智力資本與企業價值的關系研究
——以核心人員變動對企業價值影響為例

陳敬軒

(河北地質大學 河北 石家莊 050000)

一、研究意義及核心概念

許多學者對人力資本與公司價值增長和持續發展的關系做出研究和分析，例如，張林和于富生(2008)等研究發現，人力資本對我國高科技企業的成長能力具有重要影響；羅福凱(2017)、王京(2017)等研究指出，提高人力資本投入可以促進企業快速成長。因此，現有文獻表明人力資本為公司的持續發展和價值增長帶來資源優勢，人力資本對上市公司價值的增長有正向的促進效應。

本文認為智力資本是能夠為企業帶來競爭優勢、創造價值，是企業擁有或者控制的各種無形性資源，包括了各種知識、能力、企業家精神、員工能力、企業文化、企業與外部利益相關者的關系等等。本文將以格力電器為例，研究兩者關系問題。

二、個案研究——以格力董事長換屆為例

(一)案例背景

根據格力公司董事會章程和董事會公告，上一屆格力董事會將于2018年5月31日到期，而格力集團并沒有換屆公告發出，在格力集團已經深深打上董明珠烙印的情況下，高管的變動可能會引發股價和公司治理、經營戰略等一系列的變動。

(二)高管變動與企業價值關系探究。為了探究公司價值對高層管理人員的變動的反應，文中選取的研究方法是事件研究法，通過窗口期數據的分析來判斷其是否影響，通過超額收益率考察樣本中影響程度的大小。

(三)公司董事會換屆情況的簡介。2019年1月16日格力董事會換屆選舉結束，董明珠高票連任公司董事長，劉姝威成功當選格力電器獨立董事。王如竹，郭楊，盧馨，許楚鎮，郭書戰均已卸任公司獨立董事；王麗琴也卸任職工代表監事。

(四)事件研究法的簡述。事件研究法的具體研究步驟有基本的范式要求：一是界定事件和事件期間(窗口期)；二是界定估計期間；三是非正常報酬率與累計非正常報酬率的計算；四是進行統計檢驗；下面就用事件研究法來考察公司管理層變動對格力公司的影響。

1.界定窗口期、估計期。對于換屆事件的窗口期，參考了財務金融領域已有的選擇，將事件的窗口期定義為前后10天，即[-10,10]。估計期間的選取，文中選取的估計期為[-100,-11]。

2.非正常收益率和累積非正常收率的計算過程。筆者從國泰安數據庫下載了格力電器窗口期和估計期的每日收盤價和每日滬深300指數收盤指數，作為計算每日實際收益率和日市場收益率的原始數據。

第一步是整理基礎數據，由于本文中對預期收益率采取的是CAMP市場法，所以需要回歸建立預期收益率和市場收益率之間的關系，進而用估計期推導出的關系計算窗口期的預期收益率。經過整理后的估計期的數據截取如格力電器在2018年12月28日的收盤價為35.69，實際收益率為0.03%，收盤指數為3010.65，市場收益率為0.67%，在2018年8月2日的收盤價為41.12，收盤指數為3370.96，利用這一段時間的數據進行回歸就可以得出相應的回歸模型如下：

表1 回歸結果表

由上表可以看出，其自變量系數的T=17.89，且P=0.00<0.05具有顯著性，即回歸出的自變量系數1.71935是高度有效的,至此，我們通過估計期的數據回歸初預期收益率和市場收益率的關系：

最后計算累積超額收益形成最終的超額累積收益率：

表2 CAR值計算表

到此為止，我們就將事件窗口期的超額收益和累積超額收益全部計算出來，我們可以非常明顯地看到在1月16日事件發生日前后，出現了明顯的負向的超額收益，說明格力股東大會換屆的消息發布前后對公司的股價造成了連續的影響，投資者在短時間內喪失信心。

3.正態分布驗證與CAR值檢驗。最后，我們需要做檢驗，因為文中選取小規模樣本，并不能代表整體情況，必須完成兩個方面的檢驗：

一是樣本的正態分布檢驗；二是對于CAR值的T檢驗，證明在一開始提出的假設H0：CAR=0是不成立的。

首先是第一種正態分布的檢驗，因為本次選擇的窗口期樣本小于30個，我們必須在SPSS中用描述性統計中的正態分布圖或者k-s檢驗，說明其符合正態分布。從單樣本K-S檢驗我們可以得出，其Z值為0.366>0，P=0.999>0.05，很顯然不顯著，該檢驗中不顯著說明其數據服從于正態分布，結合正態分布描述曲線和K-S檢驗的分析，我們可以判定其數據符合正態分布。其次是做T檢驗，我們在SPSS中做了T檢驗，檢驗CAR值是否為0：

表3 單樣本T檢驗

通過對上述單樣本T檢驗的分析，我們可以看到T=10.271，P=0.00<0.05，具有顯著性，所以至此為止，我們拒絕在一開始就提出的原假設H0：CAR=0，即CAR值不為零，即我們可以得出格力換屆對于格力電器的公司價值影響在短期內是有負效應的。

總結

本文選取了格力電器作為主要研究對象，運用了事件研究法研究了高管人員的變動對企業價值創造的影響，得出了在換屆前后公司收益率負向波動的結論。提出必須認識到人力資本是公司進行管理創新的重要資源，高質量的人力資本可以提高管理效益和技術效益進而推動價值波動。