炒股軟件Robinhood能否顛覆美股投資者結(jié)構(gòu)？

阿維·薩爾茲曼

經(jīng)濟遭遇疫情沖擊的同時，股市卻在大漲。很少有誰能像交易應(yīng)用程序Robinhood一樣，從這種情況中獲益如此之多。

2020年前六個月開設(shè)的約600萬個在線交易賬戶中，至少有300萬是在Robinhood上。6月，這家私人擁有的初創(chuàng)公司每天處理430萬筆交易，比其他任何經(jīng)紀公司都多，并且是競爭對手E*Trade Financial的近四倍。

過去十年，許多小投資者因金融危機感到不安，只能袖手旁觀;而Robinhood幾乎憑借一己之力重振了散戶投資。

消費金融領(lǐng)域科技革命旗手

免費交易的誘惑和簡單有趣的界面吸引了新的投資者進入這個平臺，并且為一些陷入困境的公司的股票注入了新的活力，比如赫茲國際控股（HTZ）和伊士曼柯達（KODK）。這一切不僅僅是被困在家的人們掀起的短暫狂熱。分析人士說，即便經(jīng)濟已經(jīng)開始重啟，但散戶交易領(lǐng)域出現(xiàn)的一種急劇變化并沒有停止。

“你已經(jīng)建立了一個新的用戶基礎(chǔ)，這些用戶可能會在未來繼續(xù)參與，而在此之前他們并未參與市場。”JMP證券分析師德文·瑞安（Devin Ryan）表示，“由于這些因素共同創(chuàng)造了這場完美風(fēng)暴，交易活動的基準水平被永久地提高了。”

Robinhood當(dāng)然不是靠一己之力在推高股市。零售交易只占總交易量不到四分之一，而Robinhood只是這一小部分中的一小部分。

盡管如此，它已經(jīng)成為消費金融領(lǐng)域一場由技術(shù)驅(qū)動的革命的旗手。華爾街的銀行可以利用科技平臺來服務(wù)那些它們過去可能會傲慢拒絕的低凈值客戶。那些可能覺得經(jīng)紀業(yè)務(wù)枯燥無味的科技公司正在擁抱股票交易業(yè)務(wù)。Square幾乎未假思索地在其支付應(yīng)用程序中增加了一個投資選項，很快就成為了經(jīng)紀業(yè)務(wù)的一員。Robinhood處在這一轉(zhuǎn)變的中心位置，因為它的客戶增長速度至少是競爭對手們的三倍。

伴隨著如此快速的增長，Robinhood因其技術(shù)和鼓勵交易的方式而受到抨擊。即使是在硅谷“快速行動，打破常規(guī)”的時代，Robinhood也格外顯眼。

批評人士稱，該平臺會激勵用戶承擔(dān)太多風(fēng)險，將其與電子游戲或在線賭博相提并論。一名在Robinhood上交易的20歲年輕人自殺后，六名國會議員給該公司寫了一封信，質(zhì)疑“該平臺允許和鼓勵缺乏經(jīng)驗的投資者從事高風(fēng)險交易的方式”。

就連喜歡這個平臺的用戶也告訴《巴倫周刊》，他們擔(dān)心它可能會鼓勵糟糕的投資行為。

Robinhood的高管回應(yīng)稱，他們正在加強投資者教育和客戶服務(wù)，以幫助用戶。他們還說，告訴人們?nèi)绾谓灰撞皇撬麄兊穆氊?zé)。

“我們希望讓客戶能夠獲得金融產(chǎn)品和服務(wù)。”Robinhood首席財務(wù)官杰森·沃尼克 （Jason Warnick）表示，“我們不會推動客戶或建議客戶走這條路或那條路。”

Robinhood的一位發(fā)言人表示，“區(qū)分Robinhood時髦、易用的設(shè)計與所謂的游戲化很重要。”

“那些把散戶投資者斥為‘賭徒或‘游戲玩家的人，是在固化只有富人和受過高等教育的人才能投資的神話。”該發(fā)言人表示。

神奇增長故事背后的“俠盜”魅力

關(guān)于Robinhood，你需要知道的第一件事是，比起大多數(shù)證券經(jīng)紀網(wǎng)站，使用它的應(yīng)用程序有多么不同。

忘掉那些笨拙的移動服務(wù)吧，它們感覺就像是從桌面界面粘貼過來的。Robinhood消除了交易過程中可能不利于新用戶的分歧——賬戶最低限額、死板的界面，以及在交易結(jié)算等環(huán)節(jié)可能出現(xiàn)的延遲。賬戶審批過程非常之快。人們甚至可以在資金從銀行賬戶進來之前就開始交易。

獲準購買像期權(quán)這樣的復(fù)雜產(chǎn)品也可以很簡單。用戶需要大約10分鐘的時間來核對自我認知，諸如“我知道我在做什么”，以及我手頭有足夠資金等等。

交易也非常簡單，而且視覺上很吸引人。這個程序會為初次交易者發(fā)送數(shù)字獎券，用戶“刮”一下屏幕——與使用刮刮樂彩票沒什么不同——選擇一只免費股票作為開始。如果他們推薦朋友，他們可以得到更多的免費股票。

用戶可以看到其他人在做什么，一些功能可以展示當(dāng)天最受歡迎的股票的交易情況。

這種熱情大部分是在應(yīng)用程序之外產(chǎn)生的、在Facebook小組或Reddit上。Reddit上一個名為“華爾街押注”（WallStreetBets）的小組會發(fā)布充滿逗趣內(nèi)容的與交易相關(guān)的帖子。

就像這款應(yīng)用程序同名人物的那些傳奇追隨者一樣，他們確實可以組成一支快樂的樂隊——叛逆、瘋狂，而且往往不露鋒芒。Robinhood用戶們在接受《巴倫周刊》采訪時表示，他們大多從其他Robinhood交易者那里獲得股票信息，這些交易者會在社交媒體和其他地方分享這些信息。

難怪在疫情暴發(fā)后的孤獨日子里，這些群組變成了數(shù)碼聚集地。比起2019年四季度的總交易量，該平臺的日交易量在3月增加了兩倍。

雖然這股勢頭一開始看起來是暫時的，但它并沒有消失。投行Piper Sandler分析師理查德·雷佩托（Richard Repetto）說，目前平均每天的股票交易超過100億筆，高于去年的70億筆。而且它不會下降。事實上，他預(yù)計“我們將進入一種交易量多得多的新常態(tài)”。

2013年，弗拉基米爾·特內(nèi)夫（Vladimir Tenev）和拜朱·巴特（Baiju Bhatt）在加利福尼亞州的帕洛阿爾托創(chuàng)建了Robinhood Markets。這兩位斯坦福大學(xué)畢業(yè)生此前曾創(chuàng)辦過一家算法交易公司。在創(chuàng)建了一個眾包的股票評級平臺后，他們很快就發(fā)現(xiàn)，成為一家證券經(jīng)紀商將帶來更大機遇。

從一開始，他們的論調(diào)就混雜著占領(lǐng)華爾街、硅谷，以及“劫富濟貧”的舍伍德森林大盜。Robinhood的目標(biāo)是從主導(dǎo)股票交易的銀行和經(jīng)紀商那里奪取市場份額，讓被排除在外的人更容易投資。幾年前，巴特在接受CNN采訪時說，他最大的擔(dān)心是“行動不夠快，不夠一往無前地快”。

Robinhood最大的賣點是每筆交易的價格：免費。說唱歌手Snoop Dogg和Nas，以及演員阿什頓·庫切（Ashton Kutcher）和（Jared Leto）都作為早期投資者簽約。2015年，即使在該產(chǎn)品準備發(fā)布之 前，已有近100萬人注冊。

在這個行業(yè)，簽約一個新客戶可能要花費數(shù)百美元的營銷費用——對于一些公司來說可能超過1000美元。Robinhood利用等候者名單和獎勵介紹朋友來加速擴張。硅谷的投資人持續(xù)不斷地給予它更高的估值，從2017年的13億美元到2018年的56億美元，再到今年的超過80億美元。2020年5月，該公司表示其用戶已超過1300萬。

2019年10月，其他主要的網(wǎng)上交易平臺宣布，它們也將轉(zhuǎn)向免費交易。但是，另一家金融科技初創(chuàng)公司W(wǎng)ealthfront首席執(zhí)行官安迪·拉克利夫（Andy Rachleff）認為，Robinhood的優(yōu)勢不僅沒有被抵消，反而可能得到了加強。“每當(dāng)行業(yè)接受初創(chuàng)企業(yè)的方法論時，所有人都會認為，現(xiàn)有企業(yè)將壓制新進入者。但事實恰恰相反。”他說，“它所做的一切，只是為這家年輕公司的做法增添了可信度。”

Robinhood從一開始就明確的營銷態(tài)度可能會淹沒那些競爭對手。當(dāng)被問及是否會考慮其他經(jīng)紀商時，21歲的Robinhood用戶黃薇（Vy Hoang）說，她擔(dān)心使用其他平臺時必須為每筆交易支付10%的費用，盡管現(xiàn)在免費交易已經(jīng)很普遍。

對于許多使用Robinhood和Webull等類似平臺的人來說，買賣證券已經(jīng)成為一種社交活動。向你的朋友尋求投資建議是一個歷史悠久的傳統(tǒng)。交易員們總是邊喝酒邊吹噓他們大賺的交易。但現(xiàn)在，吧臺和交易臺都在你的客廳里，并且刺激因素和投資者反應(yīng)之間的距離動動拇指就到了。

用戶自殺事件引發(fā)道德拷問

29歲的奧斯汀·韋恩（Austin Wynn）來自印第安納州，他經(jīng)常使用Robinhood。“簡單易用是他們最大的優(yōu)勢。”他說，“但這是一把雙刃劍。”韋恩說，他在社交媒體平臺上看到過來自Robinhood新用戶的悲傷信息。“有那么多人一直在發(fā)帖說，‘我虧了太多錢，因為他們在追逐波動性很大的低價股。”

韋恩在Facebook上建立了一個小組，為這些新手提供咨詢。這對他來說并不越界。他的工作是為正在戒毒的人提供咨詢服務(wù)，并說他自己也是一個正在戒毒的人。他警告說，Robinhood的使用體驗與其他成癮行為的沖動并無不同。

“這是賭徒悖論。”他表示，“就好像，我輸了100塊錢。我得留在賭桌上，直到賺回我的100塊錢。等我賺回來了，我又多賺100塊。我可以輕松賺回200美元。然后我又輸了100塊。就這樣一輪一輪地重復(fù)。本質(zhì)上是一種癮。我在很多人身上看到了這一點。”

包括韋恩在內(nèi)的幾名Robinhood用戶對《巴倫周刊》表示，他們知道如何控制這種沖動，他們承擔(dān)的風(fēng)險僅限于自己能承受的損失。

但交易股票，尤其是期權(quán)等更復(fù)雜的產(chǎn)品，可能就像坐過山車一樣讓人情緒起伏不定。期權(quán)交易往往是一項艱巨的任務(wù)，即便對于老練的股票投資者來說也是如此。2020年以來，期權(quán)交易量一路飆升，6月整個市場的期權(quán)交易量比去年同期增加了81%，達到了創(chuàng)紀錄的月度水平。

亞歷克斯·卡恩斯（Alex Kearns）是一位參與期權(quán)交易的Robinhood用戶。2020年6月，當(dāng)這個20歲的年輕人在Robinhood上嘗試期權(quán)交易時，他從大學(xué)回到了芝加哥郊外的父母家中。一個通知頁面彈了出來，顯示他的賬戶余額為負73萬美元。“一個沒有收入的20歲年輕人怎么能獲得價值近100萬美元的債務(wù)？”他在一封自殺遺書中問道。他的表兄比爾·布魯斯特（Bill Brewster）在推特上發(fā)布了這份遺書，其中寫道，他“無意獲得和承擔(dān)這么大的風(fēng)險”。

布魯斯特說，他認為負余額是一個技術(shù)問題，而不是一筆實際負債。該公司拒絕置評。

Robinhood聯(lián)席CEO巴特和特內(nèi)夫在一篇博客文章中表示，他們對卡恩斯的去世感到“發(fā)自內(nèi)心的震驚”，并發(fā)誓要修改應(yīng)用程序的期權(quán)通知。

布魯斯特在接受采訪時說，這份聲明“有力”，并且他稱贊這兩人后來聯(lián)系了卡恩斯的家人。但他認為，Robinhood必須采取更多行動，尤其是在客戶服務(wù)方面。

“在那個平臺上，獲得客戶服務(wù)幾乎是不可能的。”他說，“你能搭建一個期權(quán)交易平臺，卻沒有電話支持，這對我來說是難以理解的。在結(jié)算的前一天，到處都是各種信息。在時間緊迫的時候，電子郵件不足以支持你的客戶。”

一位女發(fā)言人表示，Robinhood正在加強客戶支持，并將在必要時“主動地聯(lián)系客戶”。但是它并沒有計劃增加電話支持幫助熱線。

“我們高度致力于為客戶提供實時渠道，這樣當(dāng)他們有問題時，就可以向我們求助。”首席財務(wù)官沃尼克在被問及電話支持時表示，“當(dāng)你擁有千千萬萬的客戶時，我們必須解決一些非常實際的問題。”他補充說：“從解決方案的角度來看，能夠提供那種實時支持，從而真正解決客戶面臨的問題，是富有挑戰(zhàn)性的。”

布魯斯特說，公司還通過視覺線索引導(dǎo)用戶做出糟糕的決定。例如，Robinhood提供交易所交易基金（ETF）——通常是投資于大市最簡單的途徑。但是，他認為，比起股票和其他產(chǎn)品，Robinhood應(yīng)用程序的設(shè)計并沒有把它們放在優(yōu)先位置。

“他們使這個應(yīng)用程序游戲化，從而促使人們進行期權(quán)交易，而不是那種我認為是審慎的理財行為。”他補充道，“我認為，如果他們想披上為小投資者實現(xiàn)投資民主化的外衣，那就應(yīng)該推廣ETF，盡管你的收入不會那么多。”

Robinhood反駁了這些批評。“我們把Robinhood打造成一個讓客戶學(xué)習(xí)并且負責(zé)任地投資的平臺，我們的大多數(shù)客戶在投資時都采用買入并持有策略。”Robinhood的發(fā)言人表示。

該公司表示，其平臺每月約有12%的用戶參與期權(quán)交易，有1%的用戶進行更復(fù)雜的多重期權(quán)（multi-leg option）交易。相比之下，嘉信理財（Schwab）的報告稱，其交易量的10%至15%是期權(quán)，但該公司沒有公布有多少客戶參與期權(quán)交易。

“我們不提供建議，當(dāng)然也不鼓勵交易。”沃尼克表示，“但我們確實提供了進入金融市場的渠道，在許多情況下，由于最低賬戶額度等條件限制，我們的客戶過去不被允許參與。”

當(dāng)被問及為什么公司不推廣ETF時，Robinhood首席運營官格雷琴·霍華德（Gretchen Howard）回答說：“這是個有趣的想法，但我沒有很好的答案。我會說，我們并沒有推廣股票，用戶可購買ETF，我們也沒有推薦任何股票。”

訂單流付費模式挑戰(zhàn)監(jiān)管空白

布魯斯特承認，這個應(yīng)用程序沒有迫使人們交易股票。但他表示，它“通過推送提醒和獎券促使人們這樣做”。他們?yōu)槭裁匆@么做？我懷疑這是為了讓你意識到賣出和買入另一只股票是多么容易，因為他們是按訂單流付費的。所有這些對我來說都是個問題。

Robinhood的確嚴重依賴交易來獲取收入，比其他同行更甚。首席財務(wù)官沃尼克表示，訂單流付費（做市商支付給Robinhood、為客戶執(zhí)行交易的資金）占公司收入的一半以上。在嘉信，訂單流付款僅占總收入的2%。

做市商們（包括像Citadel Securities這樣的高頻交易公司）從每項資產(chǎn)的買賣價差中獲利，并將部分利潤返還給經(jīng)紀商。流動性較差的期權(quán)往往價差較高，因此能為經(jīng)紀商和做市商帶來較高的利潤。

為訂單流支付費用的概念似乎是不道德的——大型交易公司也從中獲利——但這在行業(yè)中很普遍。盡管如此，經(jīng)紀商們表示，他們會確保為客戶提供最好的交易執(zhí)行服務(wù)。

然而，監(jiān)管機構(gòu)已經(jīng)表示，Robinhood并不總是為客戶提供最好的服務(wù)。美國金融業(yè)監(jiān)管局（Financial Industry Regulatory Authority，簡稱Finra）2019年發(fā)現(xiàn)，從2016年到2017年一年多的時間里，該公司沒有“進行合理的盡職調(diào)查”，以確保用戶的訂單以最優(yōu)價格完成。Robinhood當(dāng)時被罰款125萬美元，既沒有承認也沒有否認這些指控。該公司表示，從那時起，它已大大改善了其交易執(zhí)行服務(wù)。

有跡象表明，Robinhood可能會受到更嚴格的監(jiān)管審視。美國證券交易委員會（SEC）主席杰伊·克萊頓（Jay Clayton）在6月的一次聽證會上向國會表示，該機構(gòu)和美國金融業(yè)監(jiān)管局將研究亞歷克斯·卡恩斯之死引發(fā)的各種信息披露問題。

“Robinhood的整個商業(yè)模式是由訂單流驅(qū)動的。”伊利諾伊州民主黨眾議員肖恩·卡斯滕（Sean Casten）說。他所在的選區(qū)包括卡恩斯所居住的小鎮(zhèn)。“他們不是通過讓你變得更富有來賺錢的，他們只是擴大訂單流。這在技術(shù)上并不違法，但卻是不道德的。美國證券交易委員會和金融業(yè)監(jiān)管局是時候站出來保護卡恩斯這樣的投資者了。”

作為回應(yīng)，Robinhood表示：“我們認真對待我們的職責(zé)，并不斷努力改進和提升我們的客戶體驗。在過去的幾周里，我們已經(jīng)對我們提供的期權(quán)產(chǎn)品進行了改進和增強，我們計劃繼續(xù)在適當(dāng)性、客戶體驗和教育等方面進行改進。”

美國證券交易委員會和金融業(yè)監(jiān)管局都拒絕對Robinhood置評。

曾在這兩家機構(gòu)任職、目前從事合規(guī)咨詢工作的艾米·林奇（Amy Lynch）表示，她預(yù)計監(jiān)管機構(gòu)將研究Robinhood的“圖形和技術(shù)如何被用來讓事物看起來更有吸引力”。

“與此相關(guān)的法規(guī)尚未制定出來。”她說，“這是一個全新的世界。”

盈利和估值前景存疑

Robinhood接下來何去何從？

公司距離公開發(fā)行上市可能已經(jīng)不遠了。聯(lián)席首席執(zhí)行官巴特2018年表示，這是一個“中長期”目標(biāo)。研究咨詢機構(gòu)CFRA分析師波琳·貝爾（Pauline Bell）表示，她預(yù)計Robinhood“可能在明年”上市。她補充說，“根據(jù)它的增長曲線”，Robinhood的估值規(guī)模可能和E*Trade一樣大。2020年2月，摩根士丹利同意以130億美元收購E*Trade，其用戶數(shù)量少于Robinhood。

但貝爾并不認為高估值是板上釘釘?shù)摹obinhood必須證明，今天因為無聊而使用它的年輕人會一直使用它。“他們能否向他們的潛在投資者展示，他們能一直保持這一用戶基礎(chǔ)？”她問道。

更大份額

做市商們會為訂單流付費，而Robinhood和其他平臺正從中賺取越來越多的利潤

注：N/A=無可獲取數(shù)據(jù)。以上數(shù)據(jù)是訂單量總付款額，單位為百萬美元。Robinhood的數(shù)據(jù)中不包括加密貨幣訂單流以及訂單流中占比不足5%的做市商的付款。資料來源：Piper Sandler & Co.分析的公司披露文件。制表：顏斌

Robinhood并沒有透露用戶人均投資組合的規(guī)模。JMP證券的瑞安2018年估計，用戶在Robinhood的投資額約為1000美元至5000美元;而富達（Fidelity）、德美利證券（Ameritrade）和嘉信等大平臺的客戶平均投資額達到六位數(shù)。

該公司也沒有披露其他財務(wù)狀況。但一些采訪以及關(guān)于訂單流付款的證券備案文件顯示，Robinhood可能仍在以虧損狀態(tài)運營，去年的收入不到10億美元。

“我們?yōu)楣就度肓舜罅抠Y金，因此隨著公司的成長，我們的成本連同收入一道都在大幅上升。”沃尼克拒絕就業(yè)績數(shù)據(jù)置評。“這將是一段漫長的旅程。”他說。

快速的用戶增長會掩蓋一種商業(yè)模式的局限性。從股票經(jīng)紀業(yè)務(wù)中賺錢的方式有限，而且它們并不像該公司最新估值（86億美元）所顯示的那樣有利可圖。

風(fēng)險投資機構(gòu)Commerce Ventures創(chuàng)始人丹·羅森（Dan Rosen）表示，金融科技公司往往會失去技術(shù)溢價，回歸到其基礎(chǔ)金融業(yè)務(wù)的估值水平。“幾乎沒有任何風(fēng)險投資支持的金融科技挑戰(zhàn)者完成上市、并作為獨立公司長期維持可觀的市值。”他說，“所有這些挑戰(zhàn)者都不可避免地被以一種與他們所挑戰(zhàn)的成熟企業(yè)類似的范式估值。”

公開交易的經(jīng)紀商市值往往是營收的三至四倍。Robinhood可能需要另一些業(yè)務(wù)來支撐它超過這些數(shù)字。在過去兩年里，該公司在試圖拓展其商業(yè)模式時遇到了數(shù)次挫折，包括已經(jīng)流產(chǎn)的倫敦擴張計劃和銀行牌照申請。

在采訪中，Robinhood的高管們沒有概述具體的計劃，但談到了他們希望把這款應(yīng)用變成金融服務(wù)門戶的共同愿望。

“我們的下一個篇章很大程度上是加強核心業(yè)務(wù)，同時改善客戶體驗。”該公司首席運營官霍華德表示，“我認為從長遠來看，我們相信，如果你的手機上只有一款應(yīng)用程序，我們希望Robinhood成為那個與錢相關(guān)的應(yīng)用程序。”

高管們表示，該應(yīng)用程序可能包括退休服務(wù)，甚至支付能力。他們提供的細節(jié)很少，但有一點似乎很清楚：在未來，Robinhood可能會與Square及其3000萬Cash App用戶成為死對頭，就像與傳統(tǒng)證券經(jīng)紀公司那樣。

技術(shù)和政策已經(jīng)引發(fā)了金融服務(wù)的融合。在經(jīng)紀業(yè)務(wù)方面，Robinhood現(xiàn)在處于領(lǐng)先地位，其賬戶和交易量取得了令人驚嘆的增長。但從長遠來看，僅僅做好某一個方面不會賺到大錢。這將是一場折中競賽。

（《巴倫周刊》英文版2020年8月16日）