼兄弟、華策影視等一些影視公司，近年一直在遭遇股價與業績下滑以及資產減值等。其實，這與行業本身存在著陰陽合同、天價片酬等亂象有一定關聯，如馮小剛與華誼對賭事件。

“但新證券法對政策資本市場有正本清源的作用，會讓A股上市公司整強者恒強。比如金融、資源品和制造業等行業的藍籌股，都取得了不錯的業績，而且還成為了外資全球配置的首選。”產融浙鑫財富首席經濟學家周榮華認為，經營業績持續向好的上市公司往往具備獨特的核心競爭力，例如強大的品牌效應、穩固或持續擴張的市場占有率、規模效應所帶來的低成本優勢，從而擁有穩健的營收和凈利潤增速。相反，近兩年被A股逐步邊緣化的虧損公司，大多是經營不善、轉型遇阻、無法再靠“講故事”生存的公司。

值得一提的是，從新證券法的內容顯示，最引人關注的，莫過于全面推行證券發行注冊制度。實際上，對于注冊制的改革，具體而言，不僅僅體現在精簡優化證券發行條件、放寬準入門檻等方面，而且還會一舉改變以往核準制模式的運作模式，未來的股票發行也將會更尊重市場、更充分利用市場的自我選擇來決定企業的發行成敗。

品牌活力、潛力將得到充分體現

上市公司一直是觀察我國品牌發展最佳窗口。經營規范、業績“驕人”的上市公司在取得好的股價同時，其發展的韌性、活力、潛力也得到了充分體現。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，無論是以科創板和注冊制試點為代表的增量改革，還是不斷提升上市公司質量、完善退市制度等存量改革，都在督促上市公司提高治理效率、引導投資者更加理性，從而形成影響力不斷加強的市場環境。

目前市場估值體系中股價表現好的主要是兩種類型的企業，一種是有良好業績和強大盈利能力為后盾的企業，這些企業一般在本行業的轉型升級中處在領先地位。另一種是有高成長潛力的科創類企業，它們往往引領著科技發展的未來。

“反映在A股市場上，流動性將持續向頭部的優質公司集中，進而呈現出強者恒強、尾部公司逐步邊緣化的分化局面。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新說： “這正是經濟轉型升級的兩種方向的體現，存量的優化和增量的開拓。”