智能手機：高端需求持續疲軟 公司間差異顯著

沈岱 楊子超

公司月度數據與展望有異 高端需求依舊疲軟

智能手機鏡頭龍頭大立光9月營收和10月指引都保持環比平穩，同比下降則超過20%，顯示出旺季不旺的態勢。 舜宇的手機鏡頭9月出貨環比增長3%，但是同比卻依然有16%增長。我們認為差異的原因來自于：第一，舜宇的韓系客戶下半年開始復蘇;第二，舜宇的手機鏡頭相對大立光更多集中在中端;第三，舜宇更全面地布局了頭部的安卓手機品牌，因此可以更靈活地調整單一客戶影響。我們認為大立光的疲軟狀態將會延續到明年一季度，或者說大立光營運狀況有望在明年二季度觸底反彈。相對而言，舜宇的增速更加穩定。因此未來兩個季度，舜宇光學（2382.HK）和丘鈦科技更值得關注（1478.HK）。

舜宇手機產品全年出貨有望超預期

在2020年三季度，舜宇攝像頭模組出貨1.75億顆（環比增長29%，同比增長14%），手機鏡頭出貨4.66億顆（環比增長43%，同比增長21%），遠高于我們對智能手機市場三季度的出貨量預測。我們相信這主要得益于多攝持續普及、 舜宇的韓系客戶海外需求復蘇， 以及舜宇出貨量份額的提升。若按照四季度出貨量與三季度持平來計算，那么舜宇攝像頭模組和手機鏡頭2020全年出貨同比有望達15%附近，超過10%的指引。

此外，舜宇車載鏡頭出貨符合全年同比增長5%的指引。公司9月車載鏡頭出貨637萬顆，環比增長18%，同比大漲32%，年初至今同比增長3%。車載鏡頭連續5個月呈強勁復蘇態勢。

丘鈦科技攝像頭出貨量符合指引

相較舜宇光學而言，由于缺少韓系客戶的拉動，丘鈦的攝像頭模組三季度出貨量為 1.03 億顆（環比下降 2%，同比下降 2%）。預期丘鈦四季度的攝像頭出貨有望在新機備貨需求的拉動下環比成長，并達到全年同比持平的中值指引。

關注十年以來第一次在10月發布的iPhone

從2011年的iPhone 4S之后，蘋果一直保持了每年9月發布新一代iPhone的傳統，即使在2017年和2018年，iPhone X和iPhone XR正式發售有延遲的情況下也是如此。目前，大立光和玉晶光的9月營收還未看到新一代iPhone的拉貨動力。因此，我們會重點關注蘋果發布會上新一代iPhone的售價和各個機型的正式開售時間。

圖：丘鈦科技攝像頭模組出貨量情況

資料來源：公司資料、浦銀國際整理