買入平安好醫生的好時機

暢牧荑

左起：平安健康醫療科技有限公司市場副總裁汪蕊女士，董事會秘書、聯席公司秘書劉程先生，臨時董事會主席、首席執行官方蔚豪先生，總經理助理兼首席財務官葉瀾女士。圖/公司提供

這是最好的時代，也是最壞的時代。

2020年一場突如其來的大疫情，打亂了所有人的節奏，有的企業遭受重創，也有企業乘風而飛。平安好醫生（1833.香港）毫無疑問屬于后者。

在政策的加持下，以平安好醫生為代表的互聯網醫療企業在疫情期間將自己的價值展現得淋漓盡致，隨之而來的是人們對于互聯網醫療行業認知的轉變、公司業務的快速增長以及股價的飛躍。

Wind數據顯示，截至9月23日，恒生醫療保健指數2020年累計上漲了約29.7%。2020年初，平安好醫生的股價還在57港元附近，截至9月22日收盤，該公司報110.6港元，漲幅約一倍。8月3日盤中其股價更是一度觸及135港元的高點，市值一度站上1400億港元。

從誕生至今十多年，中國互聯網醫療行業格局已經逐漸形成，迄今，幾家行業龍頭分別形成了不同的發展模式。從幾家公司目前的發展態勢和布局來看，《巴倫周刊》中文版認為，相較于阿里健康、京東健康等公司，平安好醫生的優勢非常明顯：背靠平安集團，保險和醫療的天然契合度，給了平安好醫生無可比擬的渠道優勢和資源優勢;更重要的是平安好醫生正在突破互聯網醫療的核心——在線問診業務。2020年上半年財報顯示從收入來講，在線問診已經占到公司營收的四分之一，是行業內的占比最高的一家;同時，從業務板塊來看，平安好醫生旗下的在線醫療、健康商城、消費醫療、健康管理與互動四大業務板塊之間，形成了相互帶動、相互配合的生態圈閉環。

不久前，平安好醫生發布了2020年上半年的財報。財報顯示平安好醫生的業績仍在逐步向好，虧損繼續收窄。

《巴倫周刊》中文版認為，鑒于互聯網行業贏者通吃的發展模式，對互聯網醫療公司而言，利用行業發展的機遇期、盡快贏得消費者青睞并提高客戶忠誠度，在當下是比哪一年能實現盈利更重要的工作。而平安好醫生所具備的優勢有望令其成為行業的領跑者。即對其而言，維持快速穩定的發展比盈利在當下具有更重要的戰略意義。

在線醫療這塊硬骨頭是如何啃下來的？

根據平安好醫生不久前發布的2020年中報，在部分業務受到疫情影響的情況下，該公司各項業務仍然保持良好的增長態勢。報告期內，平安好醫生實現營業收入27.47億元人民幣，同比增長20.9%，凈虧損同比收窄22.1%至2.13億元。

不過，這份財報最大的亮點在其核心業務——在線醫療板塊。該板塊上半年收入6.94億元，同比增長106.8%，在四大業務中增速最快;占公司總收入的比重從2019年中的14.8%上升到25.3%，占比超過公司總營收的四分之一。

由于缺乏優質的醫生以及線上操作的限制，在線醫療一直是互聯網醫療公司難以突破的痛點。雖然這個行業發展已經超過10年，但是從業務結構來看，平安好醫生是唯一一家突破了這一難點的公司。

根據民生證券2020年7月發布的報告，在阿里健康的收入結構中，醫藥電商占到97%，消費醫療占2%，偏福利性業務占到1%，幾乎找不到在線醫療的地位。在京東健康的收入結構中，醫藥健康電商也占據著絕對的地位，占總收入的94%，此外智慧解決方案占3%，健康服務占1%，在線醫療占2%。

由此不難看出，在線醫療的發展并不容易，存在巨大的競爭壁壘。大數據分析公司Analysys易觀6月22日發布的報告表明，目前平安好醫生已經占據中國國內在線問診市場80%以上流量。

平安好醫生的在線醫療之所以能夠獲得如此長足的發展，得益于兩大法寶，它們分別是平安好醫生的自有醫療團隊和AI輔助診療系統。

截至2020年6月30日，平安好醫生的自有醫療團隊達1836人，較2019年底增幅為30.3%，共覆蓋了23個科室。平安好醫生從成立之初就創立了自有醫療團隊，這些醫生都是平安好醫生的全職醫生，分布在五大醫學中心，其中不乏來自于三甲醫院的資深醫生。此外，平安好醫生還簽約了近6000名外部醫生。這些優秀的醫生資源，為平安好醫生的在線問診業務奠定了專業基礎。

而AI醫療輔助系統則是在線醫療業務的核心引擎，它能夠完成重癥監護、輔助問診、合理用藥檢測以及醫療安全監控等功能。目前，平安好醫生的在線診療智能分診準確度達到了99.4%，已經具備超過3000種疾病的診斷知識。2020年4月，平安好醫生的AI系統也被全球最大的家庭醫生組織WONCA評定為最高級別，這標志著平安好醫生的AI系統已經達到了世界AI醫療技術的最高水平。

截至2020年6月底，平安好醫生已有累計超過8.2億人次的海量問診數據，而這一龐大的真實數據將幫助平安好醫生進一步打磨AI技術的精準度。

從收入來源來講，和商業保險的合作以及會員產品是在線醫療板塊的主要收入來源。2020年上半年，現有的會員產品總收入超人民幣4.2億元，同比增長超過200%，已經建立了較好的服務口碑，形成規模效應。

2020年初，平安好醫生將面世兩年的首款會員產品“就醫360”升級為“健康守護360”，升級后的會員產品獲得保險代理人和保單用戶的一致好評;2020年上半年，“健康守護360”銷售額同比增長強勁。同時，平安好醫生已經為超過500家企業客戶提供包括一對一私家醫生在線問診、線下醫院門診掛號協助、陪診等一站式服務，客戶涵蓋地產、醫藥、零售等多個領域。

在線醫療板塊如此重要，不僅在于其未來增長空間巨大，也在于高達54.6%的毛利率。這一業務將成為幫助平安好醫生實現盈利的重要抓手，也將成為構建平安好醫生的核心競爭力的重要部分。

政策紅利業務生態閉環形成

除了核心業務在線醫療之外，健康商城業務是平安好醫生的另一個重要收入來源。2020年上半年，健康商城收入15.09億元，該業務通過自營和平臺兩種模式運營，在線為用戶提供覆蓋中西藥品（非處方）、營養保健、醫療器械、母嬰育兒及運動健身等眾多品類商品。

該業務板塊也是阿里健康、京東健康所倚重的。不過平安好醫生希望通過精細化流量運營，將流量投入集中在醫療業務用戶，也就是在平安好醫生進行問診咨詢、購藥、購買保健品及醫療器械等醫療類產品，而非單純的電商業務用戶。

消費醫療是平安好醫生在2020年上半年毛利率增長最大的板塊。通過連接線下醫療服務資源，該業務主要為個人及企業客戶提供涵蓋體檢、醫美、口腔及檢測等標準化健康服務。

截至6月30日，平安好醫生覆蓋了超過5.3萬家醫療健康服務供應商，包括160多家醫美、430家中醫診所、2000多家體檢中心、近1800家牙科診所和4.9萬家診所。

受疫情影響，不少線下機構在一季度都處于關閉狀態，導致該業務收入增長放緩。不過上半年，消費醫療的收入仍同比增加了12.2%，隨著疫情得到控制該業務板塊的增長將逐步恢復。

健康管理與互動業務是平安好醫生毛利率最高的業務板塊，達到84.7%。該業務主要是為客戶提供廣告產品和服務。上半年，在廣告客戶整體投放預算收縮的背景下，該業務板塊的收入實現了14.6%的增長。

在線醫療、健康商城、消費醫療、健康管理與互動，四大板塊交叉支持，共同形成了平安好醫生業務的閉環生態。

而整個生態，尤其是在線醫療能夠實現如此巨大的增長，跟政策的紅利密不可分。在各項政策中，最重要的就是關于醫保支付的問題，這一問題的解決將對推動互聯網醫療行業的發展起到關鍵性作用。

在疫情之前，各級相關部門就在致力于推動互聯網醫療的發展，2019年8月，國務院首次提出符合條件的“互聯網+”醫療服務可以納入醫保報銷范圍。

年初暴發的疫情更是推動了醫保支付制度的加速落地。3月2日，國家醫保局聯合國家衛生健康委員會發布《關于推進新冠肺炎疫情防控期間開展互聯網+醫保服務的指導意見》，明確對符合要求的互聯網醫療機構為醫保參保人提供常見病、慢性病線上覆蓋服務，各地可依規納入醫保基金支付范圍。

目前，上海、浙江、江蘇、四川、廣東等省市已經將部分線下定點醫院的常見病、慢性病的線上復診及線下購藥納入醫保。

政策利好還在不斷釋放

7月15日，醫保局、衛健委等多個部門聯合發文鼓勵以互聯網優化就醫體驗，打造健康消費新生態。7月21日，國務院辦公廳又發布了 《關于進一步優化營商環境更好服務市場主體的實施意見》。該意見指出，“進一步放寬互聯網診療范圍，將符合條件的互聯網醫療服務納入醫保報銷范圍”，該意見對相關部門未來工作提出了更具體指導方向，這意味著未來如醫保報銷、診療服務開展等前期政策方向有望加速出臺具體落地細則，不少業內人士指出，國辦文件的指導驅動行業有更大的發展空間。

未來的政策監管邊界明晰后，對行業參與者的戰略布局將起到十分重要的方向性指引。

截至8月中旬，平安好醫生與線下醫院緊密合作，與各地線下醫院簽約的互聯網醫院項目中，已經有14個項目投入運營，并積極接入當地醫保支付系統。其中，平安好醫生已打通東莞和銀川的當地醫保支付系統。

除此之外，平安好醫生充分發揮在線診療優勢，為廣大公立醫院賦能，為當地醫院線下用戶提供在線復診、續方開藥等服務。

據悉，平安好醫生未來將投入更多資源和資金，發揮平安集團協同優勢，發力醫保在線支付業務，加快推進建設互聯網醫院的步伐。

早在這些政策發出之前，弗若斯特沙利文咨詢公司曾經預計，中國互聯網健康市場規模將從2018年的210億元增長至2026年的1980億元，年復合增長高達33.6%。其中包括在線咨詢、健康管理、藥品B2C業務、在線廣告及營銷推廣、保險合作以及病人導引。其中，在線咨詢量將從2018年的3.72億次增長至2026年的42億次，年復合增長約40%。

不難看出，政策利好對在線醫療的推動作用是巨大的，而在目前的幾大行業龍頭中，只有平安好醫生的在線醫療占據了業務布局的核心位置。

戰略布局延伸至亞洲國家

平安好醫生于2014年注冊成立，2015年4月移動APP正式上線，2018年5月在港交所掛牌上市。

平安好醫生是平安集團（601318.上海，02318.香港）醫療健康生態布局的重要一環。平安集團也為平安好醫生的發展提供了先天的優勢。保險與醫療本身具有非常高的協同性，正如上文提到的，平安好醫生的“健康守護360”已成為保險銷售員和客戶都歡迎的產品。

平安好醫生在2020年中期業績發布時表示，作為平安集團醫療健康生態圈的重要組成部分，公司將和其他相關的兄弟單位保持密切協同，未來會更多地結合平安集團在產品、客戶、渠道的優勢，來幫助平安好醫生得到快速發展。

2020年中，平安好醫生啟動了全面的戰略升級。

平安好醫生在財報中稱，“堅持以構建專業醫患溝通橋梁為使命，以信任、專業、便捷為目標，打造未來中國規模最大、模式最領先、競爭比例最堅實的互聯網醫療服務平臺?！?/p>

平安好醫生表示，將持續從個人用戶（患者）、保險用戶（保單用戶）、企業用戶（企業雇員）以及互聯網醫院（與各地線下醫院合作共建）端入手，投入更多資源，做大做強在線醫療服務和健康管理這兩類服務，打造一站式閉環生態。

而為了做到這一點，平安好醫生還要仰仗它自有的醫療團隊和AI輔助醫療系統。平安好醫生表示，未來將持續加大投入，擴展自有醫療團隊規模，同時積極開拓國內外知名醫生資源，打造多點執業模式下的全球醫生網絡。

財報中稱，過去六年，平安好醫生成功完成了從0到1的跨越，積累了海量用戶，樹立了服務口碑，確立了互聯網醫療收入模式?，F在平安好醫生正面臨著從1向無限騰飛的重大機遇。

可以明確看到，平安好醫生未來的戰略是保持行業第一。鑒于平安好醫生過去六年所做的積累和沉淀、形成的業務模式，以及其所掌握的資源和優勢，再加上當前的政策紅利加持，《巴倫周刊》中文版認為，平安好醫生非常有機會實現這一戰略目標。

圖/視覺中國

平安好醫生的價值在哪？

錢總是最精明的，對于投資者而言，任何上市公司過去做的事情，以及未來的發展方向最后都會被定價，顯示在它的估值里。而對于平安好醫生這樣的尚未盈利的公司，投資者看的就是其未來的前景。

2020年以來，平安好醫生的股價走勢，也說明了投資者對平安好醫生的看法。2020年1月2日開盤，平安好醫生報57.8港元，截至9月21日，八個月時間里，平安好醫生股價上漲近一倍。

7月27日，恒生指數公司正式推出恒生科技指數，意在打造出港版“納斯達克”，平安好醫生被納入這一指數，占據新指數成分股比重的3.98%，位列第十位。

摩根士丹利發布的報告稱，更多的被動和主動資金可能因此流入平安好醫生，其中包括科技類主題基金帶來的資金，預期公司的市場流動性將得到進一步改善;據其統計，目前，平安好醫生一年期的日均交易量為6000萬美元，納入恒生科技指數公司之后的平安好醫生的日均交易量的“天花板”將被大大抬升，流動性的溢價或將支持公司估值的擴張。

從資金流向來看，在截至9月21日的最近60日，港股通累計凈流入5.01億元資金。2018年9月10日，平安好醫生被納入滬港通名單。盡管自8月以來，平安好醫生的股價進入了調整期，但是港股通資金持倉量卻仍在提高。這說明，港股通資金將平安好醫生最近的調整看作是一個買入的時機。

截至9月21日，陸資持有平安好醫生的市值為108.16億元，占比為10.23%。而7月初，陸資持股比例尚不到9%，在此之后的一個半月時間，港股通資金的持股量出現明顯上升，在十月中一度達到10.15%。

與此同時，截至9月21日，港股通持有阿里健康的比例為2.03%。

在8月20日平安好醫生發布中報后，多家機構也對其給出了正面評級?；ㄆ?、匯豐、大摩、廣發、招銀國際、光大等大行紛紛更新研報看好平安好醫生的長期發展趨勢和潛力。其中，花旗和匯豐分別給予目標價150港元及145港元。即相對于9月21日的收盤價仍然有32%-36%的上升空間。

從更長的時間段看，政策對在線醫療行業的紅利作用還將進一步釋放，互聯網醫療的黃金時代尚未完全到來。這也意味著，平安好醫生的估值有著更大的想象空間。