互聯網巨頭遭遇反壟斷助推A股風格轉換

張俊鳴

繼螞蟻集團因“監管環境變化”等因素暫緩發行之后，本周互聯網巨頭再度被套上監管的“緊箍咒”，《關于平臺經濟領域的反壟斷指南（征求意見稿）》（以下簡稱“反壟斷指南”）在電商促銷旺季“雙11”之前發布，在港股、美股上市的國內知名互聯網公司出現明顯的回調，港股的恒生科技指數甚至出現單日下跌超5%的重挫。不僅國內的互聯網巨頭面臨反壟斷的監管壓力，連美國也是如此，納斯達克指數在道瓊斯指數創歷史新高的同時率先收跌，在相當程度上就反映了市場對反壟斷監管壓力的預期。不過，國內的互聯網巨頭都還沒有在A股上市，實質性的影響比較有限，但如果考慮到科技股年內巨大的漲幅，這一事件對投資者的風險偏好仍將產生一定的影響，年末風格轉換有望以此為契機展開。

平臺經濟反壟斷，A股實質影響有限

反壟斷指南直指近年來被商家和消費者詬病的“二選一”“殺熟客”等不正當競爭行為，獲得廣泛支持，而“雙11”之前發布更彰顯有關部門保護消費者合法權益的決心。也正因為如此，在境外上市的國內互聯網巨頭都出現明顯的回調。雖然對這些大平臺而言，反壟斷構成一定的壓力，但對整體經濟來說，消費者合法權益得到更好保障，平臺上的商家也可以進行更加良性的競爭，從長遠來說是有明顯好處的，也有利于促進“雙循環”中內需消費的更好展開。在筆者看來，這點在某種程度上和上半年應對疫情影響的時候，以銀行為代表的金融體系對實體經濟進行的“讓利”有一定的類似之處，對整體經濟的良性運行的影響將逐步顯現。對A股來說，經濟基本面變好，上市公司整體質量有望提升，自然會提高內在投資價值，構成長期利好。

而另一方面，目前這些知名的國內互聯網巨頭基本還沒有在A股上市，它們遭遇監管利空導致股價下跌，自然也不會對A股造成直接的沖擊。而一些被互聯網巨頭入股或控股的A股上市公司，不僅在總市值中占比很低，也沒有受到監管的直接影響，拖累A股的可能性幾乎沒有。從樂觀的角度來看，在監管落地之后，互聯網巨頭未來在A股IPO的估值有望適度下修，可望減輕A股承接的壓力，存在潛在的利好成分。

炒作情緒降溫，科技股休整中迎分化

雖然對A股實質影響不大，但互聯網巨頭面臨越來越嚴格的監管環境卻是不爭的事實。早在反壟斷指南發布之前，歐盟就已經對美國的互聯網巨頭提出反壟斷調查，美國國內也有類似的呼聲，說明世界各國對互聯網巨頭可能形成“尾大不掉”之勢的警惕。在這種全球齊念監管“緊箍咒”的大背景下，市場對這些市值龐大、漲幅巨大的互聯網巨頭的參與熱度勢必降溫。而以“尖牙股”為代表的互聯網科技股，對美股納斯達克指數有巨大的影響力，其股價降溫勢必對納指乃至全球科技股造成相當程度的沖擊，逐步傳導到A股也將是大概率事件。

平心而論，互聯網巨頭并不能完全和科技股畫上等號，尤其是A股中廣義的科技股，包含了計算器、軟件服務、5G通信、生物醫藥、半導體等多個行業，這些行業并不會因為互聯網巨頭受到嚴格監管而造成基本面的突變。但這些“泛科技”的行業，去年以來已經有比較充分的炒作，估值普遍較高。以中證科技龍頭指數為例，去年6月至今累計上漲一倍，平均市盈率超過60倍，在全球科技股的風向標納斯達克指數出現回調之后，容易導致市場活躍資金的參與程度下降。這個情緒面的影響，對估值較高的科技股來說，必然會產生一定程度的降溫，雖然未必所有科技股都會出現同步回調，但再度出現集體性上漲難度較大。

低估值品種有望迎來“風水輪流轉”

在“泛科技”可能出現降溫的同時，A股的低估值品種，尤其是超跌嚴重的周期股有望迎來“風水輪流轉”。本周一（11月9日），滬深兩市日成交再破萬億元，顯示市場流動性比較充沛，支持低估值大市值周期股出現一輪行情的資金基礎已經成熟。而從經濟基本面來看，GDP增速、PMI指標均有所好轉，CPI增速則有所放緩，屬于有利于周期股表現的階段。值得關注的是陸港通北向資金指標，在周二（11月10日）出現凈流出的時候，滬股通卻出現小幅流入，顯示滬市的藍籌股獲得北向資金的關注程度正在提升，而其中周期性行業的占比較高，顯示“風水輪流轉”的狀況已經初步顯現。

和A股日益分化的大格局一樣，在周期股內部，即使是同一行業也出現明顯的分化，龍頭公司的表現明顯強于行業平均水平。最典型的像鋼鐵行業中的寶鋼股份，近期就明顯強于鋼鐵股，并帶動行業指數創出年內新高。循此思路，筆者重點觀察的對象為周期性行業中市值較大、業績較好、估值較低的龍頭企業，即使近期風格轉換不暢，這些行業的龍頭公司也因為具備較強的競爭力，不斷擴大市場份額而擁有相對強勢，在目前低估值的情況下長線投資風險較小。典型如煤炭板塊的中國神華、地產板塊的萬科A、建筑板塊的中國建筑、建材板塊的海螺水泥等。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）