四季度蘋果產(chǎn)業(yè)鏈機會確定5G應(yīng)用端投資更值得期待

何艷

繼華為禁令正式生效后，緊接著英特爾兒就拿到了面向華為的供貨許可，華為另一供應(yīng)商AMD也于更早前被媒體報道或可繼續(xù)供貨華為，但尚未證實。華為事件一波三折，對產(chǎn)業(yè)鏈影響也備受市場關(guān)注。本期接受《紅周刊》專訪的深圳鑫然投資董事長孔令峰表示，華為事件對產(chǎn)業(yè)投資影響已經(jīng)邊際改善，相對這一卡脖子的領(lǐng)域，他更看好有自身比較優(yōu)勢的高端制造，相比替代，中美雙方在各自領(lǐng)域做大做強，起到相互制衡的作用，短期內(nèi)或許更可行。

華為事件對產(chǎn)業(yè)的影響邊際改善蘋果產(chǎn)業(yè)鏈投資機會相對更為確定

《紅周刊》：華為供貨事件一波三折，后續(xù)如何走向仍面臨諸多不確定性。您如何評估華為事件對產(chǎn)業(yè)投資的影響力？

孔令峰：華為事件的影響主要分為兩階段，實體名單對華為的限售令剛出來時，對產(chǎn)業(yè)和市場情緒的影響都很大。產(chǎn)業(yè)方面，信創(chuàng)、半導(dǎo)體等領(lǐng)域，今年3月份之后一度表現(xiàn)非常差，信創(chuàng)領(lǐng)域一些標(biāo)的最近還創(chuàng)下了年初以來的新低。當(dāng)時從產(chǎn)業(yè)邏輯上是講得通的，因為華為事件以后，整個產(chǎn)業(yè)鏈總量肯定會下降。比如手機、PC等智能終端，是一個完整的生態(tài)，必須整個手機生態(tài)做出來才能賣出去，如果某個環(huán)節(jié)，比如芯片、材料等被卡脖子，那么基于國產(chǎn)替代產(chǎn)業(yè)鏈上的其他環(huán)節(jié)，即使做出來了也沒用，總量也就上不來。情緒方面，沖擊也很大。以前華為是資本市場的香餑餑，只要哪家公司公告跟華為合作，基本都能帶動股價往上走，但限售令之后，從前的利好反而成為利空，所以市場情緒比較悲觀。

現(xiàn)階段，AMD、英特爾已經(jīng)獲得繼續(xù)供貨許可，從邊際上看，對華為及產(chǎn)業(yè)的影響比第一階段要好。個人認(rèn)為，美國真正本意，是不希望中國尤其是華為這樣強大的企業(yè)自己生產(chǎn)，而不是不想賣給我們。美國打的是信息安全的幌子，如果芯片是由美國提供的，那安全性也就沒有什么問題了，從邏輯上也能說得通。如果繼續(xù)供貨，那總量會得以恢復(fù)，邊際上得到好轉(zhuǎn)。一方面，從經(jīng)濟層面看，以前只要使用美國技術(shù)就不會獲批，那么全球各個國家都不會給華為供貨，現(xiàn)在華為獲得繼續(xù)供貨許可后，美國企業(yè)優(yōu)先獲批，保障了美國公司可能獲得更多訂單，對美國而言，算是一筆成功的交易。另一方面，高通、臺積電、中芯國際等還未獲批，則有別的考量。比如高通，因為涉及到服務(wù)器和手機芯片，如果給華為供應(yīng)芯片，就能讓華為手機徹底緩過來，重新在市場獲得很大的份額，這是美國不太想看到的，后續(xù)這些企業(yè)是否獲批以及節(jié)奏，還需再觀察。

《紅周刊》：華為Mate40、蘋果手機iPhone12可能在今年十月發(fā)布，如果消費電子因此迎來換機潮，是否會帶來5G手機產(chǎn)業(yè)鏈方面的投資機會？

孔令峰：這里面的投資機會一定是分化的。我更看好蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，因為全球高端機也就蘋果、華為和三星，三星近幾年在中國已經(jīng)逐漸沒落。今年以來，蘋果實現(xiàn)高速增長，某種程度上搶占了華為的市場份額，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的機會相對確定，受益于此的立訊精密、歌爾股份、藍(lán)思科技等公司未來還值得再關(guān)注。

還有一類公司，客戶包括蘋果、華為、小米、OPPO、vivo等多家公司，這就需要仔細(xì)拆分它們的客戶構(gòu)成，比如華為的占比較高，那么市場抵消掉之后，對其意義就不是特別大。除了蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，小米產(chǎn)業(yè)鏈也是我相對看好的，因為它們都相對確定，業(yè)績和估值都還算不錯。

未來三年5G基站建設(shè)迎來高峰投資上更看好偏軟的應(yīng)用和服務(wù)

《紅周刊》：今年上半年，受新冠疫情和美國限制華為芯片的不利影響，5G進展受阻。不過，截至目前，中國5G基站建設(shè)已超過50萬站，占全球5G基站的70%，5G簽約用戶超過1億，占全球5G用戶近80%。在您看來，明年中國5G建設(shè)進度是否會持續(xù)加速？

孔令峰：5G本身的投資，在今明后三年應(yīng)該是加速的高峰期，5G基站建設(shè)，明年預(yù)期向100萬站靠攏，后年可能更高，5G基站的總量是數(shù)百萬級別的，這一點跟手機不一樣。比如如果華為手機出貨量為2億部，那需要的芯片是2億顆，如果提前備貨的話，難度極大。但基站百萬級別的，明年5G建設(shè)進度肯定還會是加速狀態(tài)。

5G是全球都在搶奪的制高點，中國在5G領(lǐng)域處于絕對領(lǐng)先地位，從國際競爭力角度看，我們會把它當(dāng)成類似公共服務(wù)、基建方面的業(yè)務(wù)去做，一定會加速去投資。但5G新基建板塊今年表現(xiàn)不太好，比如生益科技、滬電股份、深南電路等公司，這些公司的業(yè)務(wù)并不只有5G，還有消費電子，這些都是貫穿的。但我們對明年的加速投資并不擔(dān)心。

《紅周刊》：如果5G建設(shè)進度還會加速，那么5G用戶流量需求是否有望超預(yù)期？

孔令峰：要看5G應(yīng)用端，比如無人駕駛、AR、VR、云游戲等的數(shù)據(jù)量。如果云游戲嵌上AR、VR這種技術(shù)的話，它消耗的流量應(yīng)該是我們現(xiàn)在玩的手游的幾十倍、上百倍，毫無疑問將會實現(xiàn)爆發(fā)性的增長。此外，未來的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、無人駕駛等如果出來，那么數(shù)據(jù)量將會了不得。

但現(xiàn)在還沒有一個好的應(yīng)用產(chǎn)生，我們首先應(yīng)該把基礎(chǔ)設(shè)施作為國家的公共服務(wù)項目做下去，加快投資。現(xiàn)在市場有觀點認(rèn)為，5G目前來看還比較盲目，看不到好的應(yīng)用，加快投下去可能是內(nèi)循環(huán)的一個污點，我認(rèn)為這是非常不負(fù)責(zé)任的說法。某種程度上，過于從經(jīng)濟層面考慮問題是不對的，拿3G時代來說，當(dāng)時也沒有想到投下去會產(chǎn)生這么大的作用，所以，從國家層面看，一定要把5G先投資下去，只有先把網(wǎng)絡(luò)鋪得特別完善，還具備產(chǎn)生應(yīng)用的條件。

《紅周刊》：當(dāng)下時點，5G投資有哪些主線可以把握？

孔令峰：5G投資的結(jié)構(gòu)比較清晰，主要有三條線。第一就是硬件，比如中興通訊、滬電股份、生益科技等公司。第二是應(yīng)用，目前來看，比較清晰的是云游戲、云服務(wù)、無人駕駛、虛擬顯示、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等。第三是服務(wù)端，基于數(shù)據(jù)量的暴增，那么數(shù)據(jù)中心、光模塊、存儲、上云等也會有不錯的增長。

從這三條線來看，我們并不特別看重硬件領(lǐng)域，5G投資本身是周期性的投資，未來三年5G可能會迎來高峰期，業(yè)績可以算得很清楚，如果做完高峰期以后，后續(xù)運營商的資本開支怎么規(guī)劃，現(xiàn)在還說不好。此外，5G投資已經(jīng)炒作了一兩年了，現(xiàn)在再重點看硬件領(lǐng)域，意義并不大。我們現(xiàn)在更重視的是偏軟的應(yīng)用和服務(wù)，尤其是應(yīng)用端，因為如果5G基建全部建設(shè)好后，沒有應(yīng)用的話，就等于建好了高速公路，路上沒有車是一樣的，后果很嚴(yán)重。5G應(yīng)用上，我們現(xiàn)在最看好的方向是無人駕駛、虛擬顯示、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和云游戲。

《紅周刊》：四季度，您如何看待科技股的投資策略？

孔令峰：不少投資人認(rèn)為當(dāng)前市場的核心矛盾是好東西太貴了，比如此前受益于疫情的一些消費、醫(yī)藥類公司，但貴也不是核心問題，核心問題是增長。假如一家公司今年的動態(tài)PE是50倍，看起來很貴，但如果今年的利潤增長也有50%的話，可能就不貴，否則就要有所質(zhì)疑。因此，我更傾向于尋找一些成長性更好的板塊，因為成長性好的公司是最不擔(dān)心貴。

四季度則首選有業(yè)績支撐、估值尚可的高端制造，如面板，屬于未來的供需和產(chǎn)業(yè)格局都能看得非常清楚的領(lǐng)域。我們非常看重供需關(guān)系，尤其是供給在中國，需求在全球的產(chǎn)業(yè)，除了面板，還有一大典型就是光伏、電動車。光伏整個硅片組建80%以上的產(chǎn)能都在中國，但是需求在全球，比如電池、隔膜、電解液等領(lǐng)域的龍頭基本上全在中國，而需求則是全球的。 還有汽車，一些看起來很傳統(tǒng)，但有新的賦能領(lǐng)域也可以關(guān)注，比如現(xiàn)在流行整個前窗、后窗、車頂一體化，那么未來玻璃升級的空間是很大的，福耀玻璃作為全球老大，也處于很好的全球供需格局。

此外，工業(yè)自動化也非常“性感”，疫情以后，人工替代的需求很高，尤其是一季度沒有復(fù)工時，車間都是停工的，通過機器來代替人就為工業(yè)自動化帶來了機會。同時，中國過去20年發(fā)展享受了勞動人口紅利，隨著人力成本優(yōu)勢縮減，工業(yè)自動化也可以應(yīng)對成本上漲問題。另外，工業(yè)自動化還可有效提升效率，現(xiàn)在美國、東南亞都在呼吁制造業(yè)回流，中國作為制造業(yè)大國，如何體現(xiàn)制造業(yè)優(yōu)勢，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，提高效率至關(guān)重要。

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)自動化其實很相似，未來5G有一個很大的看點是在B端，在此背景下，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展空間會非常大。目前，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)還沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，通過軟件、自動化這兩個技術(shù)去提升效率，減少人工，降低成本，可能是當(dāng)下比較清晰的一個方向。

我們的“造血”功能，一定要保住，而且要做強，并能跟美國進行抗衡。因此，從短期可行性的角度看，光伏、電動車、面板、家電等領(lǐng)域，中國如果能通過產(chǎn)業(yè)升級、制造升級，持續(xù)處于領(lǐng)先地位，對現(xiàn)有格局將意義重大。