基于財務分析的股票長期投資策略

摘 要：文章以財務分析為基礎，建立了一個“行業分析—同行業橫向分析—企業縱向財務分析”的股票長期投資策略，最后進行了實證案例研究。研究表明該投資策略能夠根據不同的市場情況選擇出行業內最優秀的投資標的，可以作為一個重要的投資參考，在實證方面，最終得出貴州茅臺在白酒行業是最好的投資標的。

關鍵詞：投資策略;長期股票投資;財務分析;因子分析

一、 引言

股票一直都是我國廣大投資者的一個重要的投資標的，股票投資簡單來說可以分為長期投資和短期投資，投資期限超過一年的投資可以定義為長期股票投資，一年以下的則為短期股票投資。股票的短期投資的依據大多數為技術分析，在有效市場理論中，技術分析是無效的，我國的股票市場雖然還沒有達到有效市場的水平，但是也正在快速發展，所以堅持長期的股票價值投資是未來戰勝市場的方法。

二、 投資策略理論模型

（一）行業選擇

進行投資時，需要選擇一個有投資價值的行業。生命周期理論將一個行業的開始到消亡劃分為四個階段：幼稚期，成長期、成熟期和衰退期。通常情況下，每個產業都要經歷這樣一個由成長到衰退的發展演變過程。在考慮投資于某一個行業時，就要考慮行業所處的生命周期。幼稚期和成長期的行業可能會帶來非常大的收益，但是會存在很大的不確定性，處于衰退期的行業則缺少投資價值，所以進行長期投資時，應該優先考慮處于成熟期的行業進行投資。除考慮行業的生命周期外，還應考慮行業是經濟周期，據行業對經濟周期的不同反映，可將其劃分為增長型、被動型和循環型三個類型，根據所處經濟環境的不同來選取適當的行業進行投資。

（二）同行業公司橫向對比分析

在行業選定之后，需要在行業內選擇最好的投資標的進行投資，這就需要對行業內所有公司的財務狀況進行一個橫向分析。不同企業的橫向財務分析需要使用因子分析法，因子分析方法是一個在樣本數據中各個指標的數據中選取出幾個能用線性函數表達式替代絕大部分指標因子的過程，分別根據選取出來的主成分因子的方差貢獻率列出每個主成分因子的計算表達式，把原來的數據帶入這些計算表達式中計算得出每一個指標的綜合得分，通過衡量最后的得分的方法來衡量績效評價的最終結果。

（三）財務績效縱向對比

通過因子分析選出最佳投資標的之后還需對這個標的財務績效進行縱向對比。縱向對比則需要關注企業的各項指標，對各項指標近5年的狀況進行對比，這樣才能確定該標的是否一直能保持比較穩定的財務狀況。

三、 證券投資策略實證案例

（一）選擇投資行業

根據上文對行業選擇的分析，首先從行業的生命周期分析，文章希望投資于一個可以進行長期投資的行業，所以會選擇成熟期的行業。再考慮行業的經濟周期，在當前經濟停滯的影響下，國內的經濟遭受到了一定的打擊，經濟恢復也是需要一定的時間，所以可能在未來較長一段時間內，我國的經濟狀況下行壓力非常大，所以在這段時間內可以選擇一個被動型行業進行投資。考慮到以上情況，所以文章選擇食品行業中的白酒行業作為行業標的。

（二）白酒行業公司橫向對比分析

文章選取伊力特、金種子酒、貴州茅臺、酒鬼酒、老白干酒、舍得酒業、水井坊、山西汾酒、迎駕貢酒、洋河股份、今世緣、口子窖、金徽酒、瀘州老窖、古井貢酒、五糧液、順鑫農業、青青稞酒一共18家白酒類上市公司作為同行業對比的參照公司，選取凈資產收益率、總資產報酬率、銷售毛利率、成本費用利潤率、存貨周轉率、總資產周轉率、流動資產周轉率、營業總收入同比增長率、凈利潤同比增長率、凈資產同比增長率、總資產同比增長率、流動比率、速動比率這總共13個財務指標進行因子分析，通過對各個指標進行降維，得到各企業2019年財務績效綜合得分及排名。

1. 因子分析適用性檢驗

文章使用SPSS25.0中的KMO測度和巴特利特球形檢驗進行因子分析中的相關性分析，結果顯示KMO值為0.538，大于0.5，并且巴特利特球形檢驗的顯著性水平為Sig.=0.000，小于0.05，適合進行因子分析。

2. 主因子得分與綜合績效得分

利用SPSS軟件提取公共因子，接著可以直接計算出樣本公司4個公共因子的各自得分，綜合績效得分根據每個主因子占總方差貢獻率的百分比與每個主因子的加權平均得到，計算公式：F=（36.265*F1+25.923*F2+13.893*F3+11.544*F4）/87.625。

結果顯示2019年茅臺的整體財務績效在整個白酒行業的排名第一，最終得分1.1252，大幅領先第二名，茅臺整體財務狀況表現優異，盈利能力、償債能力和成長能力都是在行業內第一，說明貴州茅臺在白酒行業的盈利水平以及成長能力都較高。貴州茅臺的營運能力在整個行業中排名倒數，這主要是因為茅臺獨特的制作工藝，導致制作工藝時間太長。總體來說，在文章所選擇的18家白酒制造業上市公司中，貴州茅臺的整體財務績效表現最好，是良好的投資標的。

（三）貴州茅臺財務績效縱向對比

從上文的因子分析可以得出貴州茅臺為最好的投資標的。為了更好地了解貴州茅臺的財務狀況，同時為了印證橫向分析所得出的結論，文章選取了貴州茅臺2015～2019年的財務數據，對其進行縱向對比，貴州茅臺近五年的各項財務指標均表現得非常優秀，尤其是盈利能力，凈資產收益率呈現遞增的態勢，而且銷售毛利率平均達到90%，可見公司的業績非常好，能夠給公司帶來充足穩定的盈利，是一個非常好的投資標的。

四、 結語

文章以財務分析為基礎，建立了一個“行業分析—同行業橫向分析—企業縱向財務分析”的長期股票投資策略，并最后進行了實證案例研究。研究表明該投資策略能夠根據不同的市場情況選擇出行業內最優秀的投資標的，可以作為一個重要的投資依據。在實證方面，最終得出貴州茅臺在白酒行業是最好的投資標的。

參考文獻：

[1]呂琳琳.基于財務分析的股票投資策略研究[J].新會計，2011，26（2）：8-9.

[2]辛春來.行業分析的方法研究[D].北京：中國人民大學，2005.

作者簡介：

湯洋，寧波大學商學院。