美豆續創新高，油脂鏈攀升沖頂尤可期

婁建利

美國北部產區雨雪天氣制約收獲工作，南美產區降雨偏少制約播種工作。美豆指數在10月19日當周強勢行情再現，前一周沖高回落震蕩守住1030美分附近之后，增倉之后再創新高，逼近1080美分的位置，一周走升32.75美分，漲幅3.14%，在長周期平臺位置展開沖刺，一旦行情企穩則資金驅動力量在創新高之后得到進一步激發，十月份以來美豆上漲超50美分，漲幅也是在5.0%以上，已經是連續第5個月上漲，較年內低點累計上漲超30%。不過本周一出現了明顯的減倉動作，在此關鍵位置，多空還是非常謹慎。美豆產區良好的收割進度一度令市場出現滯漲，但持續強勁的出口數據一直令市場價格存在明顯的趨勢性支撐，同時，南美播種進度遲緩使多方資金重燃推升信心，這些因素在后市仍需重點關注。

CFTC報告顯示，截至10月20日的一周，投機基金在大豆期貨和期權市場上增持凈多單。CBOT大豆期貨以及期權部位持有凈多單231892手，環比增加5448手，此前一周凈減少11950手。

自9月中下旬巴西大豆進入播種季以來，大豆產區干燥少雨制約播種工作推進，播種進度創近十年最低;近期降雨有所增加，但雨量整體偏小且分布不均。氣象模型顯示，本周巴西主要大豆產區降雨呈北多南少，降雨主要分布于馬托格羅索、戈亞斯、巴伊亞和米納斯吉拉斯等州，南部的南里奧格蘭德、圣卡特琳娜和巴拉那等州降雨仍然偏少。

農業咨詢和預測機構StoneX表示，到2021年1月下旬巴西大豆收獲開始時，預計農戶預售率將達70%，巴西2020—2021年度生產大豆已經預售超7000萬噸，占到預計產量的55%（預計全年生產大豆1.326億噸，同比增長7%）。目前巴西帕拉納瓜港口的大豆報價已漲至每60公斤袋160雷亞爾（28.61美元），由于需求保持強勁，雷亞爾匯率疲軟，提振巴西大豆價格創歷史新高。

總的來看，近期美國北部大豆產區出現雨雪天氣，制約大豆收獲，加之中國企業持續采購，美豆出口需求強勁，本年度美豆出口銷售進度遠快于往年平均水平。受拉尼娜天氣影響，巴西南部以及阿根廷大部降雨偏少，巴西大豆播種進度緩慢，也利好美豆價格。由于巴西雷亞爾匯率疲軟，大豆價格高企，農民種植積極性高漲，市場普遍預期巴西大豆播種面積仍將大幅增長，后期大豆產量仍存在不確定性。但在強現實的情況下，預計美豆還是有望沖擊1100美分位置，重點關注美豆需求和南美大豆播種情況。

美國農業部出口檢驗周報顯示，截至10月22日當周，美國大豆出口檢驗量266.4萬噸，前一周231.8萬噸，上年同期157.9萬噸。迄今為止，2020/21年度（始于9月1日）美國大豆出口檢驗總量1433.9萬噸，上年同期807.2萬噸，同比增加77.6%。截至10月22日當周，美國對中國（大陸地區）裝運202.1萬噸大豆，此前一周裝運174.3萬噸，占該周美國出口檢驗總量的75.9%，上周是80.2%。迄今為止，2020/21年度美國對中國累計裝運大豆1005.6萬噸，明顯高于上年度的184.3萬噸。

大豆出口升貼水繼續上漲，大豆進口成本上升。監測顯示，美灣大豆11月船期CNF報價500美元/噸，升貼水報價對CBOT11月合約升水275美分/蒲式耳，合到港完稅價3825元/噸（3%進口關稅、9%增值稅），周環比上升65元/噸;巴西大豆11月船期CNF報價515美元/噸，升貼水報價對CBOT11月合約升水306美分/蒲式耳，合到港完稅價3935元/噸，周環比上升85元/噸。大豆盤面壓榨利潤下滑。監測顯示，美灣大豆11月船期對大商所1月合約壓榨利潤-30元/噸（3%進口關稅，加工費用200元/噸），周環比下降45元/噸;巴西大豆11月船期對大商所1月合約壓榨利潤-200元/噸，周環比下降70元/噸。

由于國內油粕需求良好，大豆供應充足，油廠開機率繼續提升。監測顯示，10月23日當周，國內大豆壓榨量220萬噸，較前一周增加11萬噸，較上年同期增加45萬噸，較三年同期均值增加34萬噸。近期大豆到港量仍然較大，加之現貨壓榨利潤較好，油廠開機率繼續保持高位，預計接下來的一周大豆壓榨量維持215萬噸左右。

近兩周國內主要油廠大豆壓榨量維持在超高水平，大豆庫存下降。監測顯示，10月23日當周，全國主要油廠進口大豆商業庫存637萬噸，較前一周減少32萬噸，較上月同期減少75萬噸，較去年同期增加179萬噸。雖然四季度大豆到港量整體呈下滑趨勢，但仍處于較高水平，呈現小幅去庫狀態。

船運調查機構AmSpec Agri馬來西亞公司發布數據顯示，10月1-25日馬來西亞棕櫚油出口量為141.2萬噸，環比提高7.1%。另一家船運機構ITS發布的數據顯示，10月1-25日馬來西亞棕櫚油出口量139.8萬噸，環比提高7.2%。

國內油脂板塊是先抑后揚，止跌拉漲的走勢，區間內連續大幅調整沒有形成趨勢性，沒有進一步承壓破位，上周報告中我們也是提到，下行破位可能性不大，主要是目前的成本支撐強勁，同時國內需求不錯，資金看漲情緒仍舊強烈，不過在大豆、油脂、油料庫存都略顯偏高，下行緩慢的情況下，制約了上行的趨勢性，多空存在一定分歧，鎖住加工利潤的保值盤是當下非常重要的一部分因素了。進入新的一周，指數繼續走升，漲勢則再度是強于油料，總體上油脂的波動繼續是大于油料，上漲和下跌的幅度均更大一些，三大油脂豆油表現最強，十月份以來棕櫚油漲幅領先，菜油高位漲幅受限，主要是目前價差出現歷史高位，同比高出900多元的情況下，繼續上行乏力。

圖1：美豆周線走勢圖

圖2：豆粕指數周線走勢圖

國內大豆壓榨量回升至超高水平，豆粕產出量增加，但由于豆粕需求良好，飼料養殖企業提貨速度較快，抑制豆粕庫存上升幅度。10月26日，國內主要油廠豆粕庫存95萬噸，較前一周增加3萬噸，較上月同期減少11萬噸，較上年同期增加38萬噸，較三年同期均值增加25萬噸。隨著生豬存欄持續恢復，四季度豆粕需求將繼續增加，但國內大豆供應仍然充足，壓榨量位于高位，豆粕庫存去化緩慢。不過，在美豆成本端支撐，以及國內生豬養殖恢復好于預期，養殖利潤高企下，支持豆粕添加比例，同時禽類高存欄也是支撐需求。但整體在供需兩端均形成增量的情況下，抑制豆粕的上漲速度，供需博弈下的去庫程度是當前市場錨定的焦點。

總體來看，油脂市場高位震蕩格局符合預期，三大油脂主力合約均呈現企穩，豆粽長周期均線支撐有效，近期低點位置也是構成較好支撐，菜油在承壓力量不高的情況下，也是積極企穩沖擊前高位置。當前油脂的主要驅動力量在豆油和棕櫚油上面，菜油是漲跌均或有限，上行穩定性較好。油脂當前的庫存制約是限制沖頂創新高的重要因素，但美豆的強勢在成本端的支撐較好，預計油脂短期高位震蕩思路下維持低買思路，創新高積極跟漲，但需要控制好倉位，高波動下亦有風險。豆粕和菜粕高位震蕩運行，支撐有效下維持低買持多思路，長線多單持有的情況下，可結合期權組合策略介入。豆油短期關注7000元附近支撐，棕櫚油關注6000元附近支撐，菜油關注9000元附近支撐，豆粕關注3200元附近支撐，菜粕關注2450-2460元支撐。