天風證券融資依賴癥

方斐

9月28日，天風證券發布公告稱，擬向不超過35名投資者募集資金不超過128億元，此次非公開發行募集資金擬用于發展投資與交易業務、擴大信用業務規模、增加子公司投入、償還債務和補充營運資金。通過本次非公開發行，天風證券可以增強資金實力，優化業務結構，把握市場機會，持續提升服務實體經濟能力和綜合服務能力，增強盈利能力和抗風險能力，同時強化自身的經營管理水平，為全體股東帶來更為豐厚的回報。

據不完全統計，2020年以來已有多家券商密集“補血”。截至9月底，已有中信證券、國信證券、海通證券等6家券商完成定增，募資金額合計達612億元;此外，還有浙商證券、中信建投、西部證券累計拋出高達305億元的定增方案，加上天風證券，合計共有433億元定增正在進行之中。

由此可見，天風證券此次計劃定增128億元，約占券商未實施定增額的30%。而且，除了融資額較大外，值得注意的是，此次天風證券定增公告發布的時間，距離其上次54億元配股結束剛好過去半年，而從2018年10月上市開始計算的話，天風證券短短兩年內已經進行了三次融資。

在配股方面，2020年已有5家券商完成配股，募資合計318億元，其中，招商證券配股127.04億元。同時，9月3日，紅塔證券擬募資不超過80億元的配股發行方案獲中國煙草總公司同意;華安證券、國元證券的配股方案正在推進中，3家配股募資金額合計不超過175億元。

Wind數據顯示，2019年全年，券商定增再融資沒有一單落地。2020年，在資本市場改革加速的背景下，各大券商積極“補血”，定增和配股等再融資快速落地實施，2020年已經成為券商再融資大年。

截至9月底，已有中信證券、國信證券、海通證券等6家券商完成定增，募資金額合計達612億元;還有浙商證券、中信建投、西部證券累計高達305億元的定增方案，加上天風證券，合計共433億元定增在路上。

上市后融資不停歇

據報道，上市以來短短兩年時間，天風證券幾乎沒有停止過融資。在2018年10月IPO上市募集9.27億元僅三個多月，天風證券即拋出了33億元的債券發行計劃，募集資金擬用于償還債券利息或補充公司營運資金。2019年4月，天風證券又披露配股方案：將按每10股配售不超過3股的比例向全體股東配售股份，募資總額不超過80億元。

一年之后的2020年3月，天風證券“10配3”的配股計劃正式實施，配股價格為3.60元/股，扣除發行費用后募集資金凈額為53.25億元。當然，在配股融資的同時，天風證券還收購了恒泰證券的資產，彼時出資45.01億元現金實施了這場資本運作。

公開資料顯示，天風證券于2018年10月登陸A股，上市剛滿兩年。IPO時，天風證券募資9.27億元。在上市后的第二年，公司又通過配股募資53.49億元，股權融資累計62.77億元。

與同業相比，上市后融資不停的天風證券有一個指標非常難看，那就是現金分紅總額占股權融資總額之比。截至10月22日，天風證券上市后累計現金分紅為0.77億元，占已募資股權總額62.77億元的1.21%，在37家純上市券商（剔除2020年剛上市的中泰證券和國聯證券）中墊底，可見其融資之盛。

通常而言，歷史分紅融資比是衡量一個公司是否值得長期持有的指標之一，也是凸顯其價值增長的重要考量因素——分紅多于融資說明公司業績真實、回報率高，不依賴圈錢。在A股市場中，分紅融資比高的公司有貴州茅臺，比值超過了25倍;格力電器、海天味業、恒瑞醫藥等公司的分紅融資比都超過了3倍，實踐證明上述公司是值得長期持有的投資標的。

當然，與上述高分紅上市公司均為非金融行業相比，天風證券所屬的券商行業屬于資金密集型行業，巨額融資是行業的共性特征。不過，即使與同行中的佼佼者相比，也有歷史分紅總額大于融資額的券商，如龍頭券商中信證券和中信建投，分紅融資比都超過了100%。排名墊底且要再增發融資128億元的天風證券，分紅融資比恐僅僅略微超過1%，兩廂比較高下立現。

除了直接融資以外，天風證券還通過向銀行貸款的方式進行間接融資。2020年6月1日，天風證券發布公告稱，將控股子公司天風天睿投資股份有限公司（下稱“天風天睿”）的65.72%股權、天風期貨股份有限公司（下稱“天風期貨”）的62.94%股權，質押給招商銀行股份有限公司武漢分行（下稱“招商銀行武漢分行”），向招商銀行申請總金額不超過人民幣27億元的貸款，期限不超過36個月。

天風證券表示，此次申請貸款是基于公司實際經營情況的需求，有助于公司后續的資金使用規劃和更好地支持公司業務拓展，符合公司結構化融資安排以及長遠戰略規劃。目前公司經營狀況良好，具備較好的償債能力，此次申請貸款不會對公司的生產經營產生重大影響，不存在損害公司及全體股東利益的情形。

據了解，此次向招商銀行武漢分行申請貸款是天風證券推進公司相關業務發展的正常融資安排，目的是持續夯實主業，擴大業務規模，推動財富管理業務轉型，大投行業務整體升級。而此次申請27億元貸款對天風證券的業務開展是一個很好地補充，目前，天風證券的投行、資管等各項業務都在依規劃穩步推進，針對市場上出臺的新法規，天風證券也會做好相應的業務準備。

公開信息顯示，天風天睿成立于2013年4月22日，注冊地武漢，注冊資本154328萬元，主要開展私募投資基金業務。截至2019年年底，天風天睿總資產為81.16億元，凈資產為46.81億元;2019年全年實現營業收入2.88億元，凈利潤為7432萬元。

截至報告期末，天風天睿及下屬機構共管理備案基金數量25只，管理管理基金實繳規模62.32億元。報告期內，天風天睿完成設立和備案的基金數量有5只，實繳規模7.48億元。

另一家子公司天風期貨成立于1996年3月29日，注冊地上海，注冊資本3.14億元，主要開展期貨業務。截至2019年年底，天風期貨總資產為33.88億元，凈資產為3.93億元。2019年全年營業收入為5.99億元，凈利潤為-1.47億元。

報告期內，天風期貨總成交量2733萬手，比2019年同比增長128.26%;總成交額為33154億元，同比增長231.49%。2019年，天風期貨在期貨分類評級中被評為A類。

具體來看，天風證券擬出質控股子公司天風天睿65.72%的股權，以及天風期貨62.94%的股權。上述股權比例與天風證券2019年年報中披露的持股比例一致。顯然，天風證券此次質押了其所持的這兩家子公司的全部股權。

以2019年年底凈資產加權計算，天風證券所持兩家子公司股權合計價值約為33.23億元。因此，此次向招商銀行武漢分行申請貸款的質押折價比例約為81.25%。

頻繁融資卻遭評級降級

根據天風證券發布的定增預案，擬向不超過35名特定投資者發行股票不超過20億股，募資總額不超過128億元，用于發展投資與交易業務、擴大信用業務規模、增加子公司投入、償還債務和補充流動資金，擬投入募資分別不超過38億元、49億元、13億元、26億元和2億元。天風證券擬通過此次定增在投資與交易業務、信用交易業務上發力;其中，投入在擴大信用業務規模方面的資金最高，達到49億元。

結合天風證券2019年配股募集的53.5億元資金的用途，主要投入了證券自營業務、財富管理業務及對子公司的增資等。從兩次募資投入方向看，天風證券欲在多項業務上發力，增強綜合實力，尤其是信用業務擬投入的資金額最大，恐是其重點突破的方向。

誠然，信用業務綜合價值可觀，已成為證券公司服務核心客戶、增強客戶黏性、提升綜合化經營的重要途徑。在目前行業傭金率普遍下調的大背景下，通過發展信用業務，挖掘客戶綜合金融服務需求，將有利于提升公司的盈利能力及市場競爭力。不過，作為資本消耗性業務，信用業務需占用大量的流動性。根據《證券公司風險控制指標計算標準規定》，證券公司經營融資融券業務的，應該按照對客戶融資融券業務規模的10%計算信用風險資本準備。因此，從這個角度來看，此次定增融資是天風證券順應證券行業發展趨勢和促進自身業務轉型的必然選擇。

除了再融資，天風證券還通過并購的方式拓展業務規模。2020年上半年，天風證券以45億元現金收購了恒泰證券29.99%的股份（上半年末完成26.49%股權的收購及過戶工作）。基于此，天風證券不斷融資或許與繼續收購恒泰證券股權有關;不過，天風證券并沒有在公告中披露進一步的收購計劃。

值得關注的是，盡管天風證券自上市以來融資、并購不停歇，但公司2020年的證券評級卻遭遇降級。根據證監會發布的證券公司分類結果，天風證券2020年的評級為A級，與2019年的AA級相比下降一級。

不過，也有觀點認為，天風證券評級降級與頻繁融資關系不大，恐與多次遭監管部門處罰有關。根據2020年7月證監會發布的評級新規，對券商進一步強化合規、審慎的經營導向。從具體指標來看，新規引導證券公司更加重視風控指標持續性，適當提高主要風控指標持續達標的加分門檻，完善持續合規扣分標準及調降級別依據。新設相關指標引導證券公司更加重視資本約束，以及更加重視風險管理的全覆蓋及風險監測的有效性。根據公開信息，2019年6月、2019年9月和2020年1月，天風證券因合規和內控等問題分別遭到江蘇證監局、湖北證監局和天津證監局處罰。

2020年以來，天風證券配股融資剛順利完成，又發布定增預案公告;此外，天風證券對恒泰證券的收購運作近一年時間，于近期進入收官階段。值得注意的是，在通過定增募資預案后，天風證券與恒泰證券的整合也備受資本市場的關注。

4月13日，天風證券披露關于收購恒泰證券部分股權的進展公告顯示，公司依法受讓恒泰證券63462817股股份（占股份總數的2.44%）的過戶手續已辦理完畢，目前累計已辦理完畢恒泰證券690015375股股份（占股份總數的26.49%）的過戶手續。公司收購恒泰證券29.99%股權的方案未發生變化，剩余3.50%股權收購將有序完成過戶。

在完成此次收購后，天風證券將成為恒泰證券第一大股東。對于這次收購，天風證券稱，將有助于公司優化資源配置，對公司資產進行補充調整，進而提高公司的競爭力和盈利能力，有利于上市公司和投資者利益的最大化。如果天風證券能抓住本輪資本市場發展的新機遇，加快與恒泰證券資源的整合，或將進入券商行業第一方陣。

2020年上半年，天風證券在完成恒泰證券26.49%股權收購的情況下，總資產已經達到740.83億元，歸母凈資產177.27億元，較上年同期上漲23.64%和46.23%。1-7月，母公司營業收入和凈利潤分別為22.52億元和5.48億元，其中凈利潤是2019全年的近1.8倍。

據了解，天風證券的優勢在于機構服務能力較強，研究、資管、投行、并購等業務主要指標均已進入行業前20名，而恒泰證券在零售業務方面較為強勢，還握有公募基金和托管牌照。單從業務上看，天風證券與恒泰證券形成了較好的互補，有望形成“1+1〉2”的效果。

此外，近期，前天風證券副總裁翟晨曦已出任新華基金聯席董事長，而天風證券總裁王琳晶已出任恒泰直投子公司恒泰長財的董事長。據了解，天風證券已向恒泰證券派駐了2名董事、1名監事及包括聯席總裁、財務總監、董秘等多位高管，雙方業務對接已全面啟動，開始一體化運行。

天風證券副總裁、恒泰證券聯席總裁翟晨曦曾公開表示，天風證券的資產管理規模將近2000億元，在行業排前20位，但非常遺憾過去沒有公募牌照，天風證券對恒泰證券的收購，將使天風證券獲得一塊非常寶貴的基金牌照。

融資能推動財富管理轉型？

除了頻繁融資和并購動作以外，作為成功逆襲的中小券商的代表，天風證券在財富管理領域的轉型也頗受市場關注。

4月3日，天風證券宣布聘任王洪棟擔任公司副總裁、零售業務總部總監。作為招行財富管理元老，王洪棟于2019年年底官宣加盟天風證券，這一舉措被認為是天風證券轉型財富管理的標志性動作。

在此之前的2019年8月3日，天風證券便對組織架構作出調整。其中兩項調整引人注目，一是財富管理總部更名為機構投顧總部;二是零售業務總部高凈值客戶部更名為財富管理總部，調整為公司獨立一級部門。實際上，天風證券的財富管理業務正面臨轉型，這也是行業發展的大趨勢。而王洪棟所任職的天風零售業務部正是更名后的財富管理部。

2019年6月18日，天風證券董事長余磊表示，過去大頭依賴經紀業務的模式必須進行轉變，證券公司的轉型最終會回歸到財富管理，回到當前市場環境，滿足資產方、資金方和資金管理人的需求。

對此，東北證券分析認為，2019年，在行業激烈競爭的壓力下，天風證券經紀業務業績承壓下滑，收購恒泰證券為公司經紀業務提供補充，聘用招行財富管理元老王洪棟更是大大提升了團隊的專業度。2020年，公司提高財富管理業務地位，有望通過基金投顧業務實現彎道超車，從穩定戰略地位、提升服務質量、培養專業能力三方面打造券商財富管理護城河，成為財富管理新銳券商。

問題是，無論是自營業務還是財富管理業務，其核心是資產管理的投資業務，單投資業務的核心競爭力不是單靠錢就能構造起來的。