股指震蕩仍將延續

趙陽

受外圍市場影響，A股市場走低，創業板指更是大幅回調，前期強勢板塊生物醫藥、大消費、科技股成為重點殺跌品種。資金出逃明顯，短線大盤較為謹慎。

上證指數自7月高點以后持續震蕩調整，期間多次站上3400點，但均未形成有效突破，對投資者情緒形成一定壓制。

9月9日，上證指數下跌1.86%，深證成指下跌3.25%，創業板指收跌4.8%，科創50收跌3.46%。市場弱勢可見一斑。

目前市場正朝著估值和業績再平衡的方向變化，估值繼續走高乏力，等待業績增長預期進一步上升。

業績回升

粵開證券認為，中報業績公布完畢，盈利增速觸底反彈，大小板塊分化明顯。

上半年A股營收增速整體回暖，單季度除上證50外，各主要板塊的營收增速均由負轉正。全A（非金融兩油）二季度營業收入同比增長6.81%，環比提升18個百分點。主板（非金融）、中小板（非金融）、創業板（剔除溫氏股份）、科創板二季度營收增速分別為0.31%、5.45%、8.48%、4.78%，均由負轉正。

瑞銀投資研究部中國策略主管劉鳴鏑認為，二季度A股業績最大的增長貢獻力量是領先的互聯網、消費和券商股。

按2020年二季度凈利潤同比增速從高到低排名，前三大MSCI中國指數子板塊是軟件及服務、零售、商業和專業服務。滬深300指數情況也相同，排在前三位的子板塊是多元金融、軟件與服務、食品飲料。除去一些一次性例子，排在前列的子板塊和個股都繼續呈現出向行業龍頭邁進，不斷搶占市場份額的趨勢。

此外，2020年EPS預估值下修幅度最大的MSCI中國指數的子板塊交運、能源和消費者服務2021年EPS增長率預測與2020年初時相比也大幅上調。

瑞銀對MSCI中國指數和滬深300指數中權重最高的20只成分股（分別占到股指權重的52%和26%）及已公布的二季度業績進行分析，結果表明：1.大多數大型互聯網公司的利潤率不僅與一季度相比持平或更高，與2019年二季度相比也是如此，說明新冠疫情之后的業務復蘇彰顯韌性且新業務舉措帶來增長;2.消費股利潤率表現分化，因其全渠道執行能力各不相同，快遞龍頭企業的利潤率從一季度的低點強勁回升;3.科技硬件企業與一季度相比利潤率有所回升，得益于產能利用率提升;4.醫療股的業績顯現分化，CRO和醫院連鎖龍頭的二季度業績亮麗。

等待加倉

目前市場呈現兩極分化，一方面，部分小市值個股瘋狂炒作，分散了散戶資金，但預計短期炒作熱情會降溫;另一方面，市場受美股科技板塊大跌影響，前期受機構青睞的食品飲料和醫藥股下跌。市場情緒有所回落，將使得估值探尋箱體下軌區域。

中金公司認為，上證指數短期難以形成趨勢性上漲，主要原因在于：1.當前位置為籌碼集中區域，兩市成交額前期一度超過1.5萬億元，市場在多次上攻未果后快速回調，隨即再度反彈容易引發套牢資金逢高減持和博弈短線反彈資金的獲利了結，只有通過震蕩整固才能逐步消化賣出力量。2.短期市場仍缺乏一致的投資主線，此前引領A股市場上漲的科技、醫藥和消費三大主題板塊已經有所熄火。

此外，板塊內部的個股也分化嚴重，部分優質公司股價繼續創新高，劣質公司則不再受資金青睞。

3.資金從此前的快速流入轉為緩慢流入。上半年市場整體流動性寬松使得大量資金流入股市，但伴隨著國內疫情有所緩解，經濟開始逐步復蘇，流動性邊際寬松的預期也有所降溫。盡管居民資金直接或間接配置A股的熱情不減，但資金流入速度趨勢放緩。

因此，A股短期震蕩格局仍將延續，但中期分化上漲趨勢仍未結束。一旦發生較大幅度調整仍是加倉機會，建議投資者淡化指數波動，堅守有業績支撐、估值合理的優質龍頭公司。

三大板塊

華泰證券認為，產業資本減持壓力疊加創業板注冊制落地后新股發行提速，A股股票供給端壓力邊際增大，等待9月國內流動性層面的對沖緩壓。

與此同時，美國大選前后全球市場對波動率預期的提升導致短期外資配置決策相對審慎。

估值分位數較高的三大風向標板塊半導體、醫藥、食品飲料中，7月中旬半導體最先調整，8月第一周醫藥開始調整，9月第一周食品飲料開始調整而半導體則逆市上漲。

華泰證券認為，從資金面角度看，3個板塊的外資定價權依次增大，8月以來北上資金凈流出對后兩者影響較大;從基本面角度看，雖然3個板塊中報業績均回暖，但其增長彈性和趨勢預期為：半導體>醫藥生物>食品飲料;從事件角度看，醫藥的事件驅動在轉弱，而半導體的事件壓制在預期層面釋放較充分，臨近“十四五”政策驅動增多。

三板塊的輪動反映市場運行邏輯從流動性邊際收緊轉為尋找盈利修復的彈性。

9月9日，三大板塊悉數成為市場持續打擊的對象，科技板塊的代表半導體、電子元器件以及互聯網當日分別下跌4.31%、3.2%以及4.14%，醫藥板塊的代表制藥以及生物科技分別下跌3.41%以及6.59%，而食品板塊則下跌了3.81%。

還看消費股

事實上，當前消費股整體估值正處在相對高位，市場對于消費股后續的投資機會也存在一定的分歧，作為消費股的強勢代表，海天味業的回調對市場情緒將形成一定壓制，同時對整個板塊的人氣也將產生一定影響。

粵開證券表示，影響市場后續走勢的關鍵變量是消費板塊的走勢。

消費板塊的高估值源于估值體系的變動：估值體系從PE轉向EPS，是成熟市場的發展規律。而外資大幅流入A股消費板塊，價格向價值回歸。外資流入帶來食品飲料行業走向價值化，行業定價體系從PE主導向EPS主導轉變。長久來看，外資流入仍將持續。

消費板塊正處于估值體系變革中，如果僅僅將PE與歷史進行縱向對比，通過歷史分位數判斷高估或低估，相當于在兩種估值體系中進行比較，不盡合理。

在估值體系重塑過程中，估值將與盈利更加匹配，PE的功能將從定價功能向估值功能轉變。優勢行業龍頭公司享受估值溢價。

借鑒美股“漂亮 50”經驗，估值下跌時宏觀因子變動是主要原因。在全球宏觀環境顯著變化之前，未來零利率、低增長的趨勢不變，A股消費板塊是寶貴的核心資產。

如果未來全球宏觀環境出現不利事件，如加息、人民幣貶值、政策收縮等情況，鑒于外資增配中國公司的趨勢并未改變，即使階段性地被全球宏觀環境變化打斷，長期來看估值回落的空間也比較有限。

粵開證券認為，在內需大循環的背景下，消費景氣趨勢向好。短期來看，在消費復蘇進程中，市場表現預計會隨板塊景氣度輪動，關注低估值修復板塊的機會。

長期來看，只要全球宏觀因子不出現顯著變化，A股的消費核心資產將會持續具備投資價值。

市場動態

中金財富推出“A+基金投顧”

中金公司財富管理業務平臺中金財富正式推出專注于公募基金的投資顧問服務——中金財富“A+基金投顧”。

“A+基金投顧”融合了中金公司平臺的研究實力、配置能力和財富規劃積累，中金財富希望通過該服務將長期服務高凈值客戶積累的能力提供給更廣泛的投資者，助力客戶投資目標的實現和格局人生的成就。

首期上線的組合策略提供了針對3種典型投資場景的解決方案：流動性賬戶、穩健賬戶和增值賬戶。在控制波動的前提下，通過大類資產配置和優選基金的超額收益幫助投資者實現投資的長期保值增值。

喜臨門公司發布智能床墊

能不能研發一款能夠讀懂購買者需求的床墊，改變長期以來人們努力讀懂選擇床墊的局面？”——隨著物聯網的興起，大數據、云計算、5G、人工智能等技術的不斷革新，這種可能性正在轉化為現實。床墊龍頭喜臨門在上海發布了新型智能床墊“Smart 1”，其內在的“Smart Wave”系統將讀懂用戶對于床墊的需求。

喜臨門推出Smart1智能床墊，減少50%睡眠體動，呵護深睡不被打擾。喜臨門推出Smart Wave護脊深睡系統，9年研發獲得107項專利。

值得一提的是，喜臨門、華住集團、涂鴉智能簽訂戰略合作協議，三方共同發布了打造未來睡眠生態圈的戰略構想。圍繞“AI深睡生態”，打造能滿足用戶多樣化、個性化需求，覆蓋從家到酒店的所有睡眠場景。