基于EVA的礦業(yè)公司企業(yè)價值資產(chǎn)評估

宋薈霖 劉聰

【摘 要】隨著社會的進步與發(fā)展，我國的經(jīng)濟市場也發(fā)展迅速，并且隨著產(chǎn)生了許多經(jīng)濟活動，如公司的上市、公司之間的并購交易、企業(yè)的制度改革、企業(yè)資產(chǎn)重組、跨國經(jīng)營，這更需要對企業(yè)價值進行準確的評估，以此進行科學地的投資。本文運用案例研究法，以陜煤集團作為研究對象，運用EVA估值模型進行企業(yè)價值評估。闡述關(guān)于價值評估和EVA方法的相關(guān)理論知識。陜煤集團的競爭能力和財務(wù)狀況。梳理傳統(tǒng)評估方法對陜煤集團的局限性以及EVA評估陜煤集團的適用性，發(fā)現(xiàn)EVA考慮了企業(yè)的權(quán)益資本成本、在評估時進行了會計調(diào)整、并對企業(yè)的整體價值進行了綜合評估，根據(jù)上述情況構(gòu)建適合陜煤集團的價值評估模型，計算出陜煤集團2018年-2020年的EVA各項指標值，計算評估基準日的企業(yè)價值。最后，根據(jù)EVA的價值影響因素，提出增加陜煤集團價值的建議。

【關(guān)鍵詞】EVA企業(yè)價值資產(chǎn)評估資產(chǎn)管理

引言：

隨著我國經(jīng)濟的飛速發(fā)展，我國礦業(yè)經(jīng)歷過私有礦整合，我國能源企業(yè)蒸蒸日上并且能源具有極其重要的戰(zhàn)略意義。在世界資本市場中，能源企業(yè)變革迅速，企業(yè)并購，上市以及破產(chǎn)重組逐漸增多。所以，如何建立起一套完整的、具有時效性的評估體系成了目前經(jīng)濟市場的重中之重。本文通過EVA 模型的概述，淺析我國礦業(yè)公司的企業(yè)價值評估并將陜煤集團作為案例來進行分析，希望通過本文的研究，能為礦業(yè)評估提供一種新的決策工具。

一、企業(yè)估值的重要性

在企業(yè)戰(zhàn)略管理實踐工作中，其中企業(yè)價值評估是一項十分重要的工作，通過對企業(yè)價值進行合理評估，能夠幫助企業(yè)以及投資了解到企業(yè)本來的情況，促使企業(yè)按自身需求調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，能夠投資者在投資提供重要的投資延續(xù)建議。其中EVA評估法能夠綜合考慮企業(yè)各項發(fā)展業(yè)績情況，立足企業(yè)長遠發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，對企業(yè)的價值創(chuàng)造活動進行分析。在EVA評估法中，企業(yè)價值得到了量化處理，能夠幫助企業(yè)掌握實現(xiàn)價值最大化的方法，為企業(yè)戰(zhàn)略管理和投資經(jīng)營起到重要的助力支持作用。

二、模型及公式

（一）EVA估值公式

EVA估值模型是基于EVA理論通過將公司未來的價值折現(xiàn)值與企業(yè)目前資本總額相加得到公司的內(nèi)在價值的一種估值方法。用公式表示為：

企業(yè)價值=期初投入資本總額+EVA的現(xiàn)值

不同企業(yè)的因為生命周期的差異，我們在做價值評估的時候，需要體察行業(yè)自身特點，以及企業(yè)的發(fā)展階段，以此產(chǎn)生未來價值預測。同時需謹慎不同行業(yè)的企業(yè)規(guī)模不同。我們不應該依照相同發(fā)展階段來做出判斷。

（二）EVA各項參數(shù)的確定

經(jīng)濟增加值（EVA）的計算方法是，稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）-資本成本（NA×WACC）其中：NA對應資本投入額;WACC對應加權(quán)平均資本成本稅后凈營業(yè)利潤的計算方法是，銷售收入-除利息支出以外的全部經(jīng)營成本和費用（包括所得稅費用）。

債務(wù)資本+股本資本=資本投入額

單位股本資本成本+單位債務(wù)資本成=加權(quán)平均資本成本

由公式可得出，計算EVA需要考慮三個重要因素：稅后凈營業(yè)利潤;資本投入額（和加權(quán)平均資本成本。故計算EVA的步驟可分為三步：

1.計算稅后凈營業(yè)利潤。我們需要根據(jù)企業(yè)的基準日息前稅后凈利潤，運用會計學原理，做出資本結(jié)構(gòu)差異調(diào)整。

稅后凈利潤+資本結(jié)構(gòu)差異調(diào)整+會計方法差異調(diào)整=稅后凈營業(yè)利其中：“會計差異調(diào)整”包括，研發(fā)費用資本化金額扣除本期攤銷額后的余額;各種準備金余額的增加;遞延稅款的增加;商譽本期攤銷額等項目。“資本結(jié)構(gòu)差異調(diào)整”包括，少數(shù)股東損益和利息費用等項目。

2.計算資本投入額（NA）。以會計股東權(quán)益為起點，進行會計方法差異調(diào)整和資本結(jié)構(gòu)差異調(diào)整。

股東權(quán)益+資本結(jié)構(gòu)差異調(diào)整+會計方法差異調(diào)整=資本投入額

3.計算加權(quán)平均資本成本（WACC）。加權(quán)平均資本成本是指債務(wù)資本和權(quán)益資本的單位成本根據(jù)債務(wù)和權(quán)益資本在資本結(jié)構(gòu)中的各自所占權(quán)重計算的平均單位成本。債務(wù)成本率是以扣除所得稅因素后的債務(wù)利率為基礎(chǔ)計算的。權(quán)益成本率是以資本資產(chǎn)定價模型為基礎(chǔ)計算的。公式為：

稅前債務(wù)平均利率×（1-T）=Kd

三、陜煤集團案例分析

（一）集團概況

陜煤集團是陜西省能源化工企業(yè)的重要支柱企業(yè)，是陜西省的龍頭企業(yè)。目前，公司擁有員工近14萬人，總部位于古城西安，注冊資本超過100億元。陜煤集團的主營業(yè)務(wù)：化工產(chǎn)品研發(fā)、煤田的勘探、生產(chǎn)和銷售;電力供應。鐵路運輸煤炭等。預計2023年2月20日，陜煤企業(yè)在上海證券交易所掛牌上市，成為中國煤炭行業(yè)第三大上市公司。2018年，陜煤集團在世界500強中排名第294位。

（二）組織機構(gòu)

（三）資本總額和稅后凈營業(yè)利潤的確定

假設(shè)企業(yè)可以永續(xù)持久經(jīng)營是EVA法的前提。所以在本案例選擇中，亦假設(shè)陜煤集團是可以進行永久經(jīng)營活動的。共分兩階段的EVA增長模型來計算企業(yè)的現(xiàn)值。

通過資產(chǎn)負債表可以看出，由于陜煤集團2018年-2020年并無商譽產(chǎn)生，因此，這三年中陜煤集團商譽攤銷幾乎沒有。除此之外，這三年期間也幾乎不存在相應的資本化研究發(fā)展費用，因為從表中數(shù)據(jù)可以看出，這三年期間的研究費用并沒有按照規(guī)范化的資本標準來實施。從資產(chǎn)負債角度來分析，由數(shù)據(jù)分布可知該企業(yè)的資產(chǎn)價值沒有做好相應的降低應對準備，這也就意味著三年期間各個年份項目發(fā)生額度為零。同時，無論是長期性資產(chǎn)還是短期性資產(chǎn)，在這三年期間的減值準備均為零。

根據(jù)上表，可得該公司各年的資產(chǎn)總額和稅后凈營業(yè)利潤，如下表3—2、3—3：

（四）計算加權(quán)平均資本成本（WACC）。

在EVA評估法運用過程中，其中加強平均資本成本是重要因素之一，根據(jù)該因素能夠?qū)Τ杀镜囊?guī)模和項目實施所承擔的風險程度進行評估。在本案例加強平均成本主要是依據(jù)加強平均成本模型經(jīng)過相應的計算分析所得。

R=（Ke*S）/D+（Kd*B）/D

①稅后債務(wù)資本成本（Kd）的計算。根據(jù)公式Kd=稅前債務(wù)平均利率×（1-T）

稅前債務(wù)成本是指企業(yè)在不繳納所得稅的情況下，付給債權(quán)人的利息率。因為債務(wù)都是稅前支付利息，故該利息具有抵稅功能，實際支付的利息應該扣除抵減的利息部分，即利息×（1-稅率）。本文稅率（T）按25%計算，稅前債務(wù)成本按銀行整存爭取五年期的商業(yè)貸款利率計算。2021年以后取2018年—2020年的平均值水平。數(shù)值如下表3—4：

根據(jù)2018年—2020年陜煤集團的資產(chǎn)負債表，可以得到數(shù)據(jù)，如下表3—10：

根據(jù)上述表格，可以計算出2018年—2020年的折現(xiàn)率R，2021年及以后年

份按這三年的平均值計算。如下表3—11

其中，2018年—2020年的負債全部為流動負債，D取負債總額與資本總額之和，而債務(wù)資本（B）企業(yè)基準日經(jīng)過審計后的銀行貸款（長期貸款），故（Kd*B）/R的取值均為零。

四、根據(jù)EVA估價法模型估計未來EVA的值

根據(jù)表3—12可以得出，在2018年—2020年中，EVA是呈增長趨勢的。假定自2021年陜煤集團開始進入持續(xù)增長階段，該增長階段會持續(xù)五年左右，2026年及以后，公司未來將進入永續(xù)增長階段。進行這一假設(shè)的主要原因有：第一，陜煤集團在發(fā)展過程中，憑借自身企業(yè)經(jīng)濟實力以及良性經(jīng)營發(fā)展策略，發(fā)展成效顯著，已成為煤炭發(fā)展行業(yè)中的實力派企業(yè)，近年來更是開展了相應的國際化經(jīng)營策略，并已經(jīng)在國外積累的煤炭市場競爭中贏得了一定的市場份額，綜合陜煤集團國內(nèi)外市場發(fā)展情況來看，該企業(yè)利潤增長點整體上具有較高的穩(wěn)定性。第二，我國煤炭行業(yè)改革工作正在大刀闊斧進行著，在國家嚴格的監(jiān)管治理下，大批私營小型煤礦倒閉，再加上國內(nèi)煤炭市場競爭日趨激烈，陜煤集團為了擴大自身發(fā)展優(yōu)勢，開始兼并并收購一些其他企業(yè)，緩解煤炭產(chǎn)業(yè)經(jīng)營發(fā)展的風險，為企業(yè)發(fā)展鞏固根基。第四，當前我國整體經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境穩(wěn)定，陜煤集團面臨著積極的宏觀經(jīng)濟發(fā)展大環(huán)境，發(fā)展機遇難得。歷史資料是2018年—2020年的資料;預測期為5年，從2021—2025年;永續(xù)增長是2026年及以后的年份。對相關(guān)項目預測情況如下：

通過分析計算可知，陜煤集團在2021 - 2025年期間沒有商譽產(chǎn)生，因此未來期間商譽攤銷為0。未來期間發(fā)生的研究費用不符合資本化條件的要求，因此，未來5年將不存在資本化研發(fā)費用，即2021年至2025年的資本化研發(fā)費用為0。但從資產(chǎn)負債表上看，該企業(yè)的資產(chǎn)沒有計提減值準備，即每年各項目的金額均為零。固定資產(chǎn)、長期投資等長期資產(chǎn)2021 - 2025年無減值準備，減值準備為0。對于存貨、應收賬款等短期資產(chǎn)，這三年沒有減值準備，即減值準備為0。

根據(jù)上表，可以得出公司每年的未來資產(chǎn)總額和稅后營業(yè)凈利潤如下表4—14、4—15：

由上述計算可知：企業(yè)價值=164，326，675.74（元）

五、EVA估值法的優(yōu)勢

（一）有效衡量公司的年度經(jīng)營狀況

在價值創(chuàng)造中，核心內(nèi)容主要包括現(xiàn)金流、風險和回報的持續(xù)性這三項因素，而EVA估價法對上述內(nèi)容進行了良好的反映。由此可見，在對公司經(jīng)營現(xiàn)狀以及股東財務(wù)情況的進行評估時，EVA估價法是一個重要評估參考指標。在利益發(fā)展時限的考慮上，EVA估價法立足企業(yè)長遠發(fā)展，更加看重企業(yè)長遠發(fā)展所收獲的利益成效，而凈利潤指標主要立足于企業(yè)短期發(fā)展現(xiàn)狀的評估。因此，在上對公司年度經(jīng)營狀況評估過程中，EVA估價法所得出的評估結(jié)果更具有參考新，它能夠反映出企業(yè)運營發(fā)展?jié)摿Γ瑢芾碚呓?jīng)營決策的制定和調(diào)整起到重要的參考指引作用，同時也能夠引導對激勵機制的設(shè)置進行優(yōu)化提升，助力企業(yè)經(jīng)營效益的提升。

（二）加大了經(jīng)營者對權(quán)益資本成本關(guān)注度

根據(jù)EVA估價法模型作用機制可知，股東財富的增加途徑具有多樣化特征，主要有以下四種方式：首先，就是對成本和納稅額進行降低，公司在凈利潤提升的結(jié)果上卻并未投入新的資金流，這就在很大程度上說明了該公司具有高效的資本投入管理效率，能夠在有限的投資金額內(nèi)收獲高效的收益價值。其次，若有些投資項目的凈營業(yè)利潤高于成本投入值，那么股東就可以投資這類項目。第三，在稅后凈營業(yè)額金和業(yè)務(wù)資金成本節(jié)約數(shù)額上，如果前者小于后者，那么這時候就需要對相應的業(yè)務(wù)項目進行撤資。第四，對公司的資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化提升，這有助于幫助公司實現(xiàn)資本的高效運營與管理，提升公司在市場競爭發(fā)展中的應對靈活性。

相較于傳統(tǒng)財務(wù)分析工具對凈資產(chǎn)收益率等指標的片面強調(diào)，EVA估價法更加重視資本權(quán)益評估的全面性和合理性，并以股東為重。在EVA估價法的作用下，企業(yè)經(jīng)營者需要立足于股東利益，對權(quán)益資本進行重新分配，且企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展上要重視并做好長遠利益的經(jīng)營和規(guī)劃，在實現(xiàn)企業(yè)利益最大化的同時，也要進一步提升股東所持有的財富值水平，這樣才能夠激勵股東更好的參與到企業(yè)的經(jīng)營管理實踐工作中來。相較于傳統(tǒng)的會計估計法，EVA估價法強調(diào)會計信息使用的真實性和有效性，以此來改善價值資產(chǎn)評估過程中的虛增和高估等問題。

（三）充分考慮了資金成本因素

在傳統(tǒng)經(jīng)營發(fā)展理念中普遍存在著追求高利潤的問題，即不惜一切代價提升銷售利潤等利潤水平，然而，這種行為卻是資金投入成本，沒有目的的一味強化利潤增長措施，對于股東財富和EVA提升的促進作用十分有限。以美國通用汽車公司作為具體分析案例，該公司銷售收入和利潤水平名列前茅，居于第五名，但是股票增益率和股本回報率在五百強企業(yè)排名中十分靠后，在二百三十多名附近。這說明通用汽車公司雖然經(jīng)營收益良好，但是股東的收益率卻較為低下。EVA估價法在使用過程中綜合考慮了公司的利潤水平以及投資者的最低期望回報，從而能夠較好考慮到資本成本因素，能夠企業(yè)價值進行一定合理反映。

（四）有利于真實反映企業(yè)創(chuàng)造的價值

EVA評估法指出投資者必須考慮所有的資本機會成本，因此有避免夸大利潤的效果。其次，EVA的估值法更準確地反映了企業(yè)的投資收益率，降低了經(jīng)營者管理盈余和追求短期利潤的動機。

（五）有利于避免使用多種指標造成的相互沖突

EVA結(jié)束了不同業(yè)務(wù)采用不同財務(wù)指標的混亂，將企業(yè)的所有決策用一個財務(wù)指標表示，將企業(yè)的各種經(jīng)營活動歸結(jié)為一個目標。如何增加EVA呢？

（六）有利于企業(yè)注重自身的可持續(xù)發(fā)展

EVA估值法鼓勵企業(yè)注重長期發(fā)展，避免追求短期利潤，鼓勵做出能帶來長期利益的投資決策。這符合知識經(jīng)濟時代的要求。

（七）有利于企業(yè)建立有效的薪酬激勵機制

EVA估算方法將管理者薪酬與股東財富聯(lián)系起來，正確引導管理者，鼓勵管理者充分關(guān)注企業(yè)的長期利益和資本增值。EVA從股東財富最大化的角度出發(fā)，而不是理論上追求傳統(tǒng)的利潤指標。從這一點來看，EVA在我國的未來將會更加美好。

結(jié)論

將理論基礎(chǔ)與實踐結(jié)合在一起進行綜合分析可知，EVA估價法在現(xiàn)階段的實際應用價值很高，其自身有效信息容量較大，能夠為投資者決策提供重要的數(shù)據(jù)參考。除此之外，EVA股價改進模型的應用為企業(yè)未來價值評估的完善具有積極的促進作用，能夠?qū)ζ髽I(yè)的實際價值水平進行較為科學地反映。由此可見，在企業(yè)價值評估實踐工作中，EVA估價法值得進行深入推廣和應用。根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展實際需求，同時也需要重視并進一步加強對EVA股價改進模型的應用研究。

從當前我國資本市場發(fā)展情況來看，其中還存在著較大的不完善之處，雖然陜煤集團使用EVA評估法對企業(yè)價值進行評估具有一定的客觀合理性，能夠反映出企業(yè)的真實價值水平，但是也需要綜合考慮到各種市場異常因素，下一步研究中將會深化市場異常因素的動態(tài)化研究。

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作者簡介：

宋薈霖（1999-），女，甘肅省平?jīng)鍪腥耍瑢W士，研究方向為資產(chǎn)評估。遼寧對外經(jīng)貿(mào)學院

劉聰（1990-），女，遼寧錦州人，碩士，研究方向為資產(chǎn)評估。遼寧對外經(jīng)貿(mào)學院，講師