摘要：2020年全國上下受到新冠肺炎病毒的侵襲。面對嚴峻疫情以及物資急缺的現狀，XG集團的火速支援意味著中國如今在工程機械行業的快速發展以及領軍地位。那么XG集團在混凝土機械設備產業的地位是否與2012年戰略抉擇收購施維英相關？當初的收購在當時是否受到投資方的支持？本文運用事件分析法，針對XG集團并購德國施維英公司的短期績效進行分析，得出在當時該并購行為確實為企業的價值和股東財富帶來較為有利的影響的結論。

關鍵詞：海外并購;短期;事件分析

最近20年，是中國工程機械發展最快的20年，可以說從專業能力，或者主營業務的商品在工程機械市場中的占有比的角度來看，國產品牌和國外品牌有了一個此消彼長的過程，國產工程機械品牌慢慢的接過了更多的市場份額。與此同時，國內老牌機械公司為了將來更好的發展，也在尋找“走出去”的方法和路徑。眾多國內品牌選擇通過收購排名靠前海外廠商，來提升本企業的核心技術，從而使得企業在產品交易市場占比擴張，以此來實現利潤最大化。

盡管2008年中聯重科戰略抉擇與CIFA這家意大利公司收購，開拓了中國老牌廠商海外收購的新道路，并且不到四年，三一重工選擇與全球混凝土裝備行業排名第一的普茨邁斯特，這兩個案例都發生在XG集團并購事件之前，具有一定研究意義。但是這些案列已經被分析多次，而XG集團的并購很少有人研究，即使有也只是對其并購動因及其模式分析。所以其并購績效的相關研究幾乎沒有。本文通過對XG集團并購行為研究其并購的成敗并分析原因，豐富整個工程機械行業的研究，對國內工程機械品牌后續發展以及擴張戰略實施具有借鑒意義。

一、公司簡介

早在1985年，XG就成立混凝土機械設計小組，并且開始對國內外混凝土機械市場和技術水平做調研，并在1986年成立了專門的混凝土機械產品研發部門。1994年，XG的混凝土機械二級公司正式成立，并且在當時已經推出了擁有自主技術的混凝土攪拌站、裝備車等。就在1995年，XG選擇與德國公司利勃海爾簽訂協議創辦合資的二級公司。不過，當時XG主要是為利勃海爾代生產，并沒有自己的產品。此后XG也跟普茨邁斯特有過技術合作，也為其在國內代生產泵車產品。

2011年三一和中聯實力十分強勁，其中我國混凝土市場的銷售額有87%都有這兩家公司的一席之地，而剩下的市場銷售量也是掌握在進口品牌手里。XG的混凝土機械，以前并沒有考慮往混凝土機械領域這一方面發展，所以就需要現在加快發展步伐。就在2012年，XG集團公告決定兼并收購施維英公司，給XG混凝土二級公司的發展注入了新鮮血液。

施維英（Schwing）品牌在混凝土機械領域如雷貫耳，它創立于1934年，是公認的混凝土設備行業的鼻祖和技術領導者，在全球范圍內擁有很高的知名度。在技術方面底蘊深厚，不遺余力地憑借其先進的泵車技術，打造了屬于自己獨特的品牌烙印，深受全球消費者贊譽。

二、XG集團并購動因

XG收購施維英一方面是為了提高品牌在全球市場的知名度，另外一方面，為了引入施維英的泵車技術。八十年代到九十年代，德國品牌對于國內市場一直保持著高度的技術封鎖，再加上專利技術不能用，國產混凝土機械舉步維艱。通過收購吸收施維英的頂尖技術，XG泵車自然有了很強的技術作為支撐。

近年來，XG在結合了施維英的技術基礎上，推出了基于國內工況打造的V7系列臂架泵車。不過XG的泵車更像是“合資車”，大部分技術都是由施維英提供的，XG主要負責生產和銷售。它本身就是施維英的技術和產品，只不過換了一個名字而已。而相較于此前施維英以靠進口向國內市場兜售自己的產品，很顯然消費者會受益于當下的這種合資模式，花更少的錢，買到了同等進口車的質量，可以說是相當劃算。所以，在目前國內市場對于混凝土機械的需求量依然很大，XG這個時候如果能夠把握好機會，用更好的產品質量來回饋消費者，市場的發展潛力還是很大的。

三、XG并購績效分析

本文將采用事件分析法通過XG集團收購施維英的短期公告效應，來衡量該事件發生前后XG集團企業價值的變化。

（1） 事件發生時間認定。由于本并購案例中最能引起市場反應的是XG集團宣布并購施維英這一時點，因此本文決定該案例研究的事件發生日為2012年4月22日。考慮到在股東大會舉辦之前會泄露兼并收購的相關信息，因此我們認為公告日前100天到前10天作為事件期最為適宜。

（2） 事件窗口期認定。本文挑選XG集團對外公布購買Sching52%資產的前后5天作為事件窗。

（3） 測算實際指標、市場指標。實際指標收益表示公告日的（-100，-10）期間XG集團的相關收益指標。此處用R表示即可。計算公式為：

Rit=（Mit-Mit-1）/Mit-1①

這之中：Mit表示企業在t日的股票市值，Mit-1是指企業i在t-1日的股票市價。在數據庫查詢000425代碼就可以找到XG集團的事件期（-100，-10）內的股票市價。并將數值結合公式①就能算出收益的實際指標。

緊接著計算市場收益率，用符號Rmt表示。

Rmt=[t日市場收盤指數-（t-1）日市場收盤指數]/（t-1）日市場收盤指數我們將從數據庫中的滬深300尋求相關股票指數，來計算得出該收益率的結果。

目標公司的預期收益率（ER），表示收益發生前對預期的估計值。本文研究的案例XG集團并購德國施維英是單一事件，并不持續，因此選擇市場模式法預期收益。如果單獨股票與市場的收益率可以用線性關系表示，并較為穩定，選擇市場模式法能夠忽略股票市價波動的影響，減少誤差概率。而該方法是一收益率為測算指標，以實際假設為根本條件，利用個股與市場的穩定的函數關系，從而得出AR。相關計算公式為：

E（Rit）=αi+βiRmt②

Rmt是已知的，來求αi和βi的固定值。用事件期（-100，-10）估計，得出E（Rit）=0.6961Rmt+0.0005，本文選擇保留小數點后四位，以縮小誤差。

（4） 計算超額收益率（AR）。該比率可以清晰對比預期與實際情況，分析其中的不同之處以及產生差異的理由，以此來更客觀理性地評估該企業發生股票激烈價格波動等情況以及影響。得出AR的公式如下：

ARit=Rit-E（Rit）③

通過上述的運用AR公式③能夠得出該并購事實行為宣告前后5日內的比率波動結果，見表1。

從表2可以看出，從4月17日到4月26日，XG集團的AR數值全部都在零點上下浮動，然而有6天是正數，4天為負數，正值占多數，可以說目標企業在不斷調整。雖然變動不大，于公司價值的增持變動而言，在短期內并不大，但是當時股市波動較為明顯，算是對企業價值產生一定的積極影響。

（5） 測量目標企業處于窗口期時超額收益的累計值。通過計算我們可以估計兼并收購行為對于股價波動的影響程度，是否也對企業的凈利率和股東財富造成積極地影響。該指標計算方法如下：

CARit=∑ARit

CAR的回歸方程和AR的運算總和來展現：如果處于不一樣的宣告日前后對等時間段，之前所得出的累計比率是否有所變化，波動趨勢會呈現何種形式。假設結果是正值，就說明股東是支持該并購行為的，并且該行為所獲得的收益值是明顯的，公司的股東財富短期內有大幅提升;相反的，假如結果為負值，那么股票市場是不支持該并購戰略決策的制定，超額收益變為損失，股東財富短期內受到較大打擊。測算結果見，表2：

上述表2表明，在窗口期CARt（-5，5）中，每日的異常回報率有正也有負。但是從數量上來看，大于0的累計超額收益率是占絕大多數的，并且該比率起伏最大的是CARt（-5，5）時的數值。然而在[1，1]這個期間內，累計超額收益為負數，可以說明并購事件在發生之前并沒有泄密，在投資方看來，該收購的戰略決策并不能給公司帶來積極的影響，并不看好。但是隨著信息披露擴撒，CAR持續上升，并購事件公告后第5個交易日達到最高值。結果表明XG集團并購德國施維英事件并給收購方股東帶來預期超額收益，股東短期財富效應顯著提升，企業價值沒有毀損。這也表明市場對并購價值增值的反應較為穩定。

結論

實證研究結果表明：XG集團并購德國施維英后整體績效明顯提高，短期內股東財富有所增加。可以說，XG選擇與德國老牌企業施維英“聯姻”，使得XG集團的核心技術多樣化，弱化了整體投資風險。該收購行為無疑是一次正確的戰略選擇，為其日后的國際化日程加快速度，為如今XG集團在工程機械行業堅不可摧的領軍地位奠定了一定的基礎。

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作者簡介：

張秦杉（1996—）女，江蘇徐州人，在讀研究生，研究方向：中小企業財務主管。