創(chuàng)業(yè)板為何頻出妖股

劉暢

橫空殺出個“天山老妖”

業(yè)績平平，也沒有什么利好因素，股價卻突然啟動、連續(xù)漲停，天山生物近期上演了典型的妖股行情。

從8月19日～9月4日整整10個交易日，天山生物股價從5.83元最高上漲至27.20元，漲幅超過3.6倍。除了9月4日外，其余9個交易日均漲停。其中，3個交易日漲幅10%，6個交易日漲幅20%。

天山生物這一波行情始于8月19日，由于股價嚴重異常波動于9月1日停牌一天。然而在9月2日復牌后的2個交易日，天山生物連續(xù)2日收獲20%漲停板。

9月3日晚天山生物被深交所“罕見”點名后，9月4日公司股價從早盤跌逾13%到收盤漲3.93%，上演逆轉(zhuǎn)行情。據(jù)統(tǒng)計，自8月19日以來的10個交易日內(nèi)，天山生物市值大增了57億元。

天山生物屬于農(nóng)牧飼漁行業(yè)，主營業(yè)務(wù)為種牛、奶牛、種羊的養(yǎng)殖、銷售與進出口等。天山生物近些年來業(yè)績乏善可陳，2018年度巨虧，2019年度繼續(xù)虧損，其核心資產(chǎn)就是未出欄的596頭牛，這樣的上市公司，理應(yīng)不會受到市場資金的青睞。然而，公司股價不到半月上漲了3倍，因此被股民稱為“天山老妖”。

9月7日（星期一）再次開市后，天山生物再次大漲，當日漲幅19.98%。

天山生物屬于創(chuàng)業(yè)板“存量個股”，如果說“20%漲跌幅”為天山生物股價短期內(nèi)的大漲創(chuàng)造了條件，那么對于新上市個股來說“10天3倍”又算不得什么了。

8月24日～28日，是創(chuàng)業(yè)板注冊制下的首個交易周，A股整體呈現(xiàn)先抑后揚的走勢，創(chuàng)業(yè)板收復2700點。整體來看，18只新股都十分亮眼，表現(xiàn)出市場對新制度的熱情。

值得關(guān)注的是，妖股也出現(xiàn)了：8月24日上市的康泰醫(yī)學尾盤大幅拉升，漲幅一度超2800%。截至當天收盤，康泰醫(yī)學漲幅1061.42%，換手率為68.61%。一天之內(nèi)股價10倍的驚人漲幅創(chuàng)下中國資本市場的記錄。

天山生物、康泰醫(yī)學的故事還尚未結(jié)束，投資者拭目以待。

值得討論的是，創(chuàng)業(yè)板頻頻出現(xiàn)的妖股，其實反映出整個A股市場在基礎(chǔ)性制度建設(shè)方面的不足之處。

漏洞之一：缺乏有效做空機制

9月3日晚上，深交所明確表態(tài)稱，8月19日以來9個交易日，天山生物交易炒作跡象十分明顯，短線資金接力炒作，大量投資者盲目跟風。主要體現(xiàn)在下面五方面。

一是買入以個人投資者為主，買入金額占比97%。二是持股市值小于300萬元的中小投資者為核心主力，買入金額占比近七成。三是機構(gòu)投資者整體參與度低，買入金額占比僅3%。四是從買入居前賬戶交易習慣來看，平均持股時間短，短線交易特征明顯。五是漲停板買入封單較為分散，中小投資者為主要力量。

深交所披露的數(shù)據(jù)為市場解開了天山生物股價上漲的內(nèi)幕，天山生物股價飆升，自然人在其中發(fā)揮了決定性的作用。也就是說，天山生物股價大幅上漲，是市場瘋狂炒作的結(jié)果。

值得一提的是，本次參與天山生物炒作的機構(gòu)資金不多，并不說明機構(gòu)資金不炒作妖股。

2015年時，全通教育憑借“在線教育”這一概念，在眾多公募基金公司“保駕護航”下瘋狂炒作股價，成為A股第一高價股。當年5月13日，全通教育觸及467.57元的歷史最高價，市值約為535億元。

當年，深交所也發(fā)文質(zhì)疑全通教育當時的一些收購動作是不是為了炒作股價：“全通教育自2015年以來陸續(xù)收購繼教網(wǎng)、西安習悅等14家公司，累計確認商譽14.25億元。2018年，公司預(yù)計虧損6.21億元，主要系對繼教網(wǎng)等計提商譽減值準備6.43億元。請結(jié)合你公司2015年以來的資本運作、股價波動情況以及控股股東截至目前的股權(quán)質(zhì)押情況，核實說明本次交易的目的，是否存在炒作股價的情形。”

問題是——像天山生物、全通教育這些被主力資金控盤、進而瘋狂拉升股價的行為，除了如深交所那般溫柔的質(zhì)疑之外，我們?nèi)珶o任何辦法。這凸顯了A股市場一大漏洞，即沒有成熟的做空機制。

理論上，A股有投資者向券商融券的制度，是一種做空機制，但實際上能融券的個股數(shù)量很有限，基本都是大盤藍籌股，而且融券的數(shù)量也會因券商實力而受限。

從海外證券市場的機制來看，海外市場做空機構(gòu)與媒體、代理調(diào)查機構(gòu)、對沖基金等其他機構(gòu)相配合，形成了一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈。例如，以渾水研究、香櫞研究為代表的海外做空機構(gòu)通過尋找可能卷入財務(wù)欺詐、股價操縱和市場高估的股票，通過聯(lián)合相關(guān)機構(gòu)做空并發(fā)布做空報告，導致股票價格大幅度下跌從而獲利。

從監(jiān)管角度來看，做空制度已成為發(fā)達國家證券市場普遍實施的一種成熟的交易制度。不僅做空工具豐富，交易策略復雜多樣;而且，資本市場做空交易的透明性和監(jiān)管的有效性都在逐步增加。

漏洞之二：新股分配制度不合理

康泰醫(yī)學上市首日猛漲10倍的神話，暴露了新股分配制度的不合理。

目前的新股分配制度有怎樣的弊端？只需看一看每年的“漲幅排行榜”便一目了然。例如2016年，當年漲幅第一的就是2016年11月上市的“海天精工”，年度漲幅1068.5%;這還不算啥，當年漲幅前60名的股票都是新上市股票，就是第60名的那只股票，其年度漲幅也有2.8倍。

事實上，8月新版上證綜指改革，已經(jīng)暴露了上述問題。

為什么要改革上證綜指呢？當時監(jiān)管機構(gòu)有解釋，一個重要原因是——“新股上市后平均出現(xiàn)9個漲停”，因為新股股價暴漲，隨后就是一路下跌，所以很快計入股價指數(shù)就顯得不公允。

但是，值得思考的是——為什么會“新股上市后平均出現(xiàn)9個漲停”？為什么新股股價會如此“高波動”？這是在全球資本市場都無比奇葩的怪現(xiàn)象，暴露了我們A股市場新股分配制度的重大漏洞。

炒作新股這一惡習完全是由不合理的新股分配制度造成的。在海外成熟的股市，沒有人炒新股，因為新上市股票執(zhí)行類似“一人一手”的極度分散政策，每人就一點新股——有啥好炒的呢？

但是A股新上市股票的分配政策是“資金量越大可以獲得更多新股”，這樣一來新股集中在少數(shù)大戶以及機構(gòu)手中，非常容易操控股價，“康泰醫(yī)學首日十倍秀”就是精彩案例。

注冊制推出后，新股分配制度有所微調(diào)，但本質(zhì)未變。因此，爆炒新股的惡習一直未有改變。

當然，也可能會有投資者問：“資金量越大可以獲得更多新股，這不是很公平嗎？” 當然不對！因為對于“稀缺品”，只有平均分配的政策才是真正的公平。比如在中國糧食不足的時代，人們憑借“糧票”分配糧食。即使你錢再多，也不能獲得更多糧食，這種制度確保了對大多數(shù)人的公平。

創(chuàng)業(yè)板的新股，每個股民都想要，所以也是一種稀缺品。因此，新股分配制度也該遵循資本市場主流，采取極度分散化的分配制。

反觀A股市場，因為新股資源被少數(shù)機構(gòu)掌握，“打新”成無風險收益，甚至“打新”成為機構(gòu)的一種無風險投資策略，成為世界資本市場一大奇觀！

業(yè)內(nèi)看好創(chuàng)業(yè)板后期表現(xiàn)

伴隨著創(chuàng)業(yè)板實行新的交易制度，相關(guān)主題基金也在持續(xù)擴容。多家基金公司積極申請創(chuàng)業(yè)板相關(guān)產(chǎn)品，既包括參與創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略配售的主題型基金，也有指數(shù)型基金。

基金募集申請公示顯示，4只創(chuàng)業(yè)板2年定期開放混合型產(chǎn)品于近日獲批，分別來自華夏、嘉實、民生加銀、中銀基金等4家基金公司。統(tǒng)計顯示，這是創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后第三批獲批的創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略配售基金。至此，已有12只與創(chuàng)業(yè)板注冊制改革相配套的基金產(chǎn)品先后獲批。

Wind統(tǒng)計顯示，截至9月4日，前兩批獲批的合計8只基金已經(jīng)成立，首募規(guī)模合計132億元，平均單只基金成立規(guī)模約17億元。

除已經(jīng)獲批及發(fā)行成立的創(chuàng)業(yè)板基金外，還有多只主題基金在等待審批。證監(jiān)會信息顯示，截至8月底，已遞交募集申請并獲證監(jiān)會接收材料的待批創(chuàng)業(yè)板相關(guān)產(chǎn)品還有6只。

對于創(chuàng)業(yè)板后期表現(xiàn)，中郵證券指出，支撐創(chuàng)業(yè)板上漲的核心邏輯并未發(fā)生變化，創(chuàng)業(yè)板注冊制全面落地，短期或有情緒擾動，但中長期影響不大。注冊制將加速A股兩極分化，投資趨勢轉(zhuǎn)向龍頭，強者恒強。

川財證券指出，創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)強勢，在注冊制正式落地后，資金開始回流創(chuàng)業(yè)板。后市方面，一方面可以關(guān)注業(yè)績優(yōu)良、市盈率估值偏低、前期漲幅較小的藍籌個股;另一方面可以對近期回撤幅度較大，但質(zhì)地優(yōu)良、成長性較好的創(chuàng)業(yè)板個股進行觀察。

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海外注冊制下如何分配新股

注冊制即所謂的公開管理原則，實質(zhì)上是一種發(fā)行公司的財務(wù)公開制度，注冊制還主張事后控制。以美國聯(lián)邦證券法為代表，它要求發(fā)行證券的公司提供關(guān)于證券發(fā)行本身以及同證券發(fā)行有關(guān)的一切信息，以招股說明書為核心。

在發(fā)行條件方面，除了《薩班斯法案》公司治理標準外，對證券發(fā)行不設(shè)置條件，只要滿足了披露要求，任何企業(yè)皆可公開發(fā)行證券。在充分披露各種風險后，由市場賦予一定的折扣率反映在定價中，由投資人基于自己的投資策略和風險偏好進行選擇，而監(jiān)管部門的主要任務(wù)是預(yù)防欺詐和非法交易行為。

新股分配方面，美國股市（以及絕大多數(shù)海外市場）主要以投資銀行作為承銷商協(xié)助公司發(fā)行股票，會征詢各方意見后提出一個股票分配的草案。一般來說，長線機構(gòu)、大型主權(quán)基金會比對沖基金能分配到更多的股票，機構(gòu)比高凈值個人、財富管理客戶能分配到更多股票。配售的最終結(jié)果就是——新股被分配到極度多元、極度分散的投資者手中。

此外，一些大型機構(gòu)（例如老虎證券）以機構(gòu)投資者的身份爭取到份額，然后分給散戶，這種分配方式有點類似中國的“打新”。不同的地方是，通常來說，美國券商更傾向于讓每一位參與美股打新的投資者都盡可能分到新股。

所以美股打新的中簽分配機制更為平均：比如申購100股，一般券商能給你中到10股;反而是申購數(shù)量多的大戶，其獲配比例低，例如申購1000股，獲配50股。

我國香港股市，IPO分為公開發(fā)售和國際配售。簡單而言，公開發(fā)售就是分給散戶的份額，國際配售就是分給大機構(gòu)的份額。一般來說，公開發(fā)售初始比例為總募集股數(shù)的10%，剩余90%都給國際配售。但是當認購火爆時，就會增加給散戶的份額比例，最高可占到總發(fā)售份額的50%。

公開發(fā)售實行“一人一手”制度。當然，這個“一手”是指分配單位，不一定是一手100股，也可能是50股、500股、1000股等，這與發(fā)行數(shù)量、發(fā)行價格等因素有關(guān)。無論“單位”如何，新股分配的目的很明確，就是要實現(xiàn)極度分散。