“一帶一路”背景下中國企業(yè)對外投資財務風險預警體系研究

陳潔

【摘要】自2013年“一帶一路”戰(zhàn)略提出以來，我國企業(yè)與“一帶一路”沿線國家的投資合作取得了非常突出的業(yè)績，但也面臨著政治、經濟、法律、匯率變動等多樣化的財務風險。本文以“一帶一路”戰(zhàn)略和風險預警理論為基礎，對中國企業(yè)在“一帶一路”區(qū)域開展對外投資所面臨的財務風險進行預警研究，保障中國企業(yè)對“一帶一路”沿線地區(qū)的直接投資順利推進。

【關鍵詞】“一帶一路”? 對外投資? 財務風險? 預警系統(tǒng)

一、引言

（一）中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家的投資現狀

自2013年“一帶一路”戰(zhàn)略提出以來，我國企業(yè)穩(wěn)步推進對“一帶一路”沿線國家的投資與合作。截至2018年底，中國已累計同122個國家、29個國際組織簽署了170份政府間合作文件。2013年至2017年，中國對“一帶一路”相關國家的對外投資流量為820億美元，其中2013年為131.7億元，2014年為144.6億元，2015年為189.3億元，2016年為153.4億元，2017年為201.7億元。2018年，我國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家實現非金融類直接投資156.4億美元，2019年1-6月，新增投資68億美元，“一帶一路”投資合作穩(wěn)步推進。

（二）國內外研究現狀述評

國外對“一帶一路”區(qū)域對外投資財務風險的研究主要集中于“一帶一路”戰(zhàn)略提出的價值意義研究、風險管理理論研究、對外投資財務風險的影響因素及類型研究、財務風險預警模型研究等方面。在“一帶一路”戰(zhàn)略方面，認為“一帶一路”戰(zhàn)略從根本上改變了全球的事務，對區(qū)域一體化和統(tǒng)一產生一定影響（Ferdinand P，2016）。在財務風險的類型及影響因素研究方面，有些專門研究政治風險（T Hassan T A， Hollander S， Van Lent L， et al，2016）、有些專門研究外匯風險（Gargano Antonio Riddiough Steven J.Sarno Lucio，2018），系統(tǒng)研究財務風險類型的并不多。國外對財務風險預警模型研究比較早，也形成了比較成熟的預警理論，主要有單變量判別分析法、多變量判別分析法、概率回歸模型法和人工神經網絡模型法。

國內學者對“一帶一路”財務風險預警的研究主要集中在五個方面：一是對“一帶一路”政策措施和協(xié)調機制的研究（張述存，2017）。二是對財務風險管理理論的研究（應濤 2017;過涵、趙晨曦，2018;陳洪浙，2019）。三是研究財務風險預警指標體系的構建（吳建功，2017）。四是對財務風險預警模型的研究（宋歌、馬濤，2018）。五是對風險管控的研究（董學力，2017）。從總體上看，國內的財務風險預警研究還處于初步探索階段，尚未形成完善的體系。

二、中國企業(yè)對外投資財務風險生成機理及識別

（一）外部風險生成機理

1.政治風險

“一帶一路”沿線國家的政治環(huán)境差異較大，一些國家政局穩(wěn)定，人民安居樂業(yè)，如澳大利亞;一些國家或地區(qū)動蕩不安，斗爭激烈，政黨更替頻繁，如中東地區(qū)。2018年，美國挑起貿易爭端，中興通訊受到制裁，華為被打壓，貿易緊張局勢再度升級，給“一帶一路”項目建設帶來阻礙，增加投資的成本和風險。

2.經濟風險

“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的經濟發(fā)展水平不盡相同，經濟制度建設和營商環(huán)境差異較大，如東盟多為發(fā)展中國家，經濟基礎薄弱，經濟結構單一，而歐洲各國的經濟高度發(fā)達，再加上近期全球經濟下行、經濟萎縮，給“一帶一路”沿線投資造成影響，產生經濟風險。

3.政策法律風險

“一帶一路”沿線國家和地區(qū)法律體系和社會背景不同，經濟環(huán)境比較復雜，他們一方面積極響應“一帶一路”倡議，但也會出于利益保護的考慮，制定資源環(huán)境保護、勞工保護、外匯管制等政策法規(guī)，規(guī)范和限制中國企業(yè)對其能源、資源的投資，中國企業(yè)可能面臨國家安全審查、環(huán)境保護，勞工保護等法律政策變動的風險。

4.自然風險

“一帶一路”沿線國家與地區(qū)地質構造復雜，地震地質災害、水文氣象災害、旱澇災害和海洋災害分布廣泛并頻繁暴發(fā)，是全球臺風、暴雨、沙塵暴的高發(fā)區(qū)，極易引發(fā)各類風險。

（二）內部風險生成機理

1.經營風險

在中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家的投資活動中，投資決策的正確與否，直接關系著企業(yè)戰(zhàn)略目標的實現和項目的實施成功。經營風險主要表現為戰(zhàn)略定位風險、投資決策風險、信用風險、行業(yè)風險。根據穆迪2017年評估報告，多數“一帶一路”國家的信用狀況相對較弱，在“一帶一路”沿線68個國家和地區(qū)中，42個國家的信用評級低于投資級別或不在穆迪評級范圍內，意味著潛在風險較高。

2.融資風險

在融資安排中，由于“一帶一路”沿線國家在貨幣金融制度、國際收支體系等方面不夠成熟，可能由于籌資規(guī)模不當、資金來源結構不當、籌資方式及時間選擇不當、債務期限結構安排不當而導致融資風險。

三、F分數模型在中國企業(yè)對外投資財務風險預警中的應用分析

風險預警是中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家進行有效財務風險防范管理的第一步，是風險識別、風險防范和控制的基礎和前提。國內外對財務危機預警的研究，主要集中在財務預警模型的構建，國外研究成果比較成熟，并且在實際中得到廣泛應用。財務風險預警模型主要有單變量預警模型、多變量預警模型、邏輯回歸模型和神經網絡模型等方法。由于條件所限，本文采用多變量預警模型中的F分數模型對中國交建在對“一帶一路”沿線國家進行投資時的財務風險進行預警。

中國交通建設集團（簡稱中國交建）在全球范圍內開展基礎設施的投融資、咨詢規(guī)劃、設計建造、管理運營的一體化業(yè)務，目前已與“一帶一路”沿線國家和地區(qū)簽署合同、協(xié)議超過400億美元，投資和承建了中巴經濟走廊系列工程、科倫坡港口城、蒙內鐵路等重大項目。截至2017年底，中國交建已在“一帶一路”沿線累計修建公路10，320公里、橋梁152座、深水泊位95個、機場10座，提供集裝箱橋吊754臺，已簽約及在實施鐵路2080公里。中國交建2011年-2018年基本財務數據如表1所示。

F分數模型是我國學者周首華和楊濟華在Z（Z-score）積分模型的基礎上，提出的改進了的多變量預警模型。公式為：

F=0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5

其中：

X1 （期末流動資產-期末流動負債）/期末資產總額;

X2 留存收益/資產總額;

X3 （稅后純收益+折舊）/ 平均負債總額;

X4 股東權益市場價值/負債總額;

X5 （稅后純收益+折舊+利息）/平均資產總額。

F分數模型方程式以0.0274為臨界點，若某一特定的F分數低于0.0274，則將被預測為破產公司;反之，若F分數高于0.0274，則公司將被預測為可以繼續(xù)生存的公司。F 分數模型判定財務風險的臨界值如表2所示。

根據前面的數據，計算 F分數模型結果如表2所示。

對 F 分數模型計算結果進行分析發(fā)現：中國交建從 2012 年一直到 2018 年 F 值均遠遠大于 F 的臨界值 0.0274，這說明中國交建在這段時期以來企業(yè)并沒有陷入嚴重的財務危機的現象，不會面臨破產的危險。中國交建的整體財務狀況基本保持一個良好的局面。但中國交建的F 值從2012 年到2018年呈逐年下降的趨勢，可能是由于全球經濟發(fā)展緩慢的原因。

四、“一帶一路”背景下中國企業(yè)對外投資財務風險控制策略

（一）化解政治風險

要合理化解政治風險，整體來看，可以把國家風險按頻度和烈度進行區(qū)分：如果是頻率低但烈度大的，如戰(zhàn)爭風險、國有征收風險，企業(yè)應考慮止損、回避或進行風險轉移。如果是頻率高但烈度小的，如營商環(huán)境風險和當地輿論風險，企業(yè)可以考慮通過企業(yè)社會責任改善與當地社區(qū)的關系。對于國有化征收危機，東道國應該向投資人做出合理賠償。如果就賠償產生爭議，投資人可以向國際機構申請仲裁。因此，中國企業(yè)在對“一帶一路”沿線國家投資時，首先要分析東道國的政治局勢，評估政治風險的級別，采取相應的措施化解風險。

（二）降低法律風險

對“一帶一路”區(qū)域不同國家和地區(qū)的各類法律風險進行分級評估，分別進行不同程度的風險管理。一是調查東道國整體的法律環(huán)境，判斷對外投資法律風險的高低。二是對投資項目和交易標的所適用的法律進行盡職調查，充分了解當地的法律制度，系統(tǒng)地分析法律風險類別，建立東道國法律風險評估體系。三是制定“一帶一路”沿線國家的環(huán)境保護法律依據以及政策指導。四針對勞工風險，我國企業(yè)必須充分了解國際勞工標準和東道國的勞工法律法規(guī)，充分了解沿線國家的勞工標準及其存在的差異，遵守東道國勞工法律，積極響應勞工政策。

（三）防范經濟風險

中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家投資時，要充分了解東道國的經濟制度、商業(yè)文化和營商環(huán)境，盡最大努力降低交易成本，防范經濟風險。東道國的通貨膨脹和經濟緊縮會影響我國企業(yè)在“一帶一路”沿線國家的投資。因此，中國企業(yè)首先要增強風險意識，充分了解東道國的基本經濟制度、分析央行的政策導向，預測突發(fā)事件對市場的影響，做好風險防范;二是充分防范外匯風險，利用銀行的金融衍生工具規(guī)避風險，如遠期結售匯業(yè)務、遠期外匯買賣、外匯期權、外匯掉期、貨幣掉期等業(yè)務，把外匯匯率風險控制在可預見、可控制的范圍內。針對稅收風險，在“一帶一路”戰(zhàn)略實施中，推進國際稅收合作，積極參與全球稅收論壇，加強與沿線國家的稅收交流，推動雙邊或者多邊稅收合作。

（四）降低融資風險

降低融資風險的主要措施有：控制籌資規(guī)模，減少籌資成本;實施最佳的籌資結構，把握有利的籌資時機;選擇合理的籌資期限，提高資金的利用效率，拓寬籌資渠道，如運用融資租賃業(yè)務，通過融物的方式達到融資的目的;科學、合理、靈活運用長短期融資方式，增強支付能力;縮減資本項目支出、出售非核心業(yè)務，增強變現能力;此外，在國際金融市場中，公司還應該加強信用管理，防止信用缺失，保持良好的信譽。

（五）建設完善的財務管理體系

針對“一帶一路”沿線國家投資的各類財務風險，我國企業(yè)要制定有效的風險應對策略，積極應對風險，為企業(yè)財務體系的穩(wěn)定性和安全性提供保障。企業(yè)也要加強內部控制制度建設，完善財務管理流程，加強企業(yè)信息系統(tǒng)更新，對企業(yè)關鍵財務指標進行實時跟蹤檢測，強化財務人員的獨立性、專業(yè)性和合規(guī)意識，努力降低企業(yè)境外投資的財務風險。

總體來看，我國對“一帶一路”沿線國家投資合作還有很大的提升空間。參與境外投資的企業(yè)要積極提升風險防范能力，努力避免不必要的投資損失的發(fā)生，不斷深化和提升對“一帶一路”沿線國家的投資合作。

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