衛星通信運營商高質量發展指標體系研究（上）

薛浩潔，郭銀輝，馬 芳，閆 釗

（中國衛通集團股份有限公司，北京 100094）

1 衛星通信運營商高質量發展重點關注指標體系構建

國際管理學界將對標管理、流程再造和戰略聯盟列為21世紀的三大管理工具[1]。對標管理是指企業選定標桿企業，并以此為基準進行分析與持續改善，直至達到最佳實踐。本文按照企業對標分析研究的邏輯，綜合考慮指標的代表性與合理性、數據的可獲取性與權威性等方面因素，參考全球領先運營商關鍵指標體系和《國防科技工業統計工作手冊》中的財務狀況統計指標，構建了衛星通信運營商重點關注指標體系，如圖1所示，依據此體系，開展研究，提煉出對衛星通信運營商發展的有益啟示。

本文選取了全球主流固定衛星通信運營商、移動衛星通信運營商、機載和船載通信服務商三類共9家企業進行分析研究。其中全球主流固定衛星通信運營商選取了全球排名前五的SES、Intelsat、Eutelsat、Telesat、JSAT，同時考慮了全球垂直一體化衛星通信技術和服務商Viasat，全球主流移動衛星通信運營商Iridium，機載和船載通信服務商GOGO和Speedcast。分析數據全部來源于企業財報。

圖1 衛星通信運營商高質量發展重點關注指標體系

2 衛星通信運營商高質量發展重點關注指標分析

衛星通信運營商高質量發展需要著重關注企業規模的穩定成長、提高盈利能力、提高抗風險能力并轉變市場開拓模式。本部分從經濟指標分析的角度，通過成長能力、盈利能力、償債能力和營運能力等四個方面分別對上述四個重點方面進行定量化的描述，并對9家企業的四項能力指標進行綜合分析[2]。

2.1 成長能力

成長能力是企業通過自身的生產經營活動，不斷擴大積累而形成的發展潛能。通過對9家企業2016年至2019年的營業收入、歸母凈利潤、總資產三項指標的三年復合增長率分析各企業的持續盈利能力。

三年復合增長率的計算公式如下：

2.1.1 指標含義

營業收入是企業在生產經營活動中，因銷售產品或提供服務而取得的各項收入之和。

歸母凈利潤是凈利潤扣除了歸屬少數股東損益后的凈利潤，直接反映上市公司為股東創造利潤的能力。

總資產是指企業擁有或控制的、能夠帶來經濟利益的全部資產，反映了企業規模的大小。總資產包括流動資產和非流動資產。衛星通信行業是重資產行業，流動資產包括現金及現金等價物、應收賬款、應付股息等，非流動資產包括固定資產（衛星、廠房、設備、在建項目等）和無形資產（商譽、軌位等）。

表1 成長能力

2.1.2 指標分析

表1中可以看出，沒有一家企業三項成長能力指標均排名靠前，相比之下，Speedcast、Viasat和GOGO三家企業有兩項指標排名前三，說明這三家企業近三年呈現出較好的市場擴張能力。分析這三家企業，成長方式可以分為兩類，一類是像Speedcast 和Viasat一樣，通過收購、并購實現企業規模和業務板塊的快速擴展；另一類是像GOGO一樣通過提高重點市場的滲透率實現市場規模的擴展。

Speedcast采用的是“橫向一體化”的擴張方式，從2010年開始，Speedcast共收購了15家衛星通信服務商，業務類型涵蓋通信、能源、應急、商船、游輪等多種海事應用業務，其中不乏Harris Caprock、Globecomm等全球化運營的老牌服務商。Speedcast通過收購整合電信港資源、成熟產品、海外市場的經營資質和客戶渠道，實現了客戶類型由低端到高端，市場范圍由亞太向歐美的快速擴張。

Viasat采用的是“垂直一體化”的擴張方式，從2000年起，Viasat共收購了14家衛星通信服務商，包括寬帶通信集成電路和衛星通信系統制造商（ECC）、VSAT產品研發實驗室（combat lab）、寬帶衛星運營商（Wi ldBlue）和服務技術提供商（LonoCloud、Engreen），獲取標的企業所擁有的技術、團隊或研發產品，實現了從終端產品制造商向衛星通信運營商和服務商的轉變，從而實現其全產業鏈布局。

與Speedcast和Viasat擴張式發展不同，GOGO 采用的是提高市場滲透率的“專注深耕式”發展模式。GOGO提供基于ATG、Ku以及2Ku三種網絡連接方案，為約3，200架商用飛機和5，700架公務機提供機載服務，擁有38%的全球市場份額和52% 的北美市場份額，與Delta、American Airlines、Air Canada、British Airways、Japan Air Lines、Virgin Atlantic Airways等多家航空公司達成了長期協議。GOGO采用整合SES、Intelsat、Jsat等多家衛星通信運營商的資源，與技術供應商合作開發定制解決方案，將集成后的服務直接提供給航空公司的市場策略來開拓機載業務。

2.2 盈利能力

盈利能力是指企業獲取利潤的能力，也稱為企業的資金或資本增值能力，通常表現為一定時期內企業收益數額的多少及其水平的高低。通過對9 家企業2019年的凈利潤率、凈資產收益率（ROE）、總資產報酬率（ROA）三項指標分析各企業的盈利能力[3]。

2.2.1 指標含義

凈利潤率體現了企業的盈利能力，也是產品競爭力的體現。同樣的產品，盈利水平高有兩種可能：一是企業質量和品牌過硬或資源稀缺，銷售價格高，消費者愿意付更高的價格；二是企業成本控制有優勢，成本較低[4]。

凈資產收益率（ROE）也叫股東權益報酬率，反映企業利用自有資金獲利能力。

總資產報酬率（ROA）也叫總資產收益率，反映企業運用全部資產的總體獲利能力，總資產報酬率越高，則企業的獲利能力越強。

2.2.2 指標分析

表2 盈利能力

從表2可以看出，衛星通信運營商和服務商因為盈利模式不同而導致盈利能力明顯分為兩個陣營。在9家企業中，衛星通信運營商普遍盈利能力指標排名靠前，尤其是Eutelsat和Telesat兩家公司兩項指標排名前三；而衛星通信服務商普遍排名靠后，尤其是GOGO和Speedcast兩家公司三項指標均排名后三。Viasat作為跨越運營商與服務商的企業，盈利能力排名居中。

從銷售價格來看，近十年來，隨著地面通信網絡建設的不斷加強與資費價格持續降低，加之衛星帶寬資源不斷投放，衛星通信銷售價格很難維持高位，ARPU值持續下降，導致盈利能力降低。

從成本結構來看，衛星通信運營商的營業成本主要包括衛星等固定資產的折舊、運營和銷售成本和人工成本，體現了運營商是依靠“賣衛星資源”盈利，運營商的盈利能力主要取決于其資源的質量和規模。從年報數據來看，運營商的成本費用率基本維持在60%以下，因此盈利能力相對服務商較強。衛星通信服務商營業成本主要包括衛星資源租用成本、市場銷售與推廣、終端產品的設計與研發、人工成本等，體現了服務商主要是依靠產品的升級換代、深挖市場需求、提高市場規模或滲透率獲得盈利。從年報數據來看，服務商的成本費用率高達90%以上，盈利能力相對較弱。

2.3 償債能力

償債能力是企業償還到期債務的承受能力或保證程度，包括償還短期債務和長期債務的能力。通過對9家企業2019年的流動比率、資產負債率兩項指標分析各企業的償債能力[3]。

2.3.1 指標含義

流動比率用來衡量企業的短期償債能力，流動比率=流動資產/流動負債。該項指標體現了企業流動資產在短期債務到期以前，可以變為現金用于償還負債的能力，比率越高，說明企業資產的變現能力越強，短期償債能力也越強。通常情況下，企業應保有兩倍于流動負債數量的流動資產，以保證在籌集不到任何新的債務的情況下，憑自身的流動資產能夠償還現有債務。

資產負債率表明了企業資產總額中債權人提供的資金所占的比重，以及資產對債權人權益的保障程度，是評價負債水平、風險程度和長期償債能力的綜合指標[5]。

2.3.2 指標分析

在短期償債能力方面，衛星通信運營商優于服務商、區域運營商整體優于全球運營商。Telesat流動比率遠超其他企業，從其年報分析，Telesat流動負債為1.24億美元，僅為中位數（3.41億美元）的三分之一。除Telesat以外，流動比率排名前列的主要為區域運營商，主要原因為國際主流通信運營商投入大量流動資產用于衛星建設、創新研發等，同時主流通信運營商以貿易及其他應付款項為主的流動負債較高，綜合導致資產流動性較差。

表3 償債能力

在長期償債能力方面，Intelsat、GOGO和Speedcast三家公司的資產負債率均超過100%，處于較高風險區。Intelsat和Speedcast主要由于商譽減值造成資產總額大幅下降，導致資產負債率大幅提升。GOGO由于非流動負債中的長期債務大幅增加導致負債總額由2015年的5.4億美元躍升至2016 年的8億美元，自此GOGO以資不抵債的狀態運營。2020年以來Intelsat和Speedcast先后宣布破產保護，與其過高的財務杠桿關系密切，加上今年年初爆發的新冠疫情引發的“黑天鵝”效應，導致其核心業務迅速萎縮、成為壓倒駱駝的最后一根稻草。

參考國內電信業資產負債率優秀值為54%，良好值59%，即處于50%-60%區間較優。從衛星通信運營商的數據看，Iridium和Viasat資產負債率保持在充分利用外部資金且較為安全的水平。

（未完待續）