充分發揮擔保品管理機制的重要作用

盧大彪

在當前信用分化加劇、債券市場違約常態化的背景下，充分利用和完善債券交易中的擔保品管理機制日益重要。中央結算公司作為中國債券市場系統重要性金融基礎設施，具有良好的要素稟賦與專業經驗，能夠面向更廣泛的市場主體提供擔保品管理服務，為包括交易所債券市場在內的金融市場的健康穩定發展賦能。

第一，金融領域擔保品管理的重要性與日俱增。

現代金融體系高度復雜，擔保品在金融體系的流動性、穩健性管理中扮演了十分重要的角色，擔保品的質量和擔保品管理的有效性直接關系到金融體系的安危。以2008年美國次貸危機為例，次級貸款占美國全部房屋抵押貸款的比例不足1/7，可變利率次級貸款占全部房屋抵押貸款的比例不足1/12。根據理論推算，如果這些次級貸款全部違約，銀行的資本也足以吸收損失，但實際上卻引發了恐慌、風險傳染、擠兌、資產出售等現象，這在很大程度上是由于與次級貸款相關的很多金融資產作為擔保品充斥于金融體系的各個角落，一旦市場機構無法判斷擔保品的質量和流動性，恐慌和危機就難以避免。因此，擔保品是抵御金融風險的重要屏障。

近年來，隨著我國經濟增速放緩、產業集中度持續提升，一批有技術實力、經營穩健的企業脫穎而出，同時，一些缺少核心競爭力或是激進擴張的企業經營困難增多，財務壓力加大。在此背景下，實體企業和金融機構間信用分層、信用分化的趨勢日益明顯，金融同業交易中也更加重視交易對手方的資質。

面對企業、金融機構主體信用分化加劇、波動加大的挑戰，更多地關注資產信用成為非常重要的任務和手段。另外，就資產本身而言，無論是權益類資產還是固定收益類資產，無論是標準化證券還是非標金融產品，價值的重估和分化也都非常明顯。因此，在金融交易中需要更多發揮擔保品的作用，控制金融風險、減少交易摩擦也更加需要高效的擔保品管理服務。

第二，中央結算公司是中國金融市場至關重要的基礎設施，在擔保品管理方面具有獨特的資源優勢與專業實力。

中央結算公司自1996年成立以來，從國債集中托管起步，已經發展成為各類金融資產的中央托管機構，不但是我國債券市場最大的登記托管機構，而且是銀行理財產品、信托產品的主要登記托管機構。以債券市場業務為例，截至今年8月底，中央結算公司托管的債券余額約為73萬億元，占全國債券市場存量的67%。

中央結算公司不僅是債券市場重要的運行平臺，也是金融市場重要的基礎定價平臺和支持宏觀政策調控實施的平臺。中央結算公司依托自身優勢，在監管支持方面的作用持續提升，為監管部門識別風險、維護市場秩序提供了有效的支持。

中央托管機構的角色，加上穿透式直接持有賬戶體系這一制度安排，使得中央結算公司在擔保品管理方面形成了獨特的優勢和競爭力。2011年，中央結算公司建成了具有國際先進水平的債券擔保品管理系統，近年管理擔保品的平均規模近14萬億元，居全球中央證券托管機構首位。

因此，無論是作為金融市場基礎設施，還是作為擔保品管理機構，中央結算公司在我國金融市場運轉中發揮的樞紐作用都非常明顯，而且有條件、有責任為市場提供更好的服務。

第三，在適應市場合理需求、依法合規、審慎穩妥的前提下，希望中央結算公司發揮自身要素稟賦優勢、專業優勢，加大對證券期貨市場的支持和服務力度。

2015年，中央結算公司與中國金融期貨交易所合作，試點債券充抵國債期貨交易保證金業務。2019年1月，中國金融期貨交易所將債券充抵保證金制度擴展至所有金融期貨品種。今年8月，中央結算公司與大連商品交易所合作，推動首單債券作為商品期貨保證金業務落地。至此，債券作為保證金業務已實現了金融期貨與商品期貨的全覆蓋，市場各方反映良好。國債作為期貨保證金，有利于提高投資者的資產使用效率，提高投資者的持債意愿，對于提升期貨市場活躍度和價格發現功能、增強國債流動性、完善國債收益率曲線，都具有積極、正面的作用。下一步，期待中央結算公司在總結成功經驗的基礎上，繼續優化和壯大債券作為期貨保證金的相關業務，推動債券市場和期貨市場相互促進，提升協同效應。

近年來，我國債券市場在改革、發展、監管方面的統籌協調不斷加強。銀行間債券市場與交易所債券市場的互聯互通持續推進，發行準入和信息披露等制度規則逐步趨同或有序兼容，跨市場執法持續推進，要素自由流動的限制也正在逐步消除。增強兩個市場的協同效應、提升全市場運行效率、強化風險防控和監管執法的整體效能，是服務經濟發展、促進金融穩定的現實需要，也是市場參與主體的普遍訴求。在此背景下，還有很多工作需要做、可以做，尤其需要尊重債券市場發展規律，進一步消除要素跨市場流動的障礙和限制，提高資源配置效率。當前，中央結算公司正在加快推進公司“兩個轉型”，即推進由單一的債券登記托管向全方位的金融資產登記托管轉型，以及由單一對接銀行間債券市場向對接多個金融市場轉型。應積極支持中央結算公司借鑒國際最佳實踐，積極發揮自身優勢，為銀行間債券市場和交易所債券市場提供更加便利、有效的服務。中央結算公司、上海清算所、中國結算、中國外匯交易中心、滬深證券交易所、各期貨交易所都是中國債券市場的重要基礎設施，應該鼓勵相互之間探索新的業務合作模式以及相應的技術實現路徑。比如，中央結算公司作為登記結算后臺對接滬深交易所債券交易前臺，可以從是否有利于便利市場主體發行交易、是否有助于夯實國債收益率曲線的微觀基礎、如何影響貨幣政策操作等角度進行評估論證;只要是有利于提升債券市場服務經濟發展能力、有利于促進金融穩定的，就值得去積極探索。

責任編輯：劉詩遙? 印穎