國有企業并購中的財務風險管控芻議

文| 魏春蓮

背景介紹

國有企業作為國民經濟發展的重要基礎，對國計民生影響重大。然而隨著市場競爭日趨激烈，國有企業的發展面臨著嚴峻的挑戰。為了搶占有利地位，推動國有企業可持續發展，不少國有企業都選擇了并購這一途徑，力圖通過投資行為與融資行為的有效結合，提升其在市場中的綜合競爭優勢。然而國有企業的并購是一項長期、復雜的工作，會受到多種因素的影響，出現企業文化、人力資源、財務等風險，對國有企業的順利并購造成阻礙。尤其是財務風險，直接影響到其國有企業并購前后的業績，因此要高度重視，只有加強國有企業并購中的財務風險管控，才能真正實現1+1＞2的效果。

國有企業并購中的財務風險表現

國有企業并購前的價值評估風險

企業并購活動開展的前提是對企業進行估值，通過科學準確的價值評估才能確保并購成交價格的合理。當企業價值評估過高，國有企業的預期收益也會隨之過高，當評估價值不夠合理，就會嚴重影響國有企業的實際收益，增加融資成本和財務負擔。

然而在國有企業并購前的估值階段，由于對并購目標認識不清，加上價值評估中各種主觀和客觀因素的影響，容易導致財務信息的偏差，勢必會影響價值評估的準確性。加之一些國有企業為了順利完成，會故意隱瞞財務信息，促使企業實際資產價值與評估價值差距過大，讓并購價格遠遠高于預期，給并購方帶來嚴重的財務壓力。同時進行資產價值評估的方法過于單一，無法對國有企業的綜合資產進行全面、準確評估，也會帶來一定的財務風險。

國有企業并購中的資金管理風險

國有企業在并購過程中會涉及到許多資金活動，無論是融資活動還是支付活動都可能出現財務風險。

眾所周知，國有企業的并購需要非常大的資金量，為此許多國有企業都需要通過融資的方式來確保并購活動的順利完成。但從實際看國有企業的融資也存在許多問題，包括：融資渠道過于單一、國有企業盲目擴張，并購規模擴大等。在進行并購融資時，大部分國有企業往往會按照自有資金、金融機構貸款、股票和債券發行的順序來進行融資，這樣較為單一的融資渠道會大大增加國有企業的融資難度，使得融資風險相對集中，一旦出現資金鏈斷裂的問題，就會導致并購失敗或產生違約風險。還有一些國有企業對自身認識不清，為了提高自身競爭力，加快產業結構調整，會選擇投資并購以擴大企業規模，但這種盲目投資并購的行為，遠遠超過自身融資和償債能力，也會引發國有企業財務風險的出現。

同時國有企業的財務風險也會受到支付方式的影響，無論選擇現金支付還是抵債支付等方式都會出現一定的影響，進而產生風險。很多企業為了提高并購成功率，會選擇現金支付方式，但這對企業現金流量和融資能力要求過高，如果出現企業內部資金緊張、流通不暢的問題，會影響企業的正常運轉。中國航油股份有限公司在石油期權和期貨投機中，由于決策判斷的失誤，導致企業損失超過5億美元，最終并購失敗，走向破產，就是最好的例證。

國有企業并購后的財務整合風險

國有企業并購并不是支付結束就全面完成，還需要構建統一的財務管理制度，以便更好的通過財務整合來確保雙方企業的協同管理。然從實際情況看，還是存在財務風險，盡管制度上統一了，但是不同的財務部門，因為企業文化、工作人員素質等方面的不同，會影響財務工作的有效銜接，出現債務處理不到位、投資回報慢、資金流動性不高等風險，給企業帶來經濟損失。

國有企業并購中財務風險管控的具體策略

國有企業并購前期財務風險的管控

通過對國有企業并購前價值評估風險出現因素的全面綜合分析，不難看出最主要是因為價值評估調查人員工作沒有做到位。為此必須建立嚴格的責任制度，并與調查人員的結果準確程度掛鉤，以此作為獎懲依據。通過對調查結果與真實情況嚴重不符的進行問責，以此來約束調查人員的行為。

同時國有企業內部還應成立專業的評估小組，與中介機構同時開展評估工作，以確保評估結果的全面、科學、準確，并對評估結果進行有效討論，避免因評估人員的主觀失誤，導致評估結果與實際情況嚴重不符情況的出現。

為了避免有的企業對自身財務情況的隱瞞，在進行價值評估時要深入調查備選并購企業的現狀概況、歷史情況、主營業務、財務指標、負債情況等，在充分發揮政府在國有企業并購交易中的主導作用，讓并購雙方都不能處于主動狀態的交易活動不利于互相了解真實情況，更利于后期財務組織管理制度的整合與有效實施，弱化財務風險對國有企業并購活動的影響。當然為了確保價值評估的準確，還要應采用多種評估方法，加快資產基礎法與收益法的結合，對并購企業雙方的經營狀況、收入狀況以及未來收益等進行科學評估，也是管控國有企業并購前期價值評估財務風險的有效途徑之一。

國有企業并購中期財務風險的管控

通過對國有企業并購中資金管理活動的研究發現，融資與支付是導致財務風險出現的兩大主因，為此在管控財務風險時，也應當從這兩方面入手。

首先，要明確國有企業的融資方式各自的利弊，再結合對自身資本結構情況的準確分析，以及并購后資本結構可能出現的變化的準確預測來選擇最佳的融資方式。整體來說，國有企業在并購中的融資方式，以債權、股權+自由資金的混合融資方式最佳，能確保國有企業完成并購后資本結構最優化，將融資成本降到最低。當然關于國有企業債券融資活動的順利開展，必須關注國有企業的股權集中控制程度，結合實際情況完成控制權的分散比例和股權出讓限額，還需充分考慮市場情況、行業情況、企業經營狀況、利潤情況、財務狀況等可能出現的資金需求，利用金融工具降低利率變動可能出現的財務風險，將財務杠桿作用發揮得淋漓盡致。

其次，由于國有企業并購支付方式多種多樣，也為采用混合支付方式的可能提供了保障。需要國有企業全面動態掌握自身的現金流量情況，并對支付方式所產生的成本和風險進行科學評估，以此為依據來定制支付占比最合理的混合支付方式，部分使用現金支付，部分使用收購債務支付，這打破了原有單一的支付方式，有利于避免財務風險相對集中的問題，促使國有企業并購后利潤最大化。

國有企業并購后期財務風險的管控

通過各種國有企業并購實例可以發現，加強并購后期財務制度與管理機制的風險管控至關重要。

國有企業并購雙方應根據統一的財務目標來制定財務制度與管理機制，只有當財務目標統一時，才能加快預算管理制度、采購制度、銷售管理制度、財務報表編制管理制度、現金流量管理制度的健全與完善，更利于并購后企業的規范管理。同時為了減少國有企業并購后財務實施所引發的風險，需要對并購雙方的負債進行整合。

通過對債務金額、債務償還時間的調查整理，能夠讓企業綜合考慮，對融資、資金調撥等進行調整，以確保企業生產經營和戰略目標不會受到負債影響，從而降低債務問題導致財務風險出現的概率。

國有企業并購后，雙方企業的財務工作人員都是財務管理工作的有效銜接以及有序開展的重要參與者，為了激發他們的工作積極性和主動性，必須在企業并購后期開展企業文化整合活動。可以保留原有企業的文化優質部分，求同存異，互相彌補，形成讓員工認可且具有歸屬感的全新企業文化，這樣更能增加他們的主人翁意識，加快融入全新集體的速度，加快彼此間的感情交流與溝通，增強新集體的凝聚力，做好自身的本職工作，避免對企業的經營效率產生不良影響。

結語

影響國有企業并購的風險眾多，通過國有企業并購前期、并購中期和并購后期財務風險的管控能最大化降低財務風險的出現，為國有企業并購的順利完成保駕護航，意義重大。