我國上市公司股利分配政策研究

蘇澤珊

[摘? ? 要] 中國證券市場經(jīng)過二十多年的發(fā)展，已經(jīng)取得了歷史性突破，但仍存在一些缺陷。為了保護(hù)中小股東的利益，近年來大量的研究人員開始探究企業(yè)的股利分配政策對中小股東和企業(yè)本身有的影響。，文章以貴州茅臺(tái)酒股份有限公司為研究對象，在我國證券市場特殊的背景下，結(jié)合相關(guān)理論分析貴州茅臺(tái)股利政策及其背后的原因。

[關(guān)鍵詞] 貴州茅臺(tái);股利政策;現(xiàn)金股利

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2020. 15. 001

[中圖分類號] F275? ? [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]? A? ? ? [文章編號]? 1673 - 0194（2020）15- 0004- 03

0? ? ?前? ? 言

上市公司股利政策是企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作的重要組成部分，它為企業(yè)的投融資奠定基礎(chǔ)，是投資者決定是否投資的關(guān)鍵影響因素。上市公司制定的股利政策對其所處的的證券市場產(chǎn)生重大影響。股利分配政策關(guān)系到上市公司能否持續(xù)發(fā)展，同時(shí)對證券市場和國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展有重要影響。所以，股利分配政策的研究對于促進(jìn)我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有重要意義。

1? ? ? 股利分配相關(guān)理論基礎(chǔ)

股利分配是指企業(yè)向股東分派股利，是企業(yè)利潤分配的一部分，包括股利支付程序中各日期的確定、股利支付比率的確定、支付現(xiàn)金股利所需資金的籌集方式的確定等。企業(yè)政策制定部門在制定股利分配政策時(shí)，要遵守一定規(guī)則，在規(guī)劃時(shí)要考慮外部環(huán)境可能對政策的影響或是相關(guān)市場的阻礙，使企業(yè)在股利分配時(shí)可以原則化處理。

2? ? ? 貴州茅臺(tái)股利分配現(xiàn)狀分析

2.1? ?貴州茅臺(tái)基本情況

2.1.1? ?公司簡介

貴州茅臺(tái)酒股份有限公司（以下簡稱“貴州茅臺(tái)”）是我國白酒行業(yè)知名企業(yè)，在白酒行業(yè)里有很強(qiáng)的代表性。該企業(yè)的主要業(yè)務(wù)是生產(chǎn)銷售茅臺(tái)酒以及相關(guān)系列產(chǎn)品。茅臺(tái)酒屬于醬香型白酒，具有典型性，被譽(yù)為“國酒”。目前，茅臺(tái)酒年產(chǎn)量已經(jīng)超過一萬噸。

2.1.2? ?行業(yè)情況

我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展，整個(gè)白酒行業(yè)的收入和利潤增速均達(dá)兩位數(shù)以上。首先，企業(yè)以推薦高端產(chǎn)品與二級高端產(chǎn)品為主，間接使消費(fèi)者的消費(fèi)方式發(fā)生改變，消費(fèi)水平不斷提高;其次，白酒品牌逐漸集中，名酒品牌市場占有率越來越高，活躍度與日俱增，推動(dòng)了我國白酒行業(yè)的飛速發(fā)展;最后，隨著互聯(lián)網(wǎng)零售業(yè)的迅速發(fā)展，白酒企業(yè)抓住機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)實(shí)體銷售與數(shù)字銷售共同發(fā)展，使銷售網(wǎng)絡(luò)不斷擴(kuò)大，企業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量和效益不斷提高，產(chǎn)業(yè)格局不斷完善，品牌影響力越來越大。

2.2? ?貴州茅臺(tái)的股利分配特征

貴州茅臺(tái)一直采取連續(xù)穩(wěn)定派現(xiàn)的股利政策，2006-2010年位居A股每股派息排行榜前10位，2011-2018年，連續(xù)8年位居A股每股派息排行榜首位。

2.2.1? ?股利分配總體比較連續(xù)穩(wěn)定

在2013和2014這兩年間，貴州茅臺(tái)公司采用了給股東發(fā)放股票股利的方案，股利支付率有所下降。而在其余年份，股利支付率均在50%左右，股利支付率總體上連續(xù)穩(wěn)定。

2.2.2? ?股利分配以現(xiàn)金方式為主

貴州茅臺(tái)在2013年、2014年的股利分配方案中包含送紅股的情況;其余年份股利分配則采用現(xiàn)金股利的形式。可見，貴州茅臺(tái)的股利分配政策是以現(xiàn)金股利為主、多種分配方式并存。貴州茅臺(tái)上市以后的前5年，采用現(xiàn)金股利、股票股利和轉(zhuǎn)增股本三種方式來分配股利;從2006年開始，貴州茅臺(tái)的股利分配政策變成以現(xiàn)金股利為主，偶爾采用股票股利的方式，高現(xiàn)金股利是貴州茅臺(tái)常年采用的分配政策。

2.3? ?影響貴州茅臺(tái)股利分配政策的因素

貴州茅臺(tái)上市以來，股利分配一直以高派現(xiàn)的股利政策為主。基于對貴州茅臺(tái)股利政策的簡單認(rèn)知，以下分析宏觀經(jīng)濟(jì)、公司戰(zhàn)略、盈利能力、償債能力和現(xiàn)金流量五個(gè)因素對貴州茅臺(tái)高派現(xiàn)股利政策的影響。

2.3.1? ?宏觀經(jīng)濟(jì)

資本市場發(fā)展越來越完善，企業(yè)可以根據(jù)自己的實(shí)際情況采取相應(yīng)的股利政策。但是，監(jiān)管部門通常會(huì)在上市公司選擇股利分配政策時(shí)發(fā)揮指導(dǎo)作用，幫助投資者實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。

證券市場中投資者的股利分紅受證監(jiān)會(huì)的影響比較大。證監(jiān)會(huì)提出“半強(qiáng)制分紅”的政策，實(shí)際上對貴州茅臺(tái)實(shí)施多年高現(xiàn)金股利分配政策有推動(dòng)作用。

2.3.2? ?公司戰(zhàn)略

貴州茅臺(tái)上市以來，公司共進(jìn)行了15次股利發(fā)放，發(fā)放的總額達(dá)到了345.66億元，派發(fā)現(xiàn)金的數(shù)額遠(yuǎn)高于市場平均水平。在這樣的背景之下，更多的社會(huì)公眾開始關(guān)注并稱贊貴州茅臺(tái)的現(xiàn)金股利政策，并且認(rèn)可這是一個(gè)為投資者謀福利，回報(bào)投資人的企業(yè)。因此，從公司戰(zhàn)略角度來講，這種連續(xù)多年的高派現(xiàn)行為是一種正確的經(jīng)營戰(zhàn)略。第一，通過大量的分紅贏得了投資者的信任;第二，降低股東和管理者之間的代理成本;第三，品牌影響力的提升可以吸引更多的投資者，有利于公司的再融資，有利于公司未來更好地發(fā)展。

2.3.3? ?盈利能力

盈利能力是衡量上市公司股利分配能力的重要指標(biāo)，貴州茅臺(tái)采取高現(xiàn)金股利分配政策，主要得益于公司良好的盈利能力。就銷售凈利率這一指標(biāo)來看，2014-2018年五年間，貴州茅臺(tái)每年的銷售凈利率是很高的，基本上都維持在50%。對于公司而言，如果沒有足夠高的毛利率便不能使公司盈利，顯然貴州茅臺(tái)的產(chǎn)品收入高，成本低，有很強(qiáng)的盈利能力。

2.3.4? ?償債能力

在一般情況下，流動(dòng)比率>2，速動(dòng)比率>1即可表明公司償還負(fù)債的流動(dòng)性資產(chǎn)是比較充足的，也表明公司的短期償債能力是比較高的。在2014-2018年間，貴州茅臺(tái)流動(dòng)比率均在2以上，平均值可達(dá)到3.27，而速動(dòng)比率平均值達(dá)到2.47，這就說明貴州茅臺(tái)可運(yùn)用的流動(dòng)性資產(chǎn)非常充足，完全有實(shí)力每年進(jìn)行高派現(xiàn)。

2.3.5? ?現(xiàn)金流量

企業(yè)的現(xiàn)金流量影響現(xiàn)金股利的分配。自公司上市以來，經(jīng)濟(jì)效益的高速增長和盈利能力的不斷增強(qiáng)使公司現(xiàn)金流不斷增長。從長遠(yuǎn)發(fā)展來看，貴州茅臺(tái)還會(huì)保持穩(wěn)定的增長，公司的閑置資金依然會(huì)不斷增加，當(dāng)這些資金沒有合適的投資項(xiàng)目時(shí)，高額的現(xiàn)金股利分紅形式是企業(yè)的最優(yōu)選擇。

3? ? ? 貴州茅臺(tái)股利分配政策建議

3.1? ?繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)定的高派現(xiàn)股利分配

貴州茅臺(tái)堅(jiān)持高額股利分配政策多年，這與其每年的財(cái)務(wù)績效、資金實(shí)力相符合，這對偏好高額現(xiàn)金股利發(fā)放的潛在投資者有強(qiáng)大的吸引力，而且可以讓潛在投資者堅(jiān)信企業(yè)是可持續(xù)發(fā)展的。貴州茅臺(tái)的高額股利分配政策也可以避免占用閑置資金的短期尋租行為，能減少掌權(quán)者與實(shí)際執(zhí)行者所產(chǎn)生的委托代理費(fèi)用，與此同時(shí)讓貴州茅臺(tái)的融資可以站上更高的平臺(tái)。

3.2? ?豐富股利分配方式，適當(dāng)發(fā)放股票股利

上市之初，貴州茅臺(tái)使用多種分配方式相結(jié)合的股利分配方式，但近5年堅(jiān)持高額現(xiàn)金股利分配政策。單一化股利分配政策有利有弊，因?yàn)楣善眱r(jià)值如果一直走高，就會(huì)提高潛在中小股東的進(jìn)入門檻，而發(fā)放股票股利可以降低股票價(jià)格，這樣可以更好地吸引更多潛在股東的進(jìn)入。因此，應(yīng)根據(jù)自身狀況，積極運(yùn)用多種股利分配方式，避免因股價(jià)高而對公司產(chǎn)生的減持股票風(fēng)險(xiǎn)，也能為企業(yè)未來股價(jià)上漲打好基礎(chǔ)。

4? ? ? 啟? ? 示

4.1? ?股利分配要有利于穩(wěn)定公司股價(jià)

企業(yè)的股利政策不是紙上的會(huì)議記錄，而是一種向外界展示企業(yè)發(fā)展前景的信號。因此，企業(yè)在制定股利分配政策時(shí)可以盡可能地展示企業(yè)的發(fā)展優(yōu)勢來吸引更多高質(zhì)量的投資者，穩(wěn)定或提升其股票價(jià)值。

4.2? ?股利分配方式要合理恰當(dāng)搭配

在資金運(yùn)行順暢、流動(dòng)現(xiàn)金充分的時(shí)候，企業(yè)可以把現(xiàn)金股利、股票股利、轉(zhuǎn)增股本等方式結(jié)合起來，這樣可以覆蓋到不同的投資群體。如果企業(yè)流動(dòng)現(xiàn)金不充足，但財(cái)務(wù)處理效率高，則可以轉(zhuǎn)向股票股利或轉(zhuǎn)增股本的股利分配方式。這樣的股利分配方式常常被投資者默認(rèn)為是企業(yè)發(fā)展有潛力的象征，據(jù)此潛在投資者就會(huì)加大投資大量購買股票，促進(jìn)企業(yè)股票的動(dòng)態(tài)性發(fā)展，為未來股價(jià)上升打好基礎(chǔ)。

4.3? ?股利信息的披露與監(jiān)督約束要加強(qiáng)

證券交易監(jiān)督管理單位應(yīng)該及時(shí)調(diào)整與股利分配政策相關(guān)的監(jiān)督機(jī)制，促進(jìn)中國資本市場高效運(yùn)作、持續(xù)發(fā)展。上市公司要依據(jù)企業(yè)情況采取比較穩(wěn)定的股利分配政策，每年企業(yè)招股說明書和財(cái)務(wù)報(bào)告中體現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)、利潤、股利分配政策等內(nèi)容。如在年度內(nèi)突然更改股利分配政策，企業(yè)應(yīng)當(dāng)做出書面的聲明并且盡快發(fā)布新的政策方案。若企業(yè)在股利政策方面遭到外界的質(zhì)疑，有關(guān)的管理單位應(yīng)該盡快展開調(diào)查，對不合規(guī)企業(yè)及時(shí)懲戒。

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