3500點牛市攻堅戰的難點

和廣

2020年上半年全球疫情肆虐、資本市場劇震，而進入7月，以券商、保險、銀行等權重股為主力，市場突然爆發啟動，演繹了一波快速反彈，擺脫了2800點到2900點的膠著，一舉把上證指數推高到3500點附近。牛市之聲不絕于耳，眾多買方賣方紛紛推出長牛觀點，諸如“注冊牛”等等。姑且不論市場是否如愿走出長期牛市，但就一種制度改進能造就牛市，想來這種觀點也是十分淺薄的。影響股市的長期因素當然包括制度紅利、經濟增長等等，但中短期股市的漲跌往往還是資金因素起重要作用。對于下半年走勢，筆者有如下幾個觀點來分享。

首先，上證3500點是個關口。為什么說這是個關口，2018年1月的階段性高點3587點其實是上一個牛熊恢復過程中的重要節點。當時整個經濟處于恢復過程中，但突然中美關系變差，貿易戰改變了全球和中國經濟格局進程，而后科技競爭引發的中美“脫鉤”，也加重了經濟擔憂，從而引發了持續的熊市。這期間，2019年一季度有一段時間市場反彈，但跟3500點的高點還是有距離。這次權重股雄起，也是止步3500點不前。其內在擔憂在于實際在疫情影響下，加上中美關系惡化，市場尚未恢復到有足夠信心和力量去超越3500點。所以，A股實際的阻礙在3500點，而不是此前膠著已久的3000點。

其次，2018年貿易戰后，人民幣進入一個貶值周期，這也是引發市場資金撤離的一個因素。今年疫情后，美國采取無限量寬松政策，終止了美元升值的步伐，開啟了美元貶值走勢。而國內對疫情進行了有效控制，開始了內循環經濟模式，從而吸引資金重新進入中國市場，人民幣開始止貶為升。這是北上資金進入內地資本市場的原因之一。而匯率的變化相對緩慢，一旦市場完成一定幅度的上漲，北上資金必然階段性撤離。我們在對市場做短期判斷時候，北上資金的進入和撤離，可以當成一個很有效的指標。就更長期而言，人民幣存在升值趨勢，資本市場持續上漲確實可期。

此外，公募基金持續熱發，一日募集上千億再現。這一方面說明市場具有吸引力；另一方面，這么多公募基金（特別是ETF）建倉是能夠支撐市場不下跌的力量，市場不會再跌回3000點以下。而他們建倉的步伐卻不會太快，因此，市場要在3500點以下盤整一個月甚至更長。長期牛市還要存在持續不斷的資金注入，這一點暫時沒有看到。從股票供給來看，越來越多的科技股上市，比如剛剛宣布的螞蟻金服在內地香港兩地上市的消息，消化掉了資金繼續推動的力量，市場將缺乏增量資金持續推動市場的力量。

所以，筆者的觀點認為，經濟尚未全面恢復前，中美關系持續緊張，市場只存在階段性的反彈，不存在長期牛市的基礎。股市淘金，主要還是淘企業，即使是在熊市，一樣有值得持有的企業。科技股中間確實存在機會，比如能適應疫情改變后的商業模式，例如線上會議、5G通信、生物制藥等等，這個是值得始終關注的。而如果想做保守型投資，只要抱著茅臺白酒不放，這樣比較省事。長牛也罷，短牛也好，在股市風浪中尋找優秀個股才是正道。